楊運凱價值性投資策略：如何找出優質股？

為了抑制通膨，美國聯邦準備理事會去年採取了激進的加息政策。現在，美國聯邦基準利率已經超過4.5％，對全球其他國家產生了吸金作用，要麼跟隨美國加息，要麼貨幣貶值。這在股市和債市中表現為股債齊跌的現象。

然而，隨著美國國債和公司債價格的大幅下跌，出現了難得的好買點。國內投信發行的相關ETF（指數股票型基金）也吸引了不少投資者參與。相反地，以往台股傲視全球的高殖利率，現在的吸引力似乎也不如以前了。

在這樣的環境下，選股策略有什麼樣的變化？又如何看待今年的股利政策與除權息行情？

楊運凱先生對以上的疑慮並不擔心，因為他長期持有穩健配息的績優股，不但持股成本遠低於目前的價格，更創造了穩定的現金流。

策略》依年齡配置股債比例

楊運凱先生表示，目前的確是美國債券或債券ETF很好的布局時點，「但請作為資產配置的一部分，搭配績優股長期持有，而不是一窩蜂all in。」他比較一百多年來各項金融商品的報酬率後表示，債券雖相對穩健，但績優股的績效還是最高。

那麼建議的股債資產配置比例呢？楊運凱先生表示，有一個簡單的方法，「自己的年齡是幾字頭，就是持有債券的比例。」例如今年40多歲，股債比例就是6比4，50歲是5比5，60多歲時調整到4比6，依此類推，年齡愈高，持有債券的比例就愈高。

更重要的是，楊運凱先生依據各產業的特性，將台股分為三大類：景氣循環股、成長股，以及不受景氣循環影響的非景氣循環股。

從證交所提供的數據來看，最近3年台股的平均本益比介於10.39至22.37倍之間，落差很大，原因就在於「這三類股分別擁有不同的本益比」，其中又以景氣循環股的本益比波動最大。

例如，景氣循環股（如鋼鐵、航運、面板等）一旦獲利衰退，本益比立刻會被大幅調低，甚至低於10倍：而非景氣循環股則可以長期維持20倍左右：至於成長股的本益比則可在20倍以上，不過一旦獲利不再成長，本益比的下調也會非常快速。

所以，如果是追求穩健報酬的選股族，就要以長線持有非景氣循環股為主，搭配部分超跌的景氣循環股與成長股，就能提供令人滿意的報酬。以楊運凱先生自己來說，目前持股集中在天然氣、電力、有線電視、電信產業等，都屬於非景氣循環股。

新寵》發掘被低估的資優生

隨著資產累積到一定程度，楊運凱先生也調整了選股方向，發掘並持有未被市場注意到，或被低估的績優股。他去年發現了被低估的寶雅（5904），寶雅可說是台股零售業中的資優生，每年獲利、配息都很優異，「配息率都在80％至90％。」楊運凱先生好不容易等到股價從去年初隨著大盤下跌而回檔，「我從四百元附近開始分批往下買進。」

去年4月，因國內疫情升溫，對寶雅這類的零售業衝擊最大，公司除了表示對第二季營運不樂觀，為了保留現金以備不時之需，還大幅調降現金股利，從原先楊運凱先生預估的15至16元（2021年EPS為18.25元）降至11元，配息率僅六成。重訊一出，股價立刻連續大跌，「不到1個月就從370元左右跌到250元，跌了約3成。」

當時人心惶惶，楊運凱先生卻認為，寶雅正如巴菲特所說，是「一時考壞的好學生」，天上掉下來的大好買點怎能錯過？於是愈跌他愈買，很快就買滿部位，「最低買到260元附近。」

接下來，下半年疫情回穩，寶雅營運恢復正常，不但去年又賺了兩個資本額，公司近期更大方宣布「今年配發現金股利23.9元」，等於把去年少配的補回來，配息率超過100％，帶動還原股價創下歷史新高，當然，楊運凱先生也大賺一筆。

檢視楊運凱先生目前的部位，和以往變化不大，「電信、環保、保全、食品仍是我的最愛。」即使去年台股大跌，他手中如中華電（2412）、崑鼎（6803）、中保科（9917），不但去年獲利仍然維持高水準，且都在去年創下還原權值新高。食品股的德麥（1264）、鮮活果汁－KY（1256）因中國疫情解封的利多，近期表現也很強勢，顯然楊運凱先生的持股的確能不受景氣影響，維持一定的成長。

至於新的標的，楊運凱先生這兩年主要新增了台積電與寶雅，去年台積電曾買在4百元以下，「今年若再回檔，我會繼續站在買方。」也是他今年關注的重點。另外，楊運凱先生還注意到元大台灣高息低波ETF（00713），符合他對選股標的的要求，且去年績效亮眼，也很適合長期持有。