特斯拉公司( NASDAQ: TSLA ) 今年開局艱難。截至目前，2025 年股價已下跌約 32%，而 2025 年才剛剛過去三個月。這要歸咎於汽車行業增長放緩、宏景疲軟、競爭加劇、關稅問題，或許最重要的是，首席執行官日益增加的政治參與。

儘管市場被這些短期噪音分散了注意力，但特斯拉仍然是領先的電動汽車和能源公司，並有望發展成為一家人工智慧機器人巨頭。

從第四季度業績來看，營收為 257 億美元，同比僅增長 2%，增速比上一季度放緩 6 個百分點，比分析師預期低 14 億美元。

業績不佳主要歸因於汽車類股增長放緩，第四季度汽車收入同比下降 8% 至 198 億美元。儘管總交付量同比增長 2% 至創紀錄的 49.6 萬輛，但平均售價同比下降 10% 至約 4 萬美元，從而給類股增長帶來壓力。

與其他 OEM 相比，特斯拉的表現更加令人失望。以下是特斯拉一些主要競爭對手的最新季度同比增長率：

• 比亞迪有限公司（OTCPK：BYDDY）：+28%。
• 通用汽車公司（GM）：+11%。
• 現代汽車公司 ( OTCPK:HYMTF )：+6%。
• 福特汽車公司（F）：+5%。
• 豐田汽車公司（TM）：0%。
• 大眾汽車集團（OTCPK：VWAGY）：(1)%。

這就是特斯拉第四季度市場份額略有下降的原因。

最近的資料顯示第一季度的市場份額將進一步下降，情況可能會變得更糟。

一方面，特斯拉1 月份美國註冊量同比下降 11%，而其電動汽車競爭對手的註冊量卻飆升 44%。在歐洲和中國，特斯拉銷量分別同比下降 45% 和 11%。

特斯拉 2 月份的資料更糟。美國銷量環比下降 10%。歐洲銷量同比下降 44%。中國銷量同比下降 49%。

如果整個行業都經歷類似的下滑，這並不會是一個問題，但事實並非如此，全球電動汽車市場繼續獲得發展動力，1 月份同比增長 18%，2 月份同比增長 50%。

顯然，這是特斯拉特有的問題。

顯然，競爭對手正在追趕特斯拉在電動汽車領域的主導地位。

不過，值得注意的是，銷量下滑可能是由於特斯拉去年 1 月推出新款 Model 3 導致的同比下滑。此外，一些電動汽車買家可能在等待新款 Model Y 的發佈時保持觀望態度。

無論如何，特斯拉仍然佔據著電動汽車市場的最大份額，雖然由於銷量下滑和競爭加劇導致其市場份額正在下降，但我認為特斯拉在技術、品牌和成本優勢方面擁有不公平的競爭壁壘，這將在未來幾十年維持其領導地位。

好的一面是，特斯拉的另外兩個部門繼續創造創紀錄的收入：

• 服務及其他收入為 28 億美元，同比增長 31%。超級充電站和連接器分別同比增長 17% 和 19%。
• 能源收入為 31 億美元，同比增長 113%。由於特斯拉在供應受限的市場中加大了 Powerwall 3 和 Megapack 的產量，部署的儲存量為 11.0 GWh，同比增長 244%。隨著上海超級工廠於第一季度投入使用，管理層預計 2025 年的儲存部署量將同比增長至少 50%。我相信這個領域仍然是一個沉睡的巨人。

回顧汽車領域，管理層預計該領域將在 2025 年恢復增長，考慮到新產品的推出，包括更實惠的車型，這些車型仍有望在 2025 年上半年開始生產。

FSD 的普及也應能推動汽車部門 FSD 收入的增加。據管理層稱，使用 Autopilot 的特斯拉汽車在發生事故前行駛了約 590 萬英里，創下了有史以來最好的第四季度業績，比美國 70 萬英里的平均行駛里程高出 8 倍多。換句話說，特斯拉 Autopilot 比普通汽車安全 8 倍多。隨著特斯拉展示其自動駕駛能力和高安全標準，更多的消費者應該會更願意嘗試 FSD，而且當他們嘗試時，他們很難恢復正常駕駛。

人們很難理解這一點，因為人類的直覺是線性的，而我們看到的是指數級的進步。所以，這就是為什麼我對任何懷疑的人的首要建議就是嘗試一下。你試過了嗎？你上次嘗試是什麼時候？唯一持懷疑態度的人，唯一持懷疑態度的人是那些沒有嘗試過的人。

（首席執行官埃隆·馬斯克——特斯拉 2024 財年第四季度財報電話會議，重點補充）。

隨著技術的不斷進步，特斯拉最終應該會獲得無人監督 FSD 的批准，管理層計畫於 6 月份在奧斯汀向消費者推出這項付費服務。

此外，管理層指出，他們看到人們對特斯拉 FSD 許可的“濃厚興趣”，並且他們相信“一旦人們意識到沒有 FSD 就沒戲了，其他製造商對 FSD 許可的興趣也會非常高”。

