觀察黃金和BTC有段時日了。

BTC，坊間人送“數字黃金”稱號，與黃金的確在稀缺性（總量固定2100萬枚，新增供應逐漸衰減）、超主權（非單一實體控制）、可分割、可流通等方面具有相似性。2020-2021年也一度與黃金價格走勢呈現出了顯著正相關，但隨著宏觀環境及二者所處的政策環境變化，二者的價格關聯也出現了階段性的改變。

作為市值佔比最高的加密貨幣，BTC已經逐漸被大眾熟悉，24年1月現貨ETF的上市進一步增加了主流機構及大眾參與度。目前比特幣市值接近1.8兆美元，已超過白銀，進入全球前十大資產序列，加密貨幣已成為傳統金融市場不可忽視的存在。

我讓Deepseek老師幫忙用2018-2024年黃金與BTC的價格走勢資料進行了關聯度及變動趨勢的分析。這並不是一篇投資建議貼，所以把Deepseek老師的分析放在附錄了。

簡而言之，對比黃金，BTC表現出了相同的利率敏感性（即：利率下行周期更好的表現）、更強的風險資產特性（高波動率、高回撤）、相對更弱的抗通膨特性（高通膨的加息周期內表現更差）。而2024年以來二者價格走勢背離的重要原因即是，川普自競選時期就開始的對加密市場的積極表態，短期內的市場逐漸轉為政策敘事主導。

美元體系的挑戰與黃金的再崛起

我在2020年初寫黃金專題的時候，沿用主流的分析框架寫過黃金的消費、投資屬性，當時有一個我囫圇吞棗糊弄過的點，即黃金的貨幣屬性。那個時候的我並沒有把它看成一個會迫在眉睫影響黃金價格的因素，即使再回到當時，我也很難相信全球秩序會在短短幾年內發生這樣的變化，而我以為會徐徐行之的去美元敘事，竟然也就成為了2022年以來黃金價格持續上漲的重要推動力量。

自1973年佈雷頓森林（美元-黃金）體系破滅後，以原油為代表的能源大宗商品，把美元在國際交易、結算中的地位抬到了目前的位置。有一種尚未經證實（也很難求證）的說法，即：

美國於1974年8月與沙烏地阿拉伯秘密簽署了“不可動搖協議”，基本框架為沙烏地阿拉伯承諾將美元作為石油出口貿易唯一的計價和結算貨幣，並將石油收入用於購買美國國債和其他資產，使得美元回流美國，支援美元債務擴張和預算融資。

雖然該協議的真實與否很難得到官方的證實，但協議中刻畫的美元流通路徑與現實的情形頗為吻合。

在智本社的《通縮之謎：錢都去那兒了》一文中，曾經對比過中美兩個國家貨幣政策傳導路徑的差異，一言以蔽之，美國是消費主導型經濟，財政擴張是直接To C發錢。這個路徑很好地幫我理解了美國式的加槓桿，也幫我補足了對於全球美元流通體系的理解：

（1）政府擴張的債務以補貼的形式直接增加美國家庭的超額儲蓄，由此轉化為消費支出，提振經濟；

（2）美國作為全球最大的消費市場及最大進口國家，居民消費總額佔到了GDP的70%左右，其中總進口額佔到消費總額的約為30%，也就是說，流向居民手中的美元，約30%會通過購買商品或服務的形式進入國際循環。常年的貿易逆差下（24年逆差總額0.92兆美元），美元經年累月地對外輸出，目前美元佔到全球央行外匯儲備的約53%；

（3）通過資本及金融帳戶的流入部分彌補經常性帳戶赤字，實現部分回流。基於Wind中世界銀行的資料計算，2009-2023年美國經常項目差額累計-7.83億美元，外國直接投資淨流入累計4.75兆美元，年均淨流入3,100億美元左右，由此進一步為美元資產提供了流動性，目前國際投資人佔美債及美股的投資比重分別達到25%及接近20%。

美元債務擴張帶來的結果是眼下超過35兆的國債規模，雖說國債不一定要還，但國債滾續的利息支出已超過1兆美元，顯然已經成為政府支出的一個沉重負擔（2024財年聯邦政府財政赤字為1.83兆美元）。

而近幾年來，受到地緣政治、對系統性金融風險及制裁的擔憂等影響，新興國家呈現出了去美元化趨勢，全球外匯儲備中美元幣種儲備佔比由2018年的58%下降至53%（2024年Q3），取而代之是黃金儲備的增加，債務本金化的接續方式能否持續？走馬上任的川普就面臨著這個問題。

