最近海外市場出現很少見的美元、美股（尤其是科技股）和黃金的共同上漲的行情，而這一般僅發生在特定的背景下。另一方面，美國第一季GDP和PCE的數據似乎讓年初高成長、低通膨的宏觀敘事發生180度轉彎，市場開始出現「滯脹衝擊的聲音。所以美元、美股和黃金未來怎麼變？如何去把握成長-通膨的敘事以及背後的資產意義？

4月10日美國3月CPI公佈後，日元開始加速貶值，4月29日上午一度觸及美元兌日元160的高點，為日元兌美元自1990年來最低匯率水準。近期為何日元會有雲霄飛車般走勢？日央行是否會干預、抑或已經干預日元匯率？以及後續如何看待日元及日本市場走勢？讓我們來了解各家券商對以上問題的解讀與看法。

東吳證券： 「再通膨」還是「再滯脹」？

美國經濟和全球市場可能來到了一個重要的十字路口。最近市場的表現和敘事上無疑是混亂的：一方面，市場出現很少見的美元、美股（尤其是科技股）和黃金的共同上漲的行情，而這一般僅發生在特定的背景下另一方面，美國第一季GDP和PCE的數據似乎讓年初「金髮女郎」（高成長、低通膨）的宏觀敘事發生180度轉彎，市場開始出現「滯脹衝擊的聲音。所以美元、美股和黃金未來怎麼變？

我們認為目前美元是「虛胖」的，背後主要的原因是日元跌破158。宏觀敘事上，我們認為是“滯不足而脹有餘”，主線上依舊會更偏向“再通脹”線索，儘管背後經濟和通脹的反彈幅度會受到高利率的限制，但這一背景在利空降息預期的同時，也是利多商品和新興市場股市的。

我們認為目前的「滯脹」憂慮是「跛腳」的。至少有三個層面的原因。

第一，從最近的美國數據來看，美國經濟本身是「滯不足而脹有餘」的。美國第一季GDP雖不如預期，但「底色」其實也不差。最主要的拖累是進口和庫存，而國內需求並不差—更能代表國內終端需求的國內最終銷售2024年第一季環比增長2.75%，明顯高於2024年美國第一季整體GDP的1.60%；值得注意的是投資“支棱了起來”，尤其是住宅投資，環比折年率從2023年Q4的2.8%漲至2024年Q1的13.9%：這是受益於年初抵押貸款利率較高點回落，春季購房人數增加。疊加降息預期下建商信心的恢復，在房屋供給偏緊的格局下，新房開工有所回暖。除此之外，消費中佔比權重較大的服務消費並未放緩，對GDP的拉動從2023年Q4的1.54%繼續上漲至2024年Q1的1.78%，因此看似偏弱的GDP並不能表徵真正的經濟降溫。但「脹」的風險明顯更大。 3月PCE的最大來源是能源通膨，能源商品和能源服務年增速從2月的-2.3%回升至2.6%，使得PCE超預期上行。而3月核心PCE年比、季比雖與2月基本持平，但仍超乎市場預期，整體黏性十足。

這主要源自於核心服務，3月其季增0.4%，較2月略有加速，最核心的房屋價格仍是美國通膨難以抹去的「陰霾」。除此之外，其他主要核心服務（交通服務、金融保險、餐飲住宿等）環比增速均有所上漲而核心商品則在機動車及其零件的環比增速轉負下則繼續回落，環比增速降至0.1%。

第二，從歷史經驗來看，站在目前的關卡如果成長動能放緩，我們更應該擔心的是衰退風險而不是滯脹風險。 3月美國ISM PMI剛剛站上50的枯榮線，如果轉而掉頭向下，疊加通膨回升，類似的情形在歷史上最終都導致了衰退，那這將是完全不同的資產交易邏輯。

第三，至少從全球範圍來看，製造業的復甦仍有一定的基礎。如果我們把視野投向全球，在新興市場經濟體的拉動​​下，全球製造業的復甦比美國走得更快，而且從全球經濟的「金絲雀」韓國出口來看，全球製造業的復甦應該還將持續1至2季。

