曾頭頂“AI第一股”赴港上市的商湯科技，距離盈利還有多遠？

3月26日港股收盤後，商湯科技（00020.HK）發佈2024年度業績，全年實現營收37.72億元，同比增長10.8%；淨虧損43.06億元，同比縮小33.7%；經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）虧損縮小42.3%至31.43億元。

這是自2018年以來，商湯科技連續虧損的第七個年頭，累計虧損超過500億元。

商湯科技以人臉識別應用起家，在公司初創之際，憑藉卓越的人臉識別演算法，成功獲得明星資本青睞。2021年底，正值AI視覺產業的高光期，商湯科技成功登陸港交所，創下當時國內AI企業最大規模IPO。

近年來，商湯科技的營收結構發生了數次調整，過往營收主要來源於智慧商業和智慧城市，兩大業務合計佔比超過八成。不過，2023年，商湯科技開始把業務重心轉向生成式AI，業務重組調整為生成式AI、傳統AI和智能汽車三個類股。2024年底，商湯科技再度將業務重組為生成式AI、智能汽車及視覺AI。

多次調整之後，生成式AI已成為商湯科技的核心敘事。2024年，生成式AI的收入同比增長103.1%至24.04億元，佔營收的比重從2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成為了第一大收入來源。相比之下，商湯科技起家的視覺AI業務在2024年實現收入11.12億元，同比大幅下降39.5%，營收佔比則從2023年的53.9%降至29.5%；智能汽車收入亦下降33.2%至2.56億元，營收佔比亦從11.3%降至6.8%。

然而，市場對於商湯科技的這劑AI猛藥，仍表現觀望姿態。3月27日，商湯科技的股價遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，此後出現回升，但截至收盤跌幅仍超6%，最新市值約551億港元。

從傳統AI到生成式AI

生成式AI，不出意外地成為了商湯科技最新財報中多次出現的關鍵詞。

商湯科技的生成式AI相關業務，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎模型和應用。商湯科技在財報中強調，目前生成式AI已經成為集團的最大收入貢獻來源，也是公司歷史上最快突破20億元營收規模的類股。

商湯成立於2014年，由香港中文大學多媒體實驗室走出的AI科學家湯曉鷗教授與徐立博士共同創辦，最早是通過電腦視覺技術（CV）進入AI行業。2021年登陸資本市場時，商湯科技是中國最大的電腦視覺軟體公司，當時的業務主要分為智慧商業、智慧城市、智慧汽車和智慧生活四大類股。

其中，在智能商業領域，商湯專注於企業端市場，如商場、商業園區及各類製造企業，為它們提供營運最佳化、安全保障及質量控制等方面的AI解決方案；智慧城市業務則主要滿足各級政府在交通管理、環境保護、應急響應等領域的AI技術需求。2021年，智慧城市與智能商業兩大業務領域合計營收佔比已接近九成，成為商湯科技的核心收入來源。

然而，2022年，隨著這兩大類股的客戶在人工智慧方面的開支大幅縮減，項目建設和部署也相應推遲，導致商湯科技這兩大業務遭受重創。

這一年商湯科技智慧城市業務營收為10.96億元，同比下降48.8%，在集團總收入中的佔比從2021年的45.6%下滑至28.8%。智能商業業務營收為14.64億元，同比下降25.2%，收入佔比也從41.7%減少至38.4%。更為重要的是，繼2021年淨利潤虧損超過170億元後，2022年，商湯科技繼續告虧60.45億元。

2022年末，OpenAI推出的ChatGPT引發行業浪潮，讓正在尋找業績新引擎的商湯科技看到了希望。2023年，商湯科技果斷調整戰略方向，將業務重心轉移至生成式AI領域。與此同時，公司也重新規劃了業務類股，確立了生成式AI、傳統AI以及智能汽車三大業務類股。生成式AI即提供生成式AI的模型訓練、微調及推理服務業務，傳統AI即過去四大類股中的三個的綜合——智慧城市、智慧商業與智慧生活等AI業務，而原來四大類股之一的智能汽車類股保持不變。

其中，生成式AI業務位列類股之首。2023年，商湯科技生成式AI收入增至11.84億元，佔比34.8%，較2022年的3.95億元同比增長199.9%。2024年，其生成式AI業務收入24.04億元，同比提升增長103.1%，營收佔比超過六成。商湯科技解釋稱，生成式AI業務的快速增長，主要來源於市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的需求爆發性增長，“我們亦繼續將我們的生成式AI相關應用產品商業化，包括在網際網路、智能硬體、機器人、醫療和金融等領域”。

降本難解盈利焦慮

不過，對於AI公司而言，如何實現大模型的商業化仍然是一個嚴峻的考驗，商湯科技也不例外。

2024年是商湯科技成立的第十個年頭。去年10月，商湯科技董事長兼CEO徐立發佈商湯10周年的內部信，稱AI 1.0時代模型生產的主要成本在於研發人員的投入，而在AI 2.0時代，模型生產的成本主要在於算力資源的投入。在組織層面，圍繞戰略和核心資源，商湯科技將建構更加集中和高效的組織架構，推動資源的集中和集約化投入。

此後，商湯科技陷入裁員風波，不過彼時官方的回應比較模棱兩可，僅稱“公司在積極推進戰略轉型，聚焦‘大裝置-大模型-應用’重點業務和戰略增長領域，並進行相應的組織和人才結構最佳化和調整。”

隨後，2024年12月初，商湯科技宣佈將公司業務架構變為“1+X”：“1”即生成式AI相關業務，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎模型和應用；“X”則是智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿蔔”、智慧醫療、智慧零售等，這些業務將拆分並獨立融資。

在最新的年報中，商湯科技官方稱，隨著集團不斷深化資源聚焦與效率最佳化的戰略，除了持續投入研發以外，管理與銷售總費用同比下降9.1%。得益於以上舉措，集團在2024年的淨虧損為43.06億元，同比縮窄33.7%。

2024年，商湯科技的研發支出從2023年的34.66億元增長19.2%至2024年的41.32億元。官方稱，這主要由於其增加了對訓練和微調基礎模型的投資，以及生成式AI應用開發所產生的折舊和攤銷費用，還有伺服器營運和雲服務費用的增加所致。

相比之下，銷售開支與行政均在下降。其中，銷售開支由2023年8.18億元下降20%至2024年的6.55億元，行政開支由2023年的15.1億元減少3.1%至14.64億元。商湯科技稱，主要由於員工福利開支、行銷及差旅開支減少。值得注意的是，截至2024年12月31日，商湯科技的總僱員為3756名，與2023年同期減少了約17%。

現金流方面，截至2024年底，總現金儲備為127.5億元，其中包括88.88億元和定期存款29.7億元。全年經營活動所用現金淨額為39.27億元，較2023年擴大，主要因生成式AI業務對算力資源需求增加。

除了持續虧損的問題，商湯科技的應收帳款的帳齡仍在持續惡化。截至2024年12月31日，商湯應收帳款為69.74億元，相比2023年同期減少了近10億元，但帳齡惡化，超3年的應收帳款從2023年的15.42億元增長到38.21億元。

“我們大部分歷史收入來自智慧城市業務，在付款批核程序的限制下，付款周期長。”商湯科技解釋稱，儘管自2023年以來，商湯整體現金收回情況相對健康，但帳齡相對較長的應收款項的收回情況仍然面臨挑戰，原因為部分客戶——尤其是來自或面向公營機構的客戶面臨暫時的預算限制。 (國際金融報)