中國放大招救市，AI股卻拖臺股後腿？

合正三根漲停!!人取我棄，臺鹽最高獲利出場!

中國版雷曼風暴?2021年歷史重演?

拉回找買點?恐慌殺盤才有甜甜買點!

選舉行情三大趨勢產業，最佳買點就是現在!

自從OpenAI 推出ChatGPT 以來，Google的人工智慧策略一直比較複雜，對消費者甚至開發者來說都令人困惑。

我個人不再像過去那樣對谷歌的搜尋主導地位有信心了。消費者習慣的變化可能會威脅到谷歌在搜尋領域的主導地位，接下來的幾年至關重要。

Google和OpenAI試圖塑造不斷變化的消費者行為，網路是否願意改變他們的重複行為？隨著OpenAI 準備推出一款利用必應和GPT-5 直接與Google競爭的搜尋產品，一些重大事件即將發生...

到2024 年中期，GoogleGemini Pro 1.5 明顯變得更加穩定和有用。透過調整、品牌名稱變更和收益上的表現，我想幫助大家更了解Google的人工智慧生態系統、新聞和收益。

我還是很期待即將推出的GoogleGemini。 Gemini 是一款新的大型語言模型系列，旨在與OpenAI 的ChatGPT 相抗衡。 Gemini 是Google的下一代人工智慧架構，最終將成為PaLM 2 的補充，據傳將於2023 年秋季推出，作為新的GoogleDeepMind 團隊的聯合作品...

2024 年第一季的Google收益表現超出預期。根據LSEG 數據，截至3 月31 日的季度收入為805.4 億美元，而估計為785.9 億美元。

· 谷歌的營收比去年同期成長了15%，是自2022 年初以來成長最快的一次。

. 谷歌雲端業務的營業收入成長了4 倍，達到9 億美元。
· 公司也宣布了首次股息和700 億美元的回購。
· 淨收入從去年同期的150.5 億美元成長了57%，每股從1.17 美元成長到了1.89 美元。
· 谷歌報告的總廣告銷售額為616.6 億美元，比去年同期的545.5 億美元成長。
· 公司一直在大力投資於人工智慧，為搜尋和其他服務添加生成式人工智慧功能，以確保消費者即使在他們在線獲取資訊的方式發生變化時仍繼續使用Google工具。

谷歌的人工智慧產品策略

早些時候，在Google Cloud Next 大會上，該公司宣布並發布了新產品和功能，以擴展和區分其為開發者提供的人工智慧服務。在過去幾個月中，Google也正在為其消費者產品推出了人工智慧助理和伴侶。這是Google策略概述的更新，反映了最新和最引人注目的機器學習和人工智慧產品及其價值主張。

谷歌在其整個開發者和消費者產品組合中擁有全面的人工智慧策略。其能力的關鍵主題是「規模」、「模組化和開放性」以及「多模態」。

規模的價值主張指的是Google產品可以為全球任何應用程式處理大量資料和頻寬，以及可以透過Gemini 1.5 Pro 存取的100 萬標記上下文視窗。模組化和開放性主題指的是GCP 與其他雲端平台、開發者和MLOps 工具的兼容性。多模態指的是Gemini 1.5 Pro 可以處理文字、圖像、視訊和音頻，以及整合到產品中的AI 助理的功能，例如Workspace 和Chrome。

谷歌雲端平台被定位為“雲端的新方式”，其價值主張集中在Google龐大、分散式的伺服器網路上，可以以低延遲處理大量資料和頻寬。它受到各種硬體晶片的支持，包括Google自己的TPU，現在是第5 版。

Vertex AI 是由Google提供的完全託管的開發者環境，與GCP 以及其他平台相容。
它包括三個關鍵領域：
1、AI Studio，配備MLOps 和管線工具，用於開發AI 後端系統和應用程式
2、Agent Builder - 一個用於訓練和部署AI 模型的無程式碼和低程式碼環境
3、 Model Garden，包含第一方模型（見下文）和數十個第三方模型，包括來自Anthropic 的Claude 系列、來自Meta 的Llama 系列和來自Stability AI 的Stable Diffusion