因此，我們更傾向於認為宏觀敘事是偏向“再通膨”，但是在高利率環境下這次再通膨反彈的力度很可能比較有限，這意味著什麼？

政策上，不考慮非經濟因素的干擾，未來兩個季度內降息的機率不大但是年內降息的可能性並沒有完全消失。從歷史經驗來看，在我們考慮的基準情況下，6個月內聯準會很少降息，不過我們預計6月議息會議的點陣圖仍會保留今年1至2次降息的餘地，除非4、5月的通膨月增速都明顯高於0.3%（這種情形下轉為不降息）。

資產上，最大“不同尋常”可能是美元。再通膨邏輯下，風險資產存在機會。我們以製造業重回50以上作為復甦的關鍵條件，歷史上看製造業復甦週期和美股走勢通常共振。每當製造業PMI重回榮枯線以上，商品、美股都有著不錯的表現；而美債在初期會承受一定的壓力。而和歷史經驗不太相符的是美元和美股內部板塊的表現。

如果剔除「躺平」的日元，美元指數實質上應該已經走弱。日元是美元指數中權重僅次於歐元的貨幣，日元近期的大幅貶值、相較美元跌破158是美元的重要支撐，這背後有日本財政部和央行的“縱容”，也有匯率市場上套息交易的盛行。結合其他貨幣相對美元的穩定，以及全球製造業復甦的敘事，美元在實質上應該已經走上了「轉弱」的敘事，美元指數的轉向應該只是時間問題，而這也是商品，以及以港股為代表的新興市場股市近期表現相對較好的重要原因－從歷史上看這兩類資產最受益於美元走弱。

德邦證券：中美戰略競爭、TFP與新質生產力

從中美關係的大周期來看，中美關係距離走出低谷可能仍有一段很長的路要走：根據清華大學國際關係研究院建構的中外關係資料庫，截至2023年1月，中美關係分值錄得-6.3，自底部有所回升，但仍落在定義的「對抗」區間（[-9，-6]）中，整體位於上世紀70年代的水平附近，處於建國以來的歷史低位。

「新華盛頓共識」的形成或意味著中美關係已經正式進入到了一個以戰略競爭為核心的全新階段：地緣政治和安全競爭正對全球經濟發展產生日益巨大的影響，國際秩序逐漸進入一個瓦解與重建期，全球經濟政策不確定性與地緣政治風險加劇。中美戰略競爭是當前國際秩序最關鍵的因素之一，其中也蘊含著歷史與週期的必然。

科技創新是中美戰略競爭的“主戰場”

自歐巴馬第二任期以來，美國對華科技遏制逐漸發展為中美兩國間的核心問題，這一趨勢在川普政府與拜登政府時期得到進一步加強：中美科技競爭是一場政治、經濟、技術、產業等多重因素交織共生的大國戰略博弈，美國對華科技遏制也愈發呈現出對關鍵技術「卡脖子」、競爭聯盟化、手段多元化等關鍵特徵。

中國目前仍處於結構調整轉型升級的階段，疊加中美戰略競爭尤其是科技競爭的大背景，科技創新的驅動和引擎作用顯得尤為重要：目前來看，我國整體的研發支出對美呈現追趕之姿態，但與美國仍有差距。雖然中國R&D經費支出佔GDP比重近年來上行明顯，但其中的基礎研究佔比仍然不高，相較於美國而言，基礎研究對於我國科技工作的支撐仍顯不足。

創新是引領發展的第一動力，從經濟體創新能力的角度來看，中美間的創新差距更體現在創新投入：根據WIPO的GII指數及其子指數，中美間存在著客觀的創新差距，但中國在創新方面的潛力或高於美國，中國縮小對美創新差距的關鍵或在於制度、市場成熟度、商業成熟度等方面的變革與進步。

策略競爭看科技，解在“新質生產力”

發展新質生產力是我國順應新一輪科技革命和產業變革的必然選擇，也是在中美戰略競爭尤其是科技競爭中的破局之道，而全要素生產率是理解和新質生產力的題眼：隨著中國經濟進入全新的發展階段，依賴巨量資本投入和人口紅利驅動經濟高速成長的傳統模式已然難以為繼，創新驅動的高品質發展正成為經濟發展的新主題。根據央行調查統計司課題組的計算，TFP對我國經濟成長的驅動作用整體呈現「先升後降」的態勢；國際比較而言，相較於部分發達經濟體，TFP對我國GDP成長貢獻率仍有較大的提升空間。

