股權代幣化2.0：Exodus多鏈實股登記超越Robinhood式SPV套利

一、傳統金融與區塊鏈的合規聯姻

全球RWA（真實世界資產）代幣化浪潮正在加速。據渣打銀行預測，到2034年該市場規模將突破30兆美元；而據公開資料，僅2025年6月，全球代幣化股票交易量就已達20.78億美元。

在此背景下，2025年8月8日，紐交所上市公司Exodus Movement與金融科技公司Superstate宣佈達成戰略合作，計畫在Solana區塊鏈上建立代表Exodus Class A普通股的代幣，後續將擴展至以太坊等網路。此舉使Exodus成為美國首家在多條公鏈發行股票代幣的上市公司，並延續了其作為“首家發行普通股代幣的上市公司”的行業先鋒定位（此前已在Algorand發行類似代幣）。

二、瞄準建構多鏈合規股權生態

Exodus此次合作的核心目標包含技術底層、權益憑證和治理功能三重戰略佈局。

擴展多鏈可訪問性，通過Superstate的Open Bell平台，在Solana首發代幣後延伸至以太坊等其他公鏈，與其現有Algorand代幣形成互補，覆蓋更廣泛的投資者群體。

確立合規所有權憑證，區別於合成代幣模型，該代幣代表真實法律所有權，由SEC註冊的轉讓代理機構Superstate直接記錄鏈上所有權，消除第三方託管風險。

探索可程式設計股權應用，雙方計畫研究投票權代理、股息自動分配等鏈上治理功能，推動“合規可程式設計股權”的金融創新。

技術實施上，Solana被選為首發鏈，主要基於其高吞吐量與低交易成本的優勢（Gas費低於0.1美元），契合股權交易的高頻需求。

三、確立發行人主導的合規範式

Exodus-Superstate模式具備包括徹底合規、效率提升、權益保護等三大差異化優勢。

法律確權與風險控制，通過與發行人直接合作並擔任SEC註冊代理，代幣與股權實現1：1錨定，規避了Robinhood等合成模型面臨的“資產歸零”風險（如目標公司否認權益）。

去中介化效率提升，區塊鏈技術實現即時結算（D+0）和24小時交易，消除傳統證券清算的T+2延遲；同時自動化股息分派，顯著降低營運成本。

投資者保護升級，所有權記錄在鏈上公開可驗證，且持有者享有與普通股股東同等的法律權益，避免Robinhood模式中“僅有經濟收益權而無投票權”的權利缺陷。

四、項目模式推廣的隱形門檻

儘管優勢顯著，該模式面臨監管適配、治理權落地、流動性分割等三重制約。

監管適配複雜性。美國SEC尚未完全明確代幣化股票的歸類標準，歐盟MiCA框架雖納入證券型代幣但細則待完善。Exodus目前僅擴展至Algorand、Solana等鏈，未涉足DeFi生態更活躍但監管更模糊的鏈（如Arbitrum）。

投票權落地難題。代幣持有者的治理權如何通過鏈上機制實現仍處探索階段，需設計代理投票等合規工具，否則可能導致“治理空心化”。

流動性分割風險。同一股票在Algorand、Solana、以太坊等多鏈發行，可能分散流動性，需依賴跨鏈做市商協調價格。

五、與Robinhood的OpenAI代幣對比：合規與顛覆的路線分野

Robinhood在2025年7月推出OpenAI代幣事件，成為反襯Exodus模式合規價值的典型案例。

Robinhood通過SPV架構發行追蹤OpenAI估值的代幣，本質上屬於未獲授權的衍生品。OpenAI緊急聲明強調“未參與、不認可”，並警告股權轉讓需經批准。這一事件暴露了合成模型的核心矛盾：區塊鏈的開放性與私募股權控制權不可調和。也許是借鑑於Robinhood的前車之鑑，Exodus模式主動確立發行人主導，徹底規避此類糾紛。

六、基於條件與邊界的可複製性分析

Exodus-Superstate的合作框架為行業提供了可複製的合規範本，但其推廣需滿足特定前提：

（一）可複製的核心要素

需要發行人主動參與。公司需直接授權代幣化，確保權益合法性。公開上市公司因資訊披露透明更易操作，而私營企業（如OpenAI）常受股東協議限制。

需要與監管科技主動融合。採用SEC註冊代理機構作為橋樑（如Superstate），同步鏈上記錄與傳統股權帳本，滿足反洗錢要求。

需要多鏈技術適配流動性需求。優先選擇高吞吐量公鏈（如Solana）降低交易成本，並通過標準化跨鏈協議協調流動性。

（二）現實推廣的可能障礙

未上市公司代幣化困境。Robinhood案例證明，未經同意的私營企業股權代幣化將引發強烈反彈，需轉向“收益權代幣”（僅分紅不治理）的折中方案。

跨司法轄區合規。美國使用者暫無法訪問Robinhood歐盟代幣服務，凸顯監管套利空間逐漸縮小。

傳統金融系統對接。Interactive Brokers等券商探索用穩定幣為證券帳戶充值，但法幣與代幣化證券的兌換通道仍不成熟。

七、未來從實驗到範式的可行路徑

有人認為，Exodus與Superstate的合作，標誌著股票代幣化從“金融實驗”邁向“合規金融工具”的關鍵轉折。其發行人主導、多鏈擴展、SEC合規的核心架構，為上市公司股票上鏈提供了可複製的安全路徑。然而，該模式在未上市公司股權、跨境監管協同、治理權鏈上化等領域仍存空白。

未來推廣需三重突破。首先是監管框架細化，借鑑美國SEC的“Project Crypto”提案，明確代幣化證券的註冊分類；其次是技術設施升級，開發鏈上投票代理工具，努力落實股東權利；三是發行主體拓展，從科技公司向傳統行業（如房地產REITs、國債ETF）延伸，形成規模效應。

Exodus此次在Solana上的代幣發行，不僅是其多鏈戰略的一步，更是為傳統金融資產上鏈鑄造了一把合規鑰匙。若後續流動性、跨鏈互動與監管適配得到驗證，這一模式有望成為兆美元RWA市場的標準協議，真正實現“鏈上華爾街”的宏偉願景。（文中圖片由豆包生成） (數字新財報)