基本面分析必看 產業價值鏈平台 介紹

想學好基本面分析，了解產業狀況及公司所處產業鏈之上中下游位置很重要，卻也是硬功夫，需花時間不斷的查詢及吸收相關知識。證交所及櫃買中心很佛心的建置了一個免費使用的平台，Fish覺得很實用，提供給大家參考！

此資訊平台涵蓋28大類產業，包括「生技醫療」、「綠色能源」、「休閒娛樂」、「半導體」、「能源元件」、「被動元件」、「通信網路」、「連接器」、「印刷電路板」、「電腦週邊」、「平面顯示器」、「觸控面版」、「水泥」、「食品」、「石化及塑橡膠」、「紡織」、「電機機械」、「造紙」、「鋼鐵」、「汽車」、「軟體服務」、「建材營造」、「交通運輸及航運」、「金融」、「貿易百貨」、「油電燃氣」、「文化創意」及「其他」類之上市、上櫃及興櫃公司；另產業價值鏈架構圖係標示公司所處產業鏈之上中下游，而非業務供應鏈關係。

1. 進入產業價值鏈平台網站（網址：http://ic.tpex.org.tw/index.php）

3. 點選[製程分類]下方出現相關公司，再點選[公司名稱]，連結至公司簡介或公司網站

http://www.fishhuang.idv.tw/2018/08/Base-Day.html

減資基準日.換票基準日一堆日期分不清?詳解請看這裡

鴻海2018/8/20公告減資基準日為2018/8/21，引起小股民們一陣恐慌，以為8/21自己的股數就要變少了，非也非也，讓Fish用這篇文章詳細告訴你!

由股東會決議日期，若股東會未決議日期，可在股東會後由董事會決議減資基準日授權董事長訂定，減資基準日訂出後，15日內向經濟部辦理資本變更登記。

所以減資基準日是用來作股本變更登記用的。

減資換票基準日前5日內為停止過戶日（公司法第165條），以鴻海此次公告為例，各項作業日期如下：

(1)減資換票基準日為107年10月25日。

(2)舊股票最後交易日為107年10月17日。

(3)舊股票自107年10月18日起停止在市場買賣。

(4)舊股票自107年10月21日起至107年10月25日止停止辦理過戶，最後過戶日為107年10月20日。

(5)新股票上市買賣日(舊股票終止上市日)訂為民國107年10月26日，自新股票上市買賣之日起原上市買賣之舊股票不得作為買賣交割之標的。

減資換票基準日為107年10月25日，前5日為10月21日至10月25日，最後過戶日為10月20日，因股票買賣的交割日為T+2，最後交易日應往前推2天，為10月18日，但因10月20日為星期六休假日，故再往前推算1日，最後交易日為10月17日。

說了這麼一堆，日後大家若看到減資相關的新聞，記得注意幾個名詞［舊股票最後交易日］及［新股票上市買賣日］即可，善用公開資訊觀測站的［重大訊息及公告查詢］即可得知上市櫃公司的公告資訊（如下圖）

自從OpenAI 推出ChatGPT 以來，Google的人工智慧策略一直比較複雜，對消費者甚至開發者來說都令人困惑。

我個人不再像過去那樣對谷歌的搜尋主導地位有信心了。消費者習慣的變化可能會威脅到谷歌在搜尋領域的主導地位，接下來的幾年至關重要。

Google和OpenAI試圖塑造不斷變化的消費者行為，網路是否願意改變他們的重複行為？隨著OpenAI 準備推出一款利用必應和GPT-5 直接與Google競爭的搜尋產品，一些重大事件即將發生...

到2024 年中期，GoogleGemini Pro 1.5 明顯變得更加穩定和有用。透過調整、品牌名稱變更和收益上的表現，我想幫助大家更了解Google的人工智慧生態系統、新聞和收益。

我還是很期待即將推出的GoogleGemini。 Gemini 是一款新的大型語言模型系列，旨在與OpenAI 的ChatGPT 相抗衡。 Gemini 是Google的下一代人工智慧架構，最終將成為PaLM 2 的補充，據傳將於2023 年秋季推出，作為新的GoogleDeepMind 團隊的聯合作品...

2024 年第一季的Google收益表現超出預期。根據LSEG 數據，截至3 月31 日的季度收入為805.4 億美元，而估計為785.9 億美元。

· 谷歌的營收比去年同期成長了15%，是自2022 年初以來成長最快的一次。

. 谷歌雲端業務的營業收入成長了4 倍，達到9 億美元。
· 公司也宣布了首次股息和700 億美元的回購。
· 淨收入從去年同期的150.5 億美元成長了57%，每股從1.17 美元成長到了1.89 美元。
· 谷歌報告的總廣告銷售額為616.6 億美元，比去年同期的545.5 億美元成長。
· 公司一直在大力投資於人工智慧，為搜尋和其他服務添加生成式人工智慧功能，以確保消費者即使在他們在線獲取資訊的方式發生變化時仍繼續使用Google工具。

谷歌的人工智慧產品策略

早些時候，在Google Cloud Next 大會上，該公司宣布並發布了新產品和功能，以擴展和區分其為開發者提供的人工智慧服務。在過去幾個月中，Google也正在為其消費者產品推出了人工智慧助理和伴侶。這是Google策略概述的更新，反映了最新和最引人注目的機器學習和人工智慧產品及其價值主張。

谷歌在其整個開發者和消費者產品組合中擁有全面的人工智慧策略。其能力的關鍵主題是「規模」、「模組化和開放性」以及「多模態」。

規模的價值主張指的是Google產品可以為全球任何應用程式處理大量資料和頻寬，以及可以透過Gemini 1.5 Pro 存取的100 萬標記上下文視窗。模組化和開放性主題指的是GCP 與其他雲端平台、開發者和MLOps 工具的兼容性。多模態指的是Gemini 1.5 Pro 可以處理文字、圖像、視訊和音頻，以及整合到產品中的AI 助理的功能，例如Workspace 和Chrome。

