川普準備將貿易戰升級到一個全新的水平，這可能引發更大規模報復的風險

全球貿易壁壘正以幾十年來最快的速度上升。美國總統川普不斷實施大規模的新關稅政策，這些政策已在歐洲、中國和加拿大引發一系列針對數以百計美國商品的報復性措施。川普政府早在2月就放話稱，要在4月2日實施所謂的對等關稅。川普還將這一天稱為美國的“解放日”。他考慮採用兩步走的方式實施對等關稅措施，在對貿易夥伴發起調查的同時，利用緊急權力先行徵收關稅。

隨著4月2日、美國正式啟動“對等關稅”的日子越來越近，美國貿易政策更具破壞性的風險不斷增加，給全球資本越來越清晰的訊號，早期對川普重新掌權將利多資本市場的願望和他所謂的“黃金時代”一樣，都是空中樓閣。全球投資者的困惑和不安已經從情緒轉為現實行動。

在美股經歷了三周左右狂風暴雨般的下跌後，美股最糟糕的低迷時期還未過去。標普指數市值蒸發了4兆美元。當地時間3月26日白宮確認將公佈新汽車關稅後，標普500指數和納斯達克綜合指數分別收跌1.12%和2.04%，均跌離3月5日以來高位。小盤股指羅素2000收跌1.03%，兩連跌，納斯達克100指數收跌1.83%，衡量納斯達克100中科技股表現的納斯達克科技市值加權指數（NDXTMC）收跌2.79%。美國科技股七巨頭（Magnificent 7）指數收跌2.81%，“川普關稅輸家”指數收跌1.16%。

當地時間3月26日，美國總統川普在白宮簽署行政令，宣佈對所有進口汽車徵收25%關稅。相關措施將於4月2日生效。川普稱，汽車關稅將會是永久的。他表示，如果在美國製造汽車，則無需繳納關稅。當天，白宮發言人哈里森·菲爾茲表示，25%關稅的措施將適用於進口乘用車和輕型卡車，以及關鍵汽車零部件（發動機、變速箱、動力總成零部件和電氣元件），必要時可增加對其他零部件的關稅。

菲爾茲表示，在商務部長與海關和邊境保護局協商之前，符合“美國-墨西哥-加拿大協定”（“美墨加協定”）的汽車零部件將繼續免徵關稅。

26日加拿大總理卡尼表示，加拿大將很快對美國新加征的汽車關稅作出反應，並可能採取報復性關稅。卡尼說，他確信很快就會與川普通話。卡尼說，川普宣佈的汽車關稅是對加拿大工人的直接攻擊。

在4月2日新關稅實施前，目前美國的加權平均關稅稅率已經進一步上升至 9.1%。川普準備將貿易戰升級到一個全新的水平，這可能引發更大規模報復的風險。瑞士洛桑國際管理髮展學院（IMD）商學院地緣政治與戰略學教授西蒙•埃弗內特(Simon Evenett)對《財經》 表示，人們可能忽略的一個問題是，美國的進口稅本來就很高。4月2日即將成為世界貿易的重要日子，川普會實施“對等關稅”即所謂的“互惠關稅”。如果仔細看世界貿易組織（WTO）公佈的美國官方關稅概況會發現，在貿易政策領域，15%或更高的進口稅被稱為“關稅高峰”。在 WTO 列出的產品組中，只有3 個產品組沒有達到關稅高峰。在所有其他產品組中，比如橡膠、皮革和鞋類的最高關稅為 56%。美國農產品的進口關稅高峰比製成品高。美國對飲料和菸草徵收的最高進口稅為 350%。在上一次全球貿易談判中，美國不得不花費外交資本將這些最高進口稅保持在如此高水平——幾乎可以肯定的是，美國會提出降低其他商品的關稅。簡而言之，這一策略是拆東牆補西牆。

大多數美國商界人士對《財經》抱怨說，被美國視為重要貿易策略的“對等關稅”，細節卻並不完全清楚。最新消息稱，美國可能不會解釋所有的非關稅壁壘，對非關稅壁壘的決定將視具體情況而定。資本對川普反覆無常的貿易政策只有選擇遠離。

