9月18日，全球金融界迎來了歷史性的一刻，聯準會這一天宣佈把利率大幅下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平，這是四年多以來聯準會首次降息，力度之大，遠超市場預期。

聯準會本次的降息動作，從側面對應出了當下美國經濟的那些問題？而放眼全域，這又會給全球經濟帶來那些影響？

1

聯準會降息，也就是美國的中央銀行下調基準利率，當基準利率降低時貸款成本就低，變相促進消費和投資，反之亦然。

瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管 胡一帆：

“降息50個基點的話，其實聯準會可能要大幅度支援經濟，另一方面，聯準會對於市場的預測可能會比較悲觀。”

一般來說，加息或降息取決於兩個指標，一是每月的就業狀況，二是通膨率。

專家指出，近月以來，美國通膨壓力已經減退，有足夠的理由降息。根據美國勞工部公佈的資料，8月消費者物價指數年增率為2.5%，連續五個月降溫，並創2021年2月以來的新低。

香港大學金融學副教授 許焱：

“現在美國國內的就業率資料並不理想，這時候聯準會覺得有必要降息，這樣能夠避免經濟衰退的發生。”

而失業率也是聯準會考慮升降利率的因素之一。美國失業率更從7月的4.3%下降至8月的4.2%，符合市場預期，也是今年3月以來首次出現下降。

2

2020年，疫情橫掃美國，聯準會打出“零利率+量化寬鬆”組合拳，同時增發10兆美元，通膨大幅攀升。2022年2月，美國消費者物價指數年增7.9%，創40年來新高。

美國消費者物價指數，在2022年俄烏衝突爆發後更達至高峰。據美國勞工部的資料，2022年6月消費者價格指數同比增長9.1%，打破1981年11月以來的紀錄。為抗擊通膨，聯準會自2022年3月開始，連續11次加息。

然而，未見其利，先見其害。2022年，在加息的背景下，標準普爾500指數全年跌超過19%，創2008年金融海嘯以來最大跌幅。美國十年期國債在2021年和2022年回報率更分別下跌3.9%及17%。

利率上升推高了營運成本，也抑制投資意欲，可能使投資縮減。此外，利率的增加也可能導致本地資產市場波動不定，打擊消費意欲。

曼尼托巴大學政治研究系教授拉迪卡·德賽：

“利率的上升正在威脅資產市場，因為資產市場依賴槓桿交易，人們廉價地借入大量資金，然後用它在資產市場上賺錢，從而推高資產價格，然後以低利率返還錢。當聯准會必須提高利率來對抗通貨膨脹時，這種交易和資產市場就會受到威脅。”

3

經過美國這輪11次的加息周期後，聯邦基金利率由2022年3月份的0至0.25釐加息至2024年5月的5.25至5.5釐。

美國勞工部今年8月份表示，7月消費者價格指數同比上漲2.9%，連續第四個月回落為2021年以來的最低水平，人們憧憬降息周期的到來。

美國聯準會主席 鮑威爾：

“總體而言經濟持續穩健成長，但通膨和勞動市場資料顯示情況正在不斷變化。通膨上行風險減弱，就業下行風險增加。”

此前就有經濟學家警告聯準會正在“玩火”，相關失業率資料表明，如果聯準會再不採取漸進式降息，就有可能符合“薩姆定律”，進而被迫採取更激進的經濟手段。

“薩姆定律”是指，當美國3個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，所得數值超過0.5%時，意味著經濟體正經歷衰退階段，過去每次衰退階段都符合這一定律。

在2007年12月，“薩姆定律”指標為0.4%，明確預示經濟衰退的到來。在2008年，全球金融危機爆發，當時的美國失業率在短短幾個月內從5%迅速上升至7%，並最終在2009年10月達到10%的高峰。這一年，“薩姆定律”指標在2.3%-3.9%之間徘徊，遠超安全水平。

香港大學金融學副教授 許焱：

“2008年，聯準會的應對政策有一定的滯後性，對於很多金融機構都造成了衝擊，有的金融機構被迫清盤，大量銀行資本化為烏有。大量工人失業，而且由於資產泡沫爆破，家庭財富也大量縮水，對美國國內的消費也造成了巨大打擊。”

4

10多年之後，新冠疫情的爆發又給全球經濟帶來了前所未有的影響，對美國經濟的衝擊尤為顯著。2020年初，美國的失業率還維持在3.5%的低位。

然而，隨著疫情迅速蔓延和各地封鎖措施的實施，失業率在2020年4月份驟升至14.8%，創下二戰以來的新高。“薩姆定律”指標從2020年3月的0.3%飆升至6月的9.5%，這是“薩姆定律”指標紀錄中的最大變動。

2024年8月，“薩姆定律”指標又悄悄升至0.57%，高於歷史上經濟衰退時期的指標，引發投資者對於美國經濟是否再次衰退的擔憂。

美國成功抑制通膨，但就業人口指標卻未如理想。2024年8月非農就業人口只增加了14.2萬人，不如預料的16.5萬人；7月的就業人數資料，更從11.4萬人大幅下修至8.9萬人，6月的資料，則向下修了6.1萬。