谷歌雲端平台被定位為“雲端的新方式”，其價值主張集中在Google龐大、分散式的伺服器網路上，可以以低延遲處理大量資料和頻寬。它受到各種硬體晶片的支持，包括Google自己的TPU，現在是第5 版。

Vertex AI 是由Google提供的完全託管的開發者環境，與GCP 以及其他平台相容。
它包括三個關鍵領域：
1、AI Studio，配備MLOps 和管線工具，用於開發AI 後端系統和應用程式
2、Agent Builder - 一個用於訓練和部署AI 模型的無程式碼和低程式碼環境
3、 Model Garden，包含第一方模型（見下文）和數十個第三方模型，包括來自Anthropic 的Claude 系列、來自Meta 的Llama 系列和來自Stability AI 的Stable Diffusion

在Google Cloud Next 大會上，該公司展示了可以使用其開發者工具建立的六種類型的代理。它們是：
1、客戶代理- 透過自然語言促進客戶在生命週期內的交互，從啟用購買到管理交付和處理客戶支援查詢
2、員工代理- 向員工管理工具（例如HR、IT、福利）添加人工智慧功能，以及能夠提高員工生產力的內部工具
3、創意代理- 可以產生Gemini 支援的所有模態（文字、圖像、視訊、音訊）的內容，用於行銷、銷售和商業文件的生成
4、資料代理- 用於促進來自內部和外部來源的數據和業務智能的聚合、分析和可視化
5、代碼代理- 為開發人員編寫和調試代碼提供​​幫助
6、安全代理- 用於識別和減輕威脅
谷歌發布了這些類型代理的101 個範例清單。
「使用Google搜尋進行基礎工作」是一項新功能，可透過GCP 開發代理，以幫助實現檢索增強生成系統，該系統現在可以利用谷歌的搜尋引擎，而不僅僅是公司自己的企業資料。
谷歌的旗艦AI 模型，Gemini 1.5 Pro 是一個多模態、100 萬標記上下文視窗模型，可以一次處理1 小時的影片、3 萬多行程式碼、11 小時的音訊或70 萬個單字。它可透過Model Garden 取得，並整合到各種開發者助手中，這些助手可透過GCP、Vertex AI 以及第三方IDE 提供。
它們包括：
• 程式碼輔助- 用於軟體交付
• 雲端助理- 用於在雲端管理應用程式生命週期
• 安全工具- 用於識別和處理威脅
• BigQuery - 加快資料分析速度
• Looker - 用於商業智慧
• Android Studio - 用於Android 應用程式開發

此外，Project IDX 是一個實驗性項目，目前處於預覽階段，旨在透過人工智慧功能將全端、多平台應用程式開發工作流程帶入雲端。

Gemini 也被部署為GoogleWorkspace、搜尋和Chrome 等產品的許多AI 功能的後端。
谷歌搜尋現在提供了一項實驗性的生成功能，可以在搜尋結果頁面的頂部以自然語言回答用戶的查詢。 Workspace 還提供了AI 功能，可協助使用者在各個應用程式中撰寫、編輯、摘要和建立文字、圖像或影片形式的內容，從Gmail 到Docs 和Slides。
在會議方面，AI 會議和訊息附加元件將為使用者提供存取Google Meet 功能的權限，例如工作室外觀、工作室照明、工作室聲音和筆記。未來，AI 會議和訊息還將在Google Chat 功能中提供存取Gemini 功能，例如按需會話摘要和訊息的自動翻譯。

Google Vids 是一款新的AI 動力影片創建應用程序，計劃於2024 年6 月發布。它可以為編輯生成一個故事板，從庫存影片、圖像和背景音樂中拼接草稿，並幫助創建配音。

Workspace 的另一個增加是一個AI 動力的安全附加元件，讓IT 團隊可以自動對公司範圍內的敏感檔案進行分類和保護。此功能使得可以對Drive 中的現有和新文件進行持續評估、分類和保護，用於組織中的所有員工。

Chrome 的AI 功能使用戶能夠管理和組織他們的標籤、建立新的瀏覽器主題，並為他們的網路瀏覽產生內容，例如用於電子郵件、表單和撰寫產品評論。

最新的公告和發布使得AI 在Google的開發者、企業和消費者應用程式組合中變得更加普遍和全面。對於當前用戶來說，這是一個決定如何使用和部署人工智慧來應對他們的生活和工作負載的機會，對於Google來說，這是一個學習哪些功能有效、哪些服務需要改進的機會。這也是一家公司獲得更多市場份額的機會，特別是在雲端運算和企業領域，Google正在與AWS 和微軟的Azure 競爭。 (人工世界Artificial World)

為了深入了解新興但未知的AI的未來，在近期紅杉資本的AI Ascent 2024 活動的上，紅杉的3 位合作夥伴Pat Grady、Sonya Huang 和Konstantine Buhler 在活動期間分享了關於AI的一些獨特的見解。

另外，@sequoia在以上三個人的發言的基礎之上，也補充了自己的想法和理解，歡迎更多的小夥伴和我們互動交流。

Pat Grady的演講重點闡述了人工智慧帶來的巨大機會及其在各個行業創造價值的潛力。

人工智慧以獨特而引人注目的方式解決現實世界問題所需的要素，如廉價而豐富的計算、快速可靠的網路以及隨時可用的數據，直到最近才匯集在一起，使人工智慧成為未來10- 20 年主導主題的最佳時機。

機會：人工智慧有可能用軟體取代服務，瞄準可能達到數十兆美元的市場機會。全球軟體TAM從2010年的3,500億美元成長到2022年的6,500億美元，雲端軟體部分從60億美元增加到4,000億美元，15年的複合年增長率高達40%。