3月機構投資者正以有史以來最快的速度從美國股市撤資。圍繞全球貿易戰經濟影響的擔憂進一步削弱了美國股市的流動性，加劇大盤波動。低流動性會推高交易員的投資組合避險成本，同時擴大買入價和賣出價之間的價差。在更廣泛的市場中，如果投資者無法在理想價位出售股票，迫使他們接受更糟糕的價格，可能會放大股市跌勢。

德意志銀行彙編的資料顯示，以最活躍合約衡量的標普500指數期貨的流動性處於兩年低點。與此同時，花旗集團的流動性指數五日移動均線也徘徊在兩年低點附近。多年來美股流動性一直在下降，這兩項廣受關注的流動性指標表明，關稅擔憂帶來了全新的問題 。總部位於拉斯維加斯的Bright Trading首席營運官羅布·弗裡森（Rob Friesen）稱，關稅擔憂加劇了個股波動，因此每當波動率飆升時演算法交易啟動後，都會感覺自己被碾壓了。

高盛首席經濟學家揚·哈丘斯最近將今年美國的經濟增長預期從2.4%大幅下調至1.7%。他表示，下調經濟增長預期的原因是對貿易政策的前景變得悲觀。摩根大通首席全球經濟學家布魯斯·卡斯曼表示對美國經濟高度擔憂，預計今年美國經濟衰退的機率約為40%，明顯高於年初預測的30%。前美國財長薩默斯本月表示，美國經濟陷入衰退的可能性已經接近50%，並指出，今年年初幾乎沒有人認為衰退有實質性的可能性。

不僅是美國。歐洲資產管理公司也忙於更新其在美國的投資的框架，並加快分析政策變化對市場的影響。日前，丹麥養老基金Akademiker Pension宣佈將特斯拉列入投資黑名單。該基金目前管理著超過200億美元的資產，且正在拋售其持有的剩餘200股特斯拉股票。該機構此前一度持有約4500萬美元特斯拉股票。該公司剛剛將道富環球投資管理公司從31億美元的配額中剔除。法國興業銀行美股策略主管卡布拉（Manish Kabra）表示：“市場越來越關注川普政策對經濟增長的影響。關稅措施和政府效率部門的裁員都在加劇不確定性。”

雖然資料提供商VandaTrack稱，2025年散戶投資者對美國股票和ETF的淨流入已達670億美元，僅略低於2024年四季度的710億美元。但這並不是一個好現象。個人投資者廣泛使用的平台盈透證券 (Interactive Brokers) 的首席市場策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示：“在過去五年中的四年裡，買入下跌基本上是一種萬無一失的策略，長期以來效果顯著的做法會讓人習慣性地堅持下去。”但通常看法是，散戶大舉進入而機構投資大舉撤出通常是蕭條的前奏。

一些經濟學家和歷史學家表示，近期的一系列舉措表明，全球可能正走向1930年的美國《斯姆特-霍利關稅法》(Smoot-Hawley Tariff Act)以來規模最大、範圍最廣的保護主義活動激增時代。該法曾引發了一場全球性貿易倒退，當時各國紛紛豎起關稅壁壘，這一貿易倒退一直持續到二戰結束後。經濟學家認為，世界不會走向類似20世紀30年代的大蕭條，也不會重演那個十年全球貿易崩潰的局面。全球平均關稅稅率仍遠低於20世紀30年代和40年代。

與此同時，機構投資者對歐元區股票的組態比例達到三年多以來的最高水平。根據美銀證券近日發佈的亞洲基金經理調查報告，從資產組態偏好來看，中國市場躍升至亞洲第二，50%的機構投資者開始建倉中國資產。高盛稱，在今年中國股市上漲約20%之後，預計還會有更多基本面驅動的上漲，不過重申牛市可能因事件風險和獲利回吐壓力而放緩。大多數投資者認可中國人工智慧敘事是遊戲規則改變者，儘管對於人工智慧潛在獲益的問題和爭論已經浮出水面。預計人工智慧的廣泛應用將會在未來十年每年提升中國每股收益2.5%，並帶來潛在的超過2000億美元的投資組合資金流入。全球基金有動力重返中國，但美國政策風險仍是掣肘。 (財經雜誌)