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六大券商首席展望A股2025年
2024年即將收官。回顧今年，A股市場前期表現較弱，9月忽然迎來“新牛市”，而後又震盪調整。展望2025年，市場風格將如何演繹？那種風格可能佔優？有那些機會值得關注？對此，中國基金報採訪了六位券商首席策略師，把脈2025年市場走勢。
他們分別是中國銀河證券策略分析師及團隊負責人楊超、中金公司研究部首席中國策略分析師李求索、中信證券首席策略分析師秦培景、天風研究政策研究院負責人及策略首席分析師吳開達、國泰君安證券研究所策略首席分析師方奕、興業證券策略首席分析師張啟堯。
楊超：儘管市場仍可能經歷一定震盪，但在政策支援和經濟結構調整的共同推動下，A股市場有望實現階段性上漲，逐步進入“慢牛”階段。
李求索：2025年，我們認為政策發力情形下景氣回升，產業有望逐漸增多，部分龍頭個股可能率先受益，大盤風格或先有階段性表現，能否出現風格趨勢性轉換的關鍵在於經濟走穩節奏。
秦培景：預計2025年A股將經歷一輪年度等級上漲行情。核心城市房價走穩和社會融資增速回升將成為發令槍，中國的信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點。
吳開達：政策生效需要時間，政策出台節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待。
方奕：對2025年的中國市場投資，我們的看法是迎接“轉型牛”。中國股市底部已經出現，“轉型牛”的條件正在形成。
張啟堯：本輪上漲也或將由多個階段性的“快漲、大波動”的震盪市構成，底部逐步抬升、拾級而上。行情震盪向上，才能走得更遠。
2024年是股市預期轉折之年
中國基金報：2024年以來，A股市場一波三折。您對2024年以來A股整體行情如何看待？
楊超：2024年年初，受政策刺激和貨幣寬鬆預期的推動，A股市場一度出現反彈。然而，隨著經濟復甦處理程序放緩、企業盈利增速未達預期，市場信心逐漸減弱。與此同時，全球經濟的不確定性加大，特別是聯準會加息周期的延續和地緣風險的上升，進一步加劇了市場的波動。儘管如此，自9月24日以來，中央出台的一攬子政策協同發力，持續釋放流動性，有效提振了市場信心。整體而言，2024年A股市場面臨一定震盪，但在政策持續支援和結構性機會的推動下，中長期復甦的潛力依然值得期待。
方奕：2024年對A股而言無疑非常重要，既是中國股市觸底之年，也是股市預期轉折之年。應該說，經歷了長時間的幅度較大的調整之後，股市的悲觀預期和微觀交易結構都得以出清，股票估值也出現了廣泛的折價，最根本的原因是投資者對未來預期的不確定以及保守的心態。
自9月24日以來，貨幣、財政和資本市場改革的政策齊發力，股市觸底強勁回升，這是一個非常積極的變化，政策方向和力度均有力地回應了市場的呼聲和投資人的期待，推動投資人改善對未來的預期以及更進取的面向風險資產的心態，股市成交量創下歷史紀錄，權重股、成長股、題材股接續表現，為2025年的行情推動打下基礎。
吳開達：9月下旬至今的上漲行情演繹主要分為兩波，第一波是9月下旬至10月初，也是本輪行情的起始點，推動的原因是強力政策訊號扭轉了此前市場的悲觀預期（9月24日一行一局一會宣告推出組合拳、9月26日政治局會議召開），第二波是11月上旬，市場聚焦十四屆全國人大常委會第十二次會議，關注財政發力的具體情況，即開始更加關注政策的具體細節以及落地情況。
李求索：近年全球宏觀範式轉變的影響越發深刻，中國經濟面臨低通膨困擾，2024年A股表現主要為估值修復，9月以來在政策積極變化下扭轉弱勢，當前市場低估程度明顯緩解後，2025年關注重點為估值驅動能否向盈利驅動順利切換。
張啟堯：2024年中國經濟增長、政策預期的變化，仍是主導市場走勢的核心線索。因此，我們看到年初由於經濟繼續承壓、政策寬鬆兌現，市場延續下跌。直至2月初，隨著風險偏好修復，以及來自流動性的衝擊減弱，市場迎來深V反彈。
