目前，港股上市公司共計2624家，市值31.8兆港幣，上市公司數量和總市值大約都是A股的一半。（截止2024年8月底，資料來源：港交所）

由於港股中，中國內地企業市值佔比超過70%，並且許多上市公司的主要業務都集中在內地，因此港股的表現也在一定程度上表徵了中國內地的經濟狀況。

不過，港股的參與者主要是外資，更容易受到海外流動性和風險偏好影響。因此雖然都受大陸經濟影響，但港股常常演繹出與A股不同的走勢。某些階段港股較強、某些階段A股較強。

可以用兩個數據觀察A/H階段性的強弱趨勢，下圖是2006年以來的恆生AH溢價指數走勢（黑線）和滬深300/恆生指數走勢（紅線）。（2006-1-3至2024-9-12，資料來源：wind）

可以看到大致有5個階段A股、港股輪流跑贏。而從2022年10月開始，港股似乎開始跑贏。尤其是從2024年4月開始，港股跑贏的趨勢尤其明顯。甚至在恆生AH溢價指數還在上升的情況下，港股仍是跑贏A股。

或許這種趨勢才剛開始，考慮到後續港股的利多因素也更多，感覺目前可以重點關註一下港股。本文分析一些港股的投資邏輯以及投資標的。

一、港股的投資邏輯分析

1.估值極低

雖然近幾年總有人說港股低估，建議佈局，但港股估值依舊下行。不過拉長觀察近20年恆生指數的估值變化，每次估值到了8倍左右，就接近底部了。這次跌的更深一些，2022-10-24最低跌到PE7.36,2024-2-2最低跌到7.7，兩次都很快反彈了。說明8倍PE可能是比較堅實的底部。

下圖是近20年恆生指數的PE-ttm變化情形（2004-9-12至2024-9-12，資料來源：wind）

再看看恆生AH溢價指數，主要表徵了兩地大盤價值股的定價差異。一般這個指數達到150，就是階段性高點，後續不是A股補跌，就是港股補漲。（2006-1-3至2024-9-12，資料來源：wind）

以前大家認為在120-130左右是合理的，成立以來平均也是125，但是近5年平均已經是140了，今天（9.12）是150.5點，代表同樣的公司A股比港股貴50%，後續均值回歸的機率更大。

2.聯準會降息，利多新興市場

聯準會9月18日已經開啟了降息周期，利多資金外流到新興市場。

雖然說A股港股都是新興市場，但外資進出港股比A​​股更加的方便（港股是離岸市場），外資對港股也更熟悉。因此聯準會降息對港股是更大的利多。

此外，聯準會降息後也可望為國內打開貨幣政策空間，政策進一步發力提振經濟。

3.內地資金積極佈置港股，上市公司積極回購

港股有許多A股缺乏的行業，如網路、教育、物業等，是A股配置的重要補充。近年來也不斷有新興產業公司上市，加上9月10日阿里巴巴正式核准納入港股通，進一步引發關注。

今年以來，南向資金對港股市場的關注度顯著成長。截至8月末，港股通年內淨流入合計超4,000億港元，是去年同期的3倍，超過前3年的淨流入額。

港股上市公司也積極回購，年初至今回購金額合計已超過1,800億港元，高於去年全年回購總額（1,200多億港元），也高於A股（2023年為914億元）。（資料來源：Wind，截至2024-9-12）

網路科技龍頭是回購的主力。以騰訊控股為例，去年回購494億港元，今年以來騰訊控股回購總金額達824億港元；美團回購金額也達268億港元。 （資料來源：中國基金報，截至2024-9-16）

4.經濟復甦利多傳統產業及大盤股

一般來說，經濟復甦較利多傳統產業（因為順周期）和大盤股（因為大盤股與經濟總量較相關），港股就有很多傳統產業，網路板塊也和經濟總量息息相關。

下圖是恆生指數的產業分佈，金融、消費、能源、建築等產業都是順周期。（資料來源：Wind，截至2024-9-12）

如果後續經濟開啟復甦​​，港股可望表現較好。

5.政策潛在利多

·去年香港專門成立工作小組研究如何增加股票市場流動性。

·香港證監會提議透過降低港股通投資門檻和降低股利紅利稅兩個方式來提振香港資本市場。如果實行了，對港股是重大利多。

·一直有傳聞政府要設立境外平準基金，如果真的設立了，也會更利多港股。

綜上，我傾向於認為港股後續可能會更好一點，因為它的邊際向好因素更多。

二、看好港股，可以投資什麼標的

需要注意的是，港股一旦起勢，速度可能非常快（因為流動性更小），臨時反應可能來不及，所以要提前做好準備，至少要提前了解投資標的。

內地投資人參與港股投資，追蹤港股指數的ETF是個方便的工具，關注度比較高的指數有恆生指數、恆生中國企業指數、恆生科技指數，以及最近大家比較關注的港股紅利系列指數。

後兩者是風格指數，最近大家比較關注紅利風格，確實近幾年表現不錯，下圖紅線是2019年以來恆生高股息率指數/恆生指數的走勢，港股紅利確實持續跑贏（2019-1- 1至2024-9-12，資料來源：wind）

港股紅利比A股紅利估值更低，股息率更高，如果投資者認為當前趨勢會延續，可以關注恆生紅利低波ETF（159545）

不過這種趨勢已經持續3年半了，隨著聯準會開啟降息、風險偏好回升，後續可能反轉。

代表成長風格的恆生科技也越來越值得關注，2021-2022，恆生科技大幅跑輸恆生指數，目前這種趨勢已經走平。下圖紅線是2019年以來恆生科技指數/恆生指數的走勢（2019-1-1至2024-9-12，資料來源：wind）

聯準會降息會利多長久期的成長板塊，恆生科技可以關註一下，對應的基金是恆生科技30ETF（513010）

不過，風格判斷是挺難的一件事，投資難度也更大。一般還是建議一般投資人配置風格均衡的寬基指數。

最常見的標的是有著超過50年歷史的恆生指數，目前有82檔成分股，產業均衡。對應的基金是恆生ETF易方達（513210）

恆生中國企業指數也較具代表性，反映在港股上市的中國內地企業整體表現的整體表現。對應的基金是H股ETF（510900）

另外還有個中證港股通中國100指數也值得關注，該指數由中證公司編制，選取港股通範圍內最大的100家中國上市公司作為樣本，反映港股通範圍內中國上市公司的整體表現。對應的基金是港股通100ETF（159788）

此指數比起前兩個指數，市值分佈和產業分佈較為均衡（見下圖 ）。

成立至今的表現也略好（2014-11-14至2024-9-12，資料來源：wind）

結論：港股和A股都表徵了中國經濟狀況，兩者不可能長期處於估值極低狀態，兩者的定價也不可能長時間差異過大，考慮到兩者的估值、趨勢和邊際變化因素，投資人當下可以多關注港股。零城投資