估值水平比30年平均高，美股到底貴不貴？還漲不漲了？

12月9日，瑞銀策略分析師Jonathan Golub及其團隊發佈報告稱，美股市場的估值確實偏高，但算不上過高，當前，美國經濟的衰退風險已被控制，預計標普500指數的市盈率在2025年會繼續上升。

今年以來，美股市場屢破新高，目前標普500指數的市盈率為22.2倍，比其30年平均水平16.8倍要高出5.4倍。雖然市場對“美股七巨頭”等大市值公司的看漲情緒在推高市盈率，但需要注意的是，即使以等權重方式進行計算時，美股的市盈率仍然高達19.1倍。

雖然高倍數常常被視為看跌的訊號，但投資者更應關注的是高估值背後的原因，瑞銀認為原因有四：

1. 非衰退時期股市估值往往上漲；
2. 科技公司在美股市場中佔比大增；
3. 公司的現金流改善；
4. 當前資本成本降低。

除了瑞銀，華爾街各機構對美股市場是否被高估也看法不一——上周五，華爾街頂級經濟學家David Rosenberg剛為自己看空美股道歉，上周四，高盛資金流動專家Scott Rubner表示年底美股還要漲一波，上周一，洛克菲勒國際的主席Ruchir Sharma警告美股正處於泡沫之中……

非衰退時期股市估值往往上漲

許多投資者假設股票估值或股票風險溢價會回歸到公允價值，然而，瑞銀的研究表明，股市估值在非衰退時期通常具有上行傾向，而在經濟收縮時期則會迅速修正。

鑑於當前美國經濟的衰退風險已被控制，瑞銀預計，標普500指數的市盈率在2025年可能會繼續上升。

科技公司在美股市場中佔比大增

瑞銀表示，30年前，在網際網路商業化之前、智慧型手機誕生之前，科技公司在標普500指數中的市值僅佔為10%，而如今，這一比例已經增長至40%。在這一轉變過程中，相比其他類型的公司，科技公司的收入增長更快，利潤率也更高——自然而然地，美國市場的整體估值出現了上升。

根據報告，目前科技公司的收入增長、息稅前利潤率（EBIT）、市盈率分別為10.5%、23.8%、28.2倍，相比之下，非科技公司僅為5.7%、12.6%、18.9倍。

公司的現金流改善

瑞銀表示，過去30年裡，標普500指數包含的公司資本密集度已經降低，因此，無論是科技公司還是非科技公司，現金流都大大增加，而更高的自由現金流意味著公司能向股東返還更多的資金，因此在市盈率上獲得更高的估值非常合理。

當前資本成本降低

當前，10年期美債收益率約為4.2%，比長期平均水平3.8%高出40個基點，但信用利差卻低了220個基點。瑞銀表示，這意味著資本成本比歷史平均水平低了20%。

計算標普500指數的市盈率時，如果使用的是當前較低的資本成本，而非較高的長期平均資本成本，將使標普500指數的市盈率多出4.1倍。 (華爾街見聞)