早安，這是 12 月 Fed 會議 memo:

先說結論：

Fed 加快 Taper 速率，並會後釋出的點陣圖 (Dot Plot) 預計 2022 年升息三碼、2023 年也升息三碼，皆符合市場預期，且不意外地鮑爾再次保證 Taper 未結束之前，Fed 不會啟動升息。

總體看，Fed 會議沒有給予市場太多的負向驚喜，這有助於緩解市場先前的對於 Fed 的政策不確定性情緒。

但我在思考的是，目前大多數機構仍預估 Fed 在 2022 年 3 月不會啟動升息，不少 Sell Side 分析師仍預計 Fed 6 月才會升息。

但我現在覺得 3 月 Fed 可能就有機會升息，頂多等到 3 月的下一場會議 5 月，即有望啟動升息，可能不會等到 6 月，市場不見得有對升息預期提前來完全定價。

而如果 Fed 在 3 月或 5 月就進入升息循環，那麼這也代表了美債殖利率曲線斜率將進一步趨向平緩，雖然我不認為這將讓美國經濟在 2022 年迎來大幅放緩風險，我維持 2022 年仍是金髮經濟的想法，即經濟與通膨皆溫和之環境。

但那個 2023 年，可就真的不好說了。

展望美債殖利率曲線斜率，我認為有機會在 2023 年下旬靠近倒掛的水平附近，而美國這波自新冠疫情啟動的景氣循環，有可能出現在極短的週期內，即完成衰退→復甦→擴張→放緩之循環。

展望美股，2022 年我想仍然是可以期待的，相信在殖利率曲線尚未倒掛之前，都還有機會再走一波多頭，只是 S&P 500 在預期報酬率上，可能不要期待 2022 年會像 2021 年、2020 年這樣幸福，2022 年大盤若有 10% 報酬，我就覺得不錯。

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以下是 Fed 12 月會議重點：

1.維持基準利率不變，加快 Taper 腳步：

Fed 維持基準利率在 0-0.25% 利率走廊不變，並宣布加速 Taper 至每月 300 億美元，預計 2022 年三月結束 QE。

Fed 強調，若經濟形勢有改變，Taper 速率也會再次隨之動態調整。

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Taper 並不是目前的觀察點，市場任何有關 Taper 的分析，我個人認為意義都不太大，因為 Taper 早已不重要了。

我認為不應該關心 Taper，而是要觀察未來的升息預期是否可能提早發酵，雖然現在不少外資仍預期 6 月升息，但我認為，這個升息時點可能會提前。

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2.下調今年 GDP 預測、上調明年 GDP 預測：

Fed 釋出最新 12 月的經濟預測 (Economic projections)：

2021 年 GDP 預計成長 5.5%，比 9 月預計的 5.9% 下修 0.4 個百分點；2022 年 GDP 預計成長 4.0%，比 9 月預測的 3.8% 上修 0.2 個百分點。

2021 年失業率預計落在 4.3%，優於 9 月份預計的 4.8%；2022 年失業率預計降至 3.5%，優於 9 月份預計的 3.8%。

2021 年、2022 年核心 PCE 年增率分別預計落在 4.4%、2.7% 比 9 月份預計的上修 0.7 與 0.4 個百分點；而較長期看的 2024 年核心 PCE 則維持原先預計 2.1% 不變。

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總體看，Fed 預計 2022 年美國經濟仍將維持著較快的擴張水平，GDP 在面對著 2021 年的高基期，仍預計 2022 年將維持在 4.0% 之水平，且失業率也估計降至自然失業率水準，這種體質，完全符合升息的條件。

Fed 預計美國的高通膨現況將在 2022 年溫和下滑，預計至 2022 年底核心 PCE 將落在 2.7%，而觀察核心 PCE 指標至關緊要，因 Fed 貨幣政策在菲利浦曲線 (Phillips Curve) 上的通膨率觀察，就是以核心 PCE 為重要參考。