在Google Cloud Next 大會上，該公司展示了可以使用其開發者工具建立的六種類型的代理。它們是：
1、客戶代理- 透過自然語言促進客戶在生命週期內的交互，從啟用購買到管理交付和處理客戶支援查詢
2、員工代理- 向員工管理工具（例如HR、IT、福利）添加人工智慧功能，以及能夠提高員工生產力的內部工具
3、創意代理- 可以產生Gemini 支援的所有模態（文字、圖像、視訊、音訊）的內容，用於行銷、銷售和商業文件的生成
4、資料代理- 用於促進來自內部和外部來源的數據和業務智能的聚合、分析和可視化
5、代碼代理- 為開發人員編寫和調試代碼提供​​幫助
6、安全代理- 用於識別和減輕威脅
谷歌發布了這些類型代理的101 個範例清單。
「使用Google搜尋進行基礎工作」是一項新功能，可透過GCP 開發代理，以幫助實現檢索增強生成系統，該系統現在可以利用谷歌的搜尋引擎，而不僅僅是公司自己的企業資料。
谷歌的旗艦AI 模型，Gemini 1.5 Pro 是一個多模態、100 萬標記上下文視窗模型，可以一次處理1 小時的影片、3 萬多行程式碼、11 小時的音訊或70 萬個單字。它可透過Model Garden 取得，並整合到各種開發者助手中，這些助手可透過GCP、Vertex AI 以及第三方IDE 提供。
它們包括：
• 程式碼輔助- 用於軟體交付
• 雲端助理- 用於在雲端管理應用程式生命週期
• 安全工具- 用於識別和處理威脅
• BigQuery - 加快資料分析速度
• Looker - 用於商業智慧
• Android Studio - 用於Android 應用程式開發

此外，Project IDX 是一個實驗性項目，目前處於預覽階段，旨在透過人工智慧功能將全端、多平台應用程式開發工作流程帶入雲端。

Gemini 也被部署為GoogleWorkspace、搜尋和Chrome 等產品的許多AI 功能的後端。
谷歌搜尋現在提供了一項實驗性的生成功能，可以在搜尋結果頁面的頂部以自然語言回答用戶的查詢。 Workspace 還提供了AI 功能，可協助使用者在各個應用程式中撰寫、編輯、摘要和建立文字、圖像或影片形式的內容，從Gmail 到Docs 和Slides。
在會議方面，AI 會議和訊息附加元件將為使用者提供存取Google Meet 功能的權限，例如工作室外觀、工作室照明、工作室聲音和筆記。未來，AI 會議和訊息還將在Google Chat 功能中提供存取Gemini 功能，例如按需會話摘要和訊息的自動翻譯。

Google Vids 是一款新的AI 動力影片創建應用程序，計劃於2024 年6 月發布。它可以為編輯生成一個故事板，從庫存影片、圖像和背景音樂中拼接草稿，並幫助創建配音。

Workspace 的另一個增加是一個AI 動力的安全附加元件，讓IT 團隊可以自動對公司範圍內的敏感檔案進行分類和保護。此功能使得可以對Drive 中的現有和新文件進行持續評估、分類和保護，用於組織中的所有員工。

Chrome 的AI 功能使用戶能夠管理和組織他們的標籤、建立新的瀏覽器主題，並為他們的網路瀏覽產生內容，例如用於電子郵件、表單和撰寫產品評論。

最新的公告和發布使得AI 在Google的開發者、企業和消費者應用程式組合中變得更加普遍和全面。對於當前用戶來說，這是一個決定如何使用和部署人工智慧來應對他們的生活和工作負載的機會，對於Google來說，這是一個學習哪些功能有效、哪些服務需要改進的機會。這也是一家公司獲得更多市場份額的機會，特別是在雲端運算和企業領域，Google正在與AWS 和微軟的Azure 競爭。 (人工世界Artificial World)

為了深入了解新興但未知的AI的未來，在近期紅杉資本的AI Ascent 2024 活動的上，紅杉的3 位合作夥伴Pat Grady、Sonya Huang 和Konstantine Buhler 在活動期間分享了關於AI的一些獨特的見解。

另外，@sequoia在以上三個人的發言的基礎之上，也補充了自己的想法和理解，歡迎更多的小夥伴和我們互動交流。

Pat Grady的演講重點闡述了人工智慧帶來的巨大機會及其在各個行業創造價值的潛力。

人工智慧以獨特而引人注目的方式解決現實世界問題所需的要素，如廉價而豐富的計算、快速可靠的網路以及隨時可用的數據，直到最近才匯集在一起，使人工智慧成為未來10- 20 年主導主題的最佳時機。

機會：人工智慧有可能用軟體取代服務，瞄準可能達到數十兆美元的市場機會。全球軟體TAM從2010年的3,500億美元成長到2022年的6,500億美元，雲端軟體部分從60億美元增加到4,000億美元，15年的複合年增長率高達40%。

前景廣闊：人工智慧機會前景廣闊，大部分尚未開發，未來十年有可能出現40-50 家價值數十億美元的新公司。這為企業家和企業創造了價值和顛覆產業提供了重要機會。

推動技術領域的重大轉變：人工智慧以類似人類的方式進行創造、推理和互動的能力正在推動技術領域的重大轉變，類似於過去二十年的雲端轉型。

02Sonya Huang：當今的人工智慧現狀

Sonya Huang 的演講深入探討了人工智慧的現狀，強調了它在各個行業的影響以及人工智慧充分發揮其潛力所需解決的挑戰。

AI產品越來越契合市場的需要：人工智慧已經在客戶支援、法律服務和軟體工程等行業展示了產品與市場的契合度。例如，由人工智慧驅動的客戶服務平台Klarnas 透過處理三分之二的客戶服務查詢，實現了相當於700個全職座席工作的自動化。

