蘋果( NASDAQ:  AAPL  ) 是一檔MAG-7 股票，其交易價格與成長股相似，但成長率卻很低。其溢價估值是不合理的，在過去12 個月的人工智慧熱潮中，股價上漲了。該股今年迄今下跌了12%，表現遠遜於標準普爾500 指數，

在2021-2024 年的4 年期間，該股不合理地上漲了50% 以上，而收入僅增長了10%，因此需要進行大幅調整。更高的負債/現金比率、長期極低的成長、超高估值和極低的股息殖利率，再加上業務挑戰和即將到來的逆風，使得該股成為強力賣出股票。

當「奧馬哈先知」有所作為時，值得關注。自1970 年以來擔任波克夏海瑟威執行長的華倫巴菲特(Warren Buffett)大幅減持了蘋果股票（這些股票曾佔波克夏投資組合的50% 左右）。巴菲特將該公司持有的蘋果股份減少了三分之二，降至3 億股。該公司面臨的挑戰是真實存在的，而且該公司似乎陷入了低成長的困境。

首先，Apple TV 有一個嚴重的問題：蘋果的串流服務Apple TV+擁有接近4,500 萬訂閱用戶，但儘管訂閱用戶群龐大，蘋果每年仍在該業務上花費約10 億美元，而且短期內看不到盈利的跡象。自2019 年以來，蘋果每年在內容上花費約50 億美元，最近將其削減至約45 億美元，但儘管削減了開支，每年仍在花費10 億​​美元。他們無法進一步削減成本，因為這將嚴重影響內容並減少訂閱用戶群。串流媒體是一項複雜的業務，對於像網飛這樣完全專注於單一細分市場的公司來說是實現盈利的最佳商業模式。原因是訂閱用戶和內容的數量都夠大，可以達到規模經濟。而這是蘋果不願意做的事情（指投資削減），也是因為其業務多元化而無法做到的。

其次，蘋果也存在Siri 問題：蘋果內部負責Siri 部門的高管Robby Walker 稱，Siri 改進版的延遲“令人不快”，該公司還補充道：“實現這些功能需要的時間比我們預想的要長，我們原本預計明年就會推出這些功能”。蘋果對高階主管進行了改組，希望能夠挽救局面，最終Robby Walker 被免去了Siri 的職務，機器學習和人工智慧策略高級副總裁John Giannandrea 也同樣被解職。

第三，蘋果最近的投資讓我深感不安，市場也對這個消息做出了負面反應。蘋果計劃在未來四年內在美國投資5,000 億美元，消息一出，股價下跌了1.3%。這筆巨額投資並非針對任何特定的成長催化劑，或至少除了「蘋果智慧」、Apple TV+（迄今未能獲利）和「直接就業」（增加員工人數）之外，沒有準確描述這些催化劑。該公司計劃再招募20,000 名員工，這導致投資者總是擔心官僚主義可能加劇，創新減少。要投資的資本可能會對自由現金流造成巨大壓力，並最終影響資產負債表。更多的員工和更多的公司層級會增加扼殺計畫和創新的風險。沒有一個具體目標的巨額支出可能是管理階層沒有想法的表現。3 月24日，蘋果宣佈在華設立新的清潔能源基金，並承諾投資9,900 萬美元，這些支出在分析師看來與蘋果的核心業務無關：這只會分散該公司的注意力，而該公司本應提高銷售額。

除了內部業務挑戰之外，還有一些外部因素和事件代表著強勁的阻力，將進一步對營收成長造成壓力。第一個是監管。事實上，在蘋果最近的訴訟上訴失敗後，德國顯然決心打破蘋果在其市場的主導地位。德國聯邦法院啟動了一項監管程序，將在德國對蘋果實施更嚴格的控制，這可能會導致德國乃至歐盟出現一系列監管壞消息。在歐盟，新法規（如通用USB-C 連接埠充電法）已經增加了蘋果配件銷售下滑的風險，而這些配件佔蘋果總收入的9.5%。

另一個強大的阻力是在華市場消費者的疲軟：在華市場的銷售額正在暴跌。 iPhone 銷售在2024年第四季下降了18.2%，蘋果必須對部分產品打出高達500 元的折扣，這可能會嚴重影響蘋果的高階品牌形象。目前還不清楚川普的關稅將如何影響該公司及其在華的業務，但蘋果可能是首批受到影響的公司之一。

