楊運凱價值性投資策略：購買績優股的好時機在哪？

若以四季來比喻金融市場的不同階段，牛市初期絕對是春天的象徵。在殘存的寒風中，梅花花苞逐一綻放。金融政策的寬鬆宛如溫暖的南風，使投資人親身目睹經濟復甦的快速跡象。隨後，盛夏的陽光下，業績表現也開始強勁起來。然而，就如同蟋蟀叫聲宣告秋天即將到來一般，金融緊縮政策總有其時，終將結束寬鬆時代。

常言道：「秋天的太陽總是早早下山」，反轉行情的到來也會迅速降臨。楊運凱先生認為，不論是金融政策轉向緊縮，或是外在的利空消息影響，讓人陶醉於繁華景象的楓葉將會如同北國的秋風一樣短暫，一陣瞬間的風雪吹起。

股價顯得不划算

股市行情的冬季，也就是反業績行情正式到來。在景氣循環過程中，反業績行情相當於景氣的衰退期，顯示經濟陷入低迷。不過，經濟低迷是維持景氣擴大失敗的結果，並非故意造成的結局。有鑑於此，邁入反業績行情的過程沒有固定模式。另一方面，牛市的股價上漲率幅度較大，上漲時間也較長。相較之下，熊市的股價下跌率較小，下跌時間也較短。話說回來，無論是哪種型態的反業績行情，都有一個共通點。那就是愈接近反業績行情的尾聲，愈覺得「股票好貴」。

楊運凱先生表示，從股市行情四大階段的演變來看，利率反轉股價就會上升，但在反金融行情中，企業業績還在增長，經濟榮景仍有餘溫。隨著時間過去，情勢急速惡化，最後邁入反業績行情。儘管此時資金需求衰退，利率有調降趨勢，景氣還是愈來愈冷，企業營收預測也大幅調降。體質較差的企業，例如財務狀況惡化，債務過多，業界市占率低，只能以最低價供應商品的公司，營收陷入虧損狀態。有時還會出現上市企業大規模倒閉的情形。

在反業績行情中，不只是股價下跌，外部環境前景不明，業績惡化，投資人對於未來的走勢相當悲觀。就算利率調降，沒有客戶下單，公司就不想進貨。同樣的，即使股價下跌，只要沒有利潤，本益比（PER）就會無限大，股價顯得不划算。與其抱著不配息配股，前景不樂觀的股票，不如改買多少可以賺取利息，無須擔心跌價的金融商品，投資人有這樣的想法也很正常。總而言之，楊運凱先生認為股價愈接近低點，買股票就愈不划算。由於這個緣故，即使股價只剩最高點的三分之一，有些投資者還是會賣出手中持股，認賠殺出。當股價來到高檔，投資者就會接收到各種裝了粉紅濾鏡的好消息，讓人以為現在買股之後還會上漲，對於未來充滿期待。以股價上漲為誘因，激發人們的賺錢慾望，之後遇到股價下跌時，同樣也會喚起看不見底部的恐懼心理。

從前方提及的行情格言「天井三日，底百日」來推論，股價的天花板稍縱即逝，投資人很難賣在高點。不過，在低檔盤整期很長的反業績行情中，投資人會遇到許多進場時機。遺憾的是，大部分投資者不僅不會在低檔買股票，還會在接近底點時心灰意冷，脫手持股，或是等到觸底稍微回檔時認賠殺出。也就是說，「即使聽到滿滿的走弱訊息，也不能讓自己的判斷變得悲觀，這種時候更要思考進場時機。」

購買績優股的大好時機

不可否認的，不只是在低點買進，在高點買股票也令人內心交戰，更何況反業績行情中受到青睞的股票品質都不好。因為在此環境下，不少個股利用收購等捕風捉影的小道消息操作一波，推高股價，使局面更加混亂。話說回來， 真正應該在反業績行情買的不是這類股票，而是名副其實的業界績優股。

楊運凱先生表示，這些稱為「績優股」的股票在平時並非饒有趣味的投資對象，原因很簡單，績優股的股價已經反映其身價。然而，績優股在股市行情處於低檔的時候，光是「股價在高檔」這一點就會遭到拋售。

簡單來說，股市裡魚龍混雜，投資者不想碰任何個股。雖說此時正是購買財務體質佳、競爭力強的業界龍頭股最佳時機，但客觀來看，股市不是正受到利空題材侵襲導致股災，就是處於長期低迷的階段。即使如此，投資人必須秉持愈跌愈買，長期持有的耐性。就算買的量不大，通常在這個時間點低接績優股的，都是以長期持有為目的的年金基金等機構投資者。

金融與財政投融資相關個股饒富興味

楊運凱先生指出，這個階段最吸引人的類股包括金融類股與財政投融資相關個股，以及不受景氣影響，風險較低的電力、瓦斯、電鐵、不動產和醫藥類股。

在反業績行情中，獲利最受衝擊的恐怕非證券股莫屬。銀行瀕臨倒債危機，只能縮小經濟規模，維持收支平衡。有鑑於此，金融類股的股價都會從最高點砍半，甚至只剩三分之一。同樣的，財政投融資相關個股也因為業績銳減引起的不當競爭，導致營收低迷。

市場也擔心企業倒閉引發骨牌效應，股價一蹶不振，前景不明。值得注意的是，景氣低迷期正好為了下一階段的政策搭配，也就是從財政與金融兩方面推出景氣對策打好基礎。這類景氣對策最有利於金融類股與財政投融資相關個股，這兩大業種將會在接續而來的金融行情中，扮演領頭羊的角色。