生成式人工智慧正在經歷快速成長：第一年的收入約為30 億美元，這項壯舉是SaaS 市場花了近十年才實現的。與先前的技術轉變相比，這凸顯了人工智慧的加速採用和價值創造潛力。

AI 的$200B 問題：雖然公司在AI 基礎設施上投入了大量資金，光是去年就有大約500 億美元用於NVIDIA GPU，但AI 應用程式產生的收入仍然相對適中。這就提出了一個問題，即對人工智慧的投資何時以及如何轉化為可觀的回報？

預測：Sonya Huang 預測，2024年將是真正的AI應用將我們從Copilots(副駕駛)轉變為可以作為人類Agents(代理)的一年。之前的人工智慧可能更像是一種輔助工具，而未來的人工智慧將變成你的同事。

她也預計，隨著人工智慧應用進入生產階段，人工智慧將更有能力完成更高層次的認知任務，如規劃和推理，並使運算的平衡從預訓練轉向推理。

融資環境不平衡：目前的人工智慧公司的融資環境並不均衡，更關注基礎模型而不是應用。對於希望利用人工智慧革命的新創公司來說，這既是挑戰也是機會。

關鍵挑戰：從長遠來看，提高用戶保留率和縮小期望與現實之間的差距是人工智慧應用成功需要解決的關鍵挑戰。目前，與行動應用程式相比，生成式AI 應用程式的日月活躍用戶比率和一個月留存率較低。

產品與市場的契合度需要進一步提升：隨著基礎模型變得更加智能，人工智慧的產品與市場的契合度有望加速，從而在各行業中出現更成功的人工智慧應用。

03Konstantine Buhler ：人工智慧的長期未來

Konstantine Buhler 的演講重點在於人工智慧的長期未來，將其定位為一場將改變產業和整個社會的生產力革命。

從根本上降低成本：人工智慧代表了一場類似於農業機械化的生產力革命，使人類能夠用更少的努力和資源取得更大的成就。隨著人工智慧的不斷進步，它有可能大大降低各行各業的成本，使產品和服務更容易獲得和負擔得起。

注入人工智慧的公司：隨著人工智慧的發展，整個公司可能會開始像神經網路一樣運作，從而產生了一人公司的概念。

將AI 整合到各種流程和KPI 中已經在進行中，並且預計這一趨勢將加速，人工智慧注入公司的出現，這些公司以前所未有的效率和適應性運作。未來，人類將與複雜的人工智慧代理網路一起工作，導致各行各業的重大變革，並降低教育、醫療保健和住房等關鍵領域的成本。

標準普爾500指數正在減少：標準普爾500指數（S&P 500），意思是成份股公司創造100萬美元收入所需的工人數量正在迅速減少，這凸顯了人工智慧推動整個經濟生產力成長的潛力。

隨著時間推移，電腦、軟體、玩具、影片等成本不斷降低，而教育、住房、醫療等成本成長遠高於通貨膨脹，人工智慧的發展有望降低這些關鍵領域的成本，這也是十分令人欣喜的方面。

泛化概念重要性提升：隨著人工智慧的不斷進步，計算中的泛化概念將變得越來越重要。例如，字母“A”將不再表示為像素矩陣，而是表示為可以由人工智慧系統產生和上下文的多維概念。

儘管我們已經認識到人工智慧（AI）所帶來的變革性影響，但考慮到AI正處於一個重要的發展階段，即所謂的“巨型週期”，在這一周期內，歷史上眾多產品和解決方案都將逐漸被AI驅動的創新替代方案所取代。因此，探討這項轉變對產業和社會的深遠影響，無疑是一個值得高度關注的重要議題。

如果我們將人工智慧以類人的方式進行創建、推理和互動的能力引入需要大量勞動力或只能由專業人員執行的任務中，會怎麼樣？這個問題對於發展基於人工智慧的業務至關重要。

人工智慧產業在一年內實現了與SaaS 產業十年時間相同的收入，這一事實很好地表明了這種變化的規模。雖然已經對雲端轉型進行了類比，但我個人認為，產業變革會更大，人工智慧相關產業的TAM將擴展到幾乎所有人類參與的產業。

我們正處於應用層大量創新的第一年。正如Sonya所預測的那樣，AI已經從副駕駛轉向了代理。雖然到目前為止，重點一直放在基礎訓練上，但現在它將轉移到更高層次的認知任務，如計劃和推理。

由於成本降低，擁抱人工智慧的公司將越來越多地成為行業標準，取代大型組織或外包公司。

除了降低成本外，以前人類無法完成的自動化任務（基於人工智慧的客戶支援、銷售、行銷）也將為收入成長做出重大貢獻。

就專業職業而言，雖然勞動力可能不容易被取代，但更專業的服務將加速出現，使公眾能夠獲得這些服務。同時，市場將經歷分叉成長，熟練AI的專業人員能夠產生高附加價值，管理人工智慧工人並產生更多高價值收入。