前景廣闊：人工智慧機會前景廣闊，大部分尚未開發，未來十年有可能出現40-50 家價值數十億美元的新公司。這為企業家和企業創造了價值和顛覆產業提供了重要機會。

推動技術領域的重大轉變：人工智慧以類似人類的方式進行創造、推理和互動的能力正在推動技術領域的重大轉變，類似於過去二十年的雲端轉型。

02Sonya Huang：當今的人工智慧現狀

Sonya Huang 的演講深入探討了人工智慧的現狀，強調了它在各個行業的影響以及人工智慧充分發揮其潛力所需解決的挑戰。

AI產品越來越契合市場的需要：人工智慧已經在客戶支援、法律服務和軟體工程等行業展示了產品與市場的契合度。例如，由人工智慧驅動的客戶服務平台Klarnas 透過處理三分之二的客戶服務查詢，實現了相當於700個全職座席工作的自動化。

生成式人工智慧正在經歷快速成長：第一年的收入約為30 億美元，這項壯舉是SaaS 市場花了近十年才實現的。與先前的技術轉變相比，這凸顯了人工智慧的加速採用和價值創造潛力。

AI 的$200B 問題：雖然公司在AI 基礎設施上投入了大量資金，光是去年就有大約500 億美元用於NVIDIA GPU，但AI 應用程式產生的收入仍然相對適中。這就提出了一個問題，即對人工智慧的投資何時以及如何轉化為可觀的回報？

預測：Sonya Huang 預測，2024年將是真正的AI應用將我們從Copilots(副駕駛)轉變為可以作為人類Agents(代理)的一年。之前的人工智慧可能更像是一種輔助工具，而未來的人工智慧將變成你的同事。

她也預計，隨著人工智慧應用進入生產階段，人工智慧將更有能力完成更高層次的認知任務，如規劃和推理，並使運算的平衡從預訓練轉向推理。

融資環境不平衡：目前的人工智慧公司的融資環境並不均衡，更關注基礎模型而不是應用。對於希望利用人工智慧革命的新創公司來說，這既是挑戰也是機會。

關鍵挑戰：從長遠來看，提高用戶保留率和縮小期望與現實之間的差距是人工智慧應用成功需要解決的關鍵挑戰。目前，與行動應用程式相比，生成式AI 應用程式的日月活躍用戶比率和一個月留存率較低。

產品與市場的契合度需要進一步提升：隨著基礎模型變得更加智能，人工智慧的產品與市場的契合度有望加速，從而在各行業中出現更成功的人工智慧應用。

03Konstantine Buhler ：人工智慧的長期未來

Konstantine Buhler 的演講重點在於人工智慧的長期未來，將其定位為一場將改變產業和整個社會的生產力革命。

從根本上降低成本：人工智慧代表了一場類似於農業機械化的生產力革命，使人類能夠用更少的努力和資源取得更大的成就。隨著人工智慧的不斷進步，它有可能大大降低各行各業的成本，使產品和服務更容易獲得和負擔得起。

注入人工智慧的公司：隨著人工智慧的發展，整個公司可能會開始像神經網路一樣運作，從而產生了一人公司的概念。

將AI 整合到各種流程和KPI 中已經在進行中，並且預計這一趨勢將加速，人工智慧注入公司的出現，這些公司以前所未有的效率和適應性運作。未來，人類將與複雜的人工智慧代理網路一起工作，導致各行各業的重大變革，並降低教育、醫療保健和住房等關鍵領域的成本。

標準普爾500指數正在減少：標準普爾500指數（S&P 500），意思是成份股公司創造100萬美元收入所需的工人數量正在迅速減少，這凸顯了人工智慧推動整個經濟生產力成長的潛力。

隨著時間推移，電腦、軟體、玩具、影片等成本不斷降低，而教育、住房、醫療等成本成長遠高於通貨膨脹，人工智慧的發展有望降低這些關鍵領域的成本，這也是十分令人欣喜的方面。

泛化概念重要性提升：隨著人工智慧的不斷進步，計算中的泛化概念將變得越來越重要。例如，字母“A”將不再表示為像素矩陣，而是表示為可以由人工智慧系統產生和上下文的多維概念。

儘管我們已經認識到人工智慧（AI）所帶來的變革性影響，但考慮到AI正處於一個重要的發展階段，即所謂的“巨型週期”，在這一周期內，歷史上眾多產品和解決方案都將逐漸被AI驅動的創新替代方案所取代。因此，探討這項轉變對產業和社會的深遠影響，無疑是一個值得高度關注的重要議題。

如果我們將人工智慧以類人的方式進行創建、推理和互動的能力引入需要大量勞動力或只能由專業人員執行的任務中，會怎麼樣？這個問題對於發展基於人工智慧的業務至關重要。

人工智慧產業在一年內實現了與SaaS 產業十年時間相同的收入，這一事實很好地表明了這種變化的規模。雖然已經對雲端轉型進行了類比，但我個人認為，產業變革會更大，人工智慧相關產業的TAM將擴展到幾乎所有人類參與的產業。

我們正處於應用層大量創新的第一年。正如Sonya所預測的那樣，AI已經從副駕駛轉向了代理。雖然到目前為止，重點一直放在基礎訓練上，但現在它將轉移到更高層次的認知任務，如計劃和推理。

由於成本降低，擁抱人工智慧的公司將越來越多地成為行業標準，取代大型組織或外包公司。

除了降低成本外，以前人類無法完成的自動化任務（基於人工智慧的客戶支援、銷售、行銷）也將為收入成長做出重大貢獻。

就專業職業而言，雖然勞動力可能不容易被取代，但更專業的服務將加速出現，使公眾能夠獲得這些服務。同時，市場將經歷分叉成長，熟練AI的專業人員能夠產生高附加價值，管理人工智慧工人並產生更多高價值收入。