我個人仍然認為，美國通膨率在 1Q22 季底、2Q22 季初就可望見到放緩跡象，當然不是說通膨率馬上急遽降到 3% 以下，而是會緩降。

因此我相信，美國經濟將在 2022 年步入金髮經濟 (Gordilocks Economy)，即經濟維持溫和增長、通膨亦維持溫和擴張的良好環境。

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3.強調升息與否，需以充份就業來做衡量：

Fed 在本次會議強調，將願意維持利率在當前水平，直到勞動力市場達到 FOMC 所評估的充份就業水平。

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Fed 升息主要考量 2 大因子，這也是美國國會交予 Fed 的政策任務，那就是：

(1) 幫助美國勞動力市場實現充份就業，即失業率達自然失業率水平。

(2) 穩定美國長期通膨預期在 2.0% 目標，但可以允許在一段時間內讓通膨升破 2.0% (AIT 機制)。

上述兩點的政策任務，皆是圍繞在菲利浦曲線上，而目前第 2 點顯然早就達到了，所以升不升息事實上只等一件事，就是美國勞工快點重返就業市場。

而現在美國經濟其實缺的不是職缺，反倒是多點開花的罷工潮，導致 JOLTs 職位空缺數持續在歷史新高徘徊，美國企業仍然超級缺工。

展望 1Q22，相信部分工會將開始逐漸達成協議，並幫助失業率持續走低；或是長期罷工抗爭的工會，繼續脫離美國勞工部 U3 失業率的統計範疇 (最近四週有在找尋工作的勞工才計入失業率統計)，也會幫助失業率走低。

最新美國 11 月失業率在 4.2%，若在 2022 年 3 月降至 4.0% 以下，完全不是不可能的事情，3 月確實具有升息的條件，再穩一點，就可能是 5 月啟動本波升息循環的第一次升息。

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4.高通膨，一部分也是白宮的鍋：

鮑爾在記者會上認為，高通膨的部分原因，是白宮的財政政策拉升了強勁的消費者需求，導致高通膨現況。

但鮑爾不認為 Fed 政策落後給菲利浦曲線 (behind the curve)，指 Fed 當前的緊縮路徑，並沒有落後給通膨。

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這點其實也沒說錯，現在美國經濟缺的就不是需求，而是缺乏解決罷工和運輸瓶頸的政府調停，但都叫睡喬了，還期待他醒嗎==...

而雖然鮑爾認為 Fed 的政策路徑沒有落後給通膨，但顯然是有的，加快 Taper 就是加快緊縮循環。

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結論：

展望美股看，我想經濟基本面並未出現太大轉折，除了 Fed 釋出的經濟預測以外，再搭配 ISM 製造業 PMI、美債殖利率曲線、S&P 500 資本支出等狀況來看，我依然認為，美國經濟在 2022 年仍走在穩定擴張的道路上。

只是說，由於 S&P 500 當前估值確實也仍然不便宜，所以在估值偏高檔的環境下，如果 Fed 升息預期提早到 3 月或 5 月，那麼市場可能波動還是會比較大一些。

而 2022 全年看，S&P 500 期望報酬率我個人是降至 10% 以下，不認為 2022 年會像 2021 年這樣好作。

Bottom up 選股上，我仍然建議往科技股前進，投資組合的較大比重，可以留著那些庫藏股實力不錯的、資本支出態勢強勁的類股，因為二個原因：

1.維持安全邊際、

2.業績確定性強。

投資組合內想找更多 alpha 的中小型股，近期的話，資安股估值有點吸引人，幾檔 SaaS 股 2022 年營收年增預計能維持 50%+ 以上的也還可以。

喔對了，我最近有買些歐股起來放，因為估值也頗吸引人，試個水溫。

以上皆是個人研究分享rrr，多空就請自由判斷啦~~

Cheers,

Allen.