在以下三個因素的推動下，擁抱人工智慧的公司的競爭優勢將持續上升：

收入成長及利用人工智慧創新傳統產業

最後感謝Pat Grady、Sonya Huang 和Konstantine Buhler在紅杉資本的AI Ascent 2024 活動中的演講。 (AI Pioneer)

美媒：另一名舉報波音客機品質問題的前質檢員因「突發疾病」過世

根據美國《西雅圖時報》5月1日報導，據家屬透露，舉報波音737 MAX機型零件缺陷的前質檢員喬舒亞·迪恩4月30日因突發疾病去世。

報導稱，迪恩曾在波音公司供應商勢必銳航空系統公司（Spirit AeroSystems）擔任質檢工作。他也是最早一批指控勢必銳公司高層忽視737 MAX機型製造過程中有缺陷的舉報人之一。報導稱，迪恩終年45歲，他身體一直很好，有著健康的生活方式。

今年1月波音737MAX客機發生艙門脫落事故，導致生產此型號機身的供應商勢必銳航空系統公司受到壓力。圖自美媒

據報導，迪恩的家屬稱，兩週多前，迪恩因為呼吸困難就醫並住院。隨後他的病情不斷惡化，被診斷出患有抗藥性金黃色葡萄球菌，最終病逝。對於迪恩去世，勢必銳公司發言人喬·布奇諾說，“我們與迪恩的家人同在。這一突如其來的損失對我們和他的親人來說都是一個令人震驚的消息。”

《西雅圖時報》稱，迪恩是一名機械工程師，2019年開始在勢必銳航空系統公司工作，他曾因疫情裁員而下崗，但於2021年5月重返勢必銳，擔任質檢員。2022年10月，迪恩說他發現了737 MAX機型的一個嚴重製造缺陷，當他向管理層提出問題時，他們沒有採取任何措施。迪恩還說，當他2023年4月發現另一個製造缺陷並導致波音倫頓工廠暫停交貨時，他被解雇了。迪恩曾提出投訴，他表示勢必銳解僱他是為了報復他提出與航空安全相關的擔憂。

勢必銳航空系統公司在堪薩斯州的波音737機身組裝車間的資料圖片。圖自美媒

美國《野獸日報》稱，在迪恩去世之前，另一名質疑波音公司客機品質的舉報人約翰巴內特於3月初去世。巴內特是波音公司的前員工。當地警方稱他死於「自我造成的槍傷」。根據《西雅圖時報》報導，為迪恩提供法律代理服務的是南卡羅來納州的一家律師事務所，這家律所也為巴內特提供法律代理。迪恩的代理律師之一布萊恩諾爾斯說，他不想對兩起死亡事件的時間和情況進行猜測。（環球網）

對於歌爾股份來講，VR產業的風口來的那天，或許才是歌爾股份值得關注的開始。

自2023年以來，科技業經歷了一場牛市盛宴。

市場從AI炒到了VR、又從VR炒到了華為產業鏈、華為產業鏈又延申到消費電子，而後低空經濟又成為了市場的主線。

在一波一波的科技股炒作中，消費性電子的龍頭彷彿被市場遺忘，一直沒有好的表現。

日前，歌爾股份發布2023年年報，那麼被踢出供應鏈一年後，歌爾股份交出了一份怎樣的答案？還能不能恢復元氣？

業績不如預期，耳機業務難回成長

2023年，歌爾股份實現營業收入985.74億，年減6.02%；實現歸母淨利10.88億，年減37.79%，遭遇蘋果砍單一年後，歌爾股份2023年的業績持續出現了明顯的下滑，業績表現比市場預期的更慘淡。

和2022年公司遭遇蘋果砍單提列了大量的資產損失相比，本年度歌爾股份的業績下滑更多的是來自消費性電子產業層面的影響。

在歌爾股份的營收中，主要包括精密零組件、智慧聲學整機和智慧硬體三大主營業務。

其主要商業模式是透過代工的方式為下游消費電子客戶提供產品，從而形成了智慧聲學整機、智慧硬體這兩大業務，而向代工的產品中提供一部分相關的精密零組件，從而形成了歌爾股份的第三部分業務精密零組件業務。

因此，消費性電子產業的發展對於歌爾的表現來講，影響重大。所以，其智慧聲學整機和智慧硬體業務是市場關注的重點。

在消費性電子業務中，為蘋果代工的Airpods耳機是市場關注的重點，但目前看，無線耳機產業已經見頂，難以再為歌爾帶來大的增量。

Airpods耳機代工業務被劃分在公司的智慧聲學整機之中，智慧聲學整機業務在2020年之前一直是公司的主要營收來源，但在2021年被智慧硬體超過，成為了歌爾股份的第二大業務。

