2 月份，由於小米集團的話題太熱，我連續更新了 4 篇《致新股東信》，反響還不錯。

因為我看到很多抱著極大幻想的朋友因一時衝動，在自己完全不瞭解的情況下選擇了小米集團，這並不是一件能健康、且長期的事，投資最終是自己認知的變現，靠運氣掙到的錢，最終會用實力虧掉。

3 月份，好像熱度降下來了些，昨天清完了那些來加完好友後不說話、也不表明來意的無關好友，每天的管理工作也輕鬆了不少，安安靜靜寫點文字，給一同見證小米終局的長期股東。

昨天在文章的末尾，我埋了一個小彩蛋，也是我對小米估值的最新理解，如果用一個公式來總結就是

小米 = （蘋果+特斯拉+微軟）✖️ Google = 10 兆

有細心的朋友發現了，這個公式其實沒有單位，確實，這不是一個絕對意義上的精確估值，而更像是一種思考方式和思想實驗，今天我會就這個公式，把我的認知與你分享。

首先聊聊蘋果

回看 2011 年雷軍在騰訊大廈的視訊中我發現，雷軍對自己與蘋果的關係早有定義，而在賈伯斯的巔峰時期，蘋果一家公司賺走了全球手機市場 70% 的利潤，那個時候，手機只有 iPhone 和其他。

在雷軍的心裡，小米 1 代有著諸多遺憾，比如圖示設計、記憶體雙通道等等都還不夠完美，在雷軍心裡，iPhone 是 A+，而小米則剛剛夠到 A 。

所以雷軍提出了「鐵人三項」模式，由軟體、硬體、網際網路構成公司的三個核心業務類股，單看軟體，我可能拼不過微軟，硬體設計我可能拼不過蘋果，網際網路服務，肯定沒有Google強，但是「鐵人三項」是放在一起的遊戲，考驗的是公司的綜合實力，這是小米在商業上的創新以及核心競爭力。

雷軍說過一句話叫，“做軟體的不會做硬體，做硬體的做不好軟體”，我給大家來舉個例子翻譯一下背後的含義。

Google在發佈第一代Android作業系統的時候，整體團隊也就是 70 人左右的規模，後續慢慢擴張到 300 人，用開源生態服務了全球幾十億的Android使用者，而如此偉大的公司，在 Google Glass 項目經過 10 年的迭代，也最終草草收場。

類似的例子還有很多，以我的老東家廣聯達為例，在 2022 年的巔峰市值期間，公司人數一度達到 1 萬人，硬體軟體都能做，擁有超過 5000 名工程師，但是市值也未能過千億。

所以專業劃分非常重要，讓懂軟體的人做軟體，懂硬體的人做硬體，而不是放在同一個項目組裡，相互扯皮，看似簡單的道理，背後是雷軍對於商業世界縝密的思考。

2021 年底小米 12 系列發佈會，雷軍正式宣佈對標蘋果，向蘋果學習，這不是一句簡單的標語，而是手機行業的第一性原理，從底層的基礎設施、作業系統開始，紮紮實實做好調研，理解蘋果長盛不衰的產品哲學，也為後來小米集團的高端化確定了戰略方向。

無數的例子證明，要做到如蘋果一般的絲滑體驗，光靠Android生態是完全不夠的，我相信這件事雷總比我更著急，我最近也收到了一些消息，如果運氣好的話，或許我們 4 月份的春季發佈會，可以見證一下小米在對標蘋果這件事上的真正決心。

聊完了估值模型中的蘋果，繼續模型中括號的部分，微軟與特斯拉。

先說微軟

要追述小米與微軟的故事，還要從雷軍的第一家公司金山開始說起，“前有微軟，後有盜版”的故事在兩部傳記《夢想金山》和《生生不息》中都有詳細的闡述，這裡只提煉重點的商業邏輯進行分析。

為什麼在小米 1 代開發的同時，雷軍要求金山全體高管必須同步開發手機版 WPS，原因在今天來看顯而易見，因為移動網際網路的風口勢不可待，如果以手機為核心思考所有相關的產業鏈，會得出各種稀奇古怪的想法。

