【澤平宏觀】9月PMI築底略升

9月製造業PMI為50.2%，前值49.7%；非製造業PMI為51.7%，前值51.0%。

一、築底略升

9月經濟築底略升：政策全面友善；製造業PMI重回景氣擴張；工業庫存週期進入去庫尾聲，量價齊升，企業利潤連續兩個月改善；專項債加快發行，基建投資加速。但房地產和出口持續拖累，總需求仍不足。

經濟復甦有待政策進一步加碼。可考慮推出擴大內需復甦經濟計劃，發放消費券，推出以新基建、新能源、人工智慧等引領的大規模基礎建設計劃，由特別國債作為主要資金來源，地方配套以土地作為抵押融資。大規模新基建投資短期有助於擴大內需、穩定成長、穩定就業，長期有助於打造中國經濟新產業、新引擎。

具體來看，9月PMI資料呈現以下特徵：

第一，中國工業庫存週期進入去庫尾聲，量價齊升。製造業產需景氣擴張，採購量上升； 9月生產指數52.0%，連續四個月景氣擴張；新訂單指數50.5%，連續兩個月景氣擴張；採購量指數50.7%。工業品價格底部回升； 9月主要原物料購進價格及出廠物價指數PMI分別為59.4%及53.5%，較上月回升2.9及1.5個百分點。

第二，房地產政策密集落地，銷售環比小幅改善、但仍較弱，後續關鍵在風險化解與信心提振。9月前29日，30大中城市商品房成交套數和麵積年數分別為-21.3%和-21.1%，分別較上月上升3.8和1.7個百分點；環比分別為16.2%和16.0%，一線城市環比超過季節性。9月房地產經營狀況及訂單PMI指數分別為42.7%及39.1%，較上月變動0.3及-0.7個百分點。

第三，9月新增專案債發行加快，基建回升。9月建築業商務活動指數為56.2%，較上月回升2.4個百分點；其中，土木工程建築業商務活動指數連續2個月維持在58%以上。1-9月新增專案債發行進度為92.0%，整體進度較上月加速9.5%。此外，內蒙古擬於10月9日發行663.2億元特殊再融資債，拉開2023年化債惟幕，預計將有更多城市開啟化債，有效降低債務風險。

第四，海外經濟持續下行，全球貿易仍較疲軟,9月中國新出口訂單指數47.8%，較上月上升1.1個百分點。9月美國、歐元區、德國製造業PMI分別為48.9%、43.4%及39.8%；韓國前20日出口較去年同期大幅上升至9.8%，存在一定低基數效應，需持續關注海外製造業恢復的趨勢性變化。

第五，微觀主體改善尚不明顯，仍需要照顧。9月製造業及製造業人員指數分別為48.1%及46.8%；大、中、小型企業PMI分別為51.6%、49.6%及48.0%。

中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，各界一起全力拼經濟，把發展放在首要任務，有望步入復甦通道。

二、產需持續改善，外需疲軟

9月製造業PMI為50.2%，較上月回升0.5個百分點，重回榮枯線上。

第一，9月生產指數和新訂單指數分別為52.7%和50.5%，較8月上升0.7和0.3個百分點。從業界來看，石油煤炭及其他燃料加工、汽車、電氣機械器材等產業生產指數和新訂單指數均高於53.0%。

第二，出口訂單、在手訂單持續萎縮，歐美經濟體需求持續收縮。9月新出口訂單、在手訂單指數為47.8%及45.3%，較8月變動1.1及-0.6個百分點。9月美國Markit製造業PMI為58.9%，歐元區製造業PMI為43.4%，德國製造業PMI為39.8%，連續十五個月位於收縮區間。

第三，去庫存尾聲，名義庫存回升，採購量和價格持續改善。2022年4月工業企業開始主動去庫存，產成品存貨從20.0%降至2023年7月的1.6%，8月小幅回升至2.4%，已進入歷史低位區間。原料庫存、採購量及供應商配送時間分別為48.5%、50.7%及50.8%，較上月變動0.1、0.2及-0.8個百分點。

