以太坊上漲，背後的結構性力量

凌晨，ETH 突破 4,100 美元，創下 2025 年以來最高。螢幕上的數字閃了一下，就像有人推了你一把——而你忽然想起，2021 年那根 4,865 美元的長針。

幾小時前，前摩根大通首席策略師 Tom Lee 在訪談中重提老比例，並推算如果 ETH/BTC 回到 2017 年的 0.14，在比特幣創新高的情境下，ETH 價格有機會觸及更高水平（其推導約在 16,000 美元），這一差距也是部分分析者看好 ETH 的理由之一。但這種推算基於多個假設條件，並不代表必然結果。但這都是其個人觀點，市場對此仍有不同看法。

但他補了一句——加密會先於股市創新高。他預言標普 500 有可能破 6,000 點，而比特幣、以太坊會提前完成自己的“頂點試探”。問題是，這次上漲，真只是情緒回潮嗎？

一｜價格與歷史坐標

坐標

• ETH：2021 年歷史高點 4,865 美元 vs 當前 4,100 美元（2025 年內最高）
• BTC：2021 年歷史高點 69,000 美元 vs 當前 突破 116,000 美元，已創新高
• ETH/BTC 當前約 0.07，距離 2017 年的 0.14 ，若從歷史比例看，仍存在較大差距。

BTC 已經跨入新的價格區間，而 ETH 仍在追趕。這個差距，也許正是 Tom Lee 所說上行潛力的來源。

二｜為什麼是以太坊在“承接”上漲？

1. 穩定幣：深水航道里的“少而重”

穩定幣是鏈上的美元。零售端的高頻結算更多發生在 TRON；但合規資金與高價值清算，更偏在 以太坊及其 L2——USDC、PYUSD 等機構偏好的穩定幣部署在 EVM 生態，它們承載跨境結算、鏈上抵押、協議清算，直接轉化為 ETH 的交易需求與 Gas 收入。

承接點：當“鏈上美元”的高價值路由首選 EVM，以太坊就不只是“有人用”，而是“用它辦合規的事”。

2. RWA：把真實現金流搬上鏈

RWA（現實資產上鏈）是第二條曲線。

• BlackRock BUIDL 直接部署在以太坊，鏈上配息，TVL 超 20 億美元
• J.P. Morgan 用 Onyx 許可鏈做抵押結算，並在 Base（以太坊 L2）測試存款代幣

這些項目帶來的是真實的金融現金流，而不是炒作資金循環。以太坊在 RWA 市場的佔有率超過 80%，是真正的鏈上金融主場。

三｜技術護城河：EVM 與智能合約

以太坊的 EVM（Ethereum Virtual Machine） 是一台“世界電腦”，全球節點用同一規則運行同一份程式碼，自動執行、不可篡改。穩定幣的自動清算、RWA 的收益分配、DeFi 的抵押與清算，都在這台電腦裡完成。這不僅是技術上的“可程式設計性”，更是制度層面的“可計算性”。

四｜同為基礎層，不同的賽道

講到技術護城河，不可避免要和另一條基礎層公鏈——比特幣——做一個比較。

以太坊和比特幣，都是加密世界的基礎層——它們就像網際網路時代的 TCP/IP 協議一樣，是整個生態的根基。不同的是，比特幣在設計之初就專注於安全性與儲值，而以太坊則在可程式設計性上打開了無限的可能。

這種差異，讓它們在本輪行情中的位置也不同：

• 價格空間：比特幣已經突破歷史新高，進入未知區間；以太坊距離 2021 年的歷史高點 4,865 美元 還有 15% 左右的差距。
• 技術路徑：有人試圖在比特幣上引入智能合約（Taproot、Stacks 等），想讓它也具備可程式設計性，但缺乏 EVM 那樣的通用執行環境與成熟生態，擴展的效率與廣度都受限。

所以，如果說比特幣是數字黃金，那麼ETH更像是數字經濟的作業系統——它承接的不只是價格波動的投機情緒，更是穩定幣、RWA、DeFi 等鏈上應用的全部運行邏輯。

五｜政策催化：一連串訊號在推高預期

過去一個多月裡，加密市場接連收到了三波政策利多，當然，最終效果仍需時間和執行細則的落地。

7 月上旬，美國國會通過被市場稱為“天才法案”的立法方案，對加密貨幣業務的監管框架進行明確，被視為向合規化邁出的關鍵一步。

1. 7 月 28 日，SEC 在公開講話中承認加密貨幣在全球金融體系中的創新價值，並表示將推動更開放、更明確的監管環境。
2. 8 月 7 日，總統簽署行政令，要求修訂 401(k) 投資規則——美國 401(k) 養老帳戶資產規模已達 8.7 兆美元，這是一個實實在在的制度級資金池。

這三件事不是孤立發生的，而是一個遞進的過程：先是立法定方向，再有監管表態放鬆，最後是制度級資金入口被打開。它們共同推動了市場對以太坊等核心資產的長期預期。

六｜價值落點

把這些線索串起來看：BTC 已創歷史新高，ETH 仍有追趕空間；穩定幣和 RWA 的核心業務在 EVM 體系中落地，產生真實現金流；EVM 提供了可程式設計、可計算的技術保障；制度級資產池為潛在資金流入打開了通道。

ETH 的上漲，並非單純情緒回潮，而是基礎設施在被持續使用後，價格順著價值抬升的結果。

更重要的是，這些支撐不是短期利多，而是會持續作用數年的結構性力量：

• 穩定幣的清算鏈路一旦固化，就很難遷移；
• RWA 的收益分配邏輯一旦寫進合約，就會不斷生成鏈上現金流；
• EVM 的生態一旦形成，就會自我強化，吸引更多開發者和機構加入。

所以，這輪上漲背後，不只是數字的跳動，而是加密基礎設施在被真實使用後的長期回應。這更像是一條河流找到了更深的河床。價格會有漲落，但河水會沿著這條河床，緩慢而堅定地向前流去。 (方到)