SpaceX的IPO招股書在揭示一家火箭公司宏大太空願景的同時，也坦率地將其CEO馬斯克列為公司最大的風險因素——而這個風險，與其最大的資產高度重合。
根據SpaceX提交的S-1檔案，公司明確承認對馬斯克“高度依賴”，其領導力、願景與技術專長被視為公司未來的核心支柱。
與此同時，招股書也直言不諱地指出，馬斯克旗下多家企業之間存在潛在利益衝突，其他關聯企業可能與SpaceX形成競爭關係，而馬斯克本人並不受任何限制。
這份長達330頁的檔案，將馬斯克商業帝國內部錯綜複雜的資金往來與股權交叉關係悉數呈現，令外界得以罕見地窺見這一龐大生態系統的內部運作。SpaceX此前在與xAI合併後估值達1.25兆美元，此次上市將以歷史性高價向公眾開放投資。
01. 馬斯克：既是護城河，也是風險敞口
在IPO招股書中，將CEO本人列為風險因素並不常見，但SpaceX的S-1檔案明確寫道，公司對馬斯克"持續服務高度依賴"，一旦其參與度下降，將對公司業務、財務狀況及未來前景產生"重大不利影響"。
招股書同時承認，馬斯克並非將全部精力投入SpaceX。他目前擔任特斯拉Technoking兼首席執行長，並參與Neuralink、The Boring Company等多家新興科技企業的營運，此前還曾擔任美國總統高級顧問。
檔案進一步指出，馬斯克與其關聯企業之間可能在商業交易、潛在競爭活動或其他機會方面產生利益衝突，且馬斯克"不受限制"地可以從事與SpaceX直接競爭的業務。招股書原文寫道："馬斯克先生及其關聯企業現在或將來可能直接或間接與我們競爭投資或商業機會。"
02. 關聯交易網路：馬斯克帝國內部的資金流轉
S-1檔案揭示了SpaceX與馬斯克旗下其他企業之間密集的商業往來。
在特斯拉方面，SpaceX以建議零售價向特斯拉採購了價值1.31億美元的Cybertruck。據The Verge報導，此前彭博曾披露SpaceX在2025年第四季度購入1279輛Cybertruck，但S-1檔案顯示實際採購數量可能更多。此外，SpaceX在2024年至2025年間累計採購了價值6.97億美元的特斯拉Megapack大型儲能電池，用於穩定其位於田納西州孟菲斯的Colossus I和II資料中心在用電高峰期的供電。
在股權層面，特斯拉持有SpaceX約1900萬股A類普通股，佔總流通股不足1%。特斯拉此前持有的xAI股份，在馬斯克今年2月將xAI與SpaceX合併後，已轉換為SpaceX股份。
與The Boring Company的往來則相對有限：該隧道公司向SpaceX支付了約120萬美元的辦公室租賃費用，SpaceX則花費約100萬美元委託其在德克薩斯州Bastrop總部挖掘了一條隧道。
03. xAI合併：高代價的戰略押注
SpaceX與xAI的合併是本次IPO的重要背景，也是檔案中著墨最多的議題之一——"xAI"在招股書中出現356次，"Grok"出現243次，"X"出現267次。
然而，這一合併的代價不菲。S-1檔案顯示，SpaceX在2025年將約60%的資本支出（約200億美元）投向xAI。據TechCrunch報導，xAI去年錄得數十億美元虧損，營收同比增幅僅為22%。
招股書坦承，馬斯克旗下各企業之間存在對AI晶片、記憶體等稀缺高價值資源的競爭，相互之間既有業務協同，也存在潛在的蠶食效應。
04. 股東訴訟：利益衝突的法律陰影
馬斯克的多線作戰已引發法律層面的挑戰。2024年，多名特斯拉股東對馬斯克提起訴訟，指控其蓄意將人才和資源從特斯拉轉移至xAI，該訴訟目前仍在審理中。
招股書亦坦承，馬斯克及其關聯企業頻繁受到大量媒體關注，其言行——無論是否與SpaceX直接相關——均可能對公司業務、客戶及監管關係乃至股價產生正面或負面影響。
對於潛在投資者而言，這份招股書提出了一個難以迴避的問題：押注SpaceX，在很大程度上意味著押注馬斯克本人——而這既是這筆投資最具吸引力之處，也是其最難以量化的風險所在。 (華爾街見聞)