這部分業務細分下來除了蘋果客戶代工AirPods，也為安卓客戶代工TWS產品，以及智慧音箱和無線耳機等產品，為蘋果代工貢獻了這部分業務的大部分收入，約佔80%左右，所以蘋果的AirPods對於歌爾股份的表現有明顯影響。

自2017年以來，隨著TWS耳機的出貨量快速成長，產業的滲透率基本上已處於極限。 2021年達到頂峰之後，全球的TWS耳機成長開始放緩，蘋果的Airpods耳機出貨量也面臨疲軟。

在產業發展疲軟的背景下，從2021年開始，歌爾股份的智慧聲學整機業務成長就逐漸放緩，到2022年10月份，出現了蘋果的砍單情況，歌爾股份的該部分業務營收及利潤大降。

2023年開始，隨著和大客戶關係的修復，雖然營收並沒有恢復成長，但是該部分業務的毛利率有所回升，帶動了公司的營業利潤和2022年相比略有回升。

不過，拉長週期看，在產業成長放緩的背景下，智慧聲學整機業務難為歌爾股份提供新的成長動能，歌爾的業績可能會緩慢恢復，但是難回高成長。

因此，歌爾股份下一個核心看點在於其智慧聲學整機業務的發展。

VR產業發展受阻，歌爾短期難有作為

和智慧聲學業務營業利潤略有回升不同，智慧硬體業務成為了2023年拖累歌爾業績的主要原因。

智慧硬體業務是歌爾股份的主要營收來源，主要包括VR/AR產品、智慧手錶手環產品以及娛樂互動設備（PS5等遊戲機）四大產品線，其中VR/AR產品是公司的發展重心。

消費電子的核心在於創新週期的演進，2017年歌爾股份壓中無線耳機獲得了快速的成長，而目前，歌爾股份把下一個創新週期壓在了VR之上。

早在2012年，歌爾股份公司從2012年開始佈局VR/AR產業，2016年進入索尼供應鏈成為PSVR獨家供應商，2020年又拿下Oculus Quest 2獨供訂單，之後又迅速的拿下的PICO的代工。

也就是說，和無線耳機綁定大客戶蘋果一樣，歌爾股份的VR代工業務同樣選擇了綁定優質大客戶，目前市場的主流產品商家Meta Quest（市佔率80%）以及字節跳動PICO（10%）均為本公司的主要客戶。

2020年，受惠於VR產業的快速發展，歌爾股份的智慧硬體業務水漲船高，在2021年就超過公司的TWS業務，成為公司的主要營收來源。

但是，在2023年，VR產業並沒有如市場預期快速的成長，反而急劇萎縮。

受到MR產業尚未建立優秀的應用生態以及產品本身的一些問題影響，2023年全球VR出貨量僅有670萬台，年減30%，產業的進展遠低於預期。

歌爾股份作為市場上VR產品的主要代工企業，在整個行業出現下滑時，其業績受到了嚴重的影響。 2023年公司的智慧硬體業務實現營業收入587.09億，年減6.93%，營業利潤42.68億，較去年同期下滑接近40%。

毛利率的下滑是公司業績下滑的主因。一方面，產業景氣度不高，產能利用率下降，使得營業成本大幅上升。另一方面，低毛利的遊戲機產品佔比提升，使得收入結構發生變化，對公司的整體毛利率產生了明顯影響。

在兩大下游耳機和VR雙雙下滑，以及手環手錶等消費電子同樣疲軟的背景下，歌爾股份的三部分業務在2023年同比出現了負的增長，從而使得歌爾股份的業績在2023年不及預期。

展望未來，TWS耳機滲透率已經接近行業的極限，依靠行業復甦短期可能會帶來業績的回暖，但是長期來看，該業務已經難以成為歌爾股份新的增長點。

相較之下，VR產業正處於發展的初期，無疑地具有更大的想像空間。不過VR產業何時能真正意義的爆發，尚需時間觀察，而VR產業發展的不確定將會影響歌爾股份短期的業績和估值表現。

而對於歌爾股份來講，VR產業的風口來的那天，或許才是歌爾股份值得關注的開始。

而VR產業尚未看到明顯的轉折點，目前的歌爾股份沒有看點。  (半導體產業縱橫)

重慶啤酒的規模相對較小，但在ROE、勞動生產力、管理效率等六個方面領先

早在2013年，中國的啤酒產量就達到高峰，然後呈現下滑趨勢。自2021年以來，產量連續微增，但2023年產量仍比2013 年低28.6%（圖1）。中國啤酒產業已經進入了「存量市場」。

依營收排名，中國五大啤酒公司為百威亞太（01876.HK）、華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ ）。目前，這五大公司的總市佔率超過了90%。

五大啤酒公司在各自的優勢市場鞏固業務，同時也在局部市場激烈競爭。儘管產業產量大幅下降，但五大啤酒公司的營收和利潤都有所上升。中國啤酒產業逐漸走上了高端化、高品質發展的道路。表1列出了五大啤酒公司的營業收入、淨利、產量等數據。

