10月4日，美國勞工部公佈了一份相當“炸裂”的非農就業資料。

9月非農就業人數增加25.4萬人，遠超市場預計的15萬人左右。

而且以前美國非農是公佈當月數值時，還會大幅下修過去兩個月的數值。

但這次是一反常態，變成大幅上修了過去兩個月的數值。

7月非農新增就業人數由原來的8.9萬人上調至14.4萬人；

8月則由14.2萬人上調至15.9萬人。

雖然美國非農資料很容易被操控，已經是眾所周知的事情。

特別是今年8月，美國勞工部正式把去年非農就業大幅下修81.8萬，基本是把美國操控非農資料的事情明牌了。

但這份炸裂非農就業資料，仍然還是給美國金融市場帶來較大波動。

市場對聯準會11月降息50基點的機率就大幅降溫。

芝商所的聯準會觀察工具顯示，資料公佈前，市場預期聯準會11月降息50基點機率是超過30%，但在資料公佈後，市場預期11月降息50基點機率基本為0，預期11月降息25基點的機率是97.4%；

受市場對聯準會11月降息50基點預期降溫的影響，美元指數出現了一波上漲，其他非美貨幣出現一波貶值。

不得不說，美國搞預期管理和資料操控，還是挺有一套的。

那怕市場也很清楚美國非農資料不靠譜，但非農資料的公佈仍然會有巨大影響力。

這裡面的門道，我也分析過幾次。

美國捏造資料，跟這些資料會對市場造成影響，這是不衝突的兩件事情。

大家也不是相信美國這些經濟資料是真的，而是在於，作為市場的利益方，需要瞭解這樣的預期管理方向，也就是指揮棒的方向指那裡，這是作為操盤暗語，來讓混沌的金融市場，出現有秩序的“流向”。

而這樣的流向一旦出現，就會裹挾市場資金，朝著聯準會期望的方向去走。

美國公佈的經濟資料，還有聯準會加息降息，都是屬於指揮棒的一環。

聯準會通過指揮棒，強化和改變市場預期，讓市場預期一直朝著指揮棒的方向去引導。

這也是為什麼，那怕市場明知道這些資料是假的，但這些資料仍然有巨大影響力的緣故。

從這個角度來說，我們更多是需要通過公佈出來的這些資料，去作為一個窗口，來探究聯準會這根指揮棒的真實意圖。

比方說，上半年，美國一直是先公佈好的非農資料，然後過兩個月再大幅下修，這說明美國在美化資料，那麼也說明聯準會還沒打算降息。

然後從8月初開始，美國公佈了糟糕的非農資料，這說明聯準會已經準備降息。

結果9月，聯準會也不出意外的進行了降息。

這裡，我們也要避免因果倒置，並不是聯準會為了降息，才公佈糟糕的經濟資料，而美國經濟實際很好。

精準說是，美國裝都不裝了，直接公佈稍微真實一些的資料，這是給聯準會降息提供一些理由。

而聯準會9月完成大幅降息50基點的目標後，為了打消市場對美國經濟衰退的擔憂，這個月就趕緊公佈一個相對好看的經濟資料。

這是因為，聯準會也不能毫無理由就直接降息50基點，這樣恐怕會引發市場恐慌。

正如2022年聯準會激進加息，需要有高通膨作為理由。

這次大幅降息，也需要失業率上升作為理由。

聯準會需要有這些理由，來為其操作背書，這樣聯準會就可以甩鍋，避免擔責。

比方說，通膨漲了，那麼聯準會就得被迫加息，那加息產生的惡果，就不能怪聯準會。

但實際上，美國2022年通膨高企，很重要的一個原因就是聯準會2020年的無限印鈔，所以深究原因，這鍋仍然還是在聯準會身上，是甩不掉的。

然而，大部分人是不會去深究的，這就給聯準會甩鍋，提供空間。

再比方說，美國4日公佈的9月失業率是4.1%，比上個月繼續小幅下降0.1%；

8月初，美國失業率大幅上升到4.3%，引發市場對美國經濟衰退的擔憂，進而強化了市場對9月降息50基點的預期。

而9月聯準會如市場預期降息50基點後，這個失業率又悄然下降，但已經降完的息，顯然就不可能馬上加回去，同時，因為失業率下降和非農資料超預期增加，又讓市場打消對美國經濟衰退的擔憂。