4月下旬至5月中旬，一季度經濟資料超預期，疊加4月底政治局會議政策寬鬆預期以及地產政策放鬆等利多催化，指數更一度創出年內新高。然而，5月下旬開始，隨著社融負增、經濟預期轉弱，以及來自交易、情緒層面的壓力，市場再度遭遇回呼。而9月底以來，隨著政策組合拳持續加碼，經濟也逐步回暖，市場又大幅上漲。
A股底部時期已過 2025年或將震盪走牛
中國基金報：目前，市場仍在3400點附近徘徊。您對2025年A股市場怎麼看？慢牛是否可期？
秦培景：預計2025年A股將經歷一輪年度等級上漲行情。核心城市房價走穩和社會融資增速回升將成為發令槍，中國的信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，A股的投融資生態、投資者生態、產品生態也將站上全新的起點。
方奕：中國股市底部已經出現，“轉型牛”的條件正在形成：首先，經歷長時間持續調整，悲觀預期和微觀結構出清，是股市具有估值彈性的先決條件；其次，決策層對扭轉經濟形勢與支援資本市場態度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石；再次，資本市場改革提升股東回報，而化解債務、推動改革與穩定資產價格，有望構成中國經濟發展的新“三支箭”，中國股市的轉型牛正在形成。
展望2025年中國股市，歲末年初政策樂觀預期仍有發酵空間，中國股市有望走出一輪跨年行情；但在地緣衝突風險升溫的情形下，在過程中料將面臨逆風；隨著市場對經濟與政策預期的走穩上修，2025下半年股指有望再度走強。
李求索：A股市場底部時期已經過去，2025年投資者風險偏好有望整體好於2024年，結構性機會進一步增多。
節奏上，2025年市場變化頻率可能高於2024年，但振幅或縮小。今年底至明年初處於政策發力的關鍵窗口期，結合12月9日政治局會議精神，A股“歲末年初”行情有望在政策紅利下有較好表現，預期變化或將繼續支援估值修復節奏，中期市場表現取決於業績拐點確認和回升彈性，2025年重點關注估值驅動向業績驅動的切換。
楊超：展望2025年，隨著超常規逆周期政策的持續發力，尤其是財政政策和貨幣政策的協同支援，市場的流動性有望得到進一步保障。需要注意的是，經濟復甦仍面臨較大的挑戰，尤其是企業盈利增速的壓力、中國需求的恢復以及外部環境的不確定性，仍可能對市場情緒產生波動影響。不過儘管市場仍可能經歷一定震盪，但在政策支援和經濟結構調整的共同推動下，A股市場有望實現階段性上漲，逐步進入“慢牛”階段。
張啟堯：9月底以來，政策反轉帶來估值修復。行至當下，估值修復已較為充分。另一方面，“盈利底”大機率已經出現，基本面修復的方向是明確的，但資料驗證還需要時間，預期和現實將輪番主導市場。此外，川普上台後，中美貿易戰或仍將有所擾動。因此，整體來看，明年市場大機率是震盪向上。
但是中國經濟的好轉不是一蹴而就的，本輪上漲也或將由多個階段性的“快漲、大波動”的震盪市構成，底部逐步抬升、拾級而上。階段性快漲之後的顛簸、分化，其實是在等一等股市和經濟的良性互動。
關注績優成長、內需消費、併購重組類股
中國基金報：今年以來，黃金、紅利、人工智慧、晶片等類股輪番演繹。預計2025年的投資主線是什麼？那些類股值得關注？
秦培景：建議關注績優成長、內需消費、併購重組三條重要賽道。
績優成長方面，關注預期強化的自主可控主線（半導體裝置、材料、零部件、信創），以及技術驅動的新興產業機遇（AI終端、智能汽車、商業航天）。內需消費方面，需要觀察政策落地後的效果，組態從必選消費（消費網際網路、乳製品、大眾餐飲）逐步拓展至可選消費（餐飲供應鏈、酒類、人力資源服務、酒店）。併購重組方面，聚焦產業整合和新質生產力發展（電子、醫療器械、汽車零部件）。
方奕：迎接“轉型牛”，棋眼在成長；關注地產鏈價值修復，看好出海與悅己消費。
