聯準會 11 月會議 memo:
先說結論：一如先前所述，Taper 早已不是太重要，因經過聯準會 (Fed) 長達半年的溝通下，市場對此已充份定價。
也不用急著在 11 月份的現在，搶著要去預測 2022 年的升息速率，因為 11 月利率會議 FOMC 不會釋出利率點陣圖 (Dot Plot)，所以等到 12 月釋出後再來做評估不遲。
最後，殖利率曲線預計將持續「平坦化」(flatten the curve)，但斜率趨平絕不意味著市場在思考經濟衰退，反而可能像先前所分享的，美國經濟估在 2022 年進入溫和 GDP 增長、溫和通膨擴張的總經環境。
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1.維持基準利率不變、宣布 Taper 即刻落地：
FOMC 宣布，將於 11 月啟動縮減 QE 購債 (Taper)，自今年 11 月起每月減少 100 億美元公債購買、並減少 50 億美元 MBS 購買，於明年 6 月起結束 QE。
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一反市場原先預期的：11 月宣布 Taper 時間軸、12 月再落地執行，且 12 月起每月減少 200 億美元購債 (其中每月減少 150 億美元公債購買、減少 50 億美元 MBS 購買)，於明年 6 月起結束 QE。
部分外資解讀，Fed 提早 Taper 是偏鷹派的作法，想加速收緊貨幣政策，但我個人是認為應該沒有這麼嚴重啦，反而 Fed 還蠻溫和鴿派的。
當前來看，Fed 是把 Taper 時程比市場預期的提前，但是將每月縮減 QE 的斜率放緩，顯然是不想對公債市場造成過度波動，想平滑對債市的衝擊，畢竟每月僅縮小購買 100 億美元公債。
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2.Taper 與升息是兩碼子事，彼此沒有關連性：
鮑爾再次於記者會上強調，Taper 對於升息沒有任何信號上的意義，Taper 是 Taper、升息是升息，這是二碼子事情。
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這一點 FOMC 講到爛了，目的就是要打破 Taper 啟動之後，市場很快就會開始聯想升息的這種連結，FOMC 想要遞延這樣的市場預期，要平滑對債市、股市的負面驚喜。
目前看來啟動 Taper 的基準門檻，確實是總非農就業人數復甦至經濟衰退爆發之前的 75%，即符合條件，但升息確實如 Fed 所說，兩者完全不是同個標準。
升息主要考量的是菲利浦曲線 (Phillips Curve)，即勞動力市場與通膨之間的負向抵換關係。
或許不用過度憂慮升息這件事情，現在擔憂太早了，且即使 2022 年中旬後進入升息，一開始的利率也不會急升，絕對利率水平還是很低。
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3.重申高通膨是短期因素：
鮑爾在記者會上承認，通膨問題並不好預測，他預計通膨將在 2Q22 或 3Q22 時回落，且相信隨著經濟的調整，美國長期通膨將會回落至 FOMC 的 2% 目標。
而針對供應鏈緊俏的問題，鮑爾認為此題 Fed 無能為力，但相信全球供應鏈狀態將回歸正常，而 Fed 基準預期供應鏈緊俏將持續至 2022 年。
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我個人是維持先前對於通膨的基準情境預估，即 1Q22 季底就可望見到較顯著的高通膨放緩，但當然也不是瞬間就降到 2%。
而 4Q21、1Q22 季中，大概高通膨的狀況還是會比較明顯，上述基準情境預估主要針對四項因子：塞港、油價、供應鏈緊俏、明年將面對今年超高基期等方向去做思考。
是說最近美債交易員交易出來的通膨預期，也出現不小回落，5 年期平衡通膨率 (5-Year Breakeven Inflation Rate) 自 2.39% 高點回落至 2.18%。
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寫結論吧，我認為 11 月 Fed 會議沒有什麼鷹派驚喜，甚至可以說，這屆 Fed 官員真的很怕市場對貨幣政策正常化有任何負面聯想.. 把市場當個媽寶沒兩樣。
而雖然縮減 QE 提前，但縮減的斜率也是趨緩，我認為短期 3 個月看，對 10 年期美債殖利率的影響不致很大，且剛再跑了一次 ACM 模型，我預計至明年 1 月底，10 年期美債殖利率估在 1.6-1.7% 附近移動。
另外，大家有注意到嗎？昨晚美國財政部早聯準會幾個小時發布公告，預計在截至明年 1 月底的 3 個月內，將會減少美債的發行規模。
縮減 QE 的斜率變平滑，美債供給量也縮小，我想未來 3 個月內利率急升的風險是不大的，股市重評價的壓力估計小，因為這給予了股市在定價模型上更多證明：獲利增速跑贏利率增速。
展望 2022 年總經環境，預計美國高通膨現況只是短期因素，估計至 1Q22 季底就可望放緩，而美國經濟將於 2022 年面臨到今年的高基期，故 GDP 成長率也將自然放緩，但兩者不會出現停滯性通膨，預計 GDP 增長率仍將高於通膨率，美國將進入經濟與通膨皆溫和的金髮經濟狀態。
在經濟、通膨溫和擴張的前景下，同時 Fed 縮減 QE 的斜率趨緩、美國財政部發債減小，預計長天期美債殖利率走揚幅度不大、但短天期利率將受到升息預期帶動走高，故殖利率曲線預計將持續「平坦化」，這對經濟與股市來說，也不是什麼壞事。
Cheers,
Allen.