表1: 2023年五大啤酒公司的營收、淨利、產量、員工人數、管理費用        註：美元兌人民幣匯率採用當年均值，2023年為1:7.05

當產業處於跑馬圈地階段，產量、營業收入、淨利等代表規模的指標更為重要。而當產業進入存量競爭階段，提升經營效率比擴大規模更為重要。在存量競爭中，經營效率意味著競爭優勢，高效能選手會不斷蠶食低效選手。當然，這個過程可能非常緩慢，但時間會站在高效率公司這一邊。

下面，我們將用十個指標來衡量五大公司的營運效率，並做出排名。每個指標的排名中，第一名得5分，第二名4分，第三名3分，第四名2分，第五名1分。最後加總十項指標，看看五大公司十項指標的總成績和排名。

評判啤酒公司相對容易，因為它們的業務高度類似，彼此的營收和淨利潤之間沒有量級的差異。所以，我們只需要選定指標，直接比較數據。我們用以下十個指標來衡量五大啤酒公司的經營效率。

第一個指標：淨資產收益率（ROE）。

ROE衡量了企業利用股東投入的淨資產獲得回報的水平，是投資者最關心的數據之一。 ROE是衡量經營效率的綜合指標，體現了各種經營效率的加總效果。

本文所採用的淨資產報酬率公式如下：

ROE=2*歸母淨利/（期初歸母淨資產+期末歸母淨資產） * 100%。

眾所周知，ROE越大表示經營效率越高。

表2: 五大啤酒公司的淨資產收益率

表2重慶啤酒的ROE很高，主要原因是淨資產較少，而負債較多。的確，高負債比率是有風險的，但重慶啤酒的有息負債比率僅為1.3%。而且，透過現金流量表可以看出重慶啤酒的現金流非常安全。

勞動生產力衡量了人力投入的效率，可以用總產量與員工人數的比值，或是用營業收入與人員薪資之間的比值來衡量。本文所採用的定義如下：

勞動生產力=營業收入/薪資支出。

這個公式的計算結果反映了營業收入是薪資支出的多少倍，倍數越大，經營效率越高。

表3: 五大啤酒公司的勞動生產力

表3中重慶啤酒的勞動生產力是燕京啤酒的1.8倍。

管理效率是經營效率非常重要的一個面向，可以用企業淨利與管理費用的比值來衡量。

管理費用不僅包括管理行政人員的薪酬，還包括行政所用的折舊、水電費、修理費、諮詢費等等。管理效率高的企業，行政人員人盡其責，行政物資盡其用；而管理效率低的企業，機構臃腫，行政效率低。對某些公司而言，提高管理效率是提升企業淨利的重要途徑。

我們用以下公式衡量「管理效率」：

以上公式計算出的數值越大，表示相同淨利條件下，管理費用越低，也就表示管理效率越高。

成長是企業經營的重要目標，所以成長率也是衡量企業經營效率的重要指標。在衡量成長率的指標中，最重要的是營收成長率和淨利成長率。

我們定義「綜合成長率」如下：

綜合成長率=（營收成長率+淨利成長率）/2。

以上公式綜合考慮了營收和淨利的成長。在計算中，各公司的營收成長率和獲利成長率數據都是2019年以來的年均複合成長率。表5列出了五大啤酒公司2019年-2023年的年均綜合成長率。

表5: 五大啤酒公司的綜合成長率

在啤酒產業存量競爭的時代，產品高端化是必然的選擇。因為高階產品毛利率較高，所以啤酒業者的毛利率高低反映了高階產品的佔比，也反映了企業的高端化進程。

表6：五大啤酒公司的毛利率排名以及得分

淨利率在毛利率的基礎上考慮了銷售費用、管理費用、財務費用等支出，能綜合反映經營效率。

表7: 五大啤酒公司的淨利率排名以及得分

企業可以存在一定比例的過剩產能，但產能利用率低，往往意味著資源浪費。過剩產能必然導致不必要的支出，例如過多的折舊、沒有產出的管理費用等。這些不必要支出會降低經營效率。

表8：五大啤酒公司的產能利用率排名以及得分   註：雖然百威亞太的產能利用率不詳，但根據相關資料可以推斷大於60%，但小於78%，因此排名第3

資產週轉率是衡量企業資產管理效率的重要財務比率。此指標通常被定義為營業收入與平均資產總額之比，即

資產週轉率= 2*營業收入/（期初總資產+期末總資產）。

資產週轉率越高，表示總資產的利用效率越高。這從一個側面體現了經營效率。

表9: 五大啤酒公司的資產週轉率

「存貨週轉率」衡量了存貨週轉速度，但啤酒作為對新鮮度有較強要求的商品，「產成品週轉率」更能衡量經營效率。產成品週轉率的定義如下：

產成品週轉率= 2*營業成本/（期初產成品+期末產成品）。

產成品週轉率越高，表示銷售效率越高。表10是五大啤酒公司的產成品週轉率排名與得分。

表10：五大啤酒公司的成品週轉率

「無利息佔款率」是筆者發明的名詞，它衡量了企業免費利用上下游資金的能力。

無利息佔款率=無利息負債/營業收入。

無利息佔款率越高，表示企業資金管理效率越高。

表11：五大啤酒公司的無利息佔款率

表12總結了表2-表11中五大啤酒公司十項指標的得分。

表12：五大啤酒公司十項指標總分

五大啤酒公司中，得分最高的是重慶啤酒。滿分50分，重慶啤酒得分為42分。重慶啤酒在ROE、勞動生產力、管理效率、淨利率、產能利用率、總資產週轉率六個方面排名第一，沒有任何項目排名最後。