新質生產力的提出立足於大國競爭格局和我國經濟成長動力結構的轉變，是針對當前以高品質發展推進中國式現代化的迫切性而提出的時代命題：面對當前中美戰略競爭格局，以及我國經濟增速換檔、新舊成長動力轉換、產業結構調整等重大變革，長期而言，以科技創新驅動實現高品質發展任重道遠；而在短期，在「新質生產力」的政策指引下，傳統產業提質增效和高技術產業發展已初見成效。

華泰證券：日元急速貶值撞「南牆」了嗎？

4月10日美國3月CPI公佈後，日元開始加速貶值，4月29日上午一度觸及美元兌日元160的高點，為日元兌美元自1990年來最低匯率水準。自4月10日以來，日元兌美元匯率貶值將近6個百分點，美元兌日元匯率從150左右的水平一路高歌猛進，在上週四（4月25日）東京CPI和4月日央行議息決議會議後更是急劇上行（日元貶值），短暫觸及160的水平後驟然回調最高超過3個百分點，下午5時回落至155-157區間。這篇短文複盤近期日元過山車般走勢的成因，日央行是否會干預、抑或已經干預日元匯率，以及後續如何看待日元及日本市場走勢。

首先，今年聯準會降息預期一再下調是弱日元的宏觀背景，4月前日元就已經貶至150的關鍵點位附近。今年2月以來，市場對聯準會降息的預期一路下修，從最高點的接近7次，下修為1次半。然而，值得注意的是，雖然聯準會今年降息預期短短兩個多月中下修5次多，但從7次下修至2-3次的過程可以說是較為「平和」 的，表現為美元較平穩。更具體地說，4月10日前，雖然美國降息預期一路下行，但美元沒有明顯升值，顯示成長預期上升與降息預期下降同步發生時，利率上升尚未明顯壓低經濟活動和風險偏好（參見《如何理解近期黃金、石油，和美債價格的異動？然而，反觀日本的升息預期和日元走勢，由於日本央行堅持比市場預期明顯更為鴿派的貨幣政策正常化路徑，並維持擴表速度，（美元兌）日元已經從年初142左右的水平一路滑落至150左右（參見《日本：為什麼「升息恐慌」目前可能是多慮？》，2024/3/25）。同時，美日10年公債利差再度走闊，日元套利交易的高報酬下，做空日元部位開始累積。但由於市場對日央行前幾次在150左右點位的干預有所“忌憚”，日元匯率在這個水平暫時盤桓。

聚焦4月後，美元走強+油價走弱觸發新一輪日元加速貶值，在上週的「雲霄飛車」走勢前，日元匯率就已經再下台階，貶值至155附近。 4月10日開始，全球成長預期不再上修，但市場對通膨上升和聯邦儲備銀行今年少降息、甚至不降息的憂慮明顯加劇，全球金融條件收緊——美元走強就是「風向標」。 4月10日當天，美元指數跳升近200個基點、從104附近跳升至106左右，而日元應聲貶值至153的水平，「一舉」突破了150的「防線」。然而，先前數次在150水平捍衛日元的日本財政部和央行，這次選擇了默許。日央行的沉默，再次推升了市場推動日元持續貶值的熱情。

上週四（4月25日）的東京CPI數據發布後，日元貶值再度加速，而上週五（4月26日）的BOJ會議較為鴿派的表述及更為鴿派的實際行動，疊加海外市場對本週日本「黃金週」假期期間政策/干預「真空期」的強烈共識下，日元套利交易再掀高潮，日元失速下跌，29日上午一度觸及（美元兌日元）160的關鍵點位。