2025年投資關鍵詞在於“科技創新”與“金融強國”。1）看好產能周期有望觸底的科技成長股：半導體/新能源/電腦信創/機械/汽車，以及受益於財富管理與入市需求上升的非銀；2）地產困境反轉：“止跌回穩”目標下，地產政策有望持續放鬆，地產/建築/廚電/家具受益。3）利率下降與地緣風險下，高分紅仍有波段性的機會。
此外，我們在2025年也看好具有產業趨勢與商業機會的製造業與文化出海以及悅己型消費。看好港股網際網路。
李求索：組態上，重回景氣視野，重回賽道佈局。關注四條主線：1）關注估值持續收縮、基本面預期有望迎來出清拐點的成長產業，或者受到政策支援和AI產業趨勢催化的領域，包括鋰電池、高端製造，半導體、消費電子、軟體等為代表的科技軟硬體等；2）美國新總統上任及聯儲降息加大美國經濟軟著陸機率，但貿易等領域不確定性增加，關注潛在衝擊相對小、外需韌性強的領域，如電網、商用車、家電等，以及全球定價的資源品；3）高股息公司結合現金流及股息率組態，新視角關注食品飲料等泛消費領域；4）關注併購重組、破淨修復以及地方政府化債等應對確定性高、持續性較好的政策及資本市場改革對相關領域的影響。
楊超：2025年，A股市場的投資主線將圍繞消費、科技和防禦性資產展開。首先，消費領域將成為重要投資主線。隨著中國經濟持續轉型，政策加碼的消費刺激措施，特別是在住房、汽車和家電等領域的“以舊換新”補貼，將有望推動消費復甦。此外，消費結構升級和個性化消費需求的增加，將為消費品行業帶來持續增長動力，推動傳統消費品及服務業穩步發展。
其次，科技行業依然備受關注。政策支援不斷加強，自主創新和產業升級成為國家戰略重點。隨著中國經濟向高品質發展轉型，技術創新成為核心驅動力，特別是5G、人工智慧和積體電路領域。
最後，全球不確定性仍然較高，因此防禦性資產的吸引力上升，尤其是高分紅、高股息股票，仍可能成為投資者的關注重點。
張起堯：從賠率角度，可以重點關注新質生產力以及併購重組。其中，新質生產力方面，作為長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點，重點關注AI、半導體、信創、機器人、低空經濟等。併購重組方面，關注兩大核心線索，一是TMT、軍工、醫藥等為代表的硬科技方向，二是央國企主導的券商、鋼鐵、化工等潛在產業整合方向。
從勝率角度，重點關注內需以及供給格局最佳化的先進製造業。擴內需作為本輪政策組合拳發力重點，也將是明年穩增長的重要抓手。此外，過去幾年產能擴張已顯著放緩、出清相對充分、明年產能利用率大機率迎來修復拐點的行業，同時配合兼併重組，行業競爭格局有望加速最佳化。
吳開達：行業格局改善邏輯下，可關注：1）周期類的貴金屬、化學原料、油服工程等（地產鏈指標雖低位但尚處於左側模式）；2）製造類股中的電池、自動化裝置；3）消費類更適用行業周期反轉思路進行中長線投資。廚衛電器、調味發酵品、啤酒、教育、數位媒體、一般零售和旅遊景區均有右側跡象；4）科技類股行業大多顯示右側跡象，龍頭/黑馬得分可能更為重要。
主題投資可關注併購重組和投資者回報類。本輪併購重組行情重點關注央國企重組：本輪和2015年的不同是其服務於產業整合、國企改革和化債的成分較大。投資者回報方面，回購更類似“定向作用”於自身股票，這類方向可關注恆生網際網路。
市場風格可能趨於均衡 轉換關鍵在於經濟走穩節奏
中國基金報：2024年，市場投資風格的轉換不斷加劇。2025年，預計那種風格可能佔優？成長還是價值？
楊超：進入2025年，市場風格可能趨於均衡，但成長股的機會仍然較大。隨著中國經濟向高品質發展轉型，技術創新和產業升級將成為關鍵驅動力，尤其是在5G、人工智慧、積體電路等前沿科技領域。這些領域的成長性較強，且政策扶持力度加大，因此成長股可能會在2025年繼續佔據主導地位。然而，價值股在全球經濟不確定性和中國經濟復甦的不平衡中，仍然具備一定的吸引力。特別是高分紅、高股息的股票，能夠為投資者提供穩定的收益預期，因此在波動較大的市場環境下，防禦性價值股可能也會受到青睞。