在以下三個因素的推動下，擁抱人工智慧的公司的競爭優勢將持續上升：

收入成長及利用人工智慧創新傳統產業

最後感謝Pat Grady、Sonya Huang 和Konstantine Buhler在紅杉資本的AI Ascent 2024 活動中的演講。 (AI Pioneer)

美股財報季，時不時爆出地雷！

今晚，輪到了知名品牌星巴克。該公司的股價在美股盤前一度大幅下跌近14%。美股開盤後，星巴克股價低開低走，截至記者發稿時，公司股價下跌近16%，市值較前一日蒸發157億美元，折合人民幣約1,100億元。這是星巴克自2020年3月新冠疫情爆發以來的最大股價跌幅。目前，星巴克市值為844.6億美元。

星巴克股價的大跌，跟其最新揭露的財報有關。第一季（2024年1月1日至3月31日），星巴克的營收、每股盈餘等數據均低於市場預期。特別是同店銷售額較去年同期下降了4%，為2020年以來首次下滑，而此前市場預期為上升1.46%。另外，星巴克將全年營收成長預期下調至低個位數，並暗示調整後每股獲利可能持平。有分析師指出，該季度星巴克公佈的業績，可能是迄今為止所有大公司中最糟糕的。

隨後，摩根大通將星巴克目標價從100美元下調至92美元，德意志銀行將星巴克評等下調至持有。投行William Blair也下調了星巴克的股票推薦評級。

北京時間5月1日早間，星巴克揭露了一季業績（2024財年第二財季，即2024年1月1日至3月31日）。數據顯示，星巴克第一季的營業收入為85.6億美元，較去年同期下降2%，不及市場預期的91.3億美元；淨利為7.72億美元，較去年同期下降14.96%；調整後每股收益為0.68美元，不如市場預期的0.79美元。

星巴克的同店銷售數據，更是大幅低於市場預期。具體來看，該公司第一季的同店銷售額年減4%，錄得自2020年以來首次下滑，市場預期為上升1.46%。其中，美國門市銷售額較去年同期下降3%，市場預期為上升2.31%，中國門市銷售額較去年同期下降11%，市場預期為下降1.64%。儘管第一季星巴克的平均消費金額增加了2%，但咖啡館的客流量卻下降了6%。為了提振銷售，星巴克先前嘗試了一系列新策略，包括下午促銷和推出新產品如薰衣草拿鐵等，但結果顯示這些措施並未能顯著改善業績。

在電話會議上，星巴克將全年營收成長預期下調至低個位數，並暗示調整後每股獲利可能持平。星巴克最初預計美國同店銷售額將成長4%至6%，現在預計今年美國同店銷量將持平至個位數。它還降低了對中國同店銷售額和全球門市成長的預期。

該公司的執行長Laxman Narasimhan稱，目前為“一個充滿挑戰的環境”，並指出宏觀經濟阻力及消費者面臨的壓力為主要挑戰。自Laxman Narasimhan上任的一年多時間以來，該公司已經多次下調其業績指引，第一季的財報數據進一步凸顯出星巴克面臨消費者不斷撤退的嚴峻現實。

星巴克的財務長Rachel Ruggeri表示，1月比平常更冷的天氣影響了整個行業的商店訪問量，加上全球消費者更加節省以及中東衝突，這對季度業績造成了影響。他表示，星巴克對第一季的表現並不滿意，該公司將更加集中註意力，且其前進道路非常清晰。他補充稱，公司正試圖透過專注於滿足早晨的需求來扭轉頹勢。星巴克希望提高產品供應量，縮短等待時間，包括更新一些飲料的生產方式。它正在研發新產品，以吸引下午的顧客，並在今年夏天推出類似波巴的飲料。

在上述財報數據揭露後，星巴克股價大幅下挫，週三美股盤前，該公司股價一度大跌13.74%，最低下探至76.33美元/股。美股開盤後，星巴克股價持續走低，截至記者發稿時，公司股價下跌15.70%，市值較前一日蒸發157億美元，股價報74.6美元/股。

Vital Knowledge分析師Adam Crisafulli在一份報告中表示，該季度星巴克公佈的業績可能是迄今為止所有大公司中最糟糕的。

德意志銀行分析師Lauren Silberman將星巴克評等下調至持有，先前的評等為買進，目標價89美元。投行William Blair的分析師Sharon Zackfia也下調了星巴克的股票推薦評級，從“跑贏大盤”下調至“與大盤持平”，理由是這家咖啡連鎖店在所有關鍵指標上都出現了令人震驚的全面失誤。

此外，摩根大通將星巴克目標價從100美元下調至92美元，德意志銀行將星巴克評等下調至持有，目標價89美元。

傑富瑞（Jefferies）的股票分析師安迪·巴里什（Andy Barish）點評星巴克的最新財報稱，這是一個明顯的失誤，目前還看不到簡單的解決方案。 “該公司和投資者面臨的問題是，這些挑戰是關於品牌、相關性和競爭力的暫時性問題，還是更長期的問題，尤其是在中國。”

數據顯示，星巴克在一季淨開出364家新店。目前，星巴克的全球門市總數為38,951家，較前一年增加6%，其中52%為直營店，48%為特許經營。美國和中國的門市共佔星巴克全球門市總數的61%，在美國和中國分別擁有16,600家和7093家門市。

今年3月份，星巴克創辦人、董事會榮譽主席霍華舒茲來華走訪。在活動中他談到對中國市場以及激烈競爭的看法。舒爾茨透露，競爭正在讓千千萬萬的人認識咖啡。但公司不是在進行折扣戰或價格戰，星巴克要做的是基於社區，用高品質的咖啡創造人文聯結，形成「體驗式咖啡品牌」。同時舒爾茨也表示，隨著時間的推移，當顧客更了解咖啡，他們會想要從低端或折扣產品中升級。霍華德舒爾茨說：“只要我們繼續贏得市場的尊重，他們就會選擇升級到星巴克。我非常有信心，隨著時間的推移，星巴克將繼續成為市場的領導者。”