上週四以來日元波動率明顯加大，首先，當日公佈的東京CPI明顯不如預期，其中，不含能源和新鮮食品的核心CPI年增率從3月的2.9%意外下降至1.8%。誠然，東京CPI的「意外」下行中，有一些一次性因素，如東京地區高中學費減免政策壓低核心CPI0.54個百分點。此外，非新鮮食品價格下跌再度壓低核心CPI0.36 個百分點。然而，正如我們在《日本：為什麼「升息恐慌」目前可能是多慮？ 》（2024/3/25）所述，市場逐漸意識到，維持通膨水準高於2%是日央行、甚至財政部最首要的周期管理目標，所以，當東京CPI「預告」全國CPI可能降溫，雖然先前日央行總裁植田多次表示日元快速貶值可能引發再度升息，但市場選擇認為日本升息進程將進一步受阻。

一天後的4月26日，日央行議息會議再度明顯比市場預期的鴿派。由於先前日元貶值加速並衝破155的點位，會前市場對日央行採取措施抑制日元貶值有一定的預期，如進一步的升息指引、抑或減緩擴表速度等等。但在會議上，多個訊號指向日央行似乎無意干預日元貶值——例如，日央行並未明確給出進一步升息指引或減緩擴表速度。此外，雖然日央行在4月議息會議上上調了2024財年的（日本定義，不含新鮮食品的）核心CPI預測0.4個百分點至2.8%，但對2025財年日本式核心CPI的上調幅度僅0.1點至1.9%，仍低於2% 的政策目標，顯示日央行對通膨持續性仍有疑慮，隱含偏鴿派的政策組合可能延續（參見《日央行仍偏鴿,暫不會升息應對貶值》,2024/4/26）。日央行議息會議後，美元兌日元一舉突破158。

由於4月27-29日和5月3-6日，日本進入公共假期，在對日央行「不作為」的強烈共識下，市場投機頭寸再度達到歷史高位，各種透過期貨、衍生性商品進行槓桿套利的部位再度快速上升，加劇日元貶值壓力。終於，在4月29日（週一）上午，日元短暫觸及（美元兌日元）160的標誌性水平，為1990年來首次。

日央行干預了嗎？為什麼可能會在這個點位干預？

週一（4月29日）上午，美元兌日元匯率短暫觸及160點位後驟然掉頭向下，30分鐘內回落至155附近的低點，此後在155-157的區間波動。雖然日本財務省上午未對是否進行匯率干預做出回复，但同日下午，日本財務省副大臣神田真人表示，「對於是否進行外匯干預不予置評，但是將繼續採取適當措施應對過度的外匯波動，將在5月底公佈是否進行外匯干預；對於是否準備在外匯市場採取行動，365天24小時隨時準備做出回應，不關注特定外匯水平」。

那麼，日央行是否對日元匯率進行了干預呢？答案是，無法排除這個可能性，尤其是財政省的表述中，針對投機部位對日本「黃金週」做出佈局進行了側面的回應。

回顧近年日央行對日元匯率的幾次干預，其中不乏在匯率快速波動的期間不立刻做出回應，但「事後公佈」的例子。例如2022年10月22-24日日央行對匯率的干預。當日元快速貶值和/或擊穿關鍵點位後，日央行往往會進行干預，阻斷日元過快貶值的勢頭——過去三次干預分別發生在美元兌日元143、150、150的位置） 。所以，這次日元觸及160，不排除日央行再度「出手」。

此外，近期做空日元的投機部位大量累積，可能對金融市場穩定性造成威脅，此前，日本財政省和央行也在投機氛圍較濃時選擇干預，打破單邊預期，幫助市場恢復「理性」。

日元弱勢是否能夠被有效逆轉；如何分析後續走勢？

從技術上來看，介入可能短期奏效，但不改長期趨勢。如果央行干預，則可能短期打斷貶值趨勢，尤其是如果干預時聚集在日元空方的投機頭寸較多，那麼，「平倉」的壓力可能帶動日元匯率盤整（圖表7）。然而，介入並不能打破匯率的趨勢、改變匯率的基本面。

往前看，日元匯率走勢取決於日本本國的貨幣政策取向，及海外、尤其是美國利率走勢。中長期，真實匯率由真實投資報酬率決定。短期到中期，如果日央行仍然因為對先前30年的通縮經歷「心有餘悸」而維持極為鴿派的立場，那麼日元總體可能維持較弱的走勢。此外，如果美國降息預期會進一步下降，那麼，市場對日元套利交易的熱情可能會易漲難跌。然而，如果美國降息預期回升、或日本貨幣政策立場發生邊際變化，則日元匯率有支撐－鑑於日元兌美元匯率2020年來已經近乎腰斬，日元目前處於大幅低估水準。中長期看，真實匯率水準由日本相對海外的真實投資報酬率差而決定，所以，日本亟需加大結構性改革力度，進一步提升投資報酬率以支撐日元估值。