李求索：對A股歷史上小盤風格佔優周期進行梳理髮現，增量資金、交易擁擠度、估值比、短期景氣或事件擾動等因素可能導致大小盤風格的短期階段性切換。短期來看，產業趨勢、宏觀及流動性環境、資本市場建設方向、估值及擁擠度對比等因素仍有利於小盤風格演繹，但近期伴隨交易擁擠度上行等邊際變化產生對小盤風格帶來影響，建議持續關注相關指標變化。中期維度下，若基本面逐步築底回升，比價效應趨近極值，可能會發生大小風格切換。2025年我們認為政策發力情形下景氣回升產業有望逐漸增多，部分龍頭個股可能率先受益，大盤風格或先有階段性表現，能否出現風格趨勢性轉換的關鍵在於經濟走穩節奏。
吳開達：市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似2023年上半年的“槓鈴策略”。一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍。另一邊是政策生效需要時間，政策出台節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待。
張啟堯：整體來看，明年市場將是一個政策放鬆預期和流動性驅動下偏“弱邏輯”的市場，成長風格有望相對佔優。另一方面，隨著明年盈利主線逐漸浮現、基本面確定反轉，高勝率、價值風格也有望逐步回歸。
秦培景：2025年，個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主驅動，ETF將成為重要的組態工具，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者。
當前經濟形勢仍然複雜 警惕中美摩擦等風險因素
中國基金報：站在2024年年尾，市場後續還有那些風險因素需要關注？
方奕：在2025年的春季，預計市場會面臨一些擾動因素：一是中美摩擦。川普及其多位內閣成員是旗幟鮮明的對華鷹派，川普上台以後，大機率在2025年春季快速通過貿易關稅、科技限制等方式加大與中國的戰略競爭，彼時市場的不確定性會有所加大。二是經濟恢復的力度與政策的節奏。當前經濟形勢依然是複雜的，盈利增長也面臨諸多的挑戰。
楊超：首先，全球經濟的不確定性依然是市場的主要風險來源。特別是川普重新執政，可能推行更加激進的加征關稅政策。這不僅可能加劇中美貿易摩擦，還可能引發二次通膨。如果美國經濟因此陷入滯漲，全球市場可能承壓，並進一步波及A股市場。
其次，聯準會的貨幣政策仍是關鍵風險因素。雖然聯準會已進入降息周期，但由於美國經濟軟著陸的可能性較大，再加上川普上台可能加重中國通膨壓力，預計聯準會的降息節奏可能放緩。這將繼續抑制全球資本市場的風險偏好，進而影響A股的資金流動性和估值水平。
此外，中國經濟結構調整過程中仍潛藏一些深層次風險。例如，地方政府債務問題和房地產市場的持續調整，可能在短期內限制經濟增長和市場情緒的恢復。儘管政策層已出台一系列支援措施，但結構性問題的解決仍需時間，市場可能面臨更長時間的震盪修復。
最後，地緣風險和國際市場的不確定性依然是A股面臨的重要挑戰。全球貿易格局、科技競爭和區域衝突等因素，可能導致市場突發波動，進一步增加投資者的風險厭惡情緒。
秦培景：風險因素包括以下幾點：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；中國政策力度、實施效果或經濟復甦不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；中國房地產銷售量價回穩不及預期。
張啟堯：主要風險集中在川普上台帶來的中美關係、經貿等領域的不確定性。從短期來看，隨著後續川普上台並推進對華加征關稅，A股或因短期消息面的衝擊而承壓。中期，則取決於實際關稅加征的力度。本次川普威脅對中國進口商品徵收60%或以上關稅，而市場預期則在30%～40%。若後續關稅符合預期，影響可能類似2019年初。但如果出現極端情形，仍可能帶來較大衝擊。 (中國基金報)