值得注意的是，國內知名咖啡品牌瑞幸咖啡日前也公佈了一季財報。一季度，瑞幸咖啡總淨收入62.781億元，年增41.5%；第一季門市數量淨增2342家，門市總數達18,590家，其中自營門市12199家，聯營門市6,391家。

從門市營運層面來看，瑞幸咖啡自營門市營收第一季為45.80億元，年增45.8%。自營門市層級第一季獲利為3.21億元，自營門市層級利潤率為7.0%。聯營門市營收第一季為15.08億元，年增32.8%。

在門市加速佈局和產品不斷創新的雙重驅動下，一季瑞幸新增交易客戶數達2,292萬，月均交易客戶數突破5,991萬，較去年同期成長103.2%。（券商中國）

假期期間，國內外的消息面大多偏向利多。無論是中共中央政治局召開會議，或是中國文旅市場、地產市場的樂觀表現，亦或是海外流動性改善的預期，都在向市場傳達正面訊號。

雖然假期A股休市，但港股、人民幣匯率等中國資產已經「先漲為敬」。目前五一假期迎來尾聲，明日A股開市又會有什麼樣的表現？五月的市場是否值得期待？

假期期間，市場利好主要有三個面向。

第一，中央政治局於4月30日召開會議，宣布決定7月召開中共三中全會，重點研究中國「進一步全面深化改革」等議題。會議認為，今年以來“經濟實現良好開局”，強調要“堅持乘勢而上，避免前緊後松，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢”。因而，宏觀政策要「靠前發力」。此外，會議也提及了市場關注的新質生產力、房地產、財政政策、內需等多個熱點。

機構認為，未來A股表現，主要取決於市場對政策走向的預期。由5月1日港股迅猛上漲的表現來看，市場顯然將這次會議內容視為利多。

第二，各大產業假期表現向好。「五一」小長假期間國內文旅市場表現相對較好，出入境游增長迅猛，三四線城市及縣域旅遊增速相對高於一二線城市。一向引人關注的樓市方面的消息也同樣偏暖，如北京宣布京籍家庭可在五環外新購一套房，天津取消本地戶籍120平以上新房限購，上海宣布「以舊換新」活動，南京都市圈9城公積金互認互貸等。

近期，市場對包括樓市、央行購債等重大政策的預期頗為樂觀，疊加假期消費市場持續火熱，故股市已有正面因素在累積。

第三，海外方面，市場押注聯準會降息。日前美國公佈數據，4月非農就業人口增加17.5萬人，大幅低於預期的24萬人，也大幅不及3月的增30.3萬人；美國4月的失業率為3.9%，高於預期的3.8%，也高於3月的3.8%；4月平均時薪較上月增加0.2%，弱於預期的0.3%，也弱於3月的0.3%。

上述全面弱於預期的非農業數據揭露後，交易員將聯準會首次降息時間預期從今年11月提前至9月，且相信聯準會年內將降息2次，多於數據公佈前所預期的1次。

在多重利好因素影響下，中國資產已經開啟了上漲模式。

港股恆生指數一週漲幅達4.67%，為連續第二周大漲，同時該指數已連續9個交易日上漲，創2018年以來最長連漲紀錄。人民幣匯率同樣升勢明顯，人民幣升勢在周五達到高潮，離岸人民幣匯率在美國非農業數據公佈後急升至本週最高的7.1657，若與週二A股收盤時的7.25左右相比，三天來人民幣匯率升勢顯著。

綜上，節慶期間內外消息面均偏向正面，故多數機構認為A股節後較樂觀，在投資情緒持續回升的背景下，5月可望迎來上行趨勢。

假期間，更多外資機構的動向也進一步曝光。其中最值得關注的當屬「投資界春晚」——波克夏股東大會。北京時間5月4日晚，一年一度伯克希爾股東大會在巴菲特的老家奧馬哈舉行，引發數萬投資者現場“朝聖”，不少中國知名投資人也親赴美國參加盛會。

一季度，波克夏總計出售了價值199.72億美元的股票，買進26.91億美元，淨賣出172.81億美元。在股東大會上，巴菲特回應了減持蘋果，談到人工智慧、巨額現金儲備、繼任工作、投資化石能源等議題。經梳理，要點如下：

一、對於減持蘋果，巴菲特做出回應。蘋果一直是波克夏的第一大重倉股，但去年四季度，波克夏卻減持了蘋果1,000萬股。截至今年第一季末，波克夏持有蘋果的市值為1,354億美元，較去年末整整減少了389億美元，降幅約22%，但蘋果第一季累計下跌近11%，這意味著巴菲特一季度可能進一步減持蘋果部位。對於為何拋售蘋果，巴菲特表示，這是出於稅收原因，因為這項投資獲得了可觀的收益，而不是他對該股的長期判斷。

二、談及巨額現金儲備。最新揭露的財報顯示，截至2024年第一季末，波克夏‧哈撒韋公司的現金儲備高達1,890億美元（約 1,3,686億元），續創歷史新高。巴菲特在股東大會上表示，可以安全地假設波克夏‧哈撒韋公司的現金儲備將在今年6月底達到2,000億美元（約合人民幣1,4,482億元）。對於為何有巨額現金儲備，巴菲特表示，“現在很難找到那麼好的投資機會。現在沒有足夠有吸引力的投資標的讓我們去投資。”

三、回應為何投資化石能源。伯克希爾副董事長阿貝爾表示，當你考慮到能源部門內正在進行的轉型時，我們正在從碳資源轉向再生資源，但這種轉變不會一夜之間發生，這種轉變將需要許多年。目前還做不到完全從碳資源轉型。巴菲特認為，再生能源令人感興趣，但需要時間開發；若儲能技術無突破，太陽能永遠不會是唯一的電力來源。

