過去兩年“最火交易”迎來反轉，隨著市場對聯準會降息、AI和盈利的預期被顛覆，日元、人民幣大漲，套利交易崩盤，AI概念股遭猛烈拋售。

01 日元大漲，套息交易大逆轉

在匯市，25日，日元兌美元匯率一度漲至兩個月來的最高點，今日盤中回吐部分漲幅。

隨著日元強勢反彈，美日利差縮小預期升溫，套利交易逆轉正在全球引發一場大規模“清算”。

套利交易是指通過借入低息貨幣再投資於高收益資產獲利，由於日本央行長期將利率水平維持在低位，日元往往被視為套利交易中最具吸引力的貨幣之一。

對於外匯市場上最受歡迎的“賣日元，買美元”的套利交易來說，美日利差越大，投資者的獲利空間越大，因此美股走強和美國利率區間上行往往利空日元。

而隔夜美股在科技股拖累下集體大跌，疲軟的經濟資料再度提振聯準會降息預期，加上日央行可能決定加息的消息傳出，種種因素共同作用下，投資者開始解除套利交易，給今年來持續疲軟的日元注入了一劑強心針。

Capital.Com高級市場分析師 Kyle Rodda表示：

“這實際上是日元空頭擠壓導致的一次大規模去槓桿事件，迫使整個市場普遍清算。”

市場分析師警告說，夏季市場交投清淡，如果日元繼續升值，可能會導致跨資產的清算，從而增加波動性和強制拋售。

隨著日元套息交易的逆轉，人民幣套息交易也同步逆轉。25日，離岸人民幣飆升600點，一度逼近7.2關口，創下去年9月以來盤中最大漲幅。

此外，隨著投資者開始擁抱日元，黃金和比特幣的價格都出現了下跌。

02 全球“抱團交易”的變盤時刻

在股市，美股的投資者開始懷疑科技企業在AI方面的大規模投資能否很快得到回報，因此瘋狂拋售輝達、博通等熱門AI概念股。

隔夜投資者繼續拋售科技股，截至本周四，納指連跌三日，晶片股指周四盤中跌4%後跌幅砍半，納指已較7月10日的歷史高點下跌近9% ，市值蒸發2.3兆美元。

對需求和科技業的悲觀預期也反映到了金屬市場，投資者之前因為擔心供應緊縮以及資料中心需求上升而買入銅，而現在他們轉而擔心庫存增加和需求放緩。

倫銅連續八個交易日收跌，4月初以來首次跌破9000美元關口，較兩個月前所創的紀錄高位回落約20%。

本周四公佈的美國二季度GDP增速初值強於預期。即便如此，也沒有減輕投資者對未來前景的擔憂。Gavekal Research的CEO Louis-Vincent Gave在給客戶的報告中寫道：

那些估值已經達到“愚蠢水平”的熱門交易似乎的確已經開始平倉。

03 套利交易逆轉威力有多猛？

國際貨幣基金組織（IMF）曾發佈報告研究過日元套利交易與次貸危機的關係。報告指出，日元套利交易的解除往往會導致資金撤出，引發全球性的資產價格下跌，隨著金融機構去槓桿化，將導致信貸緊縮。

具體而言，日元套利交易解除的影響主要體現在以下幾個方面：

資產價格波動：日元套利交易的解除導致資金從高收益的風險資產中撤出，這通常會引發資產價格的下跌。

風險偏好變化：“恐慌指數”VIX指數與日元套利交易的規模呈負相關關係，當市場參與者預期低風險和高回報時，日元套利交易規模增加，這反過來又增加了市場對風險資產的需求。

危機時期的去槓桿化：當市場條件惡化，如2007-08年次貸危機期間，日元套利交易的解除是金融機構去槓桿化過程的一部分。金融機構不得不減少其資產負債表的規模，通過出售資產和償還債務來降低風險敞口。

信貸市場緊縮：當金融機構開始解除日元套利交易時，它們需要通過出售資產和償還債務來減少槓桿，這導致信貸市場的流動性減少，信貸條件進一步緊縮。

次貸危機加劇：隨著金融機構解除其套利交易頭寸，次貸相關資產的價格進一步下跌，加劇了信貸市場的緊縮和金融機構的損失。

04 金融危機的潛在“幫凶”

回顧歷史，2008年金融危機前夕，日元套利交易也出現了大規模解除的現象。

自上世紀90年代日股崩盤後，日本經濟陷入了長達二十年的低迷，為提振信心，日本央行長期維持低利率，使得日元套利交易空前活躍，而日本作為全球屈指可數的債權國，也逐漸推升了日元作為避險資產的地位。

在2008年金融危機爆發前夕，至少有價值數千億美元的資金被投入到日元套利交易中，並且大多投資於收益更高的風險資產。

當美國房地產市場的泡沫破裂後，投資者就爭先恐後地平倉套利交易，加上避險貨幣大量湧入，對日元的需求激增，推升日元大幅升值，恐慌的交易行為進一步加劇了全球經濟危機。

伴隨全球性的經濟衰退，日元的升值對出口導向型的日本經濟來說更是“雪上加霜”，最終使日本淪為G7經濟表現最差的國家。 (華爾街見聞)