5

9月18日，聯準會將聯邦基金利率的目標區間下調至4.75%至5%，而聯準會當日發佈的點陣圖顯示，對2024年聯邦基金利率中值的預期為4.4%，這也意味著聯準會有可能在2024年底之前，再降50個基點。

瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管 胡一帆：

“後續降息的話，如果按照我們現在的是一個軟著陸的情景的預測，除非美國出現一個大規模的急劇的GDP的下滑，不排除它非常激進的降息。”

過去40年，聯準會7次降息周期中，有3次是為應對潛在的經濟衰退風險，而主動採取的預防式降息；還有4次則是伴有經濟衰退的紓困式降息。

例如，2008年，聯準會為應對次貸危機，採取了紓困式降息，全年降息7次，最終使利率降至0-0.25%，接近零的超低水平。

6

歷史上，美國加息和降息，曾多次對其他國家造成影響。1988年3月至1989年2月，聯準會開始加息，利率從6.5%升至9.75%；1989年6月聯準會開始降息，與此同時，日本則開始加息。1990年1月，日本股市崩盤，日本泡沫經濟開始正式破裂，由此陷入漫長衰退期。

復旦大學金融研究中心主任 孫立堅：

“日本開始進入長期的衰退和美國的加息是非常高度相關的，美國可能光靠貨幣戰《廣場協議》不夠，還以它自己的加息改變資本的流動方向，造成這個日本市場的資金的斷裂，發生硬著陸的問題。”

無獨有偶，1994年聯準會加息至6%，1995年至1996年，聯準會開始啟動降息，1997年亞洲爆發金融危機。

思睿首席經濟學家 洪灝：

“加息不是最危險的，降息才最危險，往往降息的時候是預示著經濟的溫度在下降，這時候反而是市場會大幅波動的時候。”

縱觀歷史，經濟危機大多發生在聯準會降息期間。而這也令外界十分關注，聯準會本輪降息是否會引發世界性經濟危機。

香港大學金融學副教授 許焱：

“1990年，經濟危機是因為有波斯灣戰爭，然後引發了石油價格的上漲，造成了經濟危機；2007年有次貸危機，很難做出判斷是聯準會的降息導致了經濟危機。沒有太大的理由認為聯準會降息一定會導致全球性的經濟危機。”

7

早在聯準會開啟本輪降息周期前，自今年3月以來，瑞士、瑞典、英國等歐洲國家的中央銀行已相繼啟動降息。9月，歐洲央行第二次宣佈降息。

復旦大學金融研究中心主任 孫立堅：

“歐洲對美國的依賴性，不像亞洲對美國的依賴性強，所以物價一旦穩定了就急於調整今天貨幣的政策方向，去救失業率的問題，所以他們就降息。”

而與歐洲國家相比，亞洲國家似乎更加關注聯準會的決策。聯準會啟動本輪降息之前，除了率先降息的泰國和菲律賓以外，東南亞多國仍然按兵不動。

復旦大學金融研究中心主任 孫立堅：

“因為東南亞國家的收入水平、人均收入還是處在發展中的階段，所以它的內循環市場就是消費主導的市場。”

對於一些新興經濟體來說，聯準會處於高位的基準利率，在吸引大量資金流向美國的同時，也給這些國家帶來了挑戰。2024年3月6日，非洲第二大經濟體埃及的貨幣遭“滅頂之災”。為緩解該國嚴重的外匯短缺問題，埃及決定放開匯率管制，同時暴力加息，將關鍵利率上調600個基點至27.25%。埃及鎊兌美元匯率隨即一瀉千里，暴貶近40%。

復旦大學金融研究中心主任 孫立堅：

“歷次美國政策進入到加息或者降息的周期，都會有泡沫暴雷的現象，所以應該要提高自己的經濟動能，減少對外的過度依賴。”

8

與此同時，外界也頗為關注美國本輪降息將給中國帶來那些影響。值得注意的是，進入2024年以來，中國已兩度降息。

瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管 胡一帆：

“美元一旦開始降息，中國可能以更加激進的降息支援中國經濟的增長，比如說可能在房貸利率上，或者在企業借貸的利率上面，是不是會有大幅度的降低？不排除這樣的可能性。”

根據前摩根士丹利貨幣策略分析師、“美元微笑理論”提出者斯蒂芬•詹預測，美國本輪降息之後，中美利差將縮窄，或將引發1兆美元的資金回流中國，推動人民幣升值10%。

瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管 胡一帆：

“中國的市場好不好，最關鍵的還是中國自身經濟的增長。現在股票雖然很便宜，但是這幾年也沒有太大的流入。和地緣政治也有關係，就算美國降息了，但美國無論誰上台，都會對中國產生比較大的地緣政治的壓力，還是讓很多資金比較的小心。” (鳳凰衛視)