四、錯過很多機會但很少遺憾，最好的技巧是逃避風險。巴菲特表示，我的投資理念不會有任何改變，也不希望別人擔心是否能夠打敗標普指數。我對現在的現狀還是非常開心的，希望自己能夠搞清楚，找到更好的方法，把最好的資源用到該用的地方，解決全世界最需要解決的問題。

五、再談人工智慧。在談到人工智慧時，巴菲特去年表示有點擔憂，因為我們沒有辦法逆轉它。今年被問到對生成式AI的看法時，巴菲特表示：「我對人工智慧一無所知。」但這並不代表這個技術不重要。當被問及人工智慧可能帶來的威脅時，巴菲特表示，我最大的問題是我對人工智慧並不完全了解。我認為任何勞動密集產業都可能受到AI的威脅。阿貝爾則認為，人工智慧在提高效率、節省時間方面能夠起作用，但在一些勞動密集產業，人工智慧可能在讓流程更安全等方面的效果可能仍然值得觀察。

六、談拋售股票的決策因素。對於判斷拋售股票的決策因素，巴菲特表示減倉往往會有許多原因，其中之一就是你需要現金，對於波克夏來說這種情況不多見，但從他20歲開始投資時，每次決策都會發生這種情況。

03  外資唱多：中國交易回來了！

在市場投資方面，波克夏主要聚焦美國本土，對中國資產著墨不多。但聯博基金、富達國際、高盛等外資機構，近期繼續看多A股，其中不少觀點值得重視。

聯博基金資深市場策略師黃森瑋認為，A股具備配置優勢，基於以下三方面原因：（1）估值低，容錯率較高；（2）基期低，改革邊際效益較高；（3）集中度低，投資機會相對廣。在他看來，中美週期階段不同，A股反而有望逐步獲得關注。

總結來說，4月全球股市震盪起因於對美國通膨及美元利率可能居高不下的擔憂，而中東地緣政治風險無疑是雪上加霜。中國作為全球第二大經濟體，目前沒有通膨問題，因此貨幣政策維持寬鬆、利率水準維持低位將是大機率事件。

黃森瑋指出，此時國際投資人若想要尋找市值夠大、流動性夠充足的股票市場以對沖美國通膨及美元利率萬一居高不下帶來的風險，此時A股反而有望成為分散風險的市場之一。

富達國際則認為，投資中國市場的長期成長主題並未改變，隨著中國經濟成長邁入下一階段，新一輪的投資機會也將隨之而來。

富達國際股票投資總監Catherine Yeung指出，「多年來，富達一直密切關注中國企業的分紅派息、股份回購以及限制性股票單位（RSU）情況，無論是國企、私企、大型、小型企業，以及公用事業或消費品牌，我們看到許多公司的管理團隊正致力於回饋少數股東。

此外，高盛在最新的資金流動報告中指出，全面精準有力的支持政策、美中關係的改善和可預測性，正成為市場正向情緒的催化劑。 「是的，中國交易回來了！」

04  大逆轉！  超百億資金湧入A股

隨著近期機構看多的趨勢愈發顯著，A股資金面也有顯著變化。

從資金流向看，寬基ETF成為資金加倉的重要標的。

4月29日，華泰柏瑞滬深300ETF淨申購為22.38億元，南部中證500ETF淨申購額為15.38億元。此外，南部中證1000ETF、華夏上證50ETF、華夏中證1000ETF淨申購額也均在12億元以上。根據Choice測算，4月22日以來，截至4月29日，貨幣ETF合計遭淨贖回近90億元，黃金相關ETF淨贖回金額也超過35億元。反觀股票型ETF，此期間淨申購額則超過260億元。

從部位情況來看，近期公私募也積極提高部位。

據信達證券測算，截至4月26日，一般股票型基金的平均部位約88.34%，較前一週上升2.22個百分點；偏股混合型基金的平均部位約85.8%，較前一週上升4.11個百分點。從機構加倉方向來看，主要是有色金屬、煤炭、機械、基礎化工、輕工業製造等產業。

除了內資機構持續進場，外資機構也開始看好A股市場。

Choice數據顯示，截至4月29日，4月以來北向資金淨買進146.37億元，今年以來，北向資金淨買進額則超過了800億元。匯豐晉信基金稱，近期美股和日股持續震盪，全球資產再平衡需求下，由於港股和A股大部分核心資產性價比較高，海外投資者減少了美股多頭持倉，轉而回補港股和A股。

展望後市，富國基金建議可以採用「三角形」佈局：

①防守側，配置高股息、低估值的紅利策略，受益於基本面的逐漸修復和預期變化；②進攻側，可以聚焦於經濟增長的供給端改善和新一輪產業週期的崛起，佈局相對高波動的TMT科技成長板塊，尤其是華為相關板塊；③中間層以穩健為主，佈局受益於市場悲觀情緒修復的醫藥、消費，以及受益於經濟復甦的順週期產業。  (證券之星)

香港特區政府財政司司長陳茂波，最新發聲！

5月5日，陳茂波在網誌發表文章，介紹香港近期經濟狀況。陳茂波表示，香港經濟維持成長動能。今年第一季香港GDP年實質成長2.7%，連續五季成長。

陳茂波認為，今年第一季經濟成長的動力，其中一個主要部分來自訪港旅遊。五一黃金周假期首三日入境旅客近65萬人次，較去年同期增加25%。

另外，陳茂波提到，香港資產市場氣氛也見改善。港股已連升九個交易日，恆生指數累計升幅近14%，平均每日成交金額超過1,280億港元。香港樓市成交轉趨活躍，樓價亦見穩定。

