TSLA 3Q21 財報 memo:
先說結論：很不錯。
3Q21 成績單：
1.營收報 137.6 億美元，略低於市場預期的 138.62 億美元，YoY +57%，QoQ +15%，營收主力貢獻仍是來自於汽車銷售，儲能和服務部門則維持平穩增長。
2.GAAP 歸屬母公司淨利報 16.18 億美元，超越市場預期的 13.48 億美元，YoY +389%，QoQ +42%，對應 EPS 為 1.236 美元，連續九季實現獲利。
3.營業利益率報 14.6% 創下歷史新高，並且超過特斯拉管理層原先設定的 10 年內目標。
4.毛利率報 26.6%，YoY +3.1 個百分點、QoQ +2.5 個百分點，並大幅超越市場預期的 24.22%，主要是汽車部門毛利走高所帶動，反映上海廠出貨量走高、上海廠低成本效應、垂直整合、美國市場售價上調等四項因素。
5.汽車部門毛利率在 3Q21 升至 30.2%，創下新高水準，主要即反映上述的上海廠出貨量走高、上海廠規模效應、美國市場售價上調等因素。
6.儲能部門毛利率在 3Q21 下滑、服務部門毛利率在 3Q21 繼續上升，而此二項業務當前的毛利率都在 0%，但服務類毛利率預期將在 4Q21 突破 0%。
7.在 Model 3、Model Y 銷量強勁，其中上海廠產製 Model Y 產能爬升，幫助期間交車量達 24.1 萬輛，再度寫下歷史新高。
8.中國市場交車量大幅拉升，上海廠製造的電動車交車輛佔全球交車比重達 56%，顯示上海廠產能不僅能面向中國內地、也擴大出口至其他地區。
9.新款 Model S 於 2Q21 啟動小量交車後，3Q21 已交車 9000 輛，新款 Model X 最近也開始交車，Model S/X 在 4Q21 交車前景相信不差。
3Q21 成績單結論來說，表現是非常強勁，繼續實現營收、獲利雙升的長期邏輯，而上海廠的規模效應帶來的毛利率提振，更是令人眼睛為之一亮。
雖然 3Q21 營收不如市場預期，但我認為那一點都不重要，因為特斯拉每月會公布交車輛，所以營收事實上是很好估算的，所以那個市場預期並不重要。
OK 上面的成績單不重要，是已發生之事實，下面帶大家看看 4Q21 展望。
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4Q21 展望：
1.4680 電池準備量產：
特斯拉德國柏林廠因為環保問題遲遲無法投產，當前特斯拉管理層也正在致力於在 4Q21 拿到德國政府的核准。
而當前特斯拉規劃，德國廠生產的 Model Y 將搭載 4680 電池，來取代先前的 1865、2170 電池，預計成本將下降 14%、續航里程提高 16%。
我相信特斯拉車系有望因為 4680 電池成本下滑，進而帶動毛利率自 3Q21 的 26.6% 繼續走高。
2.電池即底盤：
柏林廠產製 Model Y 預計搭載的 4680 電池將採一體化底盤設計，中間沒有太多的零組件，也沒有電池模組，以節省空間，目前該電池正在加州路測。
但因 4680 電池比 1865、2170 大五倍，所以容易有過熱起火問題，現在還在進行路測以確認安全性。
3.前後一體式鑄造：
德國廠 Model Y 將採前、後車身一體式鑄造，是特斯拉當前創新的造車方式，例如後車身的 70 多個零組件即可鑄造成一體式，並搭配 4680 電池設計，達到減低重量、減少噪音。
另外更重要的是，一體式鑄造可望節省下更多的工廠空間、減少組裝步驟環節、降低產線維運成本，一體式鑄造與 4680 電池技術，傳統 OEM 廠似乎已是望塵莫及。
4.交車量全年有望達 90 萬輛：
在上海廠產能放量的帶動下，我預計特斯拉 4Q21 可以實現交車 27.3 萬輛，且新款 Model S/X 在 4Q21 交車前景不差，全年交車目標有機會達到 90 萬輛，超越公司訂立的全年交車目標 75 萬輛。
5.低成本磷酸鐵鋰電池上路：
未來 Model 3、Model Y 電池將全面改用磷酸鐵鋰電池，取代三元鋰電池，長續航版則繼續使用三元鋰電池。
而由於磷酸鐵鋰電池成本較低，故 Model 3、Model Y 在未降價的前提下，預計將有助於特斯拉毛利率繼續走揚。
6.FSD 業務需要更多時間：
特斯拉當前已推出 FSD 訂閱制每月 199 美元服務，但由於定價確實不便宜，故提升 FSD 裝機率的狀況尚不明朗，故 FSD 訂閱制的商業模式，或許還需要更多時間驗證成效，例如 FSD 技術更為成熟後帶動裝機意願，或是降價刺激。
但展望更長遠的未來，相信 FSD 技術在更趨向成熟後、且特斯拉存量持續擴大，軟體類營收與毛利是十分值得期待，當然這部分也是資本市場很看重的方向。
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總結看，特斯拉上海廠的生產放量、低成本的規模效應十分樂觀，這將有望持續幫助特斯拉滿足市場需求與支持毛利率。
而未來德國廠更是拉升毛利率的重要關鍵，其中又以 4680 電池、一體化底盤設計、前後車身一體式鑄造等 3 大技術，有望進一步壓低製車成本。
我預計特斯拉 4Q21 毛利率將拉升至 27.2%，全年毛利率上看 26.0%；當前 Bloomberg Sell Side 共識則分別是 25.7%、24.6%。
說了那麼多的好話，講講風險吧，雖然特斯拉毛利率、營收增長前景仍是看俏，但當前特斯拉的估值可能也不是算便宜，大概就中間略偏高。
我個人預計是特斯拉 2021 年 EV/Sales 將來到 19.2 倍、2022 年則估計降至 13.0 倍；當前市場則在 17.35 倍附近交投。
老規矩，不提供大家預估 EPS，怕大家去推目標價，這樣就不好了。
以上是個人研究分享，多空還請自由判斷啦。
Cheers,
Allen.