巴倫周刊—投資看起來簡單，但卻並不容易｜巴倫讀書會

編者按

在提到股票投資的長期收益時，幾乎所有人都繞不過傑裡米·西格爾在《股市長線法寶》（Stocks for the Long Run）中所統計的自1802年以來的大類資產收益率統計表，這本暢銷30年的股票投資“聖經”全新修訂版近日又出版了最新版本，新增全新6章，資料擴至220年，涉及全球21個市場，傑裡米·西格爾自我評價“修訂最多、最好、最全面的一版”，也是巴菲特評價中“價值連城的股票市場投資指南”，本文選摘自本書最後一章。

凱恩斯說長期看我們都會死去，沒人可以反駁這一點。但對長期的願景，必須成為我們今天的行動指南。那些在困難時期，仍然能夠保持專注和遠見的人，更有可能成為成功的投資者。當風暴已經過去，明白海面終將回歸風平浪靜，並不像凱恩斯說的那樣是無用的，是極大的安慰。

投資，做起來難

成為一個成功的長期投資者，說起來容易，做起來難。說起來容易是因為，“買入並持有一個分散組態的投資組合，不要試圖做任何預測的動作”這個策略，是所有投資者都可以去做的，跟投資者的智力、判斷力和財務狀況等都無關。

但做起來難，這是因為我們都很容易受到情緒的影響，情緒會讓我們偏離方向。聽到有人在股市裡快速賺了大錢，可能會誘使我們走進錯誤的道路里。選擇性記憶也會讓我們誤入歧途。那些密切關注市場的人經常驚呼：“我早就知道那隻股票會上漲！如果我當時憑感覺買了，如今就已經賺到大錢了！”但這就是事後諸葛亮，會矇蔽我們的真實想法。我們忘記了當初是因為什麼而猶豫，導致沒有買那隻股票。總通過後視鏡來看事情，會扭曲我們對過去的記憶，影響我們的判斷力，導致我們依靠直覺來行事，總是試圖比別人更聰明。而實際上，別人也跟我們一樣，身處同一個遊戲中。對大多數投資者來說，按這樣的想法玩下去，會是死路一條。

我們會承擔多得多的風險，我們的交易成本會變得很高，我們會陷入情緒的困擾，當市場下跌我們就會很悲觀，而當市場上漲時我們就會很樂觀。結果將會令人沮喪，因為我們錯誤的行為會導致收益率很低，而假如我們只是簡單的堅持持有，收益率會好得多。

成功投資指南

想要在股市中獲得好收益，就需要一個嚴格的投資計畫，並堅持長期執行。下面，我列出了從本書介紹過的研究中總結出的一些投資原則，無論是新手還是經驗豐富的投資者，都可以通過這些原則，來更好地實現自己的投資目標。

1、從歷史上看，在過去的兩個世紀裡，剔除通貨膨脹之後的股票年收益率為6%~7%，平均市盈率在15倍左右。但也有一些情況表明，未來的真實收益率可能會更低，剔除通貨膨脹之後大約為5%。股票的估值會比過去更高，因為交易成本降低了，並且如今普通投資者都可以輕鬆建構出低成本的、分散組態的投資組合。19世紀到20世紀中葉，平均15倍的股票市盈率如今將會提高到20倍左右。20倍市盈率，和剔除通貨膨脹之後5%的年收益率，也是匹配的。

2、股票屬於實物資產，因此是優秀的長期抗通貨膨脹的避險工具。

股票代表著對實物資產的所有權，包括廠房、裝置、版權、商標和其他智力資本等。美國所經歷的通貨膨脹，幾乎全部都發生在二戰之後，但通貨膨脹對股市的真實收益率並沒有什麼影響。不過在短期裡，當央行為了抑制通貨膨脹而採取緊縮政策時，股市的收益率很可能會低於平均。

3、股票的風險隨時間增加而降低，債券的風險卻會隨時間增加而上升。這意味著相比起短期投資者而言，長期投資者應該持有更高比例的股票資產。

股票收益率呈現出均值回歸現象。也就是說，股市向著一個方向的走勢，往往會由於某些衝擊而改變，轉而朝向另一個方向，以此來保持長期收益的穩定性。從長期來看，債券受到通貨膨脹不確定性的影響很大。這意味著，長期投資者應該在自己的投資組合裡組態更多比例的股票、更少比例的債券。

4、在你的股票資產裡，將大部分投入低成本的、包括全球股票的指數基金裡。

在過去半個世紀裡寬基指數基金跑贏了絕大部分的主動基金。如果看長期收益率，一個指數基金投資者由於年復一年的獲得市場平均收益，他的收益率很可能會接近最高收益率水平。

5、至少投資1/3的股票資產到全球市場裡，也就是那些總部不在美國的公司。在高速發展的國家裡股票往往是高估的，從而帶給投資者較低的回報。

如今，美股總市值約佔全球股市總市值的一半。雖然過去10年美股的表現比其他股市更好，但2022年美股是全球估值最高的市場。從長期來看，較低的估值更有可能讓投資者獲得好收益。

6、從歷史上看，價值股比成長股的收益更好、風險更低。價值股也就是那些價格低於盈利和分紅等公司基本面的股票。想要調整投資組合，組態更多價值股的話，可以買價值類的指數基金，也可以買新出現不久的基本面指數基金。

