01 中國經濟發展存在的問題

當前，中國的經濟發展到底面臨著那些矛盾和問題？

大家都知道，在不久前的9月26號，政治局召開了一次會議。大家都認為很不尋常，感覺中國的政策可能會面臨轉型或者轉向。因為以前的政治局會議都會放到每個季度的最後，一般是在10月30號左右，但今年卻提前了一個多月。

這次會議召開的時候，新聞報導裡面有一句話非常重要。幾年以來，我們提到中國經濟，特別是今年的上半年，官方對中國經濟的評價還是“回升”“向好”，但在9月26號的會議當中，只提到了“基本平穩”“穩中有進”，類似“回升”“向好”之類的詞彙不復存在。會議同時提出，中國經濟還面臨著很多新情況、新問題。

在這裡，我們對中國經濟好的一面不再闡述。尤其是中國的產業鏈，在座的企業家都在做，也有很多人工智慧領域的發展、創新。所以，我現在主要想給大家講一講，現在存在的一些新問題、新情況。

我個人認為，可能存在這樣五點：

一、內需消費需求不足，居民消費偏低

• 收入預期偏低。城市中產階層受房貸、股市、降薪影響大，財富效應減小。
• 消費傾向偏低。儘管2022年以來，居民消費傾向有所回升，但仍沒有恢復疫情前的水平。2024年前三季度，居民邊際消費傾向為0.6668，2019年前三季度力0.6758。（2023年居民可支配收入為55兆，邊際消費傾向減少0.019，儲蓄多增1.1兆）
• 受產能利用率低、產銷率低、利潤率低、應收帳款高等制約，企業投資能力和意願下降。

這兩年來，中國居民的消費水平一直偏低。特別是今年，一些大城市，比如廣東、上海等一些特大城市的居民消費增速出現了負增長。調查下來，主要是這些城市中等收入群體的消費下降。

這部分人的消費為什麼下降？主要有三個方面的原因，一是購房。資料顯示，有5000多萬戶家庭背負著房屋貸款；二是股票市場。很多中產階級受到了股市下跌的影響；三是企業經營困境。這一點從去年開始尤其明顯，很多企業因為經營困難不得不降薪，受影響的也主要在中產階級群體。這樣幾個因素，就導致了居民的消費偏低。

要知道，中等收入群體是引領一個國家消費結構升級的主力——一般情況下，通過中產階級的不斷升級，我們的產業也在升級。如果這些人的消費降級，產業也會遇到麻煩，很有可能會跟著降級。中國的產業原本在全世界範圍內擁有很大的競爭力，現在要降級，包括產品質量的下降，對我們的生活影響非常大。

二、房地產市場仍處於深度調整階段（行業的下行）

• 房地產+建築業佔GDP的14%左右，加上關聯產業佔到GDP的25%左右。經濟對房地產的依賴程度、房地產金融化程度、政府財政依賴房地產的程度，遠遠超過美國、日本、歐洲等。靜態生產端計算，房地產下降影響2022年、2023年、2024年前三季度經濟下降約0.4、0.3、0.5個百分點。房地產影響大，新興產業難以彌補缺口。
• 每年應該有8億m2左右的需求。考慮到大量的二手房入市、預期走弱等，房地產的調整還沒有結束，擺脫房地產對經濟的影響將是一個痛苦的過程。
• 房地產風險通過宏觀經濟、金融、財政三個管道向經濟領域傳導；經濟下行；地方財政困難，債務風險較高；中小金融機構風險上升。

目前，房地產行業下行的速度或時間已經超出了預期。當然，這也是一個老問題，從2021年開始，中國的房地產就在整體下降。特別是今年的5月17號，我們的房地產政策經過了一次大的調整，四個一線城市放開了購房政策以後，一線城市的房地產只是稍微回暖了一點，也只堅持了短短半個月，接下來又開始下行。

