3000億跨境理財開閘，銀行競逐最富城市群

跨境理財通的突破性在於首次允許零售投資者直接跨境開設和操作投資戶口，是中國資本賬戶“深水區”對外開放的最新嘗試。對於個人和機構都是一個不容忽視的財富機遇。

允許個人投資者直接跨境開設和操作投資賬戶——中國資本賬戶開放在歷經多年探索後，邁出深水區變革的嶄新一步。

新舉措即將於10月10日落地於全球最富裕的城市群之一—粵港澳大灣區。《2020年胡潤財富報告》顯示，粵港澳三地擁有600萬人民幣可投資資產的“富裕家庭”數量合計達45.5萬戶，累計可投資資產總額超過2.7萬億元。

2021年9月10日，粵港澳三地同時發布《粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則》（下稱《實施細則》），並宣布該細則將於10月10日正式生效。

“跨境理財通”是允許大灣區內地（廣東省九市）及港澳居民個人跨境投資對方銀行銷售的合資格投資產品或理財產品的機制。按投資者身份不同，“跨境理財通”被劃分為“南向通”和“北向通”，分別對應內地投資者和港澳投資者。試點初期，“跨境理財通”資金實行額度管理，“南向通”和“北向通”總額度為各1500億元人民幣，單個投資者額度為100萬元。

公告發出約半個月，截至9月28日，香港金管局已接到20家銀行開展跨境理財通業務的申請。“對大灣區內的金融服務業來說，'跨境理財通'是一個不容錯過的重大機遇。”匯豐粵港澳大灣區業務部總經理陳慶耀表示。

10月10日後，大灣區內地銀行亦可向中國人民銀行廣州分行或中國人民銀行深圳市中心支行進行報備，報備完成之後就可以正式開展業務。

多家銀行已積極佈局。中國銀行、建設銀行、交通銀行、華夏銀行、匯豐銀行、花旗銀行等均表示，行內高度重視相關籌備工作，在系統搭建、制度流程、產品遴選、投資者保護及風險管控等方面進行了充分準備。截至發稿，大部分銀行已完成“跨境理財通”相關籌備工作，只待開閘。

產品方面，路孚特中國區財富管理市場開發總監趙玉成表示，整體而言，初步產品會包含相對安全，成長業績較好的基金，以及一些富有創新題材的產品，比如綠色金融、ESG、碳中和等相關題材。

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝指出：“'跨境理財通'試點為大灣區內地及港澳居民個人跨境投資開闢了新的通道。”香港特別行政區行政長官林鄭月娥亦表示，“跨境理財通”是首個專為個人投資者而設的互聯互通機制，有利於促進大灣區居民個人跨境投資便利化。“是繼'滬港通'、'深港通'、'債券通'，以及基金互認安排後，另一個香港與內地市場互聯互通的重大舉措。”

自1996年起實現貿易經常項目可兌換後，中國外匯管理體制改革轉向推動資本賬戶可兌換，至今已25年。

與之前的開放不同，“跨境理財通”是針對個人投資者的互聯互通機制，“突破性在於提供一條正式和便捷的渠道，首次允許零售投資者直接跨境開設和操作投資戶口，有更大的自主度去選擇理財產品。”香港金管局副局長余偉文指出。在中國銀行研究院研究員邱亦霖看來，這正好體現了金融市場“先機構投資者，後散戶投資者”的開放順序。

中銀證券首席經濟學家管濤坦言，現在中國資本賬戶直接投資項下基本實現了可兌換，剩下需要開放的“深水區”是證券投資和其他投資。“跨境理財通”投資範圍包括銀行理財、公募基金、債券等，是“深水區”對外開放的最新嘗試。

銀行競逐最富裕城市群

2021年9月10日下午，央行、銀保監會、證監會、外管局、廣東省人民政府、香港特區政府與澳門特別行政區政府通過視頻連線方式共同舉辦了“跨境理財通”業務試點啟動儀式，粵港澳三地同時發布《實施細則》，“跨境理財通”試點正式進入實操階段，一場圍繞大灣區居民跨境理財需求的的財富管理市場爭奪戰也就此打響。

“大灣區總人口超過8600萬，人均GDP超過19000美元，是國家開放程度最高、經濟活力最強的區域之一，而個人財富管理對區內高收入人士將越來越重要。”粵港澳大灣區“跨境理財通”啟動儀式上，林鄭月娥如是說道。不僅如此，德勤此前發布的一份報告指出，大灣區已是全球最富有的大城市群，區內主要城市香港、深圳和廣州均名列全球億萬富翁最密集的十大城市，且高淨值人士數量在未來幾年還將持續攀升。

