近期，光電類股在資本市場表現非常活躍。在大盤經歷了多日的橫盤震盪後，光電類股率先走出強勢反彈。連網友發出感慨，究竟有多久沒看過光電產業的個股發布《股票交易異常波動公告》了。（註：連續三個交易日漲幅累計偏離值超過20%需要公司進行說明。）

那麼，光電產業發生了什麼事？產業趨勢真的反轉了嗎？

1.

天下苦低價中標久矣

事情的起因來自於一則產業協會發文。

10月18日周五晚間，太陽能產業協會CPIA發佈太陽能組件當前成本分析，給出了組件的最低含稅現金成本以及上游環節的不含稅成本（以一體化企業N型M10雙玻太陽能組件為例，不計折舊，上游矽料、矽片、電池片不含稅）。其中，多晶矽成本35.49元/kg，矽片成本1.15元/片，電池成本0.264元/瓦，組件成本0.68元/瓦。同時協會指出，投標報價低於成本或高於招標文件設定的最高投標限價，評標委員會應否決其投標。

實際上，這次成本數據的發布是前幾天座談會的延續。

10月14日周一，中國光電產業協會在上海組織舉辦防止光電產業內捲式惡性競爭座談會，旨在落實7月30日中央政治局會議精神。這次座談會共16家一、二線光電企業參與，或者可以說，該到的公司都到齊了。

同時，我們注意到，座談會和實際成本數據發布相隔數日，相信在此期間協會一定緊鑼密鼓地確認各環節的成本情況，此次發布數據的權威性和代表性毋庸置疑。協會表示，「經匯總、統計、分析與整理，計算出2024年10月份的太陽能組件成本，期望給市場一個權威的成本數據，供全行業和政府監管部門參考，促進行業健康發展」。

天下苦低價指標久矣。在數據發布前，我們看到組件投標的市場報價已經擊穿0.68元/瓦的現金成本，據了解9月N型組件定標價格的最低價僅0.6229元/瓦。「內捲式」惡性競爭需要一個終點，光電產業的持續下行需要一個拐點，而此次協會的「控價」無疑是對該行業未來有序發展的重大利多。

這裡我們來回顧一下主產業鏈四個環節今年的毛利變化。

今年4月，由於矽料供需失衡矛盾凸顯，以上游多晶矽降價為發動機，下游矽片、電池片、組件分別開啟了新一輪下行。對比3月初和6月底的價格，多晶矽均價下跌45.45%，矽片均價下跌43.59%，電池片均價下跌36.17%，而組件均價僅下跌了11.46%，這就為三季度以來組件價格的連續下跌埋下了伏筆。

其實組件在去年底就已經經歷了一輪下跌，毛利下滑非常嚴重，那時候最火紅的新聞就是組件價格跌破1元/瓦。所以，組件在這一輪下跌中的反應其實是相對遲緩的。

我們以182雙玻TOPCon組件為例，簡單計算了去年9月以來各環節大致的毛利情況。可以發現：1）組件環節在今年年初毛利降幅確實最大，但在5-8月其實有少許盈利；2）矽片此前均有盈利，直至此次4月矽料降價帶崩了全產業鏈； 3）電池片毛利虧損最大。（註：本圖表為面域累積圖，一體化毛利等於前面各環節毛利依此相加，正毛利面域往上疊加/覆蓋，負毛利面域往下覆蓋/疊加，最終數值為紅線位置。 ）

產業各環節虧損的情況下，組件的獲利必然是短暫的。

自8月以來，在上游環節價格穩定的背景下，組件價格仍持續走低，甚至跌破0.7元/瓦。另一方面，組件端由於離下游市場和公眾視野太近，成為了公眾觀察太陽能產業的重要窗口，持續下跌的表現也難言產業未來。最終，種種因素的匯聚下，引發了此次光電產業協會的叫停。

2.

小型組件的誤會

光是投標價格的限制還不能讓資本市場提起興趣。

當地時間10月21日周一，美國商務部國際貿易管理局發佈公告，對來自中華人民共和國的晶體矽太陽能電池（不論是否組裝成組件），啟動變更情況審查並考慮撤銷部分反傾銷和反補貼稅令。消息於周二午間流出，午後光電類股應聲大漲。

實際上，此變更情況審查針對的只是某些小型、低瓦數、離網晶矽太陽能（CSPV）電池（無論是否組裝成組件），具體包括晶體矽太陽能電池、組件、層壓板和麵板，以及建築一體化材料等。

我們翻看了公告原文，這次針對的確係小型、低瓦數、離網晶矽太陽能產品，大小在1000/5000/8000cm²，功率小於100瓦，一般用於戶外照明的小場景中，遠非我們常見的光電站、工商業或戶用光電。

部分業內以及媒體人士認為，雖然這次審查針對的並非主流組件產品，但這意味著美國對中國的太陽能出口限制產生了一定鬆動，後續有望持續關注。

總而言之，這次的消息偏中性，對光電產業本身並無實質利多，需要觀望11月5日的美國大選落地。周三早盤，光電類股多數個股出現下跌。

3.