經過這麼多年的發展，房地產行業的影響力可以說是巨大的。在過去的兩三年裡，我們在希望房地產下降的同時，也希望一些新的產業，比如新能源、汽車、人工智慧等領域能向上漲。這邊降，那邊漲，可以相互彌補，我們稱之為新舊動能的轉換。

但過去這兩三年的時間證明，房地產下行的幅度太大，新的產業根本補不上去。我們看，2021年，中國汽車行業的銷售總額是18兆，今年差一些，也達到了9兆。而所有新產業銷售額的總和大概只有4萬多億，無法彌補房地產產業下行所帶來的缺口。這樣一來，所有與房地產有關產業的收入都會慢慢下降，消費當然就會隨之下降。這是我們遇到的所有問題中最重要的一個。

三、地方政府債務和土地財政收入下降

• 地方政府債務問題是中國近年來面臨的一個重要挑戰，部分地方面臨較大的償債壓力。2023年以來，部分省份開始實施化債方案，財政收支更加困難，出現了亂罰款、亂收稅、“遠洋捕撈”等現象，破壞了營商環境，影響了基礎設施投資。
• 今年預算赤字率3%，赤字4.06兆（上年3.88兆），專項債3.9兆（上年3.8兆）：發行1兆超長期特別國債，用於重大戰略實施和重點領域安全能力建設。2024年一般預算收入223950億元，增長3.3%；總支出285490億元，增長4%。基金預算收入70802億元，增長0.1%：總支出120193億元，增長18.2%。兩個預算合計收入增長2.5%，支出增長8.2%。但1-9月份，兩個預算收入下降5.6%，支出下降0.8％。其中稅收下降5.3%，土地出讓收入下降24.6%，非稅收入增長很快。

房地產的下行，直接帶來了土地財政收入的下降。2021年，我們的土地收入接近9兆，今年大概只有3兆。地方政府一年要減少6兆的財政收入，說明地方的財政吃緊。而且從去年開始，我們又要求地方政府化債。財政收入下降加上化債壓力，導致地方的“三保”，即保工資、保基本民生、保政府運轉也出現了問題。

於是就開始亂罰款、亂收費、亂倒查，甚至出現了一個新名詞——“遠洋捕撈”，指的是地方政府跨地抓企業家，要交錢才能放人。這種做法嚴重惡化了市場環境，讓企業家不敢開展跨省的經濟、貿易，其影響是非常廣泛的。所以，在9月26號的政治局會議中，曾經專門講到了這個問題，提出要最佳化營商環境。但是怎樣才能最佳化營商環境呢？首先還是要想辦法解決一些地方政府的財政困難。

這三個問題加在一起，消費就慢下來了，房地產投資也慢下來了，政府的消費也慢下來了。這幾個方面雖然在下降，但生產端還在，怎麼辦？物價開始下跌。物價一下跌，一些企業家就“卷”，越卷越沒有利潤。為了降成本，可能有些企業還要讓員工加班加點，還要給員工減薪。如此一來，大家自然怨聲載道。

四、企業家信心的缺失

這一點疊加了物價的下跌，所導致的狀況是有目共睹的。

五、國際政治、經濟的複雜性、嚴峻性、不確定性上升

• 世界經濟延續復甦勢頭，但走勢分化，美、歐、日等主要國家政策開始調整。
• 俄烏衝突，以巴衝突難以解決。
• 美國、歐洲等持續在人員、貿易、投資、金融、科技、安全等多個領域採取措施，打壓遏制、脫鉤斷鏈、小院高墻、近岸外包、友岸外包，全方位圍堵遏制中國經濟發展和快速追趕。中美衝突超越了過去幾十年傳統的大國衝突在經濟領域的力度。如果川普當選總統，把出口關稅稅率提高到60%，靜態計算，中國對美會減少2000億美元，拉低中國經濟約1%，也會抬升美國的CPI約0.9%，減緩美國降息節奏和力度。
• 從匯率、價格、資本流動、外貿、海外資產安全等多個管道影響中國經濟。2025年，世界總體經濟環境對中國影響比2024年要嚴峻。