對此，陳慶耀深感贊同。他說，從短期看，“跨境理財通”將為金融機構的業務拓展帶來增長動力；而從長期看，則將對三地的金融生態帶來更深遠影響，除了作為參與主體的銀行以及產品的提供方如資管機構、投資銀行、保險機構等將從中收益，包括從監管機構、金融科技企業到配套服務產業的整個金融生態鏈，都將因此加快發展的步伐。

根據《實施細則》，“跨境理財通”指粵港澳大灣區內地和港澳投資者通過區內銀行體系建立的閉環式資金管道，跨境投資對方銀行銷售的合資格投資產品或理財產品。按照投資者身份不同，該業務又被劃分為“南向通”和“北向通”。其中，區內銀行必須是大灣區內地九市註冊法人銀行或分支機構，或在港澳註冊的銀行。此外，根據三地監管規則，試點銀行還需滿足內控制度、風控體系、技術條件等要求才能申請開通“跨境理財通”業務。

具體交易設計上，投資者需同時開立個人投資賬戶和匯款賬戶，通過內地與港澳銀行合作進行跨境投資。以“北向通”為例，港澳投資者須選擇一家內地銀行開立個人投資賬戶，並在與該內地銀行合作的港澳銀行處開立匯款賬戶，理財資金經由匯款賬戶匯至內地的個人投資賬戶中進行投資，投資退出後，資金及收益原路返回。其中，開立個人投資賬戶的是內地代銷銀行，開立匯款賬戶的是港澳合作銀行。“南向通”對應的則是港澳代銷銀行和內地合作銀行。

中國銀行個人數字金融部總經理劉敏：“預計業務正式推出後，雙向均會吸引到較多具有跨境資產配置需求的投資者參與，並且隨著投資者對跨境市場和產品認識的加深，市場規模會隨之增長，大灣區的財富管理行業和機構也將因此受益。”

據了解，內地國有六大行及大部分已上市的股份制銀行均在大灣區內設有法人銀行或分支機構，其中十餘家銀行在港澳地區亦有分支機構，可同時作為雙向合作銀行和代銷銀行。此外，匯豐、渣打、東亞、花旗、恆生等排名靠前的外資行也在大灣區內廣泛展業，同樣可申請開展跨境理財通業務。

“跨境理財通”啟動後，大灣區內合資格銀行動作頻頻。

據陳慶耀介紹，目前，匯豐已向香港監管機構就提供“跨境理財通”服務遞交申請表格。在大灣區，匯豐有超過5000名零售銀行員工，隨時準備為客人提供無縫跨境理財服務體驗。花旗香港總裁及總經理林智剛亦表示，為配合整體財富管理業務的發展，計劃在2025年底前在香港增聘逾1000名專業財管人員。此外，據了解，匯豐、花旗、渣打等銀行香港地區的官網上，“跨境理財通”相關信息已經被掛在顯著位置。

香港金管局副總裁阮國恆曾透露，截至9月28日，香港金管局已接到來自20家銀行申請開辦“跨境理財通”業務的申請，其中18家申請開辦雙向業務，2家申請開辦“南向通”業務。相關銀行將提供大約100種不同類型的投資基金（包括貨幣市場基金、債券基金）和超過200種不同類型的債券投資產品，以及跨境理財通計劃內允許的11個幣種存款產品等。

內地銀行方面，中國銀行、建設銀行、交通銀行三家國有大行相關負責人均表示，當前已完成系統搭建、制度建設、產品銷售、人員培訓、跨境服務對接和投資者保護等準備工作，靜待支持“跨境理財通”落地。華夏銀行方面則說，該行已成立“跨境理財通專項工作組”，從上述各方面推動業務落地，後續將進一步細化、優化相關工作機制及準備工作。

隨著《實施細則》生效時間漸行漸近，前述內地及港澳多家銀行正準備成為首批提供“跨境理財通”業務的銀行。

值得注意的是，對於合資格銀行來說，“跨境理財通”既是機遇也存在挑戰。“'跨境理財通'機制的順利實施需要相應的銀行系統支持，包括便捷的跨境開戶服務、高效安全的跨境支付系統以及數字化的跨境投資渠道等。在此基礎上，還需兼顧三地監管政策的要求，確保各類金融風險的有效防範。”陳慶耀直言，“這些都對參與機構的綜合服務和風險管理能力提出了更高要求。”

