A股市場目前下跌的原因主要來自兩方面，一是投資人對增量資金預期悲觀，二是對未來經濟不確定性仍存擔憂

9月18日，A股一度失守2,700點。但隨後，在房地產、汽車、銀行與非銀金融板塊的急速拉升下，上證指數最終守住2,700點重要關口。

截至收盤，上證指數報收2717.28點，上漲0.49%；深證成指報收7992.25點，上漲0.11%；滬深300上漲0.37%。科創50與創業板指數分別下跌1.17%與0.11%。滬深兩市累計成交4793億元。市場表現疲軟。

先前兩天港股市場的表現，曾一度提高了投資人對中秋節後A股市場的期待。 A股休市的中秋假期期間，港股並未休市。港股在A股休市時的表現，往往被市場賦予「風向標」意義，成為投資人事先洞悉投資情緒的窗口。 9月16日與17日，港股三大指數連續兩天上漲，尤其恆生國企指數兩個交易日上漲近2%，從港股中秋節的上漲，可見外部環境對A股影響偏正面。但9月18日A股的表現卻令市場有些意外。

A股下跌有著多面向的因素，多位機構人士認為，市場對增量資金預期悲觀，這種信心不足是導致近期A股持續下跌的重要原因。

「此時從基本面很難找到合理的解釋。市場已經陷入了負回饋的下跌螺旋。在沒有徹底出清前，對於重現下跌末端暴跌走勢的擔憂佔據主流，也是壓制市場信心的核心原因。

值得注意的是，台北時間9月19日凌晨，聯準會將公佈最新議息決議，市場預期聯準會將在此次會議上宣布降息。

2700點失而復得

9月18日，上證50直線跳水翻綠，早盤一度漲近0.7%。 A股重要指數在開盤後也一路單邊向下。午後上證指數跌破2700點重要關卡，近4,600檔個股出現下跌，市場情緒十分低迷。

不過，在跌穿2700點後A股開始反彈。在房地產、汽車、銀行、非銀金融等重要板塊的強勢帶動下，上證指數短時間內出現較大漲幅。隨後，上證指數、深證成指、滬深300重要指數均飄紅。

截至收盤，上證指數守住2700點，報收2717.28點，上漲0.49%；深證成指報收7992.25點，上漲0.11%；滬深300上漲0.37%，萬得全A上漲0.06%。

科創50與創業板指儘管也反彈，但力道不大。最終科創50報收647.41點，下跌1.17%；創業板指報收1533.47點，下跌0.11%。

板塊方面，在31個申萬一級產業中14個板塊出現上漲，煤炭以2.42%的幅度領漲，家用電器、房地產緊隨其後，分別上漲2.37%與2.36%，汽車板塊上漲1.22%，銀行與非銀金融分別上漲1%與0.81%。

值得注意的是，這些板塊都是在午後開盤不久後被急速拉升，在這些板塊的帶動下，A股也迅速翻紅。

下跌板塊方面，農林牧漁跌幅最大，下跌2.33%。其次是食品飲料，下跌1.49%。環保與電子的跌幅也都超過1%。

A股為何持續下跌？

對於目前A股的下跌，三十三度資本基金經理程靚認為，市場當前下跌是空頭力量佔優以及對未來經濟不確定性的擔憂導致的，整體表現為信心不足以及成交量萎縮。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟向《財經》表示，中秋節期間的各項旅遊、消費數據均較2023年有所下降；近期公佈的通膨、金融、宏觀經濟數據均指向當前宏觀經濟復甦力道減弱，這些因素都影響了A股的表現。

「接近收盤時，上證指數能夠飄紅，上漲的動力可能來自市場對近期經濟會議的積極預期，以及對金融和房地產行業的政策支持。特別是降存量按揭利息的預期，可能會對消費市場復甦產生正面影響。

近期，全球資本市場聚焦於聯準會利率決議和經濟預期摘要。台北時間9月19日凌晨，聯準會將公佈最新議息決議，市場預期聯準會將在此次會議上宣布降息。

目前市場普遍預測聯準會將在此次會議上做出降息決定，關鍵的問題是會降25個基點還是50個基點。考慮到美國經濟基本面因素，業內人士認為，聯準會以25個基點的步伐開啟此輪降息周期的可能性依然較高。

「短期不排除市場會去博弈國內降息。但需要去衡量政策不如預期所帶來的反噬作用。」黃岑棟表示。

實際上，上證指數在今年5月20日達到3174.27高點後，一路向下。陳興文認為，深層的原因在於市場對於股市增量空間的質疑，與長期策略定力的懷疑，根本上是市場信心不足。

歐美央行相繼邁入降息周期後，全球市場風險偏好提升，但A股卻持續向下。

夏風光錶示，此時從基本面很難找到合理的解釋。從某種程度上說，當前市場已經陷入了負回饋的下跌螺旋。在沒有徹底出清前，對於重現下跌末端暴跌走勢的擔憂佔據主流，也是壓制市場信心的核心原因。

