機構資金正在急速流入中國資產。

近日，千億級私募景林資產合夥人高雲程在內部溝通會上直言：“在我目前的投資組合中，純美國公司（即非中國公司）的資產已全部剔除。倉位全面轉向中國資產，主要倉位在港股。”

高雲程認為，中國經濟在歷經數年的轉型之後，已經在以智能製造為新增長點的發展模式下，開啟了新的增長周期，中國資產估值被壓低的時代已結束。

事實上，去年下半年以來，景林資產在美股市場便持續加碼中國資產，並獲利了結了美股科技股，而高瓴資本也增持了多隻中概股。在頭部機構看來，無論是從政策面、資金面還是基本面來看，中國資產的性價比在全球範圍內位居前列。

景林資產：堅定地轉向中國資產

高雲程在近期的內部溝通會上坦言：“在我目前的投資組合中，純美國公司（即非中國公司）的資產已全部剔除。我十分看好中國一系列與科技和新消費相關的公司，其中科技類公司所佔比重可能相對更大。”

高雲程表示，在A股、港股以及中概股方面，公司均有佈局，不過目前港股所佔的比例相對偏高，原因在於符合公司投資方向的上市企業更多集中在港股。“另外，以往大家普遍覺得A股的交易更為活躍，流動性更佳，而港股的流動性較差。但若將港股前幾名公司的交易量與A股前幾名公司的交易量進行對比，便會發現如今港股前三名或前五名公司的交易量時常遠超A股的前三名或前五名公司，而港股的總交易額卻有可能僅為A股的五分之一，這表明港股中龍頭公司的交易流動性超出市場預期，並且具備高效的定價機制。”

談及為何如此堅定地轉向中國資產，高雲程稱，一方面，中國經濟已然在以智能製造為新增長點的發展模式下，開啟了新的增長周期；另一方面，隨著時間推移，中國企業在“走出去”的處理程序中大機率會更加順暢，也有望從中湧現出一批能夠躋身世界領先行列的企業，甚至在部分領域，會出現有能力制定行業規則的企業。

“從股票投資角度看，我們判斷中國資產尤其是核心資產估值被壓低的時代已經結束，一個嶄新的發展周期或許正拉開帷幕。”高雲程表示。

頭部機構積極加碼中概股

事實上，從具體調倉動作來看，包括景林資產在內的多家頭部機構去年以來便積極加碼中概股。

美國證券交易委員會公開資料顯示，截至2024年末，景林資產持有滿幫集團2602萬股，相比於去年三季度末增持180.24萬股。與此同時，景林資產去年四季度還增持了拼多多和中通快遞。資料顯示，截至2024年末，景林資產持有拼多多和中通快遞463.6萬股和661.7萬股，相比於去年三季度末分別增持11.77萬股和63.36萬股。

今年2月，高瓴旗下獨立的、專注於二級市場投資的基金管理平台HHLR Advisors也公佈了截至2024年末的美股持倉資料。從調倉情況來看，去年四季度HHLR Advisors加大了對中概股的投資力度，新進買入了聲網和摯文集團（陌陌），增持了京東、貝殼等中概股。

另外，多家資管巨頭去年四季度獲利了結美股科技股。

比如，截至去年四季度末，橋水持有349.7萬股輝達，相較於去年三季度末的475.4萬股減持了125.7萬股，減持幅度達26.44%；橋水持有GoogleA 362萬股，相較於去年三季度末的437.9萬股減少了75.9萬股，減持幅度達17.3%。同時，橋水在去年四季度對Meta、微軟、蘋果和亞馬遜的減持幅度分別為22.58%、23.34%、40.19%和34.84%。

英國百年資管巨頭柏基投資去年四季度也繼續對美股科技“七巨頭”中的輝達和特斯拉進行減持。

致順投資認為，國內人工智慧的新進展，將推動市場重新評估中美兩國的AI大模型、算力硬體和AI應用，全球資金也可能重新規劃中國和其他市場之間的組態比例，尤其是從今年以來美股和港股的表現來看，全球資金的重新評估和規劃可能已經開始。

