過去兩年“最火交易”迎來反轉,隨著市場對聯準會降息、AI和盈利的預期被顛覆,日元、人民幣大漲,套利交易崩盤,AI概念股遭猛烈拋售。
在匯市,25日,日元兌美元匯率一度漲至兩個月來的最高點,今日盤中回吐部分漲幅。
隨著日元強勢反彈,美日利差縮小預期升溫,套利交易逆轉正在全球引發一場大規模“清算”。
套利交易是指通過借入低息貨幣再投資於高收益資產獲利,由於日本央行長期將利率水平維持在低位,日元往往被視為套利交易中最具吸引力的貨幣之一。
對於外匯市場上最受歡迎的“賣日元,買美元”的套利交易來說,美日利差越大,投資者的獲利空間越大,因此美股走強和美國利率區間上行往往利空日元。
而隔夜美股在科技股拖累下集體大跌,疲軟的經濟資料再度提振聯準會降息預期,加上日央行可能決定加息的消息傳出,種種因素共同作用下,投資者開始解除套利交易,給今年來持續疲軟的日元注入了一劑強心針。
Capital.Com高級市場分析師 Kyle Rodda表示:
“這實際上是日元空頭擠壓導致的一次大規模去槓桿事件,迫使整個市場普遍清算。”
市場分析師警告說,夏季市場交投清淡,如果日元繼續升值,可能會導致跨資產的清算,從而增加波動性和強制拋售。
隨著日元套息交易的逆轉,人民幣套息交易也同步逆轉。25日,離岸人民幣飆升600點,一度逼近7.2關口,創下去年9月以來盤中最大漲幅。
此外,隨著投資者開始擁抱日元,黃金和比特幣的價格都出現了下跌。
在股市,美股的投資者開始懷疑科技企業在AI方面的大規模投資能否很快得到回報,因此瘋狂拋售輝達、博通等熱門AI概念股。
隔夜投資者繼續拋售科技股,截至本周四,納指連跌三日,晶片股指周四盤中跌4%後跌幅砍半,納指已較7月10日的歷史高點下跌近9% ,市值蒸發2.3兆美元。
對需求和科技業的悲觀預期也反映到了金屬市場,投資者之前因為擔心供應緊縮以及資料中心需求上升而買入銅,而現在他們轉而擔心庫存增加和需求放緩。
倫銅連續八個交易日收跌,4月初以來首次跌破9000美元關口,較兩個月前所創的紀錄高位回落約20%。
本周四公佈的美國二季度GDP增速初值強於預期。即便如此,也沒有減輕投資者對未來前景的擔憂。Gavekal Research的CEO Louis-Vincent Gave在給客戶的報告中寫道:
那些估值已經達到“愚蠢水平”的熱門交易似乎的確已經開始平倉。
國際貨幣基金組織(IMF)曾發佈報告研究過日元套利交易與次貸危機的關係。報告指出,日元套利交易的解除往往會導致資金撤出,引發全球性的資產價格下跌,隨著金融機構去槓桿化,將導致信貸緊縮。
具體而言,日元套利交易解除的影響主要體現在以下幾個方面:
資產價格波動:日元套利交易的解除導致資金從高收益的風險資產中撤出,這通常會引發資產價格的下跌。
風險偏好變化:“恐慌指數”VIX指數與日元套利交易的規模呈負相關關係,當市場參與者預期低風險和高回報時,日元套利交易規模增加,這反過來又增加了市場對風險資產的需求。
危機時期的去槓桿化:當市場條件惡化,如2007-08年次貸危機期間,日元套利交易的解除是金融機構去槓桿化過程的一部分。金融機構不得不減少其資產負債表的規模,通過出售資產和償還債務來降低風險敞口。
信貸市場緊縮:當金融機構開始解除日元套利交易時,它們需要通過出售資產和償還債務來減少槓桿,這導致信貸市場的流動性減少,信貸條件進一步緊縮。
次貸危機加劇:隨著金融機構解除其套利交易頭寸,次貸相關資產的價格進一步下跌,加劇了信貸市場的緊縮和金融機構的損失。
回顧歷史,2008年金融危機前夕,日元套利交易也出現了大規模解除的現象。
自上世紀90年代日股崩盤後,日本經濟陷入了長達二十年的低迷,為提振信心,日本央行長期維持低利率,使得日元套利交易空前活躍,而日本作為全球屈指可數的債權國,也逐漸推升了日元作為避險資產的地位。
在2008年金融危機爆發前夕,至少有價值數千億美元的資金被投入到日元套利交易中,並且大多投資於收益更高的風險資產。
當美國房地產市場的泡沫破裂後,投資者就爭先恐後地平倉套利交易,加上避險貨幣大量湧入,對日元的需求激增,推升日元大幅升值,恐慌的交易行為進一步加劇了全球經濟危機。
伴隨全球性的經濟衰退,日元的升值對出口導向型的日本經濟來說更是“雪上加霜”,最終使日本淪為G7經濟表現最差的國家。 (華爾街見聞)