日元貶值將提振本國通膨水平，然而，近期一些跡象表明，日元貶值推升獲利的傳導機制不像此前順暢，或許意味著日元貶值對通膨預期的邊際提振在減弱。 2020年來，日元貶值對本國通膨的提振作用較為明顯。正如我們在《為何日本經濟「衰退」但股市表現強勁？ 》（2024/3/4）中論述的，日本通縮預期轉為通膨預期，是對企業現金流量和表觀投資報酬率改善最重要的宏觀變數。然而，我們觀察到，近期日元加速貶值可能不進一步對應資本流入，對股市的獲利預期和資金流入不再有明顯的正向推動——4月日元加速貶值後，日本股指不再像此前有積極的反應。這可能意味著，過快、甚至「失錨」的貶值，反而可能邊際損害股市的流動性和投資熱情、尤其是對海外投資人而言。眾所周知，股市的繁榮是居民和企業資產負債表修復、擴張，通膨預期上行的重要標誌，所以，日本股市和匯率此前的反相關近期被打破，值得深思。

綜上，尤其是考慮到日元貶值對提振通膨預期、吸引外資流入的邊際作用快速遞減，雖然日央行仍將保持寬鬆的貨幣政策，但認識到以上邊際變化以後，日本政府對日元進一步大幅貶值的容忍度也將降低。雖然短期內，干預之外，日本央行未必很快改變其超寬鬆、且比市場預期更寬鬆的貨幣政策立場。但如果目前日元匯率和股市動能同時走弱的邊際趨勢持續，日本央行和政策制定者或許會意識到，過快貶值不一定對提升通膨預期起到積極的作用。所以，綜合看，鑑於日元貶值(股指攀升的正循環出現斷裂的跡象，可能是日元過快貶值「物極必反」的早期訊號。由此，這也可能成為日央行重新思考貨幣政策立場與匯率策略的一個催化因素。（諾亞精選）

對於這個五一勞動節假期前往日本旅遊的小夥伴來說，或許感受更深，且有不少新快樂。例如一些商品相比匯率來說，簡直是降價促銷。而若長期生活在日本，有點吃不消——衣食方面的基本開支開始大幅上漲。

日本餐飲店長清水恆章：現在日本的經濟已經停滯了，方方面面都受到了物價上漲的影響 

同時，諸如人工費、水電費，沒有不漲的。

「我們使用的食材是受日元貶值影響最大的美國產牛肉，其實不僅是美國產牛肉，所有進口牛肉都在漲價。我正在考慮是否改用日本國產牛肉，或者不賣牛排，轉行做別的生意。

其實，從清水恆章所言，窺一斑而知全豹。說穿了，就是這一輪，日元正被收割！

只要看一看美元的情況，大抵就知道，因“強勢美元”，亦即2022年以來美聯儲的激進加息，一方面確實應對了美國國內的通脹，其實也給世界經濟帶來嚴重的負面溢出效應。其中日元受傷害為大。


在多國央行宣布跟著美元升息的情況下，日本挺過了一段繼續負利率的日子，今年3月終於挺不過去，宣布結束堅持了8年的負利率政策。

哪知道起碼到目前看，幾乎無效。日元相比美元，整體仍在跌，跌到連續多日刷新1990年以來最低紀錄。

海叔的一位朋友前陣子去日本玩，換了些日元，玩得也挺開心。然而，等他回來，又感覺去早了。 「如果再晚幾天出發，晚幾天換匯，用同樣多的人民幣，我能得到更多日元。」這說法，當然顯示出並未進入加息週期的人民幣，相對美元還挺堅挺的。這在世界主要貨幣中並不多見！