百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒的得分非常相近。燕京啤酒得分相對較低，但這也說明燕京啤酒有很大的潛力：如果燕京啤酒能夠提高經營效率，那麼一定可以為股東帶來更好的回報。

在五大啤酒公司中，從規模指標看重慶啤酒幾乎最為弱小。但透過以上分析，我們發現重慶啤酒卻值得格外關注。  (巴倫周刊)

表13：2023年1月1日至2024年4月30日五大啤酒公司的股價表現    註：最新市值為2024年4月30日市值

「沒有最終的成功，也沒有最終的失敗，最可貴的是繼續前進的勇氣…”

這句話，今天送給所有追光者，也送給趕碳號自己。

決定人類歷史走向的，常常是一些「至暗時刻」。而那些創造歷史的人，就像邱吉爾一樣，在那一刻往往並不快樂，而是充滿著焦慮與徬徨，甚至自我否定與懷疑。

隨著財報季的結束，光伏產業以及追光者，似乎就迎來這樣一個「至暗時刻」。

行到水窮處，坐看風雲起。越是在這種時刻，其實越需要保持健康心態，保持理性與建設性，盡可能洞察真相。

對光伏的情緒早已經拉滿，對光伏的認知更為重要。

15家光伏主材上市企業2024年一季報財務表現；來源：東財Choice；趕碳號製表

參考截至4月30日的總市值，趕碳號選擇了前15家A股上市光伏主材企業，作為此分析研究的對象。

需要說明的是，我們之所以沒有選擇同期業績表現更亮眼的光伏設備、漿料、輔材、逆變器等企業，並不是刻意忽略以誇大事​​實，而是基於以下認知：光伏製造產業鏈，本質上還是由主材環節驅動的，而不是恰恰相反。在整個產業鏈體系中，設備、輔材、漿料甚至包括光伏逆變器，都是為光伏主材服務，受主材帶動與拉動。

說得更極端點，光伏主材與設備、輔材的關係，就是「皮之不存，毛將焉附」的關係。我們不妨假設，如果光伏繼續深度洗牌，洗到絕大部分企業的虧損更為嚴重、開工率嚴重不足之時，那時設備、輔材、逆變器企業們的高增長，還能夠維繫嗎？

最近我們已經清楚看到，今年第一季拉晶、切片、電池、組件等各環節的主要設備企業，經營性現金流淨額較去年第四季已經出現不同程度下滑。另外一個例證是，今年第一季海外光伏裝置仍保持高增，但逆變器的出口額、出口量年比去年第一季、季後四季均已出現了不同程度的下滑。

通觀15大光伏主材企業，趕碳號發現兩個法則：

第一，頭部企業的績效分化正在加劇。

我們驚訝地發現，今年一季度，賺錢最多的和虧錢最多的企業，竟然都是頭部一體化企業：晶科能源和隆基綠能，他們一個是第五次登頂的新王，一個是2020-2022年連續三年的組件出貨量冠軍。

2010年-2023年組件出貨量排名；來源：各公司公告

2023年春節前後，趕碳號曾向隆基綠能總部一位朋友請教未來的光伏競爭格局，會不會從「一超多強」演變成「兩超甚至三超多強」。 “一超”是隆基，“兩超或三超”，指的是隆基、通威、晶科、天合等。通威是全球矽料和電池雙龍頭，晶科先前做過四次冠軍，天合也當過兩次老大。

當時這位隆基夥伴說，身為「一超」的隆基還沒看到對手。對於這個回答，筆者當時也直接亮明了觀點，未來行業可能是“一超或兩超+多強”，但只怕隆基已經不在“超級”陣營中了。這話讓當時的現場氣氛一下子變得有些尷尬，但現在看來，卻成了現實。

第二，階段性供需變動引發惡性價格戰加劇，使得虧損蔓延至全行業。

上述15家光伏主材企業，今年第一季的淨利的成長率全為負！其中，協鑫整合是其中唯一一家在營業收入上實現正成長的企業。

同時，15家企業中有高達8家企業的一季報淨利為負，虧損面已經超過一半了！所以，現在擺在所有光伏人面前的問題，已經不是少賺多賺的問題，而是接下來還要虧損多少、還要虧損多久、自己還能撐多久這些問題。