這一番資料操控和預期管理下來，聯準會即完成大幅降息目標，又避免市場對美國經濟衰退的擔憂。

但在聯準會這一系列操作背後，反而是暴露了美國很多問題。

1、在非農就業資料增加，和失業率資料下降後，市場並不是打消了11月聯準會降息預期，只是打消11月繼續降息50基點的預期，但仍然預期聯準會11月要降息25基點。

同時也還是預期12月會繼續降息25基點。

這說明，市場雖然跟著聯準會的指揮棒走，但仍然對聯準會和美國經濟，還是比較沒信心的。

如果市場真的有信心，那麼就應該預期聯準會不降息才對。

2、在市場仍然預期聯準會會繼續降息的情況下，美元指數出現的上漲，是多少有點誘多的嫌疑。

在聯準會降息周期裡，從大趨勢來說，美元指數是大機率進入一個下降通道里。

3、聯準會11月和12月，如果如預期再連續降息2次，那麼明年上半年，美國通膨可能會進入反彈周期。

那麼如果美國通膨反彈，就有可能迫使聯準會停止降息，甚至還有可能重新加息，這個就是我之前一直提到過的，聯準會可能進入仰臥起坐階段。

4、聯準會降息，已經表明美國面對高利率，也不太撐得住了，可以看一些資料。

美國政府過去一年的利息支出，已經達到了1.1兆美元。而美國去年的財政收入為4.4兆美元。

也就是美國政府現在一年的利息支出，就佔了財政收入的25%；

另外，雖然聯準會在9月18日，已經大幅降息50基點，但在9月底，美國隔夜融資利率出現跳漲，這說明在長期維持高利率後，美國金融市場已經開始出現一些流動性緊張的跡象。

路透社在10月2日的這篇報導裡提到，“美國隔夜融資利率關鍵值周一跳升，表明月底和第三季度末貨幣市場流動性收緊。”

紐約聯準會周二公佈的資料顯示，衡量以美國國債為抵押的隔夜現金借入成本的有擔保隔夜融資利率（SOFR）從上周末的 4.84% 升至9月30日的 4.96%。

在沒有聯準會改變利率的變動影響情況下，這是自2020年3月以來的最大單日漲幅。

與此同時，追蹤美國國債交易最活躍的一般抵押融資 (GCF) 回購合約日平均利率的 DTCC GCF 國債回購指數周一上漲至 5.221%，比 IORB 高出約 32 個基點。

該報導認為，回購協議價格飆升可能表明華爾街關鍵融資市場現金短缺。

這篇報導也提到2019年9月，美國爆發的錢荒危機。

當時美國隔夜融資利率一度飆漲到10%，大幅突破了聯準會的利率走廊，這迫使聯準會緊急擴表5000億美元，才掩蓋了那次錢荒危機。

雖然美國這次隔夜融資利率只是漲到4.96%，而且在聯準會已經降息50基點到4.75%利率的情況下，這次隔夜融資利率的漲幅還夠不上是爆發錢荒危機。

假如重演2019年那次錢荒危機，隔夜融資利率漲到10%，那聯準會估計已經緊急擴表了。

但不管怎麼說，在聯準會剛大幅降息50基點後，美國仍然那出現短期利率飆升，這說明美國金融市場的流動性是比較緊張的，而且有一些不好的訊號。

可以這麼逆推思考一下，假如聯準會9月18日沒有大幅降息50基點，那麼恐怕9月底的短期利率飆升幅度就不是這麼一點了。

這也就解釋了，為什麼，聯準會會在9月初公佈的一系列經濟資料已經打消市場對9月降息50基點預期的情況下，仍然通過一些媒體喉舌，強化市場預期降息50基點，並最終降息50基點。

原因就是，美國金融市場已經不足以繼續維持高利率，美國撐不住了。 （大白話時事）

今年以來，由於人們對人工智慧的濃厚興趣以及出人意料的強勁經濟增長，標準普爾500指數(S&P 500)上漲了20%。但一些華爾街分析師認為，UiPath和Roku的股價被低估了。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的桑吉特•辛格(Sanjit Singh)為UiPath設定的目標價是，到2025年9月每股40美元。這一預測意味著該公司股價將比目前12.80美元的股價上漲212%

Ark Invest的尼古拉斯•格羅斯和安德魯•金為Roku設定了到2026年12月的基本價格目標為605美元。這一預測意味著該公司目前74.50美元的股價將上漲712%。

作為一條規則，投資者永遠不應該對目標價格過於自信，尤其是當目標價格來自個別分析師時。他們也不應將隱性收益視為理所當然。但UiPath和Roku值得進一步考慮。

UiPath專注於機器人過程自動化(RPA)，這是增長最快的軟體市場之一。它的業務自動化平台包括幫助使用者識別自動化機會的任務和流程挖掘工具，以及幫助使用者建構能夠自動化這些任務和流程的軟體機器人的開發工具。

摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，UiPath是RPA領域“明確界定類別的領導者”，但分析師們也承認該公司在其他領域也有不俗表現。例如，國際資料公司最近承認UiPath是智能文件處理(IDP)軟體的領導者，它將人工智慧和RPA結合在一起，自動完成文件分類、資料提取和情感分析等任務。

UiPath在2025財年第二季度(截至7月31日)公佈了喜憂參半的財務業績。消費者的平均支出增加了15%，收入增長了10%，達到3.16億美元。但非公認會計準則毛利率收縮了約3個百分點，調整後的每股攤薄收益下降了55%，至0.04美元。然而，投資者有理由保持謹慎樂觀。

今年6月，UiPath聘請聯合創始人丹尼爾•戴恩斯(Daniel Dines)重新出任首席執行官，以改善銷售執行，尤其是智能文件處理等成長型產品，並帶領公司度過不確定的經濟形勢。改善需要時間，但戴恩斯說，他對第二季度的初步進展感到鼓舞。我對我們的IDP解決方案所取得的成功感到特別興奮。”

