楊運凱價值性投資策略：散戶如何降低槓桿風險？

當大環境景氣有疑慮、股市波動風險較大時，投資人融資買進股票屬於信用槓桿交易。因此，買股時應避免使用融資，尤其是避開融資使用率高、維持率低的個股。

回顧 2018 年 10 月的股災，全球股市大幅下跌，台股大盤急挫超過千點，而許多中小型股的跌幅遠超過大盤。其中一個重要原因是，中小型股的融資使用率明顯高於像台積電（2330）這樣的大型股，這形成了不穩定因素。

楊運凱先生，股票融資指的是投資人向證券商借錢買股票，這類投資人通常是散戶。因此，一般來說，個股融資使用率較高，可解讀為散戶持股比重較高。股市贏家是少數掌握資源、了解趨勢、信心堅定的「固執投資人」，輸家為主的散戶則大都是沒主見的「猶豫投資人」，容易受利多利空消息、市場氣氛影響，隨之起舞，看到別人買股會跟著買，看到別人賣股也跟著賣，欠缺獨立思考與判斷的能力。

融資使用率高低，通常是散戶動向指標

因此，股票的散戶持股比重越高，籌碼越不穩定。另一方面，股票融資的年利率約 5%～6%，即便打折也要 3%～4%，利息負擔加上融資有期限，在現階段股價易跌難漲的情況下，投資人很容易受傷。

不過，楊運凱先生也表示有些主力大戶也可能使用融資，要如何區別呢？最好的區別方法是觀察其股價走勢。在大盤下殺過程中，如果觀察一段時間，發現某檔高融資使用率個股走勢明顯比大盤強（跌幅小很多），甚至仍維持多頭型態（例如股價守穩在月線之上），那些融資就很可能是主力大戶所使用，而不是散戶。

楊運凱先生指出，一檔股票的散戶持股比率若偏高，意謂著法人（投信等機構投資人）持股比重偏低，這很可能是因為法人、主力大戶賣出持股、由散戶承接的結果，甚至法人、主力大戶已經大幅獲利了結，因此一旦市場由多翻空，其波段跌幅往往比大盤深。

在股市多頭時期，融資買盤有助漲的力道。一旦股市進入空頭，或氣氛偏空時，融資買盤往往縮手，甚至反手殺出，形成所謂「多殺多」，最嚴重的情況是「融資斷頭」。

融資維持率過低時，須提防斷頭賣壓

楊運凱先生表示，股票會出現斷頭賣壓，是因其融資維持率低於一定水準。一般來說，投資人融資買進股票，只要自備 4 成資金，其餘 6 成向證券商融資，並以該股票作為抵押品。因此，融資維持率以「融資買進的持股市值」除以「融資金額」來計算，只要股價下跌，融資維持率就會下滑。

2015 年之前，台股單日漲跌停板是 7%，融資維持率最低要求是 120%，近年台股單日漲跌停板提高到 10%，融資維持率最低要求也調升至 130%。

根據主管機關規定，個股融資維持率如果低於 130%，券商必須發出「追繳通知」，也就是通知相關融資戶「補錢」，如果投資人未能在期限內補錢，證券商為了避免損失擴大，就會把融資維持率不足的持股強制賣出，收回資金，這就是所謂的融資斷頭。

例如，你今天用融資買入一檔市價 100 元的股票 1 張，你融資 60%（60,000 元），自己出資 40%（40,000 元），當下你這檔持股的融資維持率是 100 ÷ 60＝166.6%。一旦股價跌至 78 元，此時你的融資維持率降至 130%，若股價進一步跌破 78 元，就會接到融資追繳通知。股價從 100 元跌至 78 元，跌幅是 22%，也就是說只要跌超過 2 根停板，融資戶就可能面臨融資追繳的命運。

楊運凱先生認為，如果一檔案股票漲高之後融資快速增加，但股價卻開始下跌，就可能醞釀融資追繳「萬箭齊發」。水能載舟，亦能覆舟，融資可以助漲，也能助跌，而且助跌的力道更大，因為股價在多頭時期通常是緩步上漲，但從高檔反轉之後，股價下跌的速度非常快，因而引發融資斷頭賣壓，尤其是融資使用率較高、維持率較低的個股。