交通銀行個人金融業務部/消費者權益保護部副總經理賀波也提出，隨著大灣區境內外銀行機構的廣泛參與，客戶也將在不同財富管理的機構和渠道間進行橫向比較，尋求更優質的財富管理服務體驗，“因此，境內外金融機構間的客戶和服務競爭將比以往更加激烈。”

需求旺盛，偏好差異

《實施細則》公佈後，投資者對“跨境理財通”關注度已然上升。

據劉敏透露，近期中國銀行接到與理財通相關的投資者問詢顯著增加，諮詢內容主要包括可投資產品種類、收益表現、是否可以通過電子渠道購買、線下受理業務網點範圍等。“相關問題顯示投資者比較關注產品的吸引力以及業務辦理流程的便捷性，已經顯示出一定的參與意向。”

匯豐曾針對已通過現有渠道或未來一年有意投資香港市場的大灣區內地居民進行調查。結果顯示，雖有部分受訪者對“跨境理財通”尚無認識，但了解相關信息後，有82%的受訪者表示有可能通過這一機制投資香港理財產品。

根據監管規則，“跨境理財通”合資格產品被限定為中低風險的理財產品或投資產品。具體而言，“北向通”主要包括風險等級為“一級”至“三級”的固定收益類和權益類公募理財產品；風險等級為“R1”至“R3”的公募基金產品。“南向通”包括風險等級為“低”至“中”風險，且結構“非複雜”的產品，包括在香港註冊成立且經香港證監會認可的基金、債券，以及人民幣、港幣和外幣存款。

“雖然目前內地居民可通過'滬深港通'，基金互認、QDII等投資香港及海外市場，但這些機制提供的產品有限，例如截至去年底，獲批北向銷售的香港基金只有大約30只。”陳慶耀指出，“'跨境理財通'大大拓寬了可投資的產品範圍，將吸引更多的投資者參與海外市場。”

以“南向通”的基金產品為例，香港投資基金公會（HKIFA）行政總裁黃王慈明曾透露，根據在香港註冊、中低風險和結構非複雜的要求，當前香港合資格的基金產品大約有200—300只，遠遠大於此前基金互認的規模。外管局最新統計數據顯示，香港基金內地發行銷售資金累計淨匯出金額為僅160億元人民幣，而“跨境理財通”單向總額度為1500億元。

《財經》記者註意到，“南向通”和“北向通”合資格投資者准入門檻有所不同。

“南向通”要求，合格投資者需具有粵港澳大灣區內地九市戶籍或在粵港澳大灣區內地九市連續繳納社保或個人所得稅滿五年；具有兩年以上投資經歷，且滿足最近三個月家庭金融淨資產月末餘額不低於100萬元人民幣，或者最近三個月家庭金融資產月末餘額不低於200萬元人民幣。

“北向通”對投資者要求為，具有港澳居民身份（包括永久性和非永久性），香港居民須經香港銀行評估不屬於弱勢群體，澳門居民須經澳門銀行認定為具備投資能力。

建設銀行個人金融部副總經理宋佐軍表示，從金融資產要求來看，內地投資者門檻高於港澳投資者，而後者的准入門檻更為普惠。對於資產值較高的內地投資者來說，他們當中會有一部分人有跨境資產配置需求，在合法、安全的渠道下，會考慮把部分資產分散投資到海外。產品偏好上，內地投資者傾向較為穩健的理財產品，例如比較青睞中資企業債券作為基礎資產的投資標的。港澳投資者則普遍希望參與到中國經濟的成長發展中，較為青睞內地市場人民幣理財產品，對於資訊科技、生物醫藥、新能源等領域的興趣較大。

拋開准入門檻差異，內地與港澳投資者對投資產品的需求差異依然存在。深圳特區金融學會發布的《深港金融合作需求問卷調查報告（2021）》（下稱《報告》）顯示，深粵高淨值個人受訪者希望在港澳投資的金融產品的前三位分別為股票、保險與基金，港澳高淨值個人受訪者希望在內地投資的金融產品的前三位分別為人民幣存款、股票和人民幣理財產品。

