2022年的9月，正值美國股市疫情以來最灰暗的時刻，資本顧問公司( Compound Capital Advisors )創始人查理-比萊洛( Charlie Bilello )做了一個有趣的統計：

過去30年來，究竟那幾檔美國股票的表現最好？

根據他簡單的驗算，亞馬遜（AMZN ）、輝達（NVDA ）和網飛（NFLX ）是美國過去30年來表現最好的股票，他把這一結果發佈在自己的Twitter上。

著名財經雜誌《巴倫周刊》，採用他的思路，將上市至少20年的公司進行比較，數據日期限定在1989年12月31日到2022年9月24日，總結出了過去30年表現最好的10支股票，並將其與股神巴菲特的投資戰績以及標普出了500指數的表現進行了對比。

說明：股票從上市日或1989年12月31日至2022年9月24日期間的報酬率，表格來源為《巴倫周刊》。

高居榜單第一名的，是亞馬遜，自上市以來到2022年9月，年化報酬率高達33.4%；

第二名是輝達，其上市以來到2022年9月，年化回報率達到了30.4%;

第三名是網飛，其上市以來到2022年9月，年化回報率達到了29.9%；

當然，如果以今天的股價再來計算的話，這個第一名的桂冠，可能要被輝達奪走，因為從2022年9月到現在，輝達又漲了10倍以上（亞馬遜和輝達上市以來股價變動見下圖）。

說明：統計亞馬遜和輝達股價的日期範圍分別為19970515-20250328和19990122-20250328，資料來源為Wind。

以上市當日收盤價和2025年3月28日收盤股價來計算，亞馬遜28年漲幅1967倍，而輝達則是26年漲幅為2886倍，二者年化回報率分別是31%和36%。

毫無疑問，以上的10檔股票，就是所謂「長牛股」。

就這10檔股票所分佈的產業來看，包括了電商、半導體、網路媒體、消費飲料、電腦、運動用品、汽車等產業，似乎看不出來什麼共通性——但是，如果你仔細分析這10檔股票的長期財務報表，你會發現它們有一個共通點：

這些股票的自由現金流都非常好。

最典型的就是亞馬遜，其1997年上市以來，連續20年都處於虧損或微盈利狀態，但自由現金流卻一直保持著高速增長，也正是這種自由現金流的高速增長，保證了讓亞馬遜一路從一個網上書店，成長為如今全世界最大的公司之一。

實際上，就在1997年，在亞馬遜上市之後第一封年度股東信裡，亞馬遜的創辦人貝佐斯就已經開宗明義地說：

“如果非要讓我們在公司財務報表的美觀和自由現金流之間選擇的話，我們認為公司最核心的關注點應該是自由現金流。”

之後，在超過20個年度的股東信裡，貝佐斯不下幾十次地一再強調，亞馬遜公司最重要的財務指標，就是每股帶來的自由現金流。

長牛股前三甲的另外兩個－輝達和網飛，也同樣是極致追求自由現金流成長的公司。換句話說，所有那些追求自由現金流高速成長的公司，就是最有可能的長牛股。

問題來了——

什麼叫做「自由現金流（Free Cash Flow，FCF）」？

自由現金流指標，最初是20世紀80年代由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者提出的概念，經過20多年的發展之後，成為評估企業價值最有價值、理論最健全的指標。

具體來說，FCF指的是公司在滿足了所有營運支出和投資需求後，真正剩餘的、可以自由分配給債權人和股東的現金流，它可以用來分紅、回購股票、償還債務，或進行新的投資擴張。一家公司如果持續產生充沛的FCF，就說明它不僅能賺錢，還能有效地控製成本和投資，將獲利轉化為實實在在的現金，就是一家優秀的企業。

如果把上市公司比喻為印鈔企業的話，企業印鈔，一部分要用來維持機器運轉和人員支出（營運成本），一部分要用來升級機器（資本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白銀”，這就是自由現金流。

很多人知道，在具體股票估值中，除了常見的P/E、P/B、P/S等之外，還有一種估值叫做現金流折現（ Discount Cash Flow, DCF ），其實，DCF就是透過對當前以及未來多年的自由現金流進行折現，從而估算出股票的應有價值。

21世紀初期，某些在財務報告中觀察利潤指標完美無瑕的績優公司如安然、世通等，結果被證明是騙子公司，在此之後，自由現金流指標更凸顯價值，美國證監會要求，上市公司財報中必須披露這一指標，這就是如今上市公司財務披露中必須公告的三張表（利潤表、資產負債表、現金流量表）。

進一步的問題又來了：

為什麼要分析現金流量表，比起利潤表和資產負債表，更能篩選出優秀的公司？

答案也不複雜。

有些公司獲利很高，成長速度很快，但應收帳款積壓、存貨堆積，或過度投資、不斷燒錢，導致現金流緊張，就說明公司發展的隱患很大，而那些FCF持續下降的公司，常常意味著入不敷出，面臨資金鏈斷裂、公司破產的風險。

FCF持續成長的公司，通常意味著經營效率高，能以更少的投入產生更多的現金回報，也意味著財務狀況穩健，更有能力應對風險和抓住機遇，也意味著有更大的成長潛力。

查看上市公司的現金流量表，計算其自由現金流的方式並不複雜：

自由現金流=淨利+折舊-資本支出。

算來算去有點麻煩，於是更進一步的問題來了：

市面上有沒有人專門篩選這樣的公司，搞成一個ETF，大家買起來豈不方便很多？

當然有咯！

在美股券商軟體中，你輸入「 COWZ 」這個代碼，其全名為Pacer US Cash Cows 100，意思是，「精選美股100只現金乳牛」，就是一隻專門篩選自由現金流股票的ETF，也是國際上自由現金流類ETF的代表。

相較於傳統以本益比、市淨率等來界定價值風格的傳統風格指數，COWZ代表了一種新銳的價值風格，不考慮會注水的淨利潤，也不考慮算不清的淨資產，而是以可靠的自由現金流來篩選個股。

如果有興趣，你可以查一下這隻現金流ETF的長期表現，拉長了看看周線和月線——自2016年底成立以來，該基金的淨值表現與標普500指數不相上下，可謂是穩如老狗。

有人又說了，你別給我整美股的ETF，咱中國股市有沒有這樣的自由現金流ETF？

以前是沒有的，但隨著2024年底中證指數公司發布了自由現金流指數，2025年2月，證監會批准了基金公司成立自由現金流指數ETF （ 159201 ）。

自由現金流ETF（159201年）現已上市交易，其表現相對抗跌，且連續十個交易日是資金淨流入，最新規模已達27億元，其管理費年費率僅為0.15%，而託管費年費率為0.05%，均為市場最低費率水準。最低費率、防禦性好、交易活躍，都是此ETF的優點。

需要說明的是，自由現金流ETF （ 159201 ），只是挑選現金流狀況較好的上市公司組成ETF，該ETF可以保證所購買的上市公司較少受到財務欺詐影響，基本都是經營穩健的公司，在下跌來臨的時候，可能比其他ETF跌幅要小一些；在上漲的時候，可能會比其他ETF漲幅穩健一些，但突然就不能保證你買了這個。

畢竟嘛，大家都知道──

投資有風險，入市需謹慎！(財主家的餘糧)