6月份大概率會來一波降息。

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最近之所以有降息的聲音，主要是因為中國4、5月份經濟復甦的節奏緩了下來，並且分化還在繼續。

雖然4、5月消費、工業生產反彈力度很大，但是所有人心理都清楚主要是因為基數太低，跟一季度相比弱了許多。

就拿4月同比增長最快的消費來說，

“剔除低基數影響，以2019 年為基期計算的四年平均增速為3.4%，不及上月的4.5%，不足疫情前8%-9%常態增長水平的一半。”

這一結論剛好跟4月的CPI與PPI雙雙相呼應。

另外，地產投資、銷售增速仍然在負值區間，居民中長期貸款又降了下來，工業企業營收和利潤大概率還會進一步回落.....

總之，現在的經濟在復甦，可內部分化還在繼續，其關鍵環節還很脆弱。

用官話定調的說法是：當前的經濟是恢復性的，內生動力不強。

恢復性的很好理解，內生動力不足又該怎麼理解？

筆者的看法是：民間投資還沒有起來，居民房貸、車貸等債務支出快於收入，手裡可消費的錢不足。於是， “居民消費——企業生產——居民再消費”的經濟鏈條還沒有自己轉起來，現在完全靠財政投資在維持這個鏈條。

之前筆者也曾在文章中多次強調，解決當前的經濟困境必須要依靠財政支出無償將居民的負債轉移到財政，從而盡快修復居民的資產負債表，從根本上激活居民消費來盤活上述經濟鏈條。

消費不足，實體經濟就沒有持續擴張的衝動，投資實體經濟就不賺錢，資金就會天然地選擇投資金融。

比如4月份，社融下滑，更多資金向債市、票據、同業等方向配置。特別是十年期國債，買的人變多，收益率持續下行。10年期國債期貨與現貨基差擴大，暗示對經濟悲觀預期超預期。

所以，央行完全有可能通過降息進一步減輕實體企業負債（變相地提高投資收益）、刺激消費（作用聊勝於無）來穩經濟。

起碼，相對保守的寬鬆思路肯定會變一變。

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但是，關於降息的時間節奏和幅度，恐怕沒有市場想像的那麼好。

5月弱復甦節奏也在放緩，放緩的越明顯，降息的時間越提前。

而關於降息的幅度，不會很大，因為央行一季度貨幣政策執行報告和開設的4個專欄，透露了不少“謹慎”的信息：

其一，認可當前的經濟仍然為弱復甦，並刪除了“不搞大水漫灌”的詞句——貨幣會寬鬆；

其二，對待貨幣政策寬鬆採用“縮減原則”，符合“居中之道”——幅度要適中；

其三，當前中國經濟沒有出現通縮——幅度不能大。

弱復甦對應著貨幣政策寬鬆仍然是大方向，即便像4月份那樣邊際收緊也會因為複蘇放緩而再度放寬。

“縮減原則”與“居中之道”，官話解釋說：“（利率）決策時相對審慎，留出一定的迴旋餘地，適當向'穩健的直覺'靠攏。”

這句話說明，央行在面臨經濟不確定需要寬鬆的時候，會相對保守，不會跟美聯儲那樣“無限量化寬鬆”。

拿降息為例，原本經濟受到衝擊需要降息1%才能穩住，政策一上來不會直接降息1%甚至超過1%，而會降0.6%，隨後觀察觀察再降。

沒有出現通縮的表述除了二度強化市場的悲觀預期之外，也說明貨幣寬鬆不會很猛。因為通縮對應著更寬鬆的貨幣政策。

以上三點綜合來看，央行對於手裡調控經濟的子彈（利率）還是非常珍惜的，不想盡快打完。

所以，對於近期市場降息的聲音大概率是能緩一緩就緩一緩再觀察觀察，力度能保守就不激進。

這種想法究竟對不對，完全取決於央行對當前經濟的判斷是否精準。

若精準，完美；若不精準，就會失去最佳的逆週期用藥期，增加後期穩經濟的成本。

不管怎樣，央行此次開設專欄主動跟市場溝通自己的貨幣政策（首次介紹政策利率框架）以及理性地回答市場關心的問題（通脹、矽谷銀行事件的衝擊與反思），絕對是一大進步。

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那麼，降息能解決當前的問題嗎？對我們又有什麼影響？

筆者的答案是：不能，但是能減輕經濟復甦的阻力。

之前也多次說了，2023年還是財政唱主角，貨幣擔配角。

當前的經濟問題是需求不足，是收入低、債務高才導致居民消費滑坡。經濟衝擊的背景下財政搞基建、搞減稅退費等本質上是通過增加居民收入來置換居民債務。

而貨幣寬鬆需要有人借錢、花錢才行。衝擊太大，企業和居民並不願意，畢竟近幾年GDP代表著實體經濟收益率在走低，降息減少的那點兒負債根本趕不上收益率降低的部分。

沒有賺錢預期，谁愿意借錢還花錢？

正因如此，一遇到大的經濟衝擊，都離不開財政擴張、央行壯膽的身影！

實體經濟收益上不去，實際負債的利率在低通脹的環境下本質上是變大的，借錢的人變少自然會壓低利率，從而倒逼政策降息！

至於影響，直接受益的是能參與貸款並能拿著錢賺錢（或者減輕債務負擔）的人。而大部分人只能等等再等等，只有降息幫助經濟復甦才能從工作的勞動中收益，或者後續因為房子賣出困難再降一降利息省兩碗麵錢。

對於投資而言，若降息，國內對利率敏感的資產差不多也就剩最後一波行情了。除非，後續經濟復甦還不行，還要再降息。

比如10年期國債，目前債券市場已對降息做了初步定價；若後續降息落地，大概率通過收益率一次大跌來修正。

總之，降息只會觸發未來的收益率越來越低的預期。要想省著用利率這箱彈藥，疏通貨幣傳導渠道才是核心。

畢竟，錢流通起來才有價值！（米筐投資）