展望未來，華爾街預計到2026財年(截至2026年4月)，UiPath的銷售額將以每年10%的速度增長。這一估計還有上升空間，因為預計到2030年，RPA市場將以每年40%的速度增長。然而，即使華爾街的共識是正確的，目前5.2倍的估值也是合理的。

如果沒有顯著的增長加速，UiPath股東在明年獲得三位數回報的可能性很小。但願意至少持有該股三至五年的投資者現在應該考慮買入少量頭寸。UiPath可能是一個有益的轉機故事。

Roku的串流媒體平台連接了消費者、內容發佈商和廣告商。該公司通過對通過Roku Pay處理的交易收取費用來實現付費內容的貨幣化，並通過銷售庫存和廣告技術軟體來實現廣告支援內容的貨幣化。Roku從平台上的內容發佈商那裡獲取廣告庫存，但它也營運一項名為“Roku頻道”的廣告支援服務。

從串流媒體時長來看，Roku是美國最受歡迎的串流媒體平台，該公司有能力保持其領先地位。Roku OS是美國、加拿大、墨西哥最暢銷的電視作業系統，體現了品牌的權威性。的確，在第二季度，Roku OS的受歡迎程度超過了緊隨其後的兩個作業系統的總和。

Roku在第二季度公佈了令人鼓舞的業績。活躍帳戶增加了14%，串流媒體時長增加了20%，這意味著平均帳戶使用該平台的頻率更高了。營收增長14%，至9.68億美元，調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)從上年的虧損1,800萬美元增至4,400萬美元。投資者有充分的理由認為該公司將保持其增長勢頭。

除了Roku是北美最受歡迎的串流媒體平台之外，Roku頻道是美國第八大最受歡迎的串流媒體服務，排名超過華納兄弟探索頻道的Max和派拉蒙全球的派拉蒙+。隨著串流媒體佔據了更多的電視觀看時間，廣告商在連接電視(CTV)上投入更多資金，這使該公司處於有利地位。

華爾街預計，到2025年，Roku的收入年複合增長率將達到13%，但這一估計仍有上升空間。CTV廣告支出預計將在同一時期以每年12%的速度增長，而Roku在北美的領導地位(加上其在國際市場的擴張)可能會導致更快的增長。

話雖如此，即使華爾街的共識是精準的，我個人認為Ark每股605美元的目標價設定的高得離譜。但我也認為Roku可以在未來三到五年內擊敗標準普爾500指數。因此，耐心的投資者今天應該放心買入少量頭寸。 (北美財經)

進入AI大模型時代，單個GPU訓練AI模型早已成為歷史。如何讓成百上千個GPU互連，組成宛若一個GPU的超級計算系統，成為業界熱點！

NVIDIA DGX SuperPOD是下一代資料中心人工智慧（AI）架構。旨在提供AI模型訓練、推理、高性能計算（HPC）和混合應用中的高級計算挑戰所需的計算性能水平，以提高預測性能和解決方案的時間。

下面一起學習輝達H100→GH200→GB200三代產品的GPU互連架構方案。

需要加入中國AI伺服器之互聯技術&硬體交流群的朋友，可長按二維碼新增群主微信，並備註：公司+主營+姓名（未備註，恕不通過）

在DGX A100情況下，每個節點上8張GPU通過NVLink和NVSwitch互聯，機間（不同伺服器）直接用200Gbps IB HDR網路互聯（註：機間網路可以用IB網路，也可以用RoCE網路）。

而在DGX H100的情況下，輝達把機內的NVLink擴展到機間，增加了NVLink-network Switch，由NVSwitch負責機內的交換，NVLink-network Switch則是負責機間交換的交換機，基於NVSwitch和NVLink-network Switch可以搭建256個H100 GPU組成的SuperPod（即一個超級計算系統 ），256個GPU卡Reduce頻寬仍然可以打到450 GB/s，和單機內部8個GPU卡的Reduce頻寬完全一致。

但是DGX H100的SuperPod也存在一定的問題，跨DGX H100節點的連接只有72個NVLink連接，SuperPod系統裡並不是無收斂的網路。

如下圖，在DGX H100系統裡，四個NVSwitch留出了72個NVLink連接用於通過NVLink-network Switch連接到其他DGX H100系統，72個NVLink連接的總雙向頻寬是3.6TB/s，而8個H100的總雙向頻寬是7.2TB/s，因此，在SuperPod系統裡在NVSwitch處存在收斂。

2、基於GH200和GH200 NVL32搭建256 GPU的SuperPod

2023年，輝達宣佈生成式AI引擎DGX GH200投入量產，GH200是H200 GPU（H200與H100主要是記憶體大小和頻寬性能方面的區別）與Grace CPU的結合體，一個Grace CPU對應一個H200 GPU，GH200除了GPU之間採用NVLink4.0連接以外，GPU和CPU之間也採用NVLink4.0連接。

GH200通過NVLink 4.0的900GB/s超大網路頻寬能力來提升算力，伺服器內部可能採用銅線方案，但伺服器之間可能採用光纖連接。對於單個256 GH200晶片的叢集，計算側1個GH200對應9個800Gbps（每個800Gbps對應100GB/s，2條NVLink 4.0鏈路）光模組。