加速出清的暴力美學？

真正引爆太陽能類股的是周三午間流出的幾則關於限制產能的小作文，供給側改革呼之欲出。

市場傳言，下個月官方將推出通過單產的能耗指標來限制產能開工的政策。例如，矽料生產的單kg電耗不超過50度。根據傳言的說法，協鑫目前單kg電耗是18度，通威48度，大全50-55度，新特50-58度。

就產業內的公開訊息，小作文列出的單kg電耗基本符實。協鑫的電耗一定是最低的，其所採用的矽烷流化床法與傳統的西門子法是根本技術路徑的不同，不需要像西門子法一樣進行高溫製程。此外，通威電耗低於50度也是其成本領先於該行業的一大法寶，另一大法寶是較低的單度電費，兩者相加足足領先行業每公斤大幾塊錢。

如果真以50度電來拉一條線的話，將有80%以上數量的企業無法達到能耗要求，但對於剩下20%左右的企業（其實也就是頭部4-5家），他們的產能已經完全能夠涵蓋近兩年的下游需求。這是最簡單直接的出清方法，但必然需要暢通企業的退出機制。

我們不去討論這次小作文的真實性和可實施性如何，但是近期官方對新能源的未來發展確實是有明確表態的。

10月23日，習近平總書記在出席金磚國家領導人第十六次會晤大範圍會議時指出，“我們要建設'綠色金磚'，做可持續發展的實踐者”，“中國電動汽車、鋰電池、太陽能產品等優質產能，為世界綠色發展提供了重要助力」。 10月22-24日，李強總理在對寧夏和內蒙古的研究中考察了多個太陽能項目，並指出「要統籌推進荒漠化綜合防治和能源基地建設，把發展新能源和清潔能源擺在更加突出位置，推動傳統能源和新能源多能互補、深度融合」。 10月23日下午，工信部在答記者問的環節中再次提到，「強化產業引導，加強標準品質引領、增強產業自律，積極防止『內捲式』惡性競爭」。

相信產業已經迎來重大變化，未來的積極有序發展與供給側改革正在路上，只是操作力度和方式的問題。總之，光電產能的出清目前來看是要加速的。

4.

重新審視今年需求

站在今天，我們來重新檢視今年全球的光電裝置需求。

10月21日，國家能源局發布1-9月份全國電力工業統計。 1-9月中國新增太陽能累計裝置160.88GW，較去年成長24.77%；9月新增裝置20.89GW，年成長32.38%，季增26.91%。

其實我們在9月底已經注意到，國內8月組件招標顯著成長。 8月組件招標量約63.9GW，較上月7月暴漲611%，較去年同期成長233%；1-8月組件招標量累計200GW，較去年同期成長31%。

這裡一方面是內需的拉動，另一方面，23-24年特高壓加速建設後，預計今明兩年將迎來大規模的線路投運，此前暫緩的風光大基地將繼續推進建設。預計三季末到第四季裝機量將持續走高，全年裝機量或將達到240GW，維持兩位數以上的年成長。

相對而言，海外數據有所走弱。

10月20日，海關總署發布9月進出口數據。 9月中國出口組件約16.84GW，較去年同期減少11.89%，季減16.78%；組件出口歐洲約6.78GW，季減20.96%；組件出口亞洲約6.43GW，季減12.64%；Q3組件出口資料相較上半年大幅回落。整體上，1-9月中國出口組件約192.36GW，較去年同期成長20.76%，全年成長趨勢沒有改變。

逆變器方面，9月中國出口變頻器約6.79億美元，季減21.21%，降幅較大。主要出口省中，廣東省出口逆變器約2.63億美元，季減10.14%；浙江省出口逆變器約1.73億美元，季減34.75%；安徽省出口變頻器約0.75億美元，季減47.19%；江蘇省出口變頻器約0.60億美元，較上季減少31.16%。整體上，1-9月中國出口變頻器約63.38億美元，年減23.13%，這裡面有單價降低的原因。逆變器出口資料在5-8月短期修復後再次回落，主要原因是歐洲的季節性和庫存周期影響明顯，而亞洲又受到具體客戶國家本身的需求不穩定影響。

但這依然不妨礙全年全球的新增裝機成長，我們來簡單計算一下。

根據海關資料折算的中國1-9月出口組件約190GW，假設Q4出口組件量為50GW，則全年為240GW。若依1：1.3容配比以及部分庫存考慮，全年裝機量約160GW。美國今年裝機量預計在40GW左右，加上中國國內裝機約240GW，不考慮其他非中國組件產出的話，保守估算全年全球裝機量將在450GW以上，相比於去年390GW左右的全球裝機保持15 %左右的穩定成長，在去年高基數的背景下特別可貴。

總之，今年的光電需求依然維持穩定成長，不用擔心。同時，今年也是太陽能產業調整的寶貴窗口期，我們正在充分調節太陽能發電與​​用電、時間與空間錯配的主要矛盾（分別透過新型儲能和特高壓通道的方式），積極推進新能源的健康有序發展。

5.

尾聲

最後，我們回到資本市場層面。

10月21-25日，光電產業指數931151連續多日大幅上漲，幾乎回到10月8日的前期高點。類股熱度較高，成交量活躍，反彈力道較大。

個股方面，專注單環節、先前估值較低的龍頭強勢反彈，一體化企業緊隨其後；電池片設備和組件設備由於技術小迭代比較頻繁，設備廠商表現同樣出色；太陽能玻璃的產能特點和市場格局突出，供需失衡正在緩解；而先前強勢的逆變器環節本輪表現一般。

總之，目前產業與市場格局已發生重大轉變，產能出清正在加速，光電產業的前景值得期待。(新財富)