財務長凱文·帕雷克在截至2025 年12 月的2025 財年第一季(日曆年第四季) 宣布，蘋果「創紀錄的收入和強勁的營業利潤率推動每股收益創下兩位數增長的歷史新高，並允許向股東返還超過300 億美元」。但還有另一種觀點：雖然收入確實創下了1,243 億美元的紀錄，但成長率僅為個位數。每股盈餘也創下了2.40 美元的紀錄，但重點顯然是在「S」上：由於回購導致股票減少，每股盈餘自動增加。事實上，稀釋每股盈餘較去年同期下降2.17%，而作為成長可靠指標的淨收入在截至2024 年12 月的12 個月中實際上同比下降了4%。

蘋果的股息殖利率很低（遠期殖利率約0.5%），但其股票回購規模龐大且不斷成長。這不一定是好消息。事實上，成長正在下降，總現金從2024 年9 月的652 億美元急劇下降到2024 年12 月的538 億美元。這一軌跡更加令人擔憂，因為五年前，也就是2019 年9 月，現金儲備達到1,005 億美元，這意味著現金水準幾乎減少了一半（準確地說是-46.5%）。在同一時期，總債務從1,080 億美元增加到968 億美元，僅下降了10.4%。

蘋果的利潤率仍然很高，但如果資本和新增員工人數無法帶來利潤，也無法推動銷售大幅成長，那麼蘋果在5,000 億美元投資中新增20,000 名員工可能會對其產生影響。高利潤率被低成長甚至零成長所抵消，無法證明高估值的合理性。

蘋果的本益比GAAP 在TTM 基礎上達到34 倍，FWD 達到30 倍，而市淨率約為50 倍，顯示出估值、收益和帳面價值之間的脫節。從本益比角度來看，該股的估值與亞馬遜公司(  AMZN  ) 相當（亞馬遜的市淨率為7 倍），但亞馬遜的收入以兩位數的增長率增長（+11%），稀釋每股收益幾乎翻了一番（+90%），預計未來3-5 年每股收益將繼續以20% 以上的速度增長。其他Mag-7 股票的情況也類似，它們的價格也很昂貴（相對於標準普爾500 指數的26 倍市盈率），但它們無一例外都擁有更高的成長率。蘋果必須迅速提高其成長率，而過去五年它都沒有做到這一點，而且考慮到我所討論的不利因素，我認為未來幾年也不會發生這種情況。因此，該股即將迎來大幅回檔。

ETF YieldMax AAPL 選擇權收入策略ETF ( APLY  )是獲得蘋果敞口的良好替代方案，甚至可以起到避險作用。 APLY 使用備兌買權策略，不直接投資股票。 ETF 將根據蘋果的股票價格回報買賣買權和賣權合約的組合。

APLY 出售這些看漲選擇權，使購買者有權以特定價格購買。 APLY 以溢價出售它們，並將其返還給投資者。目前，ETF 的30 天SEC 收益率為3.15%，相當於年化分配率超過26%。

如果AAPL 的價格快速上漲，APLY 將表現不佳，因為其潛在回報受到選擇權執行價格的限制。如果蘋果下跌，APLY 的殖利率將抵消跌幅，ETF 的表現將優於股票。如果蘋果橫盤整理或價值緩慢上漲，APLY 仍將表現出色。該ETF 相當新（2023 年4 月），因此上述價格走勢並非一成不變，而是基於理論基礎。該ETF 相當昂貴，收益率為0.99%，規模相對較小，淨資產為1.2233 億美元。不過，這隻ETF 可能成為希望拋售股票的蘋果股東的絕佳避險或替代品。

預計該股未來幾個月不會出現強勁反彈，考慮到ETF 支付的收益率頗具吸引力，這可能是個有趣的選擇。

事實是，蘋果有著重塑自我、鳳凰涅槃重生的歷史。雖然在蘋果每一次重大創新之前都是如此，但在未來幾個月或幾季內不會發生這種情況。逆風太大，管理層的干擾太令人困惑，以至於公司無法重回高成長軌道。亞馬遜等其他股票的成長路徑更確定，估值也差不多。不過，一旦蘋果宣布“下一件大事”，分析師就會相應更新這一評級。同時，機會成本實在太大。

過去幾年，該公司的債務相對於現金而言越來越多，處於低成長甚至零成長的境地，管理層繼續在短期內關注每股收益，進行不可持續的股票回購。多重阻力、業務導向幹擾和人員過剩風險導致溢價估值過高且不合理。低股息殖利率加上更好的替代品（亞馬遜或APLY）導致股東持有股票的時間更長，面臨巨大的機會成本風險。(美股研究社)