事實上，在亞洲，諸如韓元、馬來西亞林吉特等等，走勢都與日元有類似之處，只是沒日元那麼慘。

當然，目前看，就在4月29日日元再次跌破紀錄之後，突然回彈，漲幅高達1.3%。有分析認為——

此事可能是日本政府開始進場幹預，有大機構買進日元；

另有日本銀行業消息人士稱，日本央行正在出售美元換日元。

然而，假設日本央行當真出手，就真能抵抗住美元嗎？

根據參考消息報道，當地時間4月29日，國際貨幣基金組織（IMF ）總裁格奧爾基耶娃在布魯塞爾對媒體表示，「在受到美國高利率深遠影響的國家，也就是許多新興市場經濟體，問題嚴重得多」。


日本當然不是新興經濟體的一員。但格奧爾基耶娃的話，對日本來說，更振聾發聵。

畢竟，日本在歷史上，即使經濟方面，都不只一次被美國收拾過。「廣場協定」，歷歷在目。

現今的日本，人口老化比新興經濟體嚴重，在一些領域對美國經濟的依附也更甚。在被美國收割的時候，日本未必比新興經濟體更皮實耐壓。

索性提高利率，橫豎要保住日元匯率？這也未必管用。

中國社會科學院日本研究所二級研究員、全國日本經濟學會常務副會長張季風分析—

提高利率有可能為日本經濟帶來更負面的影響，例如市場流動性變小。

有資料顯示， 2023年日本的總債務達到創紀錄的1286.45兆日元，

日本公債規模已經佔GDP的約260%。

張季風稱，在這樣的情況下，提升利率會導致日本財政預算中的國債稅也相應提高，這會讓日本政府面臨更大的財政壓力。


在不少朋友前往日本旅遊，短期大呼划算的同時，確實也有朋友擔心。

要知道日元、韓元、林吉特等等都在跌，會不會如1997年亞洲金融風暴時一般？那人民幣能否在亞洲獨善其身？

商務部國際貿易經濟合作研究院研究員周密認為，日元貶值對中國而言也是有利有弊的——

有利的方面：中日經貿合作在RCEP（《區域全面經濟夥伴關係協定》）生效後明顯加強，中國企業也加速對日投資。在此背景下，日元貶值對中國企業的投資顯然更有利。

但更要注意，日元如果繼續大幅下探，中國的出口產品競爭力恐怕會受到一定影響。另外，在金融層面上，會影響中國對貨幣資產的配比結構。

RCEP生效後，亞洲各經濟體該更團結


對於美元如此強勢收割，不僅日本，目前其他亞洲國家承壓都非常大。甚至有經濟學家稱，「更大的危機」為期眼前不遠。這樣的情況下，最好的應對之策就是亞洲各經濟體的團結。

有評論指出，成立「亞洲貨幣基金組織」應該早日提上日程。

其實，單單看中日韓三國的狀況，如果能聯手，無論是工業生產能力、研發能力，還是市場規模，都足以抗衡各種收割！

在日韓國內，並非所有決策者都有非凡眼光。

十多年前，中日韓經濟合作更上一層樓的態勢本已呼之欲出，可那時候日本突然冒出「釣魚島國有化」之事。背後是不是有人在鼓搗，藉此破壞中日韓自貿區的如期成立？

日本後來是“賠了夫人又折兵”，在釣魚島沒占到便宜，在經濟上繼續被人深度掣肘。

如今，在美國所謂「印太」戰略之下，日本是否更缺乏具有戰略眼光的政治人物？

但是凡事危中有機。就算當下，倒是希望日本國內真有人能看穿形勢，置之被收割之地而後生。（海上客）

日元兌美元匯率在周三紐約尾盤上漲了3%以上，在台北時間週四凌晨4:10後累漲450點，從157.58左右的水平急劇走強，漲破153關口，當天的最後一個交易小時內有超過40億美元的日元相關期貨交易。根據芝加哥商品交易所記錄的交易量數據，這是自2月2日以來最大的合約數量。


這加劇了人們的猜測，日本當局在日元長期疲軟之後，本週第二次進行干預，以支撐日元。日本首席外匯事務官神田真人表示，“關於日本是否干預貨幣市場一事，我不予置評。”

野村國際有限公司（Nomura International Plc）貨幣策略師Yusuke Miyairi說：“從價格走勢來看，這類似於干預行動。”