比如說 2011 年雷軍在騰訊大廈演講中所提到的，為什麼不能只用手機辦公？未來到處都是螢幕，內建一個投屏功能，走到那一鍵投屏就可以直接開會，這樣就解決了 I/O 過程中的輸出問題。

所以今天誕生了一家千億市值的公司；金山辦公和 WPS。

為什麼軟體和網際網路看起好像是一回事，但是中間卻又隔著巨大的鴻溝，用友、廣聯達、致遠、金蝶、為何始終難以突破千億市值？

很大程度上都來自於路徑依賴。

在《創新者的窘境》一書中提到，當一個科技巨頭在研發新項目時，往往由於各種人為因素，導致精力、資源、人才投入的不平衡，有的高管甚至覺得創新的項目威脅到了現有的收入來源，於是千方百計的阻撓新項目的進展，導致被外部的創業公司超越並顛覆。

因此雷軍當年在金山時期創辦卓越網，第一時間就將金山的團隊和卓越網的團隊隔離開來，互不影響，雖然卓越網最終賣給了亞馬遜，但 7500 萬美金的收入在當時也絕對是一家創業公司被收購的成功案例。

由於辦公類產品自帶 TOB 的屬性，為了保證業務獨立性，雷軍更多的是將金山辦公的 WPS 業務和雲端運算的金山雲業務，統一安排在金山集團下面進行推進和管理，以章慶元和鄒濤為首的管理班子，仍在協助雷軍，繼續當年與微軟之間的恩怨情仇，關於金山與微軟最終的勝負手，雷軍在內部信中聊到，可能還需要 30 年。

再來聊聊特斯拉

前段時間我看到一個神評，大致意思是這樣的

“三年前雷軍壓上積累的全部戰績和聲譽，為小米汽車而戰，不知道各位看官押上了幾成籌碼”

在決定造車之初，媒體的解讀大多數的畫風是這樣的

“雷軍希望把自己的職業生涯推上全新的高度”

但事實上，和 15 年前決定做手機一樣，除了對工作的熱情外，雷軍經歷了充分而又嚴謹的調研後，得出了一個驚人的結論，那就是手機與汽車工業深度融合了，如果不造車，最頂尖的工程師就會自然流失，同時造車成功的企業會反過來造手機，如果那時再出手，小米集團將會陷入十分被動的境地。

已經準備計畫退休的雷軍，重新開始思考，要成為一家百年企業，一家偉大的公司，究竟應該如何穿越周期，基業長青。

於是有了 4 年前那個激動人心的夜晚，以及現在重回巔峰的小米集團。

人、車、家，三個要素拆開來看，每項都是兆市場，一般的公司做好其中一項，創始人就基本能夠衣食無憂，財務自由。

但如果想同時取得成功，難度不是簡單的加法，而是單位相乘，指數級翻倍。

包括雷軍在內，以及我們長期跟蹤小米基本面的幾位朋友，在 SU7 上市之前都一致相信 SU7 會成功，但誰也沒有想到會像今天這樣成功。

在之前與蘋果和微軟的競爭中，小米所積累的經驗教訓發揮了極大的作用，在小米創辦 15 年後，幾乎復刻了當年的“ 1999 奇蹟”，成功改變了智能電動汽車的市場格局，同時也幫助兄弟公司小鵬汽車脫離了泥沼，逆襲成功。

從目前已知的資訊來看，YU7 的上市也將給 SUV 市場帶來一點小小的行業震撼，大機率我將到現場，見證這對小米集團又一里程碑的時刻。

聊完了括號內的部分，還剩最後兩個問題，為何要再乘以Google，以及最終公式的單位是什麼。

我們先來聊“Google”對於小米來說象徵著什麼，我想有兩個關鍵詞，利潤率與使用者數。

熟悉小米的朋友都知道，在造車以前，我們看到小米集團的財報中，提供淨利潤的大頭都是網際網路業務部，簡稱互部。

在 2011 年雷軍對於小米集團的商業模式構思中，非常坦誠的聊到關於企業利潤的部分。

“在手機上我不打算掙錢，但是當你擁有 1 億使用者，我相信到時候商業模式會自然湧現。”

