7月25日，匯市劇烈波動，離岸人民幣對美元從7.2719一路下行，最低至7.2035，一度漲超600點。截至台北時間7月25日16:30，美元/離岸人民幣報7.21966，美元/人民幣報7.2151，較年內最弱值大漲超1000點。

值得關注的是，美元已經連續4天對日元暴跌，美元/日元從早前的160以上一路跌至152附近，日元25日的日內漲幅接近1.3%。日元的漲勢帶動了人民幣走強。隔夜美股遭遇2022年以來最糟糕的一天，早前風頭無兩的納斯達克100指數暴跌超3%。嘉盛集團資深策略師斯考特（David Scutt）對記者表示，美元/日元與標普500和納斯達克指數的相關性顯著增強。日元似乎恢復了其作為避險資產的角色，受益於全球各地的資金回流。

某外資行外匯交易員對第一財經記者表示，近階段，離岸市場“套息交易”（carry trade）盛行，主要是通過做空日元、人民幣等低息貨幣，做多美元等高息貨幣，賺取息差和匯差，但近幾日該策略突然逆轉，“25日離岸市場明顯出現逼空踩踏行情，推動人民幣大幅升值”。

日元帶動人民幣大反彈

7月25日，多位交易員表示，日元強勢反彈，帶動人民幣上漲，金融市場波動率上升也導致套息頭寸平倉。

市場人士認為，在川普遇刺和拜登退選之後，美國政治不確定性顯著上升。體現到市場上是波動率的抬升，不僅是外匯市場的隱含波動率，VIX等其他市場的波動性也有所增加。波動率的抬升意味著金融槓桿需要壓降，此前偏擁擠的交易頭寸或都有降低倉位的需求。

美國三大股指隔夜遭遇重挫，納斯達克指數跌幅高達3.6%，標普500下跌2.3%，兩者創下2022年以來最差單日表現，也徹底跌穿了4月以來的上升趨勢。道瓊斯下跌1.3%。不僅如此，歐洲和亞太主要指數隔夜也普遍收低。大型科技股“全軍覆沒”，其中特斯拉下滑12%，創4年來最大單日跌幅。投資者擔心其他科技巨頭的業績也可能出現和特斯拉一樣的問題，即快速膨脹的AI項目支出拖累盈利前景。但即使財報表現尚可（如Google），或許也難逃整體悲觀的市場情緒影響。

在外匯市場，此前較為擁擠的是“套息交易”。日元、瑞郎、人民幣等低息貨幣被作為負債對高息貨幣進行套息。波動增加後，這類頭寸的穩定性下降，面臨一定的降槓桿和平倉。因此，近期日元和瑞士法郎“超額”表現，日元在持續走弱近半年後重拾避險屬性。人民幣受到日元升值的帶動，自7月24日晚開始升值走勢，25日中午繼續走升。早盤人民幣中間價一度跌至2%的波動區間上限，但隨著人民幣持續快速走升，逐步脫離交易邊界，這一情況在近期也頗為罕見。

嘉盛集團資深策略師斯考特（David Scutt）對記者表示，隨著涉及日元的套利交易被解除，美元/日元連續4天暴跌，接近關鍵支撐。“這種情況持續的時間越長，我們就越接近一次嚴重的避險情緒爆發。”

“美元/日元現在接近151.95，這是交易員們今年早些時候花了數月時間擔心是否會突破的重要支撐區。美元/日元突破這一水平後上漲了很多，一度逼近162，表明其重要性。儘管過去兩周，美元/日元與短期利差的關係依然緊密，但市場驅動力有所變化。”斯考特稱。

在此期間，美元/日元與標普500和納斯達克指數的相關性顯著增強，與VIX的負相關性也有所加強，二者的走勢更加頻繁地反向移動。日元似乎恢復了其作為避險資產的角色，受益於全球各地的資金回流。這表明交易員在啟動美元/日元頭寸前，應關注風險資產類別的確認訊號。

未來一周，市場波動可能繼續加劇。加拿大央行已在24日宣佈因通膨明顯回落而降息25個基點，更揚言未來將持續放寬政策。下周，聯準會、日本央行將公佈利率決議，市場部分聲音憧憬聯準會會否提前降息，又同時預期日本央行會啟動加息並縮債。而同時，蘋果、META、微軟、亞馬遜等大型科技股下周將公佈財報。

人民幣波動將加劇

在人民幣大漲的背景下，有交易員對記者提及，有外貿企業開始出現結匯意願，擔心人民幣可能繼續攀升。早前，出口商大部分願意持有美元而非兌換成人民幣。

近日，離岸市場的流動性亦偏緊。7月25日，隔夜離岸人民幣Hibor利率位於4.6500%的高位，年初最低時僅為1%左右。流動性收緊可能也對融入人民幣賣空的空頭有所抑制。此外，儘管中間價小幅走貶，但每日中間價仍相較即期價格高出近1000點，釋放了強烈的維穩訊號。

未來，人民幣波動大機率加大。交通銀行金融市場部外匯交易員李曉明認為，以1個月期限為例，上半年人民幣匯率的歷史波動率逼近2015年以來最低位。在市場交易推動下，人民幣波動率向中樞回歸的力量逐漸積累，下半年人民幣匯率彈性或將加大，亦有助於抑制套息交易。同時，中間價與即期匯率預計可能會收斂。近期，中間價持續溫和貶值並創7個半月新低，反映監管層正在穩步釋放壓力，並有利於進一步發揮市場調節作用。

一般而言，三季度是人民幣面臨季節性貶值壓力的時期，每年6~8月，在中資企業海外上市分紅配息、外資企業利潤匯出、居民暑期出境旅遊等季節性購匯需求推動下，人民幣往往呈現階段性貶值行情。季節性購匯結束後，預計四季度人民幣匯率將小幅走強。不過，四季度仍要關注外圍的地緣政治風險。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對記者表示，在任者（拜登）從未在如此接近選舉的時候退出總統競選。在7月下旬才決定退選十分罕見，這帶來許多未知因素。市場波動性在最近幾日已明顯加大，預計這種情況只會加劇。“川普交易”(Trump trades)對市場的影響已經初現端倪，投資者開始根據川普即將上台的預期調整投資組合組態。值得注意的是，收益率曲線已經開始變陡，比特幣價格上漲。預計聯準會潛在的降息可能會推動收益率曲線繼續走陡。 ( 第一財經資訊 )