GH200 SuperPod與DGX H100 SuperPod的區別在於在單節點內部和節點之間互聯時都是用NVLink-network Switch互聯。

DGX GH200採用二級Fat-tree結構，由8個GH200和3個一級NVLink-network Switch（每個NVSwitch Tray包含2個NVSwitch晶片，有128個Port）組成單機，32個單機經由36個二級NVLink-network Switch全互聯，形成了256個GH200的SuperPod（注意是36個二級NVLink-network Switch，這樣才能保證無收斂）。

圖：基於GH200搭建256 GPU的SuperPod

GH200 NVL32為機架級叢集，單個GH200 NVL32擁有32個GH200 GPU和9個NVSwitch Tray（18個NVSwitch3.0晶片），如果組成256個GPU的GH200 NVL32超級節點，則需要再組態一級機間的36個NVLink-network Switch即可。

3、基於GB200 NVL72搭建576 GPU的SuperPod

和GH200不同，一個GB200由1個Grace CPU和2個Blackwell GPU組成（註：單個GPU算力不完全等價B200）。GB200 Compute Tray是基於輝達MGX設計的，一個Compute Tray包含2個GB200，也就是2個Grace CPU、4個GPU。

一個GB200 NVL72節點包含18個GB200 Compute Tray，即36個Grace CPU，72個GPU，此外還包含9個NVLink-network Switch Tray（每個Blackwell GPU有18個NVLink，而每個第4代NVLink-network Switch Tray包含144個NVLink Port，所以需要72*18/144=9個NVLink-network Switch Tray實現全互聯）。

在輝達的官方宣傳中，8個GB200 NVL72組成一個SuperPod，從而組成一個由576個GPU組成的超級節點。

但是，我們通過分析可以看出GB200 NVL72機櫃中的9個NVLink-network Switch Tray已經全部用於連接72個GB200了，已經沒有額外的NVLink介面用於擴展構成更大規模的兩層交換叢集了，576個GPU的SuperPod從輝達官方的圖片來看，更多的是通過Scale-Out RDMA網路互聯的，而並不是通過Scale-Up的NVLink網路互聯的。如果需要通過NVLink互聯來支援576個GPU的SuperPod，則需要每72個GB200組態18個NVSwitch，這樣單機櫃就放不下了。

另外，輝達官方說NVL72有單機櫃版本，也有雙機櫃的版本，並且雙機櫃每個Compute Tray只有一個GB200子系統，這樣有可能是通過雙機櫃的版本來實現通過NVLink互聯來支援576個GPU的SuperPod，這樣這個雙機櫃版本的每個雙機櫃有72個GB200和18個NVLink-network Switch Tray，從而可以滿足兩層叢集的部署需要。如下圖所示：

和上一代256個H200全互聯類似結構類似，只是第一級及第二級所有的裝置台數有所不同，需要兩級NVLink-network Switch互聯：

第一級的一半Port連接576個Blackwell GPU，所以需要576*18/(144/2) =144個NVLink-network Switch，每個NVL72有18個NVLink-network Switch Tray。第二級Port全部與第一級的NVLink-network Switch Port連接，所以需要144*72/144=72 個NVSwitch。 (可鑑智庫)

具像一下美股的泡沫程度，或者不酸的講，美國的金融霸權。

首先，預計今年美國GDP28兆美元，而當前美股市值已經來到創紀錄的57.4兆，是前者的2.1倍，僅七姐妹就高達16兆（約112兆元），相當於中日兩國股票市場的總和。

根據巴菲特的說法，當市值/GDP超過100%時，股市就有了泡沫，也難怪波克夏最近在瘋狂拋售，估計到三季度結束，股神的倉位就會降到50%以下，並將持有創紀錄的超3000億美元現金。

以宇宙第一股蘋果為例。這家已經很多年沒推出過，令人再次耳目一新產品的科技巨頭，目前市盈率已經漲到38倍，堪比獨角獸企業，但諷刺的是，過去幾年，業績卻經常不及預期。

顯然，這家市值甚至比世界第六大經濟體英國，GDP（3.3兆美元）還高的超級消費股，已經成為華爾街的控盤工具，就好像A股裡的茅台、工行和中石油。

其次，美股佔全球總市值的比重已經接近50%，是08年金融危機後的2倍，而美國GDP僅佔世界的26%，與第一條一樣，2倍的差距。

本來，經過過去4年的大通膨，美國經濟早就泡沫化，比如美國實際GDP自19年以來只增長了12%，但名義值卻增長了29%，已經是虛假繁榮了，但跟美股比起來，還是小巫見大巫。

再具象化一點。當前，中國GDP為美國的66%，但股市總市值（78兆元，不包括港交所）還不到美國的20%，差了46個百分點。

同樣，歐盟GDP佔美國的67%，但股市總市值（約41兆元）僅為美國的10%，比中國還慘。當然，部分是因為過去一周，A股漲了超10%，否則就是難兄難弟了。

世界第四大經濟體日本，GDP為美國的15%，股市總市值（約48兆元）佔美國的12%，是世界主要經濟體中除美國外，股市/GDP超過100%的國家，比如歐盟為32%，中國為65%。

