隨著銀行業退出發放多種類型貸款，資本供不應求，私募信貸獲得自全球金融危機以來的最佳潛在機會。

儘管2023年初表現出彈性，但歐元區經濟在去年大部分時間表現疲軟，我們預計這一態勢將在2024年持續。在2023年4月達到約54的高點後，歐元區綜合採購經理人指數在6月跌破50，並自此保持在這個水平，顯示經濟處於輕微收縮狀態。我們預測，今年歐元區將經歷一段停滯或輕微收縮期（關於我們的全球經濟展望，請參閱PIMCO最新的周期市場展望，「準備著陸」）。

這種持續疲軟的原因很明顯。歐洲仍在從持久的能源衝擊中恢復，近年來並未像更具彈性的美國經濟那樣經歷同等程度的財政刺激。該地區較短的債務期限也意味著利率上漲的影響更快顯現出來。

歐洲的挑戰被表現不佳的德國加劇，拖累了區域成長。德國工業產出在去年11月連續第六個月下降，季減0.7%，而市場共識預期為成長0.3%。這與近期德國工業訂單的下滑相吻合，突顯出德國製造業內部的持久脆弱性。

雖然德國的疲軟部分映襯了全球工業週期的疲軟，但結構性阻力——如相對於中國的競爭力下降和自俄烏衝突爆發以來天然氣價格上漲——也可能在起作用。鑑於最近的德國聯邦憲法法院的裁決，我們幾乎不抱希望財政政策會出手相救。誠然，有一些跡象表明我們已經度過了疲軟的高峰，但幾乎沒有證據表明德國工業正在以決定性的方式轉向，德國總體上仍然是一個奮力爭取動力的經濟體。考慮到德國佔歐元區GDP的四分之一以上，其對更廣泛地區的影響是顯著的。

至於2024年可能的衝擊，我們預期紅海目前的航運混亂不會對歐洲的通膨產生重大影響。其規模只相當於疫情相關擾動的一小部分，而航運本身只是企業成本結構的一小部分。全球商品需求並沒有像疫情期間那樣旺盛，今年新貨櫃船的供應看起來將是充足的。重要的是，企業有其他供應路線可供選擇，包括其他海上路線和空運。話雖如此，疫情教會我們要警惕供應鏈的連鎖反應。

通貨膨脹&利率展望

歐洲的通膨已經達到高峰，現在正在迅速下降，歐元區的整體通膨率已經低於3%，核心通膨率降至約年年比3.5%。一些更高頻數據則顯示通膨已經降得更低──如下圖1顯示，以三個月年化計算，核心通膨率低於歐洲央行的2%目標。

我們認為歐洲央行已經完成了這一輪緊縮週期，並將在今年尋求降息。我們認為歐洲央行最初會謹慎行事，因為央行會希望確信自己已經成功對抗通膨（它可能希望先看到工資通貨緊縮的跡象），但從我們的角度看，利率正在下降。

歐洲央行和其他已開發市場的央行一樣，都在警惕貨幣政策錯誤，其可能會讓通膨重新加速——類似前聯準會主席阿瑟·伯恩斯曾經的舉措，他在1970年代的鴿派政策立場導致了美國經濟不受歡迎的再次通膨。有鑑於此，歐洲央行可能會比市場目前預期的降息幅度小。然而，除此之外，我們也看到有可能進行更深的降息，因為我們認為歐洲和全球的均衡利率仍然較低。

這種宏觀前景對歐洲債券市場意味著什麼？我們對殖利率曲線前端持謹慎態度，但預計隨著時間的推移會有更深的降息，同時我們認為目標政策利率仍然較低，因此在曲線中間部分存在機會。處於曲線的中間部分也規避了長端——長端可能會受到發行需求增加和歐洲央行減少資產負債表的影響。我們認為歐洲久期是有效的投資組合多元化工具：儘管與美國相比，收益率通常較低，但該地區相對較暗淡的宏觀經濟前景應該會讓歐洲固定收益市場表現良好。

重要的是，久期利率風險具有對沖屬性，所以如果我們經歷的衰退比預期的更深，固定收益久期應該會表現良好。此外，雖然現金對許多投資者來說一直是王者，但現金收益是短暫的，明天的收益率不太可能像今天那麼高。我們認為，透過在投資組合中配置一些久期敞口來鎖定更高的收益率是有意義的。