其中最主要的問題就是美國大選的影響。現在看來，普遍認為川普當選的可能性很大。我們最近也在與一些國際專家共同研究，日本、韓國和歐洲的專家們都不希望是這樣的結果。大家認為，川普這個人輕狂又不可預測。我在前兩天和一個美國的專家見面。如果川普當選，他很有可能成為白宮經濟顧問委員會的主席。於是我問他，如果川普當選總統，他會在什麼時候給中國加征關稅？他認為，可能這個人上台的當天就會宣佈。這就和2016年他當選的那次不一樣了。2016年，川普第一次當選美國總統。但直到2018年的5月份，也就是過了一年半的時間，他才給中國加征關稅。但這位專家認為，這一次可能不一樣了，川普團隊的原班人馬都在，他一當選，馬上就可以施展拳腳。我當時就向他表示，如果這樣的話，我們中國的企業家恢復出口貿易的日子就無期了。

那麼，美國加征關稅對中國的經濟影響到底有多大呢？各方面都在研究，普遍認為，如果美國把中國的關稅從現在平均20%的水平直接增加到60%，中國對美國的出口估計要下降40%。我們對美國的出口大概是5000億美元，從美國進口是1500億。出口下降40%，意味著出口額下降2000億。這其中主要是消費品，還有一些相關的裝置。這就意味著我們的GDP會減少1.4兆人民幣，從靜態上看，會把中國的經濟拖住。當然，動態地算不會那麼高，我們還有一些產業是可以繞過去的。但是在這個過程當中，企業走出去可能是一個必要的選擇。這是大家都要思考的問題。當然，即使賀錦麗當選，中美的貿易戰和科技戰也還是會持續。這是一個新情況，也會帶來一些新的問題。

上述五個問題疊加在一起，會帶來什麼後果呢？

第一，過去，國內的經濟增速一旦下降，我們首先就會拉動基礎設施建設、搞投資。現在拉不動了，因為地方政府資金緊張，我們的基建也做得差不多了；第二，出口也能拉動經濟的增速。但現在出口也遇到了問題。這麼多的問題，中國怎麼辦？

要想辦法把擴大消費。但是在歷史上，很多國家的經濟學家都證明過，擴消費是一個慢工夫，因為個人的消費行為很難發生根本性的變化。比如，一些五六十年代出生的人，白給的錢都不會花，絕對要存起來。當然，我們的導向肯定是要擴大消費的。雖然實體經濟的改善也相對緩慢，但只要方向是正確就沒問題。

所以，我一直跟企業家朋友們強調兩件事：第一，我們只能想辦法向內看，想辦法把企業辦好；第二，企業家沒有抱怨的權利。只要是一個企業家，就只能自己想辦法，要跟國家一起想辦法解決這些問題。

02經濟形勢展望和目標建議

但是，我們要不要解決問題？又怎麼解決問題？

剛才講到，9月26號的政治局會議已經認識到了問題的嚴重性，於是就有了政策上的一些轉向。轉向是要做什麼呢？首先是財政政策、貨幣政策要適當擴張。擴張的目的在於，要想辦法把物價帶起來。只有政策上的改變，才能解決我們剛才提到的幾方面的問題。

政策的大方向確定了，具體要怎樣落實？主要是著眼於第四季度，先把第四季度的經濟穩下來。

先來看一下2024年9月26日政治局會議的政策。

• 貨幣政策：降息、降准、降存量住房貸款利率、設立兩個支援資本市場的工具等。
• 財政政策：大規模置換地方政府存量隱形債務、發行特別國債補充銀行核心一級資本、專項債收購保障房和閒置土地、重點群體生活保障。
• 投資政策：提前下達2000億元投資 （2025年超長期國債和一般預算）、助企幫扶。
• 房地產政策：四個取消（限購、限售、限價、住房標準），四個降低（首付、公積金利率、存量貸款利率、稅費），兩個增加（城中村和舊房改造100萬套、白名單貸款4兆）。
• 穩增長和防風險。存量貸款利息減少1500億元、財富效應增加、投資增加。