另外，值得注意的是，在2023年第四季時，情況還遠遠沒有當下那麼嚴峻。

2023年第四季，15家企業中只有TCL中環、愛旭股份、通威股份、隆基綠能、鈞達股份、TCL中環、弘元綠能淨利為負。而且，這幾家公司均在去年第四季有大額的資產或存貨減損。如果回撥上述資產和存貨減值，大部分公司可以獲利或基本打平，也就只有弘元綠能、愛旭是虧損的。

今年4月以來，矽料帶動整個光伏主材價格又經歷了幾輪下跌，光伏主材產業虧損情況，比3月更嚴重。

光伏主材價格變動；來源：安泰科、InfoLink

中國光伏產業，已經足足有12年沒有出現過現在的產業虧損了。

光伏產業誕生至今也不過20多年時間，就好像一位20多歲的健壯青年，渾身洋溢著旺盛的生命力。但同時，成長的煩惱似乎也總伴隨左右。

2011年，美國對中國光伏發動「反傾銷」、「反補貼」調查。無錫尚德、江西賽維和英利三巨頭，就是倒在那一輪週期裡。當時的隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯等企業，2012年這一年都出現嚴重虧損。

但是，當下的現實和12年前相比，已全然不同。

當時的中國光伏還是一位“總角少年”，原料、技術、市場三頭在外，國內的光伏新增裝機，一年也不過只有4.5GW——這大約是現在一個二線小廠的出貨量。或許正因當時的中國光伏對於海外市場依存度極強，歐美「雙反」才得以重創整個產業。

和上一輪的「外因」不同，這一輪比較是「內因」。

第一點，從外因驅動到內因為主。

一方面，以中國光伏為代表的新能源，正成為全球能源轉型的主力。 COP28大會建立全球共識，2030年全球光伏裝置總量還要再成長兩倍。

另一方面，受中長期重大利多驅動，在地方政府產業招商優惠政策刺激下，在各路資本加持推動下，光伏製造業各環節迅速擴產，導致供需劇烈波動，導致價格急劇下跌。

12年後的今天，中國光伏已經站在產業鏈的製高點，成為新質生產力的代表。現在，中國光伏已不再仰人鼻息，看人臉色，而且有底氣對西方一些外部雜音和無理打壓大聲說「不」。但是，這並不意味著我們自身就完全沒有問題。

任何一個戰略新興產業，都會經歷從高速發展到高品質發展的不同階段。這個過程可能有些痛苦，但不瘋魔不成活。

近期，國家發展改革委連續刊發四篇重磅署名文章，深入全面論述產能現象。這些文章為光伏新能源人全面了解政策提供了基礎：

 4月30日，《從全球視野與市場規律出發客觀辯證看待產能問題》；

 5月1日，《立足比較優勢造福世界人民－中國新能源汽車發展評論》

 5月2日，《中國新能源產業發展協助​​全球綠色低碳轉型》；

 5月3日，《以「產能過剩」之名行貿易保護主義之實損害全球貿易與經濟成長》

「近期，國內外各方面關注中國新能源產業產能相關問題。對此，我們要堅持以市場眼光和全球視野，從經濟規律出發，客觀、辯證看待。在經濟全球化背景下，判斷相關領域產能是否過剩，關鍵要看全球市場的需求和未來發展潛力。作出巨大貢獻。

4月30日，在通威股份業績交流會上，公司相關負責人表示，矽料產量到2024年底或將達到220萬噸，但仍要對市場的變化和發展充滿信心。根據該公司內部預測，隨著光伏製造成本持續下降以及全球範圍內光伏發電佔比的迅速提升，光伏製造的需求，也有可能在很短時間內提升到TW時代。這種情況，在2025、2026年就有可能發生。

的確如此。一個例證是，多年來關於全球光伏裝置的預測就沒有準過，大多時候都是現實大大超乎預期。因為，對於光伏這樣一個滲透率還不高的產業而言，需求的大爆發，常常超乎想像。

不管怎樣，這是一個快速發展、在二三十年內還看不到天花板的產業。我們不應因為面前遇到一些困難就過度悲觀。

中國光伏企業的規模、實力與創新力不可阻擋，全球能源轉型的大勢不可阻擋，全球化專業分工與合作的客觀市場規律與現實也同樣不可阻擋。

價格劇烈波動下，靠什麼穿越週期

即使在一片愁雲慘淡中，也總會有企業基業長青。前面提到的通威股份，今年第一季出現了虧損。但很少人知道，通威自2004年上市至今的20年中，在所有的會計年度，從未發生過一次虧損。

在一些中型光伏企業身上，我們還能找到很多案例。例如，橫店東磁、林洋能源，等等，這些公司自從上市至今，莫說從來沒在一個年份虧損，就是具體到任何一個季報，也都沒有發生過虧損。他們是怎麼做到的？這值得深入研究。做企業，究竟要做強，還是要做大，這也同樣值得深入思考。