科技與消費受青睞

從關注的投資機會來看，頭部私募對於科技與消費類股較為青睞。

“我十分看好中國一系列與科技和新消費相關的公司，其中科技類公司在組合中的投資比重可能相對更大。”高雲程坦言，後續將積極關注和佈局兩類科技公司，一是有望成為AI基座型的企業，即可以將人工智慧技術與硬體相結合，具備走向全球實力的公司；二是助力中國資產以及中國生產的產品走向世界的公司。這類公司目前仍處於估值偏低的狀態，且未來幾年潛在的收益率頗為可觀。

重陽投資也稱，在選股上，2025年的思路是“立足價值，眺望成長”。目前，高股息資產的股息率相對於無風險利率的利差再次回到合理區間，無風險利率下行背景下高股息資產具有吸引力。另外，在成長方向上，看好泛科技、先進製造、創新藥和消費等方向。

私募排排網調查結果顯示，對於2025年，45.71%的私募看好科技成長方向，如AI、電腦、人形機器人、智能駕駛、創新藥等；22.86%的私募看好泛消費方向，尤其是新興消費、受益於政策補貼的傳統消費等；20%的私募看好高股息方向，包括銀行、保險、公用事業等。

新聞多一點

華爾街手記｜當“美國例外論”遭遇“川普衰退”

新華社紐約3月12日電 美國股市多年來持續牛市行情，一些研究機構因此鼓吹“美國例外論”，認為強勁的消費、具有韌性的就業市場以及科技發展優勢會讓美國經濟和股市表現一直好於其他國家。

然而，當美國新一屆政府四處揮舞“關稅大棒”並開始加征關稅後，消費者和投資者的樂觀自信很快轉變成悲觀和恐慌。隨著經濟資料走弱、投資者信心顯著下滑，衰退陰影籠罩美國經濟，投資者在利空打壓下爭相拋售股票，美股從歷史高位回落。

在截至11日的三個月中，紐約股市道瓊斯工業平均指數、標準普爾500種股票指數和納斯達克綜合指數分別累計下跌6.36%、7.67%和11.43%，而同期法國巴黎股市CAC40指數和德國法蘭克福股市DAX指數則分別累計上漲7.4%和9.84%。

投資機構開始懷疑“美國例外論”，多家機構已發出負面訊號。

花旗集團10日發佈報告，把未來三至六個月對美國股市的評級從“增持”下調為“中性”。花旗集團研究部宏觀研究、資產組態和新興市場策略負責人德克·維勒預計，未來數月美國將出現更多負面經濟資料，支撐股市上漲的“美國例外論”將失效。

市場預期逆轉，“美國例外論”遭遇現實阻擊。

匯豐銀行10日把美股評級降至“中性”，同時把除英國外的歐洲股市評級從“減持”上調為“增持”。

加拿大BCA研究公司日前發佈報告，將對美國股市的評級從“中性”下調為“減持”，同時將歐元區股市評級從“中性”上調為“增持”。該公司首席全球策略師彼得·貝雷津表示，美國在未來三個月出現經濟衰退的機率高達75%。

高盛首席經濟學家揚·哈丘斯11日將今年美國經濟增長預期從2.4%下調至1.7%，原因是今年美國進口關稅平均稅率預計會增加10個百分點。

過去幾年，尤其是新冠疫情暴發後，美國股市漲勢很大程度上得益於美國政府天量財政刺激政策和聯準會寬鬆貨幣政策。隨著去年11月川普再次當選總統，投資者在利多政策預期下湧入美股市場進行“川普交易”。不過，當關稅和通膨利空來襲後，美股市場人氣嚴重承壓。近期一些經濟學家提出的“川普衰退”概念，正被國際主串流媒體和市場投資者頻繁使用。

9日接受美國福克斯新聞頻道採訪時，川普拒絕排除加征關稅等經濟政策引發美國經濟衰退的可能，加劇了市場對美國經濟前景的擔憂。當被問及是否預期美國經濟今年會出現衰退時，他回應稱“不願預測這樣的事情”，並用“小擾動”和“過渡期”等詞語輕描淡寫政策不確定性給經濟帶來的衝擊。

投資者追求回報，更看重實際結果，不輕信表態承諾。當經濟資料惡化甚至“川普衰退”警報響起，他們毫不猶豫從“美國例外論”中抽身，轉向投資回報更好的市場和產品。 (上海證券報)