上述政策應該如何評價呢？

一、貨幣政策

1.  降息、降扣款準備金率。然後把貨幣放出來，把5000萬戶家庭的存量貸款利率下調，降低他們的付息成本。特別是針對中產階級，利息降低了，他就有錢就會去消費，而不會存起來。

2.  設定工具，穩定股票市場。也有兩個工具，包括上市企業可以貸款回購自己的股票。還要設定一些工具，把錢貸給證券公司、保險公司和基金公司，鼓勵他們買股票。最近，股市上升很快，幾天之內平均股價漲了30%。這是一個不得了的數字，任何企業的利潤都達不到這樣的漲幅。當然，股市這幾天稍微穩定了一些，說明這個工具還是不錯的。

二、財政政策

財政政策要做什麼？要想辦法解決我前面講的三個問題：首先是拉動消費，第二要保證房地產市場止跌回穩，這也是我們9月26號政治局會議首次提出來的。

原來，我們只是把原來房地產過熱階段的一些限制政策取消了，從來沒有“止跌回穩”的提法。因為大家認為，房價跌一點，只要不對經濟造成太大影響，老百姓是歡迎的，因為房價確實是太高了。而這次會議明確提出了要房地產止跌回穩，這是個巨大的一個政策轉向。

但是，房地產怎樣才能實現止跌回穩？就是我們所說的第三條，除了降息以外，很重要的一項政策工具就是，財政要做兩件事，一是把賣出去的地收回來，不要再蓋那麼多的房子了；二是把多餘的房子收回一些，作為保障性住房，或者分一部分給新市民。

現在，我們的新市民大概有多少？一般估計大概在3億左右。什麼是新市民？就是進了城的農民工，還有跨地區工作的大學生。這部分人進城以後，在城市工作但買不起房子，政府要想辦法讓他租房子。

但是，問題又來了。一邊是蓋了很多房子賣不掉，另邊，是很多人買不起也租不到，怎麼辦？這個時候，政府要參與進來，通過一定的途徑把房子租給他們。政府就要發揮這個作用。

具體怎麼做呢？通常，政府是可以收購的。收購之後，可以先進行簡單的裝修，再把周圍的基礎設施建設好，之後再把它租出去。政府總是要建學校、建醫院，提供基本的公共服務吧？那麼也可以把房地產買下來，希望政府能做好這件事。

第三，要解決地方政府的財政困難。9月26號給出的財政政策，重點強調了地方政府化債的問題，至於財政怎麼用於擴大消費，怎麼用於解決房地產的問題，並沒有太大的政策。當然，建設部有一個政策提出，今年要收購100萬套房作為保障性住房。同時，在城中村要做棚戶區改造，要做老舊城區改造，再改造100萬套這樣的房子做貨幣化安置。就是說，居民有買房意願，政府可以發給一定的補貼，讓他去買，不要再住回來。所以，房子的問題，就是通過這兩個途徑來解決。但真正為新市民解決福利房的問題，還沒有完全納入這個政策。

三、投資政策

國家發展改革委員會還有投資政策，即提前下達2000億元的投資，把明年要花到的2000億先拿出來，今年繼續做好基礎設施建設，目的是拉動、刺激經濟。

這些政策全部落實以後，四季度的經濟就能回升，我們估計會回到5%左右。這樣一來，全年的GDP基本上就能達到4.9%，可以完成今年的目標。

同時，這裡面的很多政策會為明年的經濟帶來影響。

這是我講的第二個問題，9月26號為什麼要出政策？那些政策開始轉向？這裡最大的政策取向就是回歸房地產，並且要止跌回穩。

當然，現在很重要的一個討論是，要追求價格止跌還是銷量止跌？我個人的看法是，還是要想辦法讓價格穩下來。房地產的銷售量、投資量，長期看還是下降的，因為房子太多了，不能再增加了。