此外，特斯拉計畫於今年晚些時候開始生產特斯拉 Semi，並將於 2026 年初開始量產。物流行業目前面臨著卡車司機短缺的問題，因此特斯拉 Semi 的推出，加上無人監管的 FSD，不僅可以解決短缺問題，還可以幫助企業節省燃料和勞動力的額外成本。正如管理層指出的那樣，自動駕駛的特斯拉 Semi 將“具有極高的價值”。

最重要的是，FSD 的突破性進步最終將解鎖“Robotaxi 業務，預計將於今年晚些時候在美國部分地區推出該業務”。根據管理層的說法，Cybercab 預計將於 2026 年實現批次生產。

當然，無人駕駛 FSD 和自動駕駛計程車的推出取決於監管機構批准的時間表。即便如此，考慮到馬斯克和他的團隊往往言過其實，交付不足，如果這些發佈被推遲一年左右，也不會感到驚訝，這意味著在此之前，增長可能會放緩。

另外值得一提的是，特斯拉計畫今年在華和歐洲推出 FSD（Supervised）。事實上，特斯拉已經在中國小範圍推出了 FSD，只有訂購了 FSD 套餐的車主才能享受這項服務，目前 FSD 套餐售價為 64,000 元人民幣或 8,800 美元。特斯拉獲得了在華提供 FSD 的監管批准。此外，特斯拉還與科技巨頭百度合作，將百度的導航地圖資料整合到 FSD 中，從而提供更準確、更安全的 FSD 體驗。

簡而言之，特斯拉更新、更實惠的車型應該能幫助該公司重新奪回市場份額。此外，FSD 和自動駕駛計程車業務應該能帶來巨大的高利潤收入增長。

在其他新聞中，該公司在 Optimus 方面取得了重大進展，“比計畫中的 2025 年試生產提前”。儘管特斯拉承諾在年底前生產 10,000 台 Optimus 機器人，而首席執行官承認他們可能無法實現目標，但他深信 Optimus 將成為特斯拉的下一個增長前沿——甚至 NVIDIA Corporation ( NVDA ) 首席執行官 Jensen Huang 也同意人形機器人革命即將來臨。這就是為什麼特斯拉專注於“以前所未有的速度提高 Optimus 產量”。

綜合來看，特斯拉作為一家電動汽車/可再生能源公司的標籤正在慢慢消失，而是轉型為一家以自動駕駛汽車和人形機器人為基礎的人工智慧機器人公司。

儘管馬斯克的狂野願望可能需要一些時間才能實現，但特斯拉擁有實現這一願望的所有條件（硬體、軟體、製造、願景、連接等）。

當他們這樣做時，無人監督的 FSD、機器人計程車和 Optimus 將為特斯拉利益相關者釋放巨大的價值。

我們在 2024 年對製造人工智慧和機器人進行了許多關鍵投資，這些投資將在未來產生巨大的成果。事實上，它的規模如此之大，以至於難以想像。我以前就說過，我會堅持這一點。我看到了一條道路，我不是說這是一條容易的道路，但我看到了一條道路，特斯拉將成為迄今為止世界上最有價值的公司，甚至還差得遠。比如，可能比這多幾倍，我的意思是，有一條道路，特斯拉的價值將超過接下來五家公司的總和。

（首席執行官埃隆·馬斯克——特斯拉 2024 財年第四季度財報電話會議，重點補充）

第四季度毛利潤為 42 億美元，同比下降 6%。毛利率為 16.3%，同比下降 130 個基點，環比下降 350 個基點。

縱觀每個細分市場，可以看到毛利率環比下降：

• 汽車毛利率為 16.6%，同比下降 230 個基點，環比下降 350 個基點。利潤率下降主要是由於特斯拉試圖在高利率的宏觀環境中提高消費者的承受能力，因此持續降價。第四季度，特斯拉的平均售價跌至 4 萬美元的歷史低點，同比下降 10%。儘管價格較低，但總交付量僅同比增長 2%。好的一面是，受原材料成本改善的推動，每輛車的成本也降至歷史最低點，截至第四季度約為 3.3 萬美元。然而，成本改善不足以抵消價格下跌的影響。此外，管理層預計第一季度的利潤率將進一步承壓，“原因是閒置產能和其他與產能提升相關的成本”。
• 服務及其他毛利率為 4.2%，同比增長 150 個基點，但環比下降 460 個基點。這是由於“服務中心成本增加，二手車業務利潤下降”。
• 能源毛利率為 25.2%，同比增長 340 個基點，但環比下降 530 個基點。從絕對值來看，能源毛利潤創下 7.72 億美元的新高。這是由創紀錄的儲存部署推動的。管理層沒有對毛利率環比下降做出解釋，但這可能是由於上海超級工廠的建設，該工廠將於第一季度開始量產。

由於毛利下降，營業利潤也受到打擊。第四季度，營業利潤為 16 億美元，營業利潤率為 6.2%，同比下降 200 個基點，環比下降 460 個基點。平均銷售價格下降以及人工智慧和研發費用增加是罪魁禍首。

