2025 年4 月3 日，摩根士丹利發佈報告，探討美國大幅加征關稅背景下中國市場的投資策略。報告分析了關稅調整對市場的影響、A 股市場的優勢、對企業盈利的影響，列出受影響較大的公司，並給出投資建議和關鍵觀察指標。

1. 關稅調整引發市場波動：美國宣佈對中國額外加征34%的關稅，加上2-3月已實施的20%關稅，使美國對中國的加權關稅稅率高達65%。市場在消化關稅對經濟成長的潛在影響以及中美關係可能進一步升級的影響時，短期內波動性預計將持續升高。

2. A股市場更具優勢：在中美關係緊張升級（包括過度加征關稅）的情況下，A股市場比中國離岸市場表現更優、波動性更低。 A股投資人以散戶為主，對外部動態變化相對不敏感，且與全球市場相關性最低。截至報告發佈，上證綜指和滬深300指數分別下跌0.2% 和0.6%，而恆生指數下跌1.6%，標普500期貨下跌3.1%，凸顯了A 股市場在此時的相對穩定性。因此，建議投資者在中國投資組合中增加對A 股市場的組態，或在全球投資組合中更多地組態A 股。

3. 對企業獲利的影響：中國經濟團隊預計，此次關稅調整對中國經濟成長的拖累將大於2018-2019 年。原因在於中國透過談判降低關稅的難度增加，而美國對多數貿易夥伴的廣泛加征關稅將對全球經濟成長產生更大的負面影響。儘管中國可能加快實施2 兆元的刺激計畫，但這可能只能部分抵消關稅衝擊，摩根士丹利對2025 年中國GDP 成長4.5% 的基線預測有下行風險。不過，報告認為關稅對整體股市獲利的拖累小於對宏觀經濟成長的影響。 MSCI 中國成分股公司僅有13% 的總收入來自中國以外市場，其中美國市場貢獻不到3%，在與美國貿易的前10 大新興市場夥伴中佔比最低。

MSCI中國成分股公司的營收來源分佈，呈現中國以外市場在其中的佔比狀況

對比美國10大新興市場貿易夥伴的美國營收佔比和在MSCI新興市場指數中的權重

4. 高美國營收公司面臨風險：摩根士丹利列出了其研究涵蓋的、對美國市場營收依賴度最高的30 家中國公司。歷史資料顯示，2018-2019年中美貿易緊張局勢高峰期，高美國營收的公司往往表現遜於指數基準。如泉峰控股（2285.HK）美國營收佔比達77% ，中際旭創（300308.SZ）佔72%等。

5. 投資建議及關鍵觀察指標：維持對MSCI 中國在全球新興市場/ 亞太地區（除日本）框架內的中性評等。建議密切注意以下關鍵指標：一是美元兌人民幣匯率，以判斷中國政策制定者是否會透過匯率手段緩解關稅壓力；二是中美談判的跡象，中國已表示將採取反制措施，未來局勢發展有待觀察；三是國內為穩定增長，尤其是在消費方面，出台重大政策寬鬆措施的情況。 （資訊量有點大）