Brad Tank，固定收益投資長

我們認為當黏性服務通膨遇上溫和的經濟成長趨緩，將促使央行長期維持高利率環境。

回顧2022年全球市場起伏最大的日子，部分剛好落在美國公佈消費者物價指數的時間，這也難怪大家如此引頸企盼上週四最新公佈的數字。

根據上週公佈的通膨數據，12月美國整體與核心通膨年增率與市場預期一致，再次確認通膨穩定降溫的趨勢。

儘管如此，此次通膨壓力來源與市場預期略微不同，甚至有些令人失望。

溫和的通膨

1個月前公佈的11月通膨數字之所以令投資人為之一振，乃是因為通膨降溫層面相當廣泛。

12月大部分糧食、能源、與商品的通膨月增率持續降溫－部分項目的通膨甚至加速下降。然而，服務通膨再次攀升，讓大家想起在過去的通膨循環，服務通膨常展現最為頑固的黏性。

故此，12月各項通膨數字有升有降，並旋即令各類金融資產出現有高有低的走勢。

原本極度緊縮的金融環境快速反轉並進入更加穩定的寬鬆狀態，進而刺激股市上漲、債券殖利率下降、美元貶值、以及黃金價格走揚。幾個小時後，投資人確認12月又是通膨相對溫和的一個月。

聯準會釋放訊號

費城聯邦儲備銀行總裁Patrick Harker公開表示聯準會應該將每次升息幅度降至25個基點，但是在通膨回到目標水準之前，聯準會必須堅持升息下去，且波士頓與亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁亦在上週稍早發表過類似的看法。儘管這些聯準會官員的言論令美國利率與通膨前景變得更加複雜難料，但是我們從11月起便察覺投資人不再那麼容易隨著聯準會的鷹派言論起舞，反而更加關注經濟數據的走勢。

世界銀行在上週將2023年全球經濟成長率預估值下修至1.7%，較前一次的預估數字幾乎打對折，並將已開發國家的經濟成長率預估值自2.2%下修至0.5%。美國、歐洲、與日本的製造業採購經理人指數顯示這些國家已進入萎縮狀態。同時間，美國服務業採購經理人指數亦從56.5點跌至49.6點，因此既然服務業活動亦陷入萎縮，我們為何還需擔心美國的服務通膨呢？

眼見經濟活動開始趨緩，許多投資人不禁想問：央行是否會在2023年下旬被迫再度降息呢？這樣的預期心理持續反映在利率資產的評價之上。

黏性通膨

不同於利率市場的預期心理，我們認為聯準會與各國央行將言出必行，因為通膨料將展現異常黏性。

我們認為商品通膨可能已觸頂下滑，但是能源與其他大宗商品價格仍難以預測，因為各種因素－經濟成長趨緩、烏俄戰爭、中國經濟解封、以及氣候－都會影響大宗商品價格。以服務通膨而言，儘管住房通膨在12月攀升，但是我們認為住房通膨將緩步降溫。

儘管如此，由於以服務業為主的勞動市場依舊吃緊，因此薪資上漲壓力料將使得其他項目的服務通膨呈現黏性。美國失業津貼請領人數在上週寫下3個月以來的低點且低於市場預期。目前美國失業率降至3.5%，接近半個世紀以來的低點。歐元區失業率同樣來到6.5%的歷史新低。

此外，越來越多證據顯示日本、歐洲、與美國的勞資談判最終同意薪資大幅調漲，其中又以上週紐約護理人員19%的加薪幅度居冠，最終紐約護理人員的罷工行動才得以畫下句點。由此可知，勞工開始進一步爭取經濟成長的果實，我們認為這儼然已成為全球長期趨勢。

故此，我們認為2023年服務通膨料將展現黏性且高於央行目標，同時加上溫和的經濟成長趨緩將令央行維持長期高利率環境。

緩衝

以上是我們在即將發佈的季度固定收益展望列出的部分關鍵主題。

我們認為美國與歐元區整體通膨將在2023年底降至3%－3.5%－雖然將大幅改善，但仍高於央行目標。我們認為央行政策利率與短天期市場利率已觸頂，但是利率料將停留在頂點。

往好的方面來看，我們認為今年的利率波動性將遠遠低於2022年，且息差終於浮現暌違已久的吸引力，足以彌補存續期風險並為總回報提供緩衝空間。

一如我們從過去幾年學到的教訓，經濟數據與事件永遠有可能出乎意料之外，但是對於固定收益投資人而言，我們認為相較於2022年，2023年將具備更多投資機會且風險將降低許多。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。

(來源：路博邁投信)