陳茂波介紹稱，香港經濟維持成長動能。今年第一季香港GDP年實質成長2.7%，是連續五季成長，經季節性調整後按季增長速度亦加速至2.3%。

資產市場氣氛亦見改善。港股已連升九個交易日，恆生指數累計升幅近14%，平均每日成交金額超過1280億港元，香港樓市在撤銷「辣招」後，成交轉趨活躍，樓價亦見迴穩。

陳茂波指出，今年第一季香港經濟成長的動力，其中一個主要部分來自訪港旅遊。隨著訪港旅客數目進一步上升，服務產出繼續錄得顯著增幅。今年「五一」黃金週假期，前三日入境旅客接近65萬人次，較去年黃金週前三天增加25%。外部需求較預期理想，亦支持整體貨物出口在今年前幾個月有所改善。

然而，外圍環境仍然複雜多變，並存在許多不確定性。陳茂波稱，近日聯準會宣布維持利率不變，加上近月美國通膨放緩的進程停滯，市場對美國今年降息的預期較年初時明顯降溫。息口較長時間維持在高水平，對全球經濟復甦、香港出口、香港投資意圖和資產市場表現都會帶來影響。

陳茂波同時稱，港匯持續偏強，亦影響外地旅客來港消費的意欲，加上香港市民及訪港旅客消費模式的改變，為香港零售、餐飲等消費業帶來實存的挑戰。

面對大勢變化，陳茂波認為，除了聚焦創造消費時點與場景，包括大力推動盛事經濟，同樣重要的是在消費市場新舊模式迭代更替的階段中，企業能夠把握好新產品開發和新模式營運這兩項能為業務取得突破的關鍵。新產品不但回應消費者不斷轉變的需要，亦有助創造新需求，增加銷售；至於新模式營運，則讓企業運用更多以數據為基礎的管理方案，助力企業降低成本，提質增效。今年的財政預算案提出了多項措施，協助包括餐飲和零售業的中小企業進行數位轉型。

此外，陳茂波也提到出席亞洲開發銀行年會的情況。許多與會代表對香港近年積極推動創科和數位經濟發展感興趣，特別是香港新創企業提供的創新產品和服務方案。 「在多場會議和會議中，我也重點提及香港作為國際金融中心、綠色科技及綠色金融中心，可以和亞開行發展中成員分享多方面的經驗，例如進行綠色融資、將氣候風險轉移和分散至資本市場、並善用綠色科技達致減碳目標等。

陳茂波表示，香港的綠色和永續金融過去幾年一直在亞洲保持領先位置，除了持續豐富綠色金融產品種類，香港也致力於參與製訂和對接國際的綠色標準；高水準和優質的專業服務也可助力對專案進行綠色認證，鞏固投資者的信心。

正如陳茂波所言，近期港股市場持續火熱，引發投資人關注。

5月3日，恆指收在18475.92點，當日漲幅為1.48%，錄得「九連漲」。

為何港股在近期內出現大漲？對此，銀河證券策略分析師楊超認為，資金面環境改善帶動市場回暖，流動性是港股市場表現的關鍵影響因素。港股的國際機構投資人佔比較高，因此港股受外資影響相對較大，近期日本股市與美指震盪為港股創造了反彈條件。內地投資人透過港股通參與港股市場，已成為港股市場的重要流動性來源。

另外，2024年4月19日，證監會發布了5項資本市場對港合作措施，旨在進一步拓展和優化滬深港通機制，助力香港鞏固其作為國際金融中心的地位，並推動兩地資本市場的協同發展，在政策的積極推動下港股流動性不斷改善。

對於行情機會，楊超認為港股市場的主線將仍是紅利-科技輪動策略。從業界來看，建議關注受惠於基建投資加速的上游原物料業，AI浪潮以及下半年聯準會降息落地等利好影響下的資訊科技業，以及可望實現業績與估值雙擊的非必需性消費業與醫療保健業。

華福證券首席經濟學家燕翔也認為，流動性向來是影響港股市場表現的重要因素，今年1月底以來南下資金流入港股市場明顯調速，這是港股市場同期開始走強的重要原因。開年以來優化跨國互聯互通機制、促進兩地資本市場協同發展的政策利好不斷落地，進一步催化港股行情短期快速上行。 “實際上不僅港股市場，近期包括A股、中國台灣市場在內的中國資產均有不錯表現，中國基本面持續向好是背後的核心驅動因素。”

東吳證券策略團隊則表示，近期港股表現相對強勢，主要是資金層面原因，而非經濟基本面。據觀察，有一部分海外資金增加了香港配置。一是部分港股企業獲利基本觸底，向上趨勢相對明確。二是港股估值依舊較低，賣空單已下降。短期內，港股可能會持續吸引部分海外資金。但是外資能否長期大規模流入，還需要觀察。  (中國基金報)

重慶啤酒的規模相對較小，但在ROE、勞動生產力、管理效率等六個方面領先

早在2013年，中國的啤酒產量就達到高峰，然後呈現下滑趨勢。自2021年以來，產量連續微增，但2023年產量仍比2013 年低28.6%（圖1）。中國啤酒產業已經進入了「存量市場」。

依營收排名，中國五大啤酒公司為百威亞太（01876.HK）、華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ ）。目前，這五大公司的總市佔率超過了90%。

五大啤酒公司在各自的優勢市場鞏固業務，同時也在局部市場激烈競爭。儘管產業產量大幅下降，但五大啤酒公司的營收和利潤都有所上升。中國啤酒產業逐漸走上了高端化、高品質發展的道路。表1列出了五大啤酒公司的營業收入、淨利、產量等數據。

表1: 2023年五大啤酒公司的營收、淨利、產量、員工人數、管理費用        註：美元兌人民幣匯率採用當年均值，2023年為1:7.05

當產業處於跑馬圈地階段，產量、營業收入、淨利等代表規模的指標更為重要。而當產業進入存量競爭階段，提升經營效率比擴大規模更為重要。在存量競爭中，經營效率意味著競爭優勢，高效能選手會不斷蠶食低效選手。當然，這個過程可能非常緩慢，但時間會站在高效率公司這一邊。