在小米集團即將發佈 2024 年報之際，回顧 2024Q3 的業務資料，網際網路業務收入 85 億，毛利率 77.5%，是小米集團所有業務類股中毛利最高的部門，與此同時全球月活使用者 6.86 億，同比增長 10%。

企業要想成為百年企業，穿越周期，就必須獲得持續穩定的現金流，這是雷軍在金山 16 年獲得的教訓。

雷軍曾多次在公開場合表示，自己其實是個“I 人”，演講並不是他擅長，且能發揮自如的部分，而是需要後天不停的訓練和綵排才能勝任，但為什麼雷軍還要堅持做這件事，不是因為雷軍喜歡，而是小米需要。

要獲得使用者持續的增長和關注，就必須在社交媒體上擁有活躍度，所以網友調侃，“雷總，你在小米是幹什麼的？”，也有的網友會說，“小米只有雷軍一個銷售，其他的都是售後支援”。

很多人認為雷軍喜歡把自己打造成“明星”，這其實是一個天大的誤解，當你出席各種場合都被人圍的水洩不通，每個人拿著放大鏡來看你的時候，帶給其本人的，只有困擾。

在思考小米模式的初期，雷軍曾設想過幹掉所有的廣告和行銷費用，完全用口碑傳播，把省下來的經費全部投入產品研發，事實上，這位被外界的譽為“行銷之神”的男人，按照今天的話說，是正兒八經科班出身的 985 電腦專業的大學畢業生，而那些抨擊雷軍的人，似乎客觀上並沒有比雷軍對技術本身更加瞭解。

雷軍的個人 IP 以及小米一眾高管的矩陣 IP，幫助小米日積月累省下了百億等級的廣告費，這才是上市公司“勤儉持家”的典範，真正的股東友好。

在這個系列的末尾，我們來聊最後一個話題，單位。

有的同學說是港紙、美金，還有的同學說是越南盾，我想說任何單位，其實都有可能。

這不是一個嚴謹的估值公式，沒有那麼多數字作為分析依據，而是作為關注小米 10 餘年，見證小米一路走來，作為一名普通觀察者的經驗公式。

而決定單位的關鍵，是 AI。

這是我第一次聊小米 AI，事實上，從與友商的功能對比上來看，小米的 AI 策略是相對保守的，超級小愛，目前並沒有起到大腦和中樞的作用，幫助我們實現更好的產品體驗。

但是我並不擔心，AI 考驗的是終局思維，需要長期可持續的投入，以及一把手對 AI 頂尖人才的高度關注，而不是一朝一夕，搶佔使用者心智和使用者數量就可以勝出的遊戲，用移動網際網路的思維去思考 AI，這場由底層數學和生物神經網路所構成的技術革新，是非常淺顯的理解。

2023 年有一批大模型的創業公司成立、融資、高薪招人，站到 2025 年的時點來回看，這些企業要麼在苦苦掙扎，要麼已經尋求轉型，放棄大模型的投入，轉到行業專屬的小模型，尋求企業商業模式的變現。

雷軍作為網際網路行業 30 多年的老兵，不可能沒有預見到今天，所以在 2023 年，小米並沒有採取過於激進的投入策略，而是讓子彈飛一會，等價格和情緒趨近於理性，再尋找真正的價值。

「人車家全生態」覆蓋了我們日常生活中與智能硬體打交道的幾乎所有場景，在 AI 時代，誰掌握了入口，就拿到了通往最終 AGI 的門票。

而 AI，是一件靠極少數人，就能創造出巨大能量的技術浪潮，把握住這次時代機遇，把 AI 的能力賦能到每個智能終端，才是小米估值公式中，對於 10 兆後面單位的最終想像。 (雷廠商業思考)