美股長牛啟示錄——全球市場巨震，抓住逢低組態機遇

2024/08/09

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8月5日（本週一）日經225指數罕見大跌12.4%，為日本股市歷史上第二大的單日跌幅。

同日，美元兌日元指數跌1.62%，日元在7月11日以來已持續升值超10%，伴隨著日股暴跌，同日全球股市齊跌，韓國綜指跌8.77%，創2008年以來最大跌幅，盤中時隔逾四年再度觸發熔斷。

台灣加權指數跌8.35%，創歷史最差單日表現。美國、歐洲三大股指均大幅收跌，道指盤初一度跌超1000點，納指最高跌超6%。

這波大跌把上週五還停留在交易基本面的“衰退擔憂”的市場帶入到另一個衝擊，很顯然週一的跌幅已經不是是基本面能解釋的了，更多的是拋開基本面，流動性衝擊引發的下跌。

為何大跌？

擔心美國衰退在前、日元套息逆轉在後，市場情緒踩踏

原因一：美國部分經濟資料不及預期，引發市場提前“衰退交易”

8月2日公佈的，7月非農就業和ISM製造業PMI資料均大幅低於預期，加重了市場對於美國經濟走向衰退的擔憂。

資料公佈後，美債利率快速跌破3.8%，美股大幅回呼。

圖：8月2日美國公佈的部分經濟資料不及預期

7月美國 ISM 製造業 PMI 是46.8，預期 48.8，美國7月新增非農資料11.4萬人，低於預期的17.5萬人。

同時失業率也超預期的來到了4.3%得位置，前值是4.1%，全年目標是4%，就業資料被認為是經濟晴雨表，大幅不及預期，確實會造成市場對應衰退的擔憂。

圖：失業率貢獻拆解顯示7月0.2%的增幅主要源於暫時性失業

圖：失業率延續上行，仍以短期失業為主

近幾個月失業率雖呈現上行趨勢，但它和以往週期不同之處在於，過去得失業率上升導致衰退，它都伴隨著企業的解僱裁員率的上行，是企業招聘需求走弱所導致的。

但是本輪週期，它更多是因為新移民進入，勞動力供給增加所導致失業率的上升。企業裁員率還維持在一個比較低的一個水平，本次是暫時性失業人口上升所帶來的失業率提升，永久性失業的增加並不嚴重，因此不具備持續性，並不符合嚴重衰退的前兆。

同時，製造業PMI不及預期的主要原因，也是大幅受到就業分項的拖累。

那麼單憑這3個資料就能決定美國走向衰退嗎？

答案肯定是否定的。

什麼是經濟衰退？是經濟活動全方位且深度的低迷，當前經濟更接近增長放緩而不是衰退。

圖：美國二季度GDP超預期釋放更多軟著陸訊號

從7月公佈的美國二季度的GDP資料來看，上半GDP總體雖趨緩，但二季度增速超預期，美國二季度實際 GDP 年化季環比初值為 2.8%，大幅超過市場預期2%，前值為1.4%，GDP超預期也釋放更多軟著陸訊號。

目前來看，當更多資料公佈前判斷美國將滑向衰退還為時過早。

原因二：日元升值，套息交易平倉引發流動性危機

套息交易是指投資者借入低息的日元資金，投到其他市場。

7月31日日央行超預期加息疊加聯儲釋放降息訊號，美日利差大幅收窄，日元快速升值，借日元成本抬升。

同時上週四週五美股因為ISM和非農連續不及預期觸發了衰退擔憂後，美股下跌，資產端又虧損。

部分資金需要通過“買回日元”進行平倉，套息交易發生逆轉，但“買回日元”的操作進一步抬升了日元升值壓力，進而引發更多平倉交易，循環往復，最終導致海外股市的流動性危機。

投資者在這種情況下一般都是用腳投票，“先賣後問”，所以任何倉位和基本面的測算在情緒和踩踏面前都是蒼白無力的。

最新消息來看，8月7日，日本央行副行長內田真一表示，當前需堅定地維持寬鬆政策，不會在市場不穩定的時候加息。

隨後，亞太主要股指全線反彈，日股由跌轉漲，日元大幅貶值。

因此，本輪日股的下跌歸因來看，主要以短期市場交易情緒為主，日本宏觀經濟增長及微觀日企盈利未發生變化，暫未涉及日股基本面問題，如果短期能兜住流動性衝擊的蔓延，則會帶來更好的反彈機會。

綜上，近期日股美股的大幅調整更多的是交易層面流動性引發的下跌，並非基本面惡化，展望後市，宏觀政策的干預和市場情緒的回暖有望修復跌幅。

從7月11日高點至今，納斯達克指數已回呼13.15%，標普500指數已回撤7.71%。在回呼的恐慌期買入美股指數，調整的時間有多長？回報空間有多大？

圖：2009年以來標普500指數共有29次回撤超過5%，平均僅用時26天收復失地

2009年以來，標普500指數共有29次回撤超過5%，平均僅用時26天收復失地，最長時間也不超過300天。

美股作為牛長熊短市場，長期的beta能抹平短期的波動，標普500指數與納斯達克指數目前已經回撤到今年3月份的價格，組態性價比凸顯。

圖：此前日經225指數發生暴跌後指數的表現在1年內均錄得正收益

同樣日股方面，日經225指數此次的單日下跌12.4%的幅度在歷史跌幅排第二，如果追溯此前日經225指數發生暴跌後指數的表現，其餘9次，日經225指數在暴跌發生後1年內均錄得正收益，中位數回報高達17.4%。

恐懼中貪婪反而有好回報。

如果已重來，在恐懼中貪婪，把握美股指數回呼中帶來的組態機遇。 (諾亞精選)