基於差異化的投資需求，多家受訪銀行表示，將在監管許可範圍內，對“南向通”和“北向通”採取差異化的產品策略。以華夏銀行為例，該行以差異化、互補性為基礎策略，“北向通”以市場表現較好的固收和固收+產品為主；“南向通”則將側重引入海外上市的中概股、中資企業美元債作為投資標的的產品。

對於“跨境理財通”後續表現，管濤對《財經》記者分析，從收益率角度來看，由於內地理財產品收益率普遍高於港澳銀行理財，而“跨境理財通”合資格產品可投範圍為中低風險產品，香港高風險高收益產品的優勢無法發揮，試點初期可能出現“北熱南冷”的局面。

宋佐軍則認為，參考過去“港股通”和基金互認的市場反應，預計“跨境理財通”也會經歷一個投資者教育、市場培育、逐漸成長的過程。“'跨境理財通'的市場反應與三地客戶對市場的了解度、客戶開戶體驗、產品豐富程度相關，預計隨著'跨境理財通'的試點推廣，市場或許會逐步加溫。”

資本賬戶開放新途

“跨境理財通”的誕生與粵港澳大灣區建設密不可分。

 2019年2月，中共中央、國務院聯合發布的《粵港澳大灣區發展規劃綱要》，提出“有序推動金融市場互聯互通”，“在依法合規的前提下，有序推動粵港澳大灣區內基金、保險等金融產品跨境交易，不斷豐富投資產品類別和投資渠道，建立資金和產品互通機制。”次年5月，央行等四部門聯合發布《關於金融支持粵港澳大灣區建設的意見》，提出探索建立跨境理財通機制，支持粵港澳大灣區居民跨境購買對方銀行銷售的理財產品。2021年9月，《實施細則》生效，“跨境理財通”成功落地。

 “跨境理財通”是金融支持粵港澳大灣區建設的重要內涵，是粵港澳大灣區金融市場互聯互通的的新舉措，更是大灣區金融發展的一項里程碑事件，”邱亦霖：“從長遠來看，有利於高質量建設粵港澳大灣區，促進國家金融發展和市場對外開放。”

另一方面，“跨境理財通”意義超越了大灣區建設本身。

《實施細則》顯示，“跨境理財通”將業務統一使用人民幣進行結算，資金兌換在離岸市場完成。也因為資金結算均使用人民幣，所以不涉及佔用個人換匯名額。對此，管濤認為，從支付功能角度來說，“跨境理財通”將擴大人民幣跨境收付規模，提高人民幣在國際支付體系裡的市場份額，對於人民幣國際化具有積極意義。不過，他也指出，從金融功能來看，由於香港市場以人民幣計價和結算的理財產品有限，預計“南向通”對於人民幣國際化影響不大。

此外，理財通對於中國資本賬戶開放的意義也為業內人士所廣泛討論。中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明在接受媒體採訪時指出，“跨境理財通”是中國資本賬戶開放和國內金融市場開放在香港先行先試的體現。“它其實就是資本賬戶開放的一種新嘗試。”

上世紀90年代中期以前，由於外匯短缺，中國一直實行嚴格的資本管制，1996年起實現了經常項目可兌換後，外匯管理體制改革轉向推動資本賬戶可兌換。“現在中國資本賬戶直接投資項下，無論流入流出基本都放開了，總體上屬於基本可兌換”，管濤告訴《財經》記者，“剩下要開放的'深水區'，就是證券投資和其他投資。”從早期的QFII、QDII到“滬港通”、“深港通”、“債券通”、基金互認，直至當前的“跨境理財通”，都是不同時期資本賬戶證券投資項下對外開放的嘗試。

不同之處在於，“跨境理財通”是針對個人投資者的互聯互通機制。“理財通的突破性在於提供一條正式和便捷的渠道，首次允許零售投資者直接跨境開設和操作投資戶口，有更大的自主度去選擇理財產品。”香港金管局副局長余偉文指出。在邱亦霖看來，這正好體現了金融市場“先機構投資者，後散戶投資者”的開放順序。

值得注意的是，資本賬戶的開放往往涉及到對跨境金融風險的討論。“跨境理財通”試點機制對於防控跨境金融風險已有嚴密安排。據蘇贇介紹，無論是“北向通”，還是“南向通”，投資者在購買投資產品時均需在投資產品購買地開立投資戶、在資金匯出地開立匯款戶。對投資戶與匯款戶之間建立資金閉環匯劃關係，加之對跨境資金實行總額度和單個投資者額度管理，能夠有效地防範跨境金融風險。