換言之，日本的資產泡沫也很嚴重，當前的巴菲特指標（股市總市值/GDP）已經衝到了162%，只稍遜於美國，而新上台的總理還要搞利率正常化，總之未來日股相當危險，甚至危於美股。

最後，我們從微觀角度，分析一下本輪美股牛市的領頭羊輝達，看看泡沫到了何種程度。

股價上漲有兩種動力：1.業績，淨利潤自然要反映在市值上；2.情緒，術語叫市盈率（PE），即市場對行業和公司的預期，也即未來可能實現的利潤，基本是玄學，完全取決於狗莊的心情。

從22年三季度算起，輝達的股價恰好翻了10倍，從12美元漲到如今的121，市值也從3000億美元漲到了3兆，而這基本是由業績貢獻的，因為期間市盈率一直是拉滿的，約55倍。

22年上半年輝達淨利潤23億美元，到今年同期2年時間裡，就增長了近14倍來到了315億，在同等市盈率下，完全覆蓋了股價的增長，甚至還有餘力讓過高的PE下降。

業績如此爆炸，是否意味著這家晶片巨頭就沒有泡沫呢？很難講，這主要取決於未來輝達，還能否以上述動輒翻番的表現繼續增長，即當下這股AI浪潮能走多遠。

打個比方，上半年公司淨利潤315億，同比增長了52%，若要保持股價和市盈率不變，到明年同期，淨利潤就還要再增長52%到479億，幾乎要跟蘋果賺得一樣多，否則就滿是泡沫。

我個人相當悲觀。1.在高基數下，繼續高增長，遠沒看起來那麼容易，可以參考中國GDP增速；2.AI浪潮，就像股市泡沫一樣，牛市會持續兩三年，但走熊可能就是一夜之間的事情，還有多少人在討論ChatGPT。

其實，劇本已經寫好了。就跟當年的特斯拉一樣，輝達會先較最高價猛烈跌去約7成，到45美元左右，然後緩慢修復到腰斬的位置，即75美元附近，至於何時上演，就不得而知了。

綜上，美股不能說岌岌可危，至少也全是泡沫，並且這件事中最危險的是，經過09年和20年的兩次貨幣大放水和財政刺激，美國人已經用盡了宏觀調控的手段，因此當危機再次來臨時，後果就難以想像了。

股市泡沫，當然是金融霸權的表現，但同樣，也是霸權衰落的標誌，從荷蘭到英法再到日本，無一例外，自然也包括美國。 (子業一)

近日，美銀證券(BofA Securities)研究了控制著數兆美元資產、被稱為“大魚”的主動型基金經理的持倉情況，該機構注意到了一些投資金額相對較小、操作更加靈活的投資者可以利用起自身優勢的機會。研究發現，配息股仍然沒有獲得“大魚”們的青睞，而一場朝股息率較高的股票的輪動有望很快開啟。

配息股失寵已有一段時間。過去五年，晨星美國高股息率指數(Morningstar U.S. High Dividend Yield Index)跑輸晨星美國市場指數(Morningstar U.S. Market Index)約30個百分點。在過去一個多世紀裡，配息股在股票總回報中所佔比例一直在40%左右，而在過去10年裡，配息股所佔比例不到15%。

這種情況即將發生變化。美國銀行(Bank of America)股票和量化分析師薩維塔·薩勃拉曼尼亞(Savita Subramanian)近日在一份報告中寫道：“聯準會已開始降息，預計在下一個周期裡，短期利率將下降約兩個百分點。2022年大量資金流入了貨幣市場基金，我們認為，接下來這些資金將流入實際收益率更高的資產類別，比如股息率較高的股票。”

投資者可以通過Schwab US Dividend Equity (SCHD)、Vanguard Dividend Appreciation (VIG)或iShares U.S. Dividend & Buyback (DIVB)等ETF投資配息股，還可以尋找主動型基金經理持倉量偏低、股息率有吸引力的股票，當“大魚”們的需求增加推高這些股票的價格時，投資金額相對較小的投資者將能夠獲得額外的收益。

彭博資料顯示，目前機構投資者對摩根大通(JPM)、黃金礦商紐蒙特(NEM)、材料製造商杜邦(DD)、能源巨頭埃克森美孚(XOM)和國防承包商洛克希德-馬丁(LMT)的持倉水平在70%左右，遠低於他們對標普500指數中一般股票90%的持倉水平。這五隻股票的平均股息率為2.3%，配息率不到50%，處於比較安全的水平。這五隻股票也獲得了華爾街分析師的青睞，它們的平均“買入”評級比率約為63%，相比之下，標普500指數成份股的平均“買入”評級比率約為55%。

捕捉機構投資者的“盲點”有其好處。薩勃拉曼尼亞指出，只做多的資產管理公司對中國政府推出新刺激措施後中國股市的上漲毫無準備。截至周三（10月3日），跟蹤納斯達克中國金龍指數的ETF Invesco Golden Dragon China (PGJ)在過去一個月的時間裡上漲了40%。