下面，我們將用十個指標來衡量五大公司的營運效率，並做出排名。每個指標的排名中，第一名得5分，第二名4分，第三名3分，第四名2分，第五名1分。最後加總十項指標，看看五大公司十項指標的總成績和排名。

評判啤酒公司相對容易，因為它們的業務高度類似，彼此的營收和淨利潤之間沒有量級的差異。所以，我們只需要選定指標，直接比較數據。我們用以下十個指標來衡量五大啤酒公司的經營效率。

第一個指標：淨資產收益率（ROE）。

ROE衡量了企業利用股東投入的淨資產獲得回報的水平，是投資者最關心的數據之一。 ROE是衡量經營效率的綜合指標，體現了各種經營效率的加總效果。

本文所採用的淨資產報酬率公式如下：

ROE=2*歸母淨利/（期初歸母淨資產+期末歸母淨資產） * 100%。

眾所周知，ROE越大表示經營效率越高。

表2: 五大啤酒公司的淨資產收益率

表2重慶啤酒的ROE很高，主要原因是淨資產較少，而負債較多。的確，高負債比率是有風險的，但重慶啤酒的有息負債比率僅為1.3%。而且，透過現金流量表可以看出重慶啤酒的現金流非常安全。

勞動生產力衡量了人力投入的效率，可以用總產量與員工人數的比值，或是用營業收入與人員薪資之間的比值來衡量。本文所採用的定義如下：

勞動生產力=營業收入/薪資支出。

這個公式的計算結果反映了營業收入是薪資支出的多少倍，倍數越大，經營效率越高。

表3: 五大啤酒公司的勞動生產力

表3中重慶啤酒的勞動生產力是燕京啤酒的1.8倍。

管理效率是經營效率非常重要的一個面向，可以用企業淨利與管理費用的比值來衡量。

管理費用不僅包括管理行政人員的薪酬，還包括行政所用的折舊、水電費、修理費、諮詢費等等。管理效率高的企業，行政人員人盡其責，行政物資盡其用；而管理效率低的企業，機構臃腫，行政效率低。對某些公司而言，提高管理效率是提升企業淨利的重要途徑。

我們用以下公式衡量「管理效率」：

以上公式計算出的數值越大，表示相同淨利條件下，管理費用越低，也就表示管理效率越高。

成長是企業經營的重要目標，所以成長率也是衡量企業經營效率的重要指標。在衡量成長率的指標中，最重要的是營收成長率和淨利成長率。

我們定義「綜合成長率」如下：

綜合成長率=（營收成長率+淨利成長率）/2。

以上公式綜合考慮了營收和淨利的成長。在計算中，各公司的營收成長率和獲利成長率數據都是2019年以來的年均複合成長率。表5列出了五大啤酒公司2019年-2023年的年均綜合成長率。

表5: 五大啤酒公司的綜合成長率

在啤酒產業存量競爭的時代，產品高端化是必然的選擇。因為高階產品毛利率較高，所以啤酒業者的毛利率高低反映了高階產品的佔比，也反映了企業的高端化進程。

表6：五大啤酒公司的毛利率排名以及得分

淨利率在毛利率的基礎上考慮了銷售費用、管理費用、財務費用等支出，能綜合反映經營效率。

表7: 五大啤酒公司的淨利率排名以及得分

企業可以存在一定比例的過剩產能，但產能利用率低，往往意味著資源浪費。過剩產能必然導致不必要的支出，例如過多的折舊、沒有產出的管理費用等。這些不必要支出會降低經營效率。

表8：五大啤酒公司的產能利用率排名以及得分   註：雖然百威亞太的產能利用率不詳，但根據相關資料可以推斷大於60%，但小於78%，因此排名第3

資產週轉率是衡量企業資產管理效率的重要財務比率。此指標通常被定義為營業收入與平均資產總額之比，即

資產週轉率= 2*營業收入/（期初總資產+期末總資產）。

資產週轉率越高，表示總資產的利用效率越高。這從一個側面體現了經營效率。

表9: 五大啤酒公司的資產週轉率

「存貨週轉率」衡量了存貨週轉速度，但啤酒作為對新鮮度有較強要求的商品，「產成品週轉率」更能衡量經營效率。產成品週轉率的定義如下：

產成品週轉率= 2*營業成本/（期初產成品+期末產成品）。

產成品週轉率越高，表示銷售效率越高。表10是五大啤酒公司的產成品週轉率排名與得分。

表10：五大啤酒公司的成品週轉率

「無利息佔款率」是筆者發明的名詞，它衡量了企業免費利用上下游資金的能力。

無利息佔款率=無利息負債/營業收入。

無利息佔款率越高，表示企業資金管理效率越高。

表11：五大啤酒公司的無利息佔款率

表12總結了表2-表11中五大啤酒公司十項指標的得分。

表12：五大啤酒公司十項指標總分

五大啤酒公司中，得分最高的是重慶啤酒。滿分50分，重慶啤酒得分為42分。重慶啤酒在ROE、勞動生產力、管理效率、淨利率、產能利用率、總資產週轉率六個方面排名第一，沒有任何項目排名最後。

百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒的得分非常相近。燕京啤酒得分相對較低，但這也說明燕京啤酒有很大的潛力：如果燕京啤酒能夠提高經營效率，那麼一定可以為股東帶來更好的回報。

在五大啤酒公司中，從規模指標看重慶啤酒幾乎最為弱小。但透過以上分析，我們發現重慶啤酒卻值得格外關注。  (巴倫周刊)

表13：2023年1月1日至2024年4月30日五大啤酒公司的股價表現    註：最新市值為2024年4月30日市值

「沒有最終的成功，也沒有最終的失敗，最可貴的是繼續前進的勇氣…”

這句話，今天送給所有追光者，也送給趕碳號自己。