近日，拼多多交出了一份堪稱「爆炸」的成績單。

財報顯示，共多2024年第四季營業收入1,106.1億元人民幣，較去年同期成長24% ，而市場預估1,160.3億元；調整後淨利298.5億元人民幣，較去年同期成長17%，預估286億元。

2024年全年，拼多多營業收入為3,938億元，年增59%；歸屬於普通股股東的非GAAP淨利為1,223.436億元人民幣，較去年同期成長80%。

這些亮眼的數據，讓拼多多穩坐「最賺錢電商平台」的寶座。

然而，光鮮的數字背後，股價的波動、商家的爭議、產業的質疑，卻像一團暗火，在拼多多的狂歡中若隱若現。

如果用一句話概括拼多多的2024年，那便是「一邊撒錢，一邊賺錢」。

財報顯示，平台全年投入超過127億元用於研發，年增16%，而「百億減免」「電商西進」「新質商家扶持計畫」等策略更是貫穿全年。

在廣東惠東縣，一家瀕臨倒閉的女鞋廠透過拼多多的數據分析改造供應鏈，單日出貨量飆升至1.5萬雙；甘肅的犛牛肉、內蒙古的酸奶糕借助「年貨西進」計劃，首次大規模進入東部市場；上千個農牧產區透過「新質供給」轉型，帶動30萬農人新農人創業。

這些故事被拼多多高階主管一再提及，成為「高品質發展策略」的最佳註腳。

不過，拼多多的「撒錢」絕非慈善。

財報中的另一組數據暴露了其精明之處—— 2024年全年，拼多多在線營銷收入1979億，同比增長29%；交易服務收入1959億，同比增長108%。

簡單來說，就是廣告和抽傭這兩大傳統業務，撐起了拼多多的「錢袋子」。

不過，這也是拼多多的隱憂之一。

有商家就坦言：“平台流量越來越貴，去年推廣費漲了30%，但訂單量只漲了15%。”

這種「既要商家付錢，又要商家降價」的矛盾，在拼多多「低價優先」的演算法邏輯下被無限放大。

其實，拼多多也嘗試過「討好」商家。

今年1月，拼多多高調成立「商家權益保護委員會」，由聯席CEO趙佳臻親自掛帥，推出「異常訂單預警」「低價風險提示」等功能，號稱要「優化營商環境」。

3月份，拼多多更是推出了「常態化交流機制」 。

從表面上看，這是對商家訴求的回應；但深究其背景，卻是去年下半年以來商家集體投訴的集中爆發。

如去年7月，數百名商家衝進Temu總部，登上了微博熱搜；同年3月，同樣有一批賣家聚集在Temu廣州總部樓下。

彼時，有在現場的賣家稱，當時至少有30多位賣家聚集，他們皆身著黑白兩色襯衫，印著血紅的醒目標語：“拼多多Temu欺詐手段詐騙賣家”“拼多多Temu陷阱BUG誘導賣家”“抗議拼多多Temu的誘導手段”。

甚至不少賣家手上還舉著紙條：“抗議！！！拼多多Temu惡意坑害欺詐商家！”

值得一提的是，資本市場對這份財報的反應耐人尋味。

財報發布當晚，拼多多美股盤前一度暴跌8%，最終縮小至2.3%。

對此，投資銀行分析師指出，第四季營收雖年增24%，卻低於市場預期的1,160.3億元，這是自2021年以來首次季度營收未達預期。

更值得警惕的是，拼多多引以為傲的「低價心智」正在遭遇雙重夾擊。

如今，抖音電商正以內容種草快速分食下沉市場，淘寶則重啟「百億補貼」正面硬剛，京東的「秒殺頻​​道」更是直接對標「砍一刀」。

而在平台生態層面，拼多多似乎陷入「規模陷阱」。

為了維持GMV成長，平台不斷引進新商家，導致同類商品過度飽和。

有商家就表示：“早期競爭小，容易出單；現在同款商品搜出來幾十頁，不砸錢買流量根本賣不動”

這種「內卷」不僅侵蝕商家利潤，也催生大量低質商品。

數據顯示，截至2025年3月21日，黑貓投訴平台上共有1605817項投訴，主要集中在商品描述不符和售後糾紛。

面對這些問題，拼多多高階主管在財報會上一再強調「長期主義」。

陳磊表示將“以釘釘子精神繼續投入生態建設”，趙佳臻則承諾“擴大新質供給規模”。

但從現實行動看，拼多多正在兩條戰線同時作戰：對外，透過「多多農研大賽」「科技小院」等項目強化農產品供應鏈壁壘；對內，用「商保會」緩解商家矛盾，用「百億減免」維持成長動能。

不過，這套組合拳能否奏效仍是未知數。

農業專家指出，拼多多在農業研究領域的投入僅佔營收的3%，遠低於其在行銷和補貼上的開支；而「新質商家扶持計畫」覆蓋的上千個產業帶中，真正實現獲利轉型的不足三成。

更根本的問題在於，當網路流量紅利見頂，依靠「燒錢換成長」的模式已接近天花板。

財報顯示，拼多多年度活躍買家數增幅降至歷史最低點，而獲客成本卻較去年同期上漲22%。

回望拼多多的2024年，像極了一部商業悖論史。

它以驚人的成長證明了下沉市場的爆發力，卻也暴露了低價模式的脆弱性；它試圖用「高品質發展」擺脫草莽形象，卻又在資本壓力下不斷妥協。

當商家在“聚叢集”裡刷屏“活下去”，當投資者在股吧裡爭論“拐點是否到來”。

拼多多或許該認真思考：在數位遊戲的狂歡之外，如何建構真正的價值護城河？

畢竟，商業世界的終極戰場，從來不在財報的數字裡，在人心。 （電商參考）