各方期待擴容

“跨境理財通可以沒有限制投資港股嗎？”訪談過程中，多位大灣區內地居民向記者發問。在他們看來，跨境投資最具吸引力的地方是配置海外的股票，而“跨境理財通”將投資範圍限定在中、低風險產品，無法滿足其更高的投資需求。

香港基金公會此前曾對1036名25歲或以上的大灣區內地居民進行調查發現，內地居民期望投資香港基金產品每年回報中位數為13%，而最大可承受虧損幅度則為8%。“投資者回報偏好較傾向中風險至高風險產品，13%的預期回報接近環球股票組合的風險水平，屬於中高風險水平。”香港投資基金公會主席鄒建雄表示，“考慮到跨境理財通在推出初階段主要以中低風險產品為主，對於內地投資者而言，在期望投資回報上可能會有一定落差。”

事實上，前述《報告》顯示，深粵個人受訪者最希望投資的港澳金融產品是股票。並且，粵港澳三地受訪者均期待滬深港通進一步便利，其中，近60%的深粵個人受訪者期待擴大標的股票範圍，而港澳個人受訪者群期望擴大標的股票範圍的比例約為50%。

投資者周任直言，“跨境理財通”的核心是理財，理財就要看收益率，而內地各類資管產品類型豐富，且收益率不低，因此，“跨境理財通”對他而言吸引力不大。“如果把這個（理財通）改成給我一定額度，讓我去香港市場隨便投資，比如說可以買股票、渦輪（認股權證，一種風險極高的投資產品）、期權等各種金融衍生品，那對我來講就非常有意義了。”週任補充道。

必須指出的是，週任的看法不一定具有普遍代表性。據央行廣州分行副行長蘇贇介紹，《實施細則》的起草是一個響應市場需求、詳細研究論證和充分徵求意見的過程。據悉，當前內地理財產品收益率對港澳居民有較大吸引力，內地居民也希望多元化配置境外資產，大灣區居民跨境配置理財產品的需求比較強烈。正是圍繞這一需求，相關部門提出“跨境理財通”的初步設想。

前述各家銀行反饋亦表明，除了關注收益率，大灣區內地投資者亦有分散投資，進行全球資產配置的需求。劉敏：“港澳市場產品投向較境內而言更為豐富，除了國內還可以投向歐洲、亞太等全球主要金融市場，投資種類更加多元，並且'南向通'資金可兌換成其它幣種進行投資，預計將主要吸引有意嘗試全球市場投資的客戶參與。”

試點初期設置投資範圍、投資限額等規則也與投資者權益保護有關。余偉文指出：“對於很多投資者而言，這將是他們首次'跨境試水'，做好對投資者的保障就顯得尤其重要。”據央行深圳中心支行行長邢毓靜介紹，“跨境理財通”試點業務做了設定投資產品風險等級、投資者適當性要求和個人投資限額三大製度設計，確保幫助內地投資者把控境外投資風險。

儘管如此，各方已然開始期待“跨境理財通”擴容。

鄒建雄曾公開表示，不少內地投資者交易波幅較大的內地股票，相信有一定風險承受能力，但跨境理財通對市場屬於新事物，相信隨計劃愈趨成熟，未來會放寬至中高風險基金產品。

對於投資限額問題，蘇贇曾回應，下一步，將根據市場需求和宏觀經濟形勢，適時調整“跨境理財通”業務試點總限額和單個投資者限額，在風險可控的前提下盡量滿足市場的需求。

“參照以往跨境投資試點計劃的推行經驗，內地監管機構在放寬產品範圍、提高投資額度方面將會審慎推進，具體進展取決於機制啟動後運行的情況，例如額度使用、市場和投資者的反應等。”陳慶耀：“希望隨著'跨境理財通'的平穩開展，能逐步拓寬北向通及南向通的產品範圍；並適度放寬港澳居民在內地投資限制以及投資額度限制，逐步提升雙向投資規模。”

不過，邱亦霖指出，金融市場的開放需分步驟、分階段穩慎推進。管濤亦提醒，資本項目的進一步甚至加速開放需堅持穩慎推進的原則，在匯率尚未市場化的情況下，開放步伐過快可能導致較大規模的短期資本流動，從而給匯率管理帶來壓力。對於開放的節奏，他建議要具體問題具體分析，“有些領域開放快了，改革慢了，那麼開放的步伐就要慢一點；有些領域改革已經到位了，那麼開放就可以快一點。”(財經雜誌）