另一方面，淨收入為 23 億美元，高於營業利潤。這主要歸功於 3.46 億美元的淨利息收入和約 6 億美元的比特幣市值收益。

儘管如此，保證金仍然是多頭和空頭之間熱議的話題：

• 看漲人士稱：特斯拉正在犧牲短期利潤來最大化擴大市場份額。此外，該公司正在大力投資未來增長——人工智慧、機器人等等。
• 看跌者稱：特斯拉正面臨日益激烈的競爭，這迫使該公司降價。即使價格較低，特斯拉的汽車業務仍在繼續下滑，而競爭對手則進一步增長。

不管你屬於那一派，我們都可以預期利潤率將進一步波動，因為特斯拉將在今年晚些時候發佈更新、更實惠的車型，這將導致平均售價下降，從而導致毛利率下降。此外，特斯拉還必須承擔將人們的硬體 3 升級到硬體 4 的額外成本，這將在短期內對盈利造成不利影響。

我認為誠實的答案是，對於那些購買了全自動駕駛系統的人，我們將不得不升級他們的硬體 3 電腦，這是誠實的答案，這將是痛苦和困難的，但我們會完成的。現在，我有點高興沒有那麼多人購買 FSD 套件。

然而，隨著公司提高產量並擴大新項目規模，特斯拉應該會獲得經營槓桿，這將導致毛利率隨著時間的推移而回升。

此外，隨著備受期待的無人駕駛FSD和自動駕駛計程車服務即將推出，特斯拉應該會享受“人工智慧、軟體和車隊利潤的加速增長”，從而推動公司的整體利潤率和盈利增長。

本季度自由現金流為 20 億美元，自由現金流利潤率為 7.9%。自由現金流保持強勁，幫助該公司支援其 AI 機器人雄心，而不會給資產負債錶帶來不必要的壓力。

由於自由現金流穩定，特斯拉的淨現金頭寸環比增加 20 億美元，達到 229 億美元，創下公司歷史新高。特斯拉繼續擁有汽車行業最強勁的資產負債表之一。

對特斯拉股票進行估值是最徒勞的行為之一，因為它正在進入自動駕駛叫車和人形機器人等未知行業，這些行業具有不可預測的增長軌跡和利潤率。

然而，評估一家公司的估值永遠不會有壞處，只要投資者以足夠低的價格、足夠大的安全邊際購買股票，那麼他們就有很大的機會避免永久性的資本損失，反而能享受一家具有良好風險回報狀況的公司的股份。

儘管如此，在最近的拋售之後，特斯拉目前的企業價值與收入之比為 7.9 倍，企業價值與 EBITDA 之比為 52 倍，按歷史標準衡量，均低於各自的 5 年平均水平，因此投資者今天至少可以在有一定的安全邊際的情況下購買特斯拉股票。

是的，估值倍數仍然很高，但鑑於特斯拉在電動汽車領域的領導地位和自動駕駛領域的增長潛力，其股價一直處於溢價水平。

不管怎樣，只有當股票估值倍數低於其長期平均水平時，我才會考慮買入，而就特斯拉而言，目前的估值倍數已遠低於其長期平均水平。

就分析師而言，基本 12 個月目標價約為 288 美元，比當前 272 美元的價格上漲約 6%。這是基於以下假設：

• 2034 財年收入將達到 6040 億美元，復合年增長率為 20%。作為參考，分析師的平均預測為 6880 億美元，因此預測相對保守。
• 2034 財年 FCF 利潤率為 18%。同樣，特斯拉的長期利潤率狀況仍然未知，因此預測起來有點棘手。不過，我預計利潤率會隨著其軟體收入在一年內開始擴大而擴大。
• 永久增長率為3.0％。
• 折扣率為10%。

下面還包括了熊市和牛市案例。

相比之下，分析師的平均目標價為 335 美元。

在最近的拋售之後，市場似乎忽視了特斯拉作為自動駕駛計程車和人形機器人製造商的增長故事——市場現在似乎只關注電動汽車和電池領域。

但當機器人計程車上線，當特斯拉開始展示其工廠中的 10,000 輛 Optimus 如何為業務創造奇蹟時，估值溢價就會回升，而到那時，已經太晚了。

然而，儘管特斯拉股價低於內在價值目標，但其安全邊際還不足以支撐其瘋狂買入。

特斯拉是市面上最不穩定的股票之一——今天陽光明媚，明天卻可能變得陰鬱悲慘。這或許是由於其首席執行官的反覆無常的行為。

眾所周知，馬斯克在政治舞台上聲勢浩大，導致投資者信心嚴重喪失。再加上汽車基本面疲軟，今年股價下跌 30% 以上也就不足為奇了。

不過，特斯拉仍然是電動汽車領域無可爭議的領導者，其能源業務正處於高速增長模式。此外，該公司在人工智慧、自動駕駛計程車和人形機器人領域也取得了重大進展，這可能會讓特斯拉進入下一個增長階段。

當然，這些項目的時間表是不確定的——但這不是是否的問題，而是何時的問題。

最近股價從歷史高點下跌 50% 引起了注意。如果我們看到股價進一步下跌，也許跌至 200 美元左右，分析師將準備入手這只未來的人工智慧機器人巨獸。 (美股研究社)