一、川普簽署 NSPM 及核心要點
2 月 21 日，美國總統川普簽署國家安全總統備忘錄（NSPM），旨在促進外國投資同時捍衛美國國家安全利益，劍指中國。此備忘錄常被用於分配任務與啟動監管流程。雖未即刻增添對美國投資者投資中國證券的限制，卻凸顯諸多政策不確定性與投資組合流動受限風險加劇的領域。如美國對中國 outbound 投資限制範圍（涵蓋半導體、人工智慧等多領域）、中國 ADRs（VIEs）會計與報告標準，以及列入中國軍事公司清單（CMC List）企業的可投資性等方面。後續美國財政部、勞工部等或公佈實施細則。
二、重點關注領域深度剖析
美國外國投資委員會（CFIUS）相關規定：川普首任期的 FIRRMA 已拓寬 CFIUS 職能。此次備忘錄明確對入境投資優先促進盟友投資並鼓勵被動投資；在 outbound 投資限制上，基於以往措施擴大審查行業範圍，增加審查頻次，可能拓展受限投資者範疇，並考慮中止美中所得稅協定以抑制對中國投資。
中國 ADRs 會計和報告標準問題：自2020 年《外國公司問責法案》（HFCAA）簽署後，中國ADR 市場面臨退市風險波動。此次備忘錄重提 HFCAA 與VIE 相關審查，財政部等將協同推進後續監管動作。
三、投資影響多維解讀
中美緊張局勢或再升級：儘管備忘錄暫未引發即時法律後果與投資限制，但凸顯中美緊張關係升溫風險。當前投資者對美國關稅擔憂稍緩，美國機構對中國股票持有量從 2023 年末低谷回升，而高盛的中美關係晴雨表顯示處於中間範圍，關係惡化將威脅中國股票表現。
政策刺激至關重要：外部環境嚴峻複雜，凸顯中國實施有力財政政策刺激、增強民營部門信心、助力高品質科技（AI）發展的緊迫性，以此抵禦外部逆風、化解宏觀失衡、拉動內需並支撐股市收益。
A 股機遇與市場輪換趨勢：A 股對國內政策刺激反應積極且對外界政策 / 流動性風險敏感度低。過去 3 個月MSCI China 超 CSI300 達 15%，A 股有較大追趕潛力。高盛 A - H 市場輪換模型預計後續 3 個月 A 股將超 H 股約 2%。同時，AI 發展持續利多 H 股，但 A 股有望縮窄與 H 股差距。
(資訊量有點大)