2006—2021年，是近100年來價值股相對於成長股而言表現最差的時間段。從歷史上看，成長股每隔25年左右就會被高估一次，即 20世紀70年代中期的“漂亮50”熱潮，2000年的網際網路泡沫，以及2020—2021年的大盤股暴漲。最近這段時間大型科技股的優異表現，相比起2000年那次是更加合理的，因為目前這些科技股的估值並不算高，公司盈利增長也比2000年要強勁許多。

不過，股市的悠久歷史已經表明，任何股票、行業或國家，如果低迷了很長時間，那未來往往就會提供更好的收益。價值投資的原則是，個股很容易受到噪聲投資者的影響，從而使其價格偏離了價值，那些低估的股票未來大機率會有更好的收益。投資者可以利用價格的偏離來買入低成本、被動的價值類指數基金，或是買入基本面加權指數基金，而非市值加權指數基金。

7、建立嚴格的投資計畫，來保證你的投資組合不偏離軌道，尤其當你屈服於短期的情緒之時，能幫助你繼續堅持。如果你對市場波動非常焦慮，請坐下來重讀本書的頭兩章。如果想要更快地解決問題，那就去看一看圖1.1展示的各類資產過去220年的真實收益率情況，這也是促使我寫下本書的動力。

投資者情緒的變化，常常會使股票被高估或低估。當眾人都看漲時，想要買入，當眾人都看跌時，想要賣出，這種衝動很難抗拒。遠離市場情緒是如此困難，於是絕大多數忍不住交易了的投資者，收益都很差。本書試圖通過讓讀者明白股票長期收益的根本來源，來教會讀者如何堅持長期持有。

按計畫執行和投資顧問的角色

我寫下這本《股市長線法寶》，闡述了股票資產和債券資產的預期收益率，分析了影響收益率的主要因素。許多投資者可能會把本書看成一個“DIY”指南，即幫助自己動手挑選股票、建構投資組合的指南。但知道正確的策略，和按正確的策略來執行，並不是一回事。正如彼得·伯恩斯坦在前言裡貼切地指出的那樣，在通往成功投資的道路上有許多陷阱，會阻礙投資者實現自己的預期目標。

第一個陷阱是為了想要跑贏市場而頻繁交易。許多投資者並不滿足於股票穩穩的歷史平均收益率，他們知道，總有一些股票能在一年之內上漲一倍甚至兩倍。找到這樣的寶藏股票自然是極其高興的，許多人也都夢想著能在底部買到一家巨頭公司。但是，大量證據已經表明，這樣的投資者收益率往往很糟糕，交易成本和錯誤的擇時吞噬了他們的收益。

在挑選個股上遭遇失敗的投資者，常常會轉向共同基金，想要從基金中獲得更好的收益。然而，挑選基金也面臨著同樣的問題。

歷史業績優秀的熱門基金經理，取代了熱門股票，成為投資者想要跑贏市場的新途徑。結果，跟炒股一樣，這些投資者的收益仍然低於市場平均。

還有一些投資者，放棄了挑選最好的基金這條路，卻選擇了另一條更加困難的路：試圖通過把握市場周期來擊敗市場。令人驚訝的是，落入這個陷阱的往往是消息最靈通的投資者。隨著大量的財經新聞、資訊和評論充斥在我們的周圍，想要遠離市場觀點是非常困難的。因此，當市場暴跌時，人們很容易就陷入恐慌之中，而當市場暴漲時，人們又很容易就陷入貪婪之中。

許多人想要抵制恐慌和貪婪的衝動。智者可能會說：“堅持到底！”但是，當你身邊的其他人，包括許多知名專家，都在建議投資者趕緊撤退時，要做到堅持就太難了。跟著大家一起行動，而不是自己特立獨行，顯然是更容易的。正如約翰·梅納德·凱恩斯在 《就業、利息和貨幣通論》中指出的那樣：“人情世故告訴我們，想要保持好名聲，就要寧願遵循傳統而失敗，也不要與眾不同的成功。”聽從專家的建議結果失敗了，要比拒絕隨大溜、獨自行動而失敗容易得多。

所有這些，對於本書的讀者來說意味著什麼呢？正確的投資策略，是對心理和智力的雙重挑戰。投資，就像生活中面臨的許多其他挑戰一樣，最好是找一位專業人士來幫助你建構和維護投資組合。

你如果決定尋求幫助，注意，要找一位認同分散組態和長期投資理念的專業投資顧問，這些理念正是我在《股市長線法寶》這本書裡講述的理念。避開投資陷阱，從股票資產中獲得合理的豐厚收益，是每個人都可以掌握的。

結論

股市令人興奮。股市每天的走勢，是金融媒體關注的核心，代表著數兆美元投資資本的流動。股市遠不只是資本主義的典型象徵。如果幾乎全世界所有的國家裡都有股票市場，那麼它們是全球資本組態的驅動力，是經濟增長的引擎。本書圍繞的主題，即從長期看股票是財富積累的最佳途徑，在我1994年出版第1版《股市長線法寶》時是正確的，放在今天仍然是正確的。 (巴倫中文)