「市場信心不足是導致A股持續下跌的重要原因。」陳興文表示。

「在這情緒的驅動下，所有看空的理由都被成倍放大，而利多因素則被當成逢反彈就出局的信號。情緒面的緊繃，往往意味著底部的臨近，這種下跌的螺旋如同一個彈簧不斷反覆地被壓制，當壓製到極致之後，修正隨時就有可能爆發。

陳興文認為，情緒的低迷可能源自於多面向因素。首先，缺乏能夠顯著提升投資者信心的政策誘因與實實在在強力的市場增量；其次，國際政治局勢的不穩定性增加了市場的不確定性。這些因素共同作用，可能導致了股市的持續下跌，即使在一些股票展現出投資價值的情況下。

「磨底」到何時?

對於A股接下來的表現，陳興文認為，目前市場可能處於一個相對底部的區域，投資者可以耐心等待市場情緒的改善和政策的明朗化。

在他看來，在多重利多政策出台後，市場會迎來比較確定反彈的機會，畢竟現在處於歷史低位，投資者可以採用「多看少動、以靜待動」的「吃魚中段」策略，任何大倉位的抄底很可能在這時候都有可能抄到「半山腰」上，可以循序漸進地加倉。現在處於信心修復期，中途肯定有起起落落，不如花點時間耐心等等。

值得注意的是，無論持何種觀點，在股市情緒低迷的情況下，能否適度引導預期、提振信心成為「磨底」期間的關鍵所在。

「站在當前時點，雖然市場震盪偏弱，尚未看到明確的主線行情，但從相對偏長的時間維度，無需過於悲觀。首先，聯準會9月的大概率降息預期有望打開人民幣匯率和國內利率政策的彈性空間；其次，以房地產政策為代表的刺激內需力度預計將不斷加碼；最後，以人工智慧和低空經濟為代表的新質生產力方興未艾。

中信證券聯席首席策略師裘翔表示，從市場磨底的階段來看，近兩周中央匯金持續縮減購入股票型ETF的規模，「托底」性質資金流入的減少可能會加快股價充分反映市場預期和情緒的進度，縮短A股的磨底。此外，從配置策略來看，在經濟基本面依舊偏弱、長久期國債利率不斷下行的環境中，紅利的底倉價值依舊存在，但在結構上要規避有基本面波動風險的品種；同時，目前已充分反映海外衰退和貿易摩擦風險的出海板塊中的優秀公司具備配置價值。

中信建投研報認為，中國政策進入關鍵觀察窗口期，短期A股市場情緒極度低迷，強勢股補跌，具備市場底部特性。後續市場轉勢仍依賴擴內需政策加碼。過去三年平台經濟積極整改、加速轉型，進入新起點，線上增速率先修復，關注互聯網平台經濟；地產銷量大幅下滑階段正逐步過去，相關支持政策可以期待；以舊換新國內擴內需政策發力初見成效，等待擴內需政策繼續發力。

本輪股市底部本身性價比難比2018年等歷史底部，華泰證券表示，需要等待聯準會降息或獲利回升，對分子和分母端形成驅動力。此外，監管層已明顯加大了對股市供給的控制，但擴大外資手段還較有限，需要新的手段提供增量資金，譬如近期保險公司成立私募基金、推進北交所主題基金發行、加速上市公司回購等。最後，市場最關心的幾個變化都還未完全看到，包括房地產等核心板塊回升、A股整體盈利改善、國內科技新成果、聯準會貨幣政策轉入寬鬆、中央對資本市場的積極表態、經濟轉型能否成功等。

A股歷史上幾次走出底部有以下規律，華泰證券研報總結道：一是高層「對症下藥」是政策前提，走出底部的時間取決於股市本身吸引力與政策力度的對比；二是大多數情況下，走出底部最直接的原因還是供需關係的改善；三是政策底與市場底並不是最關鍵訊息，磨底期也受時代背景等影響難以預測。

借鏡歷史，華泰證券認為，本輪A股走出底部，仍需等待聯準會降息、獲利回升及增量資金等核心變化。

聯準會大概率將於9月開啟降息周期這一判斷，獲得了大多數機構的認同。那麼，降息曾對中國市場產生何種影響？中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，過去美國有兩輪降息周期：2007年至2008年，聯準會實施的是衰退式降息，金融危機爆發導致中國經濟驟冷，隨後中國啟動“四兆”計畫成功提振經濟，但出口改善需要等到降息支撐美國經濟轉暖才出現。 2019年，聯準會啟動預防式降息，中國外需下滑幅度整體可控，在國內穩增長政策加碼以及四季度美國經濟向好提振中國出口後，中國經濟在年底時出現走穩跡象。

聚焦當下，楊帆認為，本輪美國降息周期偏向預防式降息，預計第四季中國出口成長溫和回落。不過本輪降息周期不同之處在於，中國內需不足問題更加突出，因此穩步增長政策加碼的必要性更高，年內貨幣和財政政策均有發力的可能。 (財經雜誌)