川普的加密貨幣戰略：動機與爭議

2024年7月，川普在納什維爾比特幣大會上闡述了他對比特幣和加密貨幣未來的願景，包括建立政府的比特幣儲備、任命加密貨幣委員會等。針對川普的構想，參議員辛西婭·盧米斯提出了《2024年比特幣法案》，法案的核心內容是，通過聯邦儲備系統和財政部內部資金購置比特幣，每年購買不超過20萬個比特幣，持續五年，總計購買100萬個比特幣，政府購買的比特幣至少持有20年，在此期間除用於償還國債外，不得出售、交換或拍賣。

根據當前美國的行政與立法流程，該方案的施行可以通過頒布總統行政命令或者提交國會（經參眾兩院）審議同意進行。由於立法過程的複雜性和不確定性，其最終結果仍不明了，但僅從動機來看，川普及他所構想的美國優先主義可能確能從該方案中獲益：

1、 兌現政治承諾

坊間傳言，2024年競選期間，加密行業為川普提供了超過1.19億美元的捐款數額。他在比特幣大會上承諾“結束拜登政府的加密打壓”。上任以來，川普已於1 月 23 日通過行政命令成立內部工作組，負責研究建立國家加密貨幣儲備的可行性，並制定加密貨幣監管框架；3月2日，川普在個人社媒上發佈動態稱將XRP、SOL、ADA、BTC和ETH納入“美國加密戰略儲備”。從某種程度來說，對比起第一任期內的保守態度，在本輪任期內轉而推動加密貨幣發展，可以理解為兌現承諾，也是鞏固票倉，確保未來的連任支援。

2、 Trump幣小試牛刀

除了成立研究小組、更換SEC在內的主要聯邦機構領導層外，川普家族也切實參與到了加密貨幣市場並從中獲益。25年1月19日，正式上任前一天，川普宣佈推出個人Meme幣TRUMP幣，TRUMP幣80%的供應量由川普集團相關的附屬公司持有。初始發行量2億枚，分3年逐步增加到10億枚。若僅以首批發行的2億枚計算，1月19日上市首日Trump幣市值最高達到約154億美元。1月20日，川普夫人發行Melania幣，上市當日最高市值達到了23億美元。光看這個數字或許很難想像這個財富量級，放上一個我在網上看到一個很有意思的對比說法：

“自川普祖父100多年前從德國移民到美國算起，打拚了三代人，到今天，家族財富終於積累到40億美元。而Trump幣在上市24h不到的時間內，就達到了一個財團家族三代人的財富積累。”

儘管隨著炒作熱情回落，川普及其夫人的Meme幣價格已有大幅縮水，但想必川普家族已經切實感受到，相比起可以忽略不計的發行成本，加密貨幣為IP或者說公共影響力提供了一個非常好的變現管道，它展現出了非常高的可操控性（社交媒體發文）、易壟斷性（在尚未開始炒作前購買、或者直接自主發行）。

3、 為美元體系提供新支撐？

在上世紀的佈雷頓森林體系中，美元的“准國際貨幣”信用來自於其儲備的大量黃金。目前美國持有合計約8,133噸黃金，按3,000美金/盎司樂觀估計，價值大約8,600億美元，是全球最大的黃金儲備國。

但對比美國35兆的國債規模、甚至8.75兆美元的外債規模（按25%比例計算），其增信效力依然很有限，想通過黃金儲備逆轉去美元化趨勢幾乎是不太可能的。

而對比起儲備黃金，轉而儲備加密貨幣是一個新奇又大膽的嘗試，該方案的優點是剛所提到的：可操控、易壟斷。比起掏出真金白銀去和新興國家搶實物黃金（全球總市值大概20兆美元），低位埋伏坐莊拉盤可是容易多了（XRP、SOL、ADA目前總市值加起來不到0.5兆美元）。

除了儲備增值外，或許還有一種可能性，即通過鞏固美元在數字市場中的地位，避免去美元化趨勢（如中國的數位人民幣的威脅）。目前加密貨幣市場依然是“美元”定價，USDT、USDC為代表的穩定幣（美元1:1錨定）承擔了全體加密貨幣約三分之二的交易量。川普也曾在行政命令中強調支援“美元支援的穩定幣”，這一舉動可以類似為在1974年率先壟斷石油商品的計價及結算體系。 (田心在學習)