2022 年以來，市場就相當關注在全球疫情趨緩後，航空業的未來會是如何？

核心觀點：華航(2610) 22H2 即將迎接傳統旺季，貨運業務可望維持高檔。在客運方面，因台灣政府的政策相當於與疫情共存，且多國邊境開放，旅遊需求將於 22H2 爆發。不過近期油價持續攀高將部分壓縮獲利能力。市場普遍預估 2022 年賺 2～2.5 元，以均值 2.25 元計算，年底每股淨值約 13.75 元，現在股價 25.3 元，股價淨值比為 1.8 倍，位於歷史股價淨值比 0.5～2.5 倍的相對上緣。考量 EPS 雖然成長 3 成，但相較 2021 年仍是明顯放緩，再加上多項電子終端需求疲弱，貨運再大幅成長空間有限僅能維持高檔，不利於評價表現，就算是迎接旺季頂多股價淨值比回到 2 倍，向上空間極度有限，但若需求不如預期，向下風險其實不小。現在股價位於震盪區間的箱底，但上方有多重套牢壓力頸線區難以攻破，短線須留意箱底位置是否遭跌破。

1.公司簡介：華航(2610)主要提供國際航班客運及貨運輸服務，全球航點遍佈 28 個國家與 136 個城市，為天合聯盟(Sky Team)會員之一。旗下主要關聯企業有華信、虎航、華儲、華膳、台灣飛機維修等，航空領域佈局完善，預估至 2022 年底將有 67 架客機與 23 架貨機，平均機齡約 10.3 年。

2.回顧 22Q1 營運：營收 372.3 億元(YoY+33.8%)，貨運比重高達 9 成以上。其中貨運營收年增 36.5%，主要貢獻分別為北美(60%)、東南亞(13%)、歐洲(9%)；客運營收年增 8.1%，主要貢獻分別為中國(26%)、北美(25%)、東南亞(24%)。受烏俄戰爭影響，油料成本佔總成本比重由 29% 提高至 34%，航空燃油均價年增 77.7% 達 112.74 元。

3.貨運市場：全球運能缺口持續，受俄烏戰爭及中國封城加劇供應鏈失衡，造成 2022 年 3 月全球運量首次負成長。截至 2022 年 5 月，貨機共 22 架，預計年底新增 1 架 777F 貨機。

4.客運市場：隨著各國邊境解封帶動運量復甦，客運運量已恢復至疫情前 50%。根據 IATA 統計，22Q1 歐美國家率先解封，預計北美在 2023 年回到 2019 年客運量水平，亞太地區仍有邊境限制，預估復甦期拉長至 2025 年。截至 2022 年 5 月客機共 64 架，預計 2022 年將淨新增 3 架客機。未來邊境放寬後，將優先布局東北亞、北美，並鎖定商務/旅遊大點及城市(日本東京及大阪、越南胡志明及河內等)。

5.油價：受烏俄戰爭影響，預計 2022 年維持高檔震盪，將採取調整航網策略，並依據油價變化，向各國政府及民航局申請調整燃油附加費。燃油附加費為運價一環，並不是燃油附加費漲運價就能漲，仍要考量價格競爭力，但 20%～30% 漲幅是可能的。另外在 22H2 旺季也會加強油料避險措施。

6.海運及空運比較：疫情前空運價格約為海運價格的 13～15 倍，目前降至 3～5 倍，空運價格提升競爭力。

未來最重大總經事件：2022.06.16 清晨 2:00 FOMC 會議。