中國股市的迅速上漲引發了對股票被超買、回呼機率隨之上升的擔憂，不過，越來越多的機構投資者加入買入陣營，意味著中國股市反彈持續的時間可能會超出許多投資者的預期。CappThesis創始人弗蘭克·卡佩萊利(Frank Cappelleri)指出，中國股票的價格仍遠低於歷史高點，因此，任何回呼都是逢低買入的機會。

在參與“中國行情”時，收益導向型投資者可以考慮阿里巴巴(BABA)、騰訊音樂(TME)、中通快遞(ZTO)和京東(JD)，它們的平均股息率為1.3%，配息率不到30%，股價較歷史高點平均下跌了55%，平均“買入”評級比率為84%。

投資者還可以關注在中國有大量業務的美國公司的股票。薩勃拉曼尼亞特別提到了奢侈品公司Tapestry (TPR)、默克(MERK)、高通(QCOM)和恩智浦半導體(NXPI)、以及賭場營運商拉斯維加斯金沙集團(LVS)。這五家公司在中國市場的收入平均約佔總收入的37%，平均股息率為2.2%，配息率約為40%，平均“買入”評級比率約為75%。

2025年即將到來，美國利率下降和中國經濟加速增長看起來是比較安全的押注，這兩個因素為追求股息收入的投資者提供了豐富的標的選擇，在參與這兩大趨勢的同時獲得穩定收益。 （巴倫中文）

日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

綜合受訪機構人士觀點，這場全球市場波動是多重因素共振的結果：日本央行加息引髮套利交易平倉是主導邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業績不及預期、美國通膨資料走弱等因素，導致市場超預期波動。

日元套利交易為何會有如此巨大影響？這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金並在高息市場進行投資。近期美日利差的縮小引發了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日昇值13%，引發全球市場日元融資套利交易的擔憂。與日元套利交易相關的股票，如美國科技股的下跌，觸發了止損賣出，導致多個股票市場出現下跌。

回顧這場風波最初的漣漪，起源於今年7月，日經225指數和東證指數創下歷史新高。隨後，7月31日，日本央行將政策指導利率從0-0.1%提高到0.25%，並宣佈計畫在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導致日元迅速升值，並引發全球以日元做套利交易的逆轉。8月2日，美國公佈就業報告，7月非農就業新增人數大幅低於預期和前值，失業率升至4.3%，創近三年來最高水平，當日美股與日本股市全線下跌。

劉勁津對《財經》表示，表面上看，日本是本次全球股市動盪的中心，日本股市領跌的“黑色星期一”的出現，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關鍵，美國非農就業報告疲軟，引發了市場對美國衰退風險的擔憂。

高盛的美國經濟學家預計，從9月開始聯準會年內將降息三次，之前的預測是兩次；美國未來12個月的經濟衰退機率從10%上調至25%，但高盛認為繼續衰退風險有限，維持標普500指數5600點目標，儘管短期內波動性可能增加，但從絕對點位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

此外，高盛研報指出，日元套利交易風險已經大幅降低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的日元非商業頭寸淨持倉資料顯示，7月初出現了極端的淨空頭頭寸，但此後已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當前的10多億美元。

近日各投行分析報告也在佐證此點。摩根士丹利認為，60%的套利交易已經平倉，摩根大通的預估為接近75%的交易已經平倉，日本大和證券則認為95%的日元套利交易已經平倉。

此外，日本股市劇烈震盪後，日本央行副行長內田真一發表鴿派講話，表示當前日本央行需要堅定地維持寬鬆政策，在市場不穩定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發表講話排除了今年再次加息的可能性。

美國方面，8月8日公佈的初請失業金人數降幅超出預期，分析人士稱這為市場注入了一針強心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會進行貨幣政策決策時，將關注兩大關鍵指標，即失業率和通膨水平。未來，通膨的緩解和失業率的潛在上升，都將增強降息預期。

進入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震盪之下，受訪的機構與個人均認為，這是重新評估關鍵市場走勢的好機會。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表研報稱，引發全球波動的日本市場應會趨於平穩。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業資料表現較為積極，標普500每股收益預計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回呼使美國科技板塊的12個月遠期市盈率降至27.4倍，低於7月10日的32倍最高值。預計聯準會年內或降息100個基點。此外，為應對地緣政治局勢進一步升級，組態石油和黃金可以為投資組合增加保護。預計到9月底，布倫特原油價格將達到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

海通國際認為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預防深度衰退的出現，因此美國衰退拖累日本經濟、導致日本股市再次深度調整的機率不高。

對於本場全球股市風波，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，儘管當前海外金融市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI（人工智慧）科技前景，但並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端。全球市場對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整。

“在交易衰退預期時，所有權益類資產都會受到衝擊，該輪衝擊可能會持續到聯準會實際降息或前期資料被發現不具有可持續性。”景順長城基金經理張曉南分析，從歷史經驗來看，在交易衰退預期時，反而是現金流充裕的大公司受到影響會較低。

張曉南認為，前期風格切換時科技巨頭已經有過一定的調整，當前美國科技股估值正在逐漸恢復吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

當前應警惕那些風險因素？一位海外投資經驗超十年的QDII基金經理分析，當前市場對於美國衰退的定價已經相當充分，甚至比較激進，但其預期可能無法實現。如果後續通膨資料走強或經濟增長資料顯示強勁，聯準會可能未如預期那般激進行動，美債收益率或將繼續大幅波動。如果後續企業業績不如預期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業的業績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預期，也可能對市場造成影響。

