瑞銀下調小米集團評級

• 目標價

：從54.35維持至60.00 港元（當前股價 54.35 港元，隱含 10% 上行空間）買入評價調為維持

• 原因

：小米股價年內漲幅達 60%，估值已充分反映利多因素（中國補貼、電動車銷量目標、SU7 Ultra 成功），當前市盈率（40x NTM）處於歷史高位（3 倍標準差）。

2. 財務與業務展望

• 核心業務增長
• 智慧型手機

2025 年全球出貨量預計 1.91 億台，ASP 因高端機型佔比提升（2026 年達 26%）而增長。

• 物聯網（IoT）

2024 年 Q4 收入預計超 300 億元人民幣，2025 年受益於中國 “以舊換新” 補貼和線下擴張。

• 電動車業務
• 2025 年交付量目標30.5 萬輛，2026 年達58 萬輛，產能逐步釋放（北京工廠二期 2025 年 H2 投產）。
• 預計 2026 年實現盈虧平衡，毛利率達 21.2%。

3. 估值與風險

• 估值方法

分部加總（SOTP）：

• 核心業務

（智慧型手機 + IoT）：2026 年 24 倍 PE，估值 1,0970 億港元。

• 電動車業務

：2026 年 2 倍 PS，估值 3,420 億港元。

4. 關鍵資料對比

• 財務預測（人民幣）：
• 2025 年營收

：4,553 億元（+25.5% YoY）。

• 2025 年淨利潤

：359.88 億元（+40.6% YoY）。

• 2026 年電動車收入

：1,556 億元，佔總營收 27%。

• 估值倍數
• 2026 年 PE（核心業務）：24x（對標蘋果 28.7x）。
• 2026 年 PS（電動車）：2x（高於比亞迪 0.9x，但低於特斯拉 6.4x）。

5. 競爭與市場地位

• 電動車對比

SU7 Ultra 定位高端 SUV，續航 820 公里，對標特斯拉 Model Y、極氪 009 等車型。

• 市場份額

預計 2030 年中國電動車市場份額達 6.5%（基準情景），若成功則可能達 8.2%。

6. 結論

瑞銀認為小米當前估值已反映 2026 年前的高速增長預期，短期內無明顯下行壓力，但進一步上漲需新催化劑（如 AI 眼鏡量產、電動車訂單超預期）。維持中性評級，建議關注產能落地與成本控制。 (深度價值投研筆記)