四、房地產政策

明年的經濟怎麼看，政策怎麼定？剛才已經講得很清楚了，第一是貨幣政策繼續寬鬆，其目的是通過降利息把房價穩下來。降息才能使很多人覺得房價更低了，可以買了。所以我們看到，最近一些城市的房地產又火了起來，尤其是二線城市的二手房市場很火爆。一些大戶型、高品質的房屋也很好賣，說明還有相當一部分人有改善的需求，而那些品質不高的房地產還是不行。

貨幣政策寬鬆，就要降息降准。從企業家的角度看，人民幣的成本有可能會下滑，那麼一些好的行業就可以著手擴張了。

第二，前面說，財政政策要解決消費問題。解決消費的問題，簡單地說，大概有三項政策。

怎麼解決消費？經濟學裡面講得很清楚，要給消費者長期和穩定的收入——消費與持續性收入密切相關。一次性收入，老百姓是不敢花的。我們能不能解決持續性收入的問題？

所以，這三項政策，其一是要把社會保障體系建設好。這是目前就應該著手進行的，特別是針對農民工以及農村60歲以上老人，應該給他們以基本的社會保障，我們稱之為基礎養老金，要提高他們的基礎養老金水平。

現在，農村的基礎養老金是多少？這些過去沒有拿過工資的農民，去年是人均90元，這是中央財政給出的資料。今年增加了20%，變成了108元。對於一個農民來說，一旦種不了地，這些錢是養活不了他自己的。所以，我們希望這筆錢能夠不斷增加，比如增加到一個月500元。當然，這是一筆不小的數字。每個人每個月500元，相比現在就增加了近400元，一年下來就是5000元。我們現在60歲以上的老人有3個億。一個人增加5000，一年就要增加15000億，這對財政來說是一個非常大的負擔，不是輕易能辦到的。但是，他們一旦拿到這筆錢，我認為，消費是可以上來的。

其二，要有生育補貼。要鼓勵年輕人生育，生育補貼就應該趕緊做起來。一旦在這方面為他們提供幫助，完全可以拉動消費。

其三，剛才講過，我們有3億農民，其中有1.9億的農民工。這些人的醫療、養老，他們房屋的租賃、子女的教育，都要花錢，也是拉動消費的一個途徑。

03宏觀經濟政策建議

1、實施擴張性財政政策

• 內需不足是當前的主要問題，通貨緊縮效應是經濟下行的重要作用機制。財政政策要發揮主導作用，貨幣政策要配合財政政策，阻斷通貨緊縮。
• 努力完成2024年財政預算目標，補充稅收減慢和土地出讓金下降形成的缺口。
• 適度擴大地方政府專項債規模。大規模增加地方政府債務限額，包括一般債務限額，用於置換地方政府存量隱形債務，幫助地方政府清償疫情期間拖欠的企業帳款，尤其是應對疫情的公共衛生支出。收購土地和已建未售住房，用於保障房和新市民租賃房。
• 擴大中央政府赤字規模，切實做好基層“三保”工作。加快落實二十屆三中全會提出的“由常住地登記戶口提供基本公共服務制度”，解決農業轉移人口社會保險、住房保障、隨遷於女教育的中央財政對地方的補助。提高基礎養老金水平，提高社會保障水平。增加生育補貼和嬰幼兒看護教育支出等。

2.2025年經濟發展目標建議

• 經濟增長目標設定在5％左右。
• 中國經濟的潛在水平在5%右，過去四年，中國實際經濟和潛在經濟之間出現了較大缺口，通過宏觀政策調整和社會預期引導，把過剩的儲蓄轉化為消費和投貨。
• 財政和貨幣政策空間較大。
• 就業需要。
• 2020-2035年年均經濟增速達到4.7％的目標。
• 居民消費價格增長2~3%明確為剛性政策目標。經濟出現易冷難熱態勢，需要把追求溫和通膨的重要性提高到與追求經濟增長同樣的地位。