相比海外市場的劇烈動盪，A股市場的走勢相對獨立。劉勁津認為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低於日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風險分散作用，成為更具防守價值的市場。

“中國股市估值已經回到較低水平，MSCI中國指數市盈率為9倍左右，低於平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續波動，中國股市可能會跑出較好表現，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產走穩狀況出現。”劉勁津表示，“高盛從戰略上看好A股，因為公司改革和政策寬鬆的定價具有吸引力。從行業角度來看，保持對中國網際網路的超配立場。”

另一方面，令A股投資者感到失望的是，在海外市場修復失地的過程中，上證指數依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數收於2877點。A股投資者亦十分關注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”？

“資金回流有三個前提：一是中國經濟基本面有明顯好轉；二是美國經濟走弱，聯準會開始降息；三是人民幣持續走強。目前市場定價的衰退交易（投資者預期經濟將進入衰退期，從而採取的一系列投資策略和資產組態行為）可能過於激進，需要美國經濟進一步走弱的確認。”前述受訪QDII基金經理認為。

從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現出賣多買少的特徵。不過，8月15日出現了122億元淨買入。

此外，市場對美國經濟增長放緩的擔憂仍在，其是否會拖累中國的出口？中金公司認為，“儘管我們並不認可美國經濟面臨緊迫的系統性衰退壓力的觀點，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大機率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內增長主要貢獻的出口下半年貢獻邊際減弱，尤其考慮到內需依然疲弱的情況下。”

財通基金研究部稱，“未來市場或將震盪上行。”其認為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現邊際削弱的跡象，內需政策發力的拐點已經逐步出現，下半年開始，內需偏弱的環境逐漸迎來轉折。上市公司半年報預計整體業績趨於穩定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環境方面，在全球經濟偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環境已開始改善，市場走穩的機率進一步提升，組態思路也有望迎來轉折。

相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯動性更強。華安基金分析，隨著風險階段性出清，美股走穩回升，外資淨流出港股的規模均有所縮小，但持續性有待觀察。

“海外市場短期內或仍波動較大，國內基本面弱復甦延續，導致港股走勢亦不明朗，而在國內低利率環境下，港股央企紅利憑藉其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關注。尤其在近期高股息策略小幅回呼後，股息率進一步提升，港股紅利組態價值愈發突出。”華安基金認為。

國泰基金認為，短期來看，穩增長政策發力和海外降息窗口臨近的環境，有利於核心資產繼續超跌反彈，尤其是電新（電力裝置與新能源）、醫藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環境會更為複雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。(財經五月花)

“倒計時4天。感觸頗多。今年很多人都來問我，怎麼投的黑神話……我其實答不上來，因為這裡面的方法論簡單到沒啥可說的（多說一句都是裝），就是：事在人為……人對了就行。”在近期爆火的《黑神話：悟空》面世四天前，吳旦在微信朋友圈表示。

吳旦是英雄互娛的聯合創始人兼總裁，也是《黑神話：悟空》的早期投資人。儘管騰訊作為開發該作品的遊戲科學公司背後的投資人更受關注，但實際上在2021年騰訊入股之前，英雄互娛是其唯一的投資方。2017年5月，吳旦斥資6000萬元拿下了遊戲科學20%的股權，也是這筆資金讓剛從騰訊離開自立門戶的《黑神話：悟空》遊戲製作人馮驥得以熬過低谷期。

如果說馮驥是遊戲界的一匹黑馬，吳旦則堪稱其背後最主要的伯樂。

這匹黑馬的成績已是有目共睹。吳旦在朋友圈發聲的同時，轉發了IGN中國發佈的題為《〈黑神話：悟空〉評測10分》的文章。自1996年成立以來，IGN（Imagine Games Network）已成為全球規模最大的遊戲娛樂媒體之一，IGN中國則是其在中國的分站。

8月20日，《黑神話：悟空》全球同步上線，迅速贏得全球玩家的廣泛好評。據遊戲科學官方消息，發售3天後，截至23日21點整，其全平台銷量已超過1000萬套，最高同時線上人數達300萬人。按照該款遊戲標準版268元的定價，總銷售額至少超過26.8億元，扣除平台抽成後，收入可達18.76億元。

根據馮驥在近期採訪中透露的資料估算，這款遊戲開發成本在3億元到4億元之間。按照目前的銷售業績，其早已實現回本，且銷售額還在持續增長。高盛集團最新發佈的報告預估，在保守情況下，其在Steam上的銷量將超過1200萬份，收入超過30億元；在樂觀情況下，其銷量可能達到2000萬份，收入超過50億元。

“這可能是中國主機遊戲行業的一個關鍵轉折點，也可能刺激更多的3A遊戲進入全球市場。”高盛指出。

不僅如此，《黑神話：悟空》還在海外帶火了中國文化，在國內帶火了大量旅遊景區，造就一場流量的盛宴。但在吳旦決定投資之前，這款遊戲及其製作公司遊戲科學都可謂乏人問津，因為在“氪金”手游幾乎一統天下的市場環境中，開發單機3A遊戲對於國內遊戲團隊來說，確實是選擇了一條最艱難的道路。