第四，企業信心增強，經營預期改善。生產經營活動預期指數為55.5​​%，較上月下滑0.1個百分點。從業界來看，農副食品加工、汽車、鐵路船舶航太設備等產業均高於60.0%。

第五，裝備製造業、高技術製造業及消費品業PMI分別為50.6%、50.1%及51.3%，較上月上升0.6、0.7及0.3個百分點；高耗能產業PMI為49.7%。

三、價格持續回升

9月主要原物料購買物價指數及出廠物價指數分別為59.4%及53.5%，較上月上升2.9及1.5個百分點。從業界來看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學製品、有色金屬冶煉及壓延加工等上游產業主要原料購買價格指數及出廠價格指數均處於65.0%以上。出廠價格與原物料價格指數差值上升至5.9%，改善下游企業經營狀況較多應從刺激需求著手。

大宗商品較上月上漲，集中在原油、焦煤、焦炭和鋼鐵。截至9月30日，RJ/CRB商品價格指數、南華工業品指數、上期有色金屬指數、中國化工產品價格指數(CCPI)環比分別為3.2%、5.9%、1.1%及6.1%，較上月變動1.0、2.2、0.7和-0.8個百分點。

OPEC+和俄羅斯等國持續減產石油、季節性消費旺盛推升油價。截至9月30日，英國布蘭特Dtd、OPEC一攬子原油價格較上季均增加9.0%及8.2%，較上月增加1.3及0.5個百分點。

9月煤礦事故以及安全檢查，供給趨緊，且下游鋼鐵產量高位，需求增加，煤炭價格上升。截至9月28日，焦煤、焦炭價格較上月分別上升21.2%及9.6%，較上月增加17.8及8.8個百分點。

專案債發行顯著加快，穩基建發力，帶動鋼鐵等黑色金屬價格較上季上升。截至9月28日，螺紋鋼價格較上月上升1.5%，較上月增加3.0個百分點。

四、 中小企業仍景氣收縮

9月大、中、小型企業PMI分別為51.6%、49.6%及48.0%，較上月上升0.8、0.0及0.3個百分點。需求不足，中小型企業復甦不穩固，仍需政策支持。

第一，大型企業生產指數54.4%，較上月回升0.7個百分點；新訂單指數52.7%，高於上月1.1個百分點。新出口訂單48.6%，與上月持平。數據顯示，大型企業產能利用率超過八成的企業佔比升至年內高點，產能釋放加速。

第二，中型企業生產指數52.4%，高於上月0.8個百分點；新訂單指數回落0.6個百分點至49.7%。新出口訂單指數為47.2%，較上月回升3.5個百分點。

第三，小型企業生產指數49.6%，高於上月1.0個百分點；新訂單指小幅回落0.4個百分點至47.1%。新出口訂單指數回升0.4個百分點至45.6%，恢復基礎不穩固，仍需政策支持。

五、建築業景氣擴張加快

9月非製造業商務活動指數為51.7%，較上月回升0.7個百分點。非製造業新訂單指數為47.8%，較上月上升0.3個百分點。業務活動預期指數為58.7%，高於上月0.5個百分點。

建築業商務活動指數為56.2% ，較上月上升2.4個百分點，基建進度加快。分指標來看，業務預期指數為61.8%，高低於上月1.5個百分點，連續十個月位於高景氣區間。從市場需求和勞動需求來看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為50.0%和46.3%，較上月回升1.5和1.6個百分點。從價格來看，建築業投入價格指數、銷售物價指數分別為54.7%及51.5%，較上月回升6.3及1.1個百分點。

服務業商務活動指數為50.9%，高於上月0.4個百分點；服務消費在報復性反彈消退後，仍需依靠居民就業和收入的恢復。具體來看，新訂單、業務活動預期分別47.4%、58.1%，分別水上運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、網路軟體及資訊科技服務、貨幣金融服務等產業商務活動指數位於55.0%以上較高景氣區間；鐵路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等產業業務活動預期指數位於60.0%以上高位景氣區間；房地產經營指數42.7%，較上月回升0.3個百分點，訂單指數回落0.7個百分點至39.1%。（任澤平）