以上就是我們對宏觀經濟發展的一些建議。

再強調一次，我們一再主張，中央財政要跟地方財政合作，能不能把房屋收購下來做租賃房？我認為，如果推出一些相應的政策，明年的消費增速一定會有明顯的提升。

當然，還有兩項很大的政策，一個是要改革政策，保證民營企業家的信心；同時要繼續化債。希望我們明年的政策能從這樣幾個方面著手。

現在最主要的問題是，我們的經濟能穩到什麼程度？這裡存在兩個問題，一是國家要定什麼樣的目標？我們政策的力度是要圍繞這樣的經濟目標來制定的；二是怎樣反制美國大選？大選之後，我們怎麼做？我認為，就是這麼兩件事，並且中間還有很大的不確定性。

但是有一點很清楚。據國家統計局的數位顯示，目前中國經濟的增長速度接近5%。有很多企業家對此保持了自己的看法。不管怎麼樣，我們認為，保5有很大的必要性，這裡也包括了保就業。今天就不展開講了。

再有一點，國家一定要保證物價指標的提升。在通貨緊縮、物價下跌的情況下，企業一定是不敢投資的，越投越跌；老百姓也不敢消費，買了就降。所以，首先，各個國家一定要把物價指標保持好，說提升2%，就要提升2%，這會為市場釋放一個強烈的訊號，即政府的財政政策和貨幣政策都是指向擴張的。唯有這樣，企業家才有錢賺。第二，在這個過程中，還存在產能過剩的問題。怎麼才能退出來？這個問題很嚴重，彭劍鋒老師也一直在投入這個領域的研究。

這兩年我們發現，為什麼大量的企業賺不到錢，但是某一個領域仍然會有大量的企業湧入呢？而且我們看到，主要是民營企業家在往裡面扎。這就跟過去不一樣了，過去產能過剩往往是因為國有企業太多，但國有企業可以退出，或者進行兼併重組。它們做這些事的時候，政府可以參與，因為它們是國有。

但現在大多數是民營企業深陷其中，所以我們一直在研究，為什麼那麼多的民營企業明明不賺錢，還在往裡面衝？是企業本身的問題，還是政策導向有問題？另外，政府在這個過程中到底起到了那些作用？我想，還是過多的黨內經濟狀態，統一的大市場沒有做起來，各種補貼招致歐洲組成了對中國新能源汽車的“反恐陣線”。他們的措施是，你為你的企業補貼了36%，我就給你加征36%的關稅。當然，這些行為是可以討論的，也可以相互制衡，但是美國亂加關稅毫無道理，它不能以歐洲為標準。

類似的問題，我個人認為，還是要從政府的管理層面著手解決。

這就我前面講過的對政策的一些建議，是改革過程中關於企業的一些思考，希望政府在制定改革措施的時候，能把這些問題考慮進來，把通貨膨脹儘量控制在2~3%的水平。

我個人的看法，從整體上看，明年的經濟可能比今年還要艱難。雖然國內的政策已經轉向，但是除了我剛才講到的問題，最大的障礙還是中美之間的政治走向依然具有很大的不確定性。

在這種情況下，如果有了上述目標和政策，包括政策力度的進一步加大，一些問題就可以得到預防。

未來會怎樣？我個人認為，9月26號的政治局會議關於政策的轉向可能是一個起點，它說明，無論是財政政策、貨幣政策，還是發展改革方面，高層已經認識到國記憶體在的一些矛盾和問題。現在開始做，難度雖然大，但是方向沒有問題。

因此，對於國內的一些企業家而言，就要堅定信心開始佈局了。昨天，我見到了幾個一級市場的投資人。他們前幾年業務基本停頓了，但企業退不出來。所以我跟他們講，現在應該開始行動了。股票市場一旦做好，股票市場的融資就可以啟動，融資也可以讓股票市場發揮更多作用，有些企業就可以上市了。所以，該退出的可以退出，但未來的一級市場一定是可以佈局的。

我也相信，面對這樣一種轉變，在座的企業家，包括AI領域，都能找到自己的機會。

祝大家發財。謝謝。(格上財富)