3A遊戲通常是指開發過程中需要耗費大量金錢（A lot of money）、大量資源（A lot of resources）和大量時間（A lot of time）的遊戲。相較於其他類型的遊戲，單機3A遊戲的開發成本高、周期長、風險大，且市場接受度存在不確定性，連騰訊和網易這樣的遊戲大廠都避而遠之。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，國內整體遊戲市場規模高達3000億元，其中單機遊戲市場實際銷售收入約29億元，佔比不到1%。

七年前的市場環境顯然更嚴峻，在遊戲科學開始製作《黑神話：悟空》時，他們能給投資人描述的商業前景難言樂觀，但馮驥依然選擇背水一戰。在這款遊戲爆火後，馮驥2007年寫的一篇萬字檄文《誰謀殺了我們的遊戲》也被重新翻出：在他看來，遊戲不僅僅是一種娛樂產品，更是一種藝術形式，它應該能夠給玩家帶來沉浸式的體驗和成長的過程。

這種態度在他後來成立的遊戲科學得到了沿襲，他為團隊定下的核心原則中就包括要做出“不可妥協的高品質畫面”和“令人沉浸的成長驅動玩法”。

“投資的第一要素是團隊，反而不是方向”，吳旦2021年在接受採訪時曾提到投資《黑神話：悟空》的原因。另外，他特別強調美術在遊戲成功中的重要性，認為美術是玩家的第一感知，並能決定遊戲的爆發力和最終的天花板。他甚至表示，如果不是《黑神話：悟空》這樣具有獨特題材和美術風格的遊戲，他可能不會投資其他任何單機題材的遊戲。

此外，曾在真格基金擔任副總裁的吳旦成功投資了多款遊戲，這無疑令他擁有對遊戲創業者更深刻的理解和信任。

凡此種種，都為吳旦在遊戲科學這筆投資上堅守七年奠定了堅實的基礎。有趣的是，吳旦在這筆投資上展示的風格，與監管部門近期對耐心資本的定義幾乎完全契合：選好股、拿得住，以及該出手時就出手。

近日，證監會主席吳清在與全國社保基金、保險資管、銀行理財等10家頭部機構投資者代表交流時表示，近年來資本市場機構投資者隊伍不斷髮展壯大，交易佔比明顯提高，已逐步成為理性投資、價值投資、長期投資的標竿性力量，對促進資本市場健康穩定發展發揮了重要作用。

他還稱，希望機構投資者繼續堅定信心，保持定力，堅持長期主義、專業主義，不斷提升專業投研能力，更好發揮示範引領作用，持續壯大買方力量，幫助投資者獲得合理回報，增強投資者的信心和信任，更加成為市場運行的“穩定器”和經濟發展的“助推器”。

對照股市投資，吳旦七年前如果與多數投資人一樣只著眼於短期的商業回報，專注於賺快錢的“氪金”手游而沒有堅持長期主義、專業主義，就不可能發掘出遊戲科學這樣的“潛力小盤股”。當前的A股，確實需要更多吳旦來改善整體的生態。但同樣值得深思是，連跌四年的A股以及5000多家上市公司背後，又有多少能比肩馮驥的創業者或企業家？

毫無疑問，企業家精神紮根的市場，耐心資本才有可能將A股從深淵中托起。無獨有偶，8月29日，以銀行為首的大盤藍籌股在長期一枝獨秀後終於迎來暴跌，創業板則展開久違的反彈——風格的切換可能已悄然開始。 (財富FORTUNE)

吉姆 • 羅傑斯（Jim Rogers），畢業於耶魯大學和牛津大學。現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1970年，和索羅斯共同建立量子基金。1980年，37歲的羅傑斯選擇退出，為自己積累了巨大財富。他與巴菲特、索羅斯被稱為全球三大金融巨頭。同時也是三位中最瀟灑的一位，一邊環球旅行一邊投資。

羅傑斯是最早投資中國的外國投資者之一，他確定「二十一世紀是屬於中國的」。從小就教育女兒要學中文，以至於她們一口流利的普通話，一不小心成了網紅。

羅傑斯兩位女兒接受中國日報的採訪

羅傑斯在快要當爺爺的年紀時，喜得兩位零零後女兒。為了讓女兒在未來能夠生活的更好，他總結了自己一生的經驗，以簡練的語言濃縮在十二封信裡。字字珠璣，句句肺腑，傳達出「投資準則 = 做人道理」的人生智慧，十分具有啟發性。

你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。

我是一個鄉下來的孩子。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。最後到了華爾街，在這裡我有了最佳的賺錢機會。一旦賺夠足以讓我退休的財富，就不再需要工作，可以隨心所欲的環遊世界。

還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。為了你們兩個，我要與你們分享下面這些應該知道的重要事情，希望你們也能靠自己過上幸福的生活。

1　LETTER ONE　不要讓別人影響你

善用自己的智慧。你的生活是你自己的，不是別人的。你們必須靠自己研究，儘可能學習面對挑戰的本事，自行判斷資訊的真偽並為自己做決定。

過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道。