財經網站Forexlive評論稱，「這似乎是日本央行再次進行了乾預。他們這次選擇在流動性較低的時候出手。我不知道他們是否意識到這反而讓他們看起來非常脆弱。當然，在這個時候出手，會得到很好的回報。


根據外媒對日本央行所持商業銀行存款的分析，日本當局可能在4月29日日元匯率34年來首次跌破160時進行了乾預，花費了約5.5萬億日元（348億美元）來支撐日元。本月最後一天公佈的官方數據將顯示日本本周是否買入或賣出日元。美國財政部沒有立即回應置評請求。

值得注意的是，4月29日當天日本休市，所以介入是在流動性超級稀缺的情況下進行的。 Gaitame.com研究所的研究主管Takuy​​a Kanda表示：「儘管在一個不應該有什麼交易活動的市場上投入了5萬多億日元，但日元兌美元當天只被推高了5日元多一點，而且很快又跌了其中的一半。

雖然過去日元的一些極端走勢被歸咎於演算法交易，但在交易日結束時流動性通常較為稀缺的情況下出現飆升，可能為日本人提供了採取行動的良機。

Monex外匯交易員Helen Given表示：“臨近收盤時的流動性不足，為另一次有效的波動提供了良好的環境。2日元的走勢，同樣是交易員們通常會關注的潛在干預跡象。”

同樣值得注意的是，週三的干預（如果有）是在美聯儲最新決議發布僅2小時後進行的，由於決議顯示QT（量化緊縮）的縮減幅度超過預期，美聯儲的最新決議被認為是適度鴿派的，這本來就利空美元，有利於日元反彈。反之，如果聯準會決議是鷹派，則會導緻美元飆升，那麼干預就毫無意義了。

金融部落格零對沖稱，可以說日本央行和日本財務省提前與鮑威爾和耶倫討論過這項干預措施，並得到了一定的保證，就聯準會和財政部而言，美元不會在短期內飆升。 「事實上，我們甚至可以猜測，耶倫實際上是向日本央行透露了下一個非農和CPI數據的內容，這樣日本就不會浪費數百億美元的干預火力，卻只能眼睜睜地看著兩天后一個紅火的就業數據刺激美元飆升而導致日元再次暴跌。（金十財經）

導讀：在日元「崩盤」、海外滯脹以及主要經濟體股市估值高位的背景下，資金開始尋找新的避風港。而估價本就處於窪地的港股、A股，在房地產企穩、GDP表現優秀以及政策護航等諸多因素加持下，正成為海外資金的「團寵」。

4月29日，日元兌美元匯率快速下跌，一度跌破160日元關口，再次刷新約34年以來的新低點。事實上，今年年初至今，日元就一直在貶值。這讓先前押注的資金開始迅速撤離，進而將目光轉向A股、港股。數據顯示，北向資金近兩日淨流入分別為224億、109億。

此外，海外的滯脹以及較高的股市估值也讓投資人失去安全感，進而開始拋售手中的股票。

而與海外形成鮮明對比的是，A股、港股絕對估值及估值分位數均明顯偏低；房地產市場也初顯企穩跡象；GDP增速在全球處於前列；新「國九條」以高品質發展為主線。

內外合力下，A股小牛似乎露出尖尖角。

1日元「跌倒」成A股「引爆點」

日元的快速貶值讓海外資金加速流入中國資本市場。

4月29日亞洲早盤，日元對美元匯率快速下跌，一度跌破160日元關口，刷新了1990年5月以來約34年的新低點。

事實上，今年以來，日元兌美元匯率逐步走低。數據顯示，年初至今的變動幅度為-9.45%。

而在此前，不少資金買入大量的日元押注日本貨幣政策正常化後的日股和日元的雙重升值。隨著日元短期內迅速貶值，其作為「避險貨幣」的屬性正在削弱，成為資金手中的燙手山芋。

不少資金提前嗅到了危機，選擇拋售日元。根據日本交易所集團2月底發布的數據顯示，海外投資者淨賣出5.26億美元的股票。

此後，日元更是成為外部投資者「千夫所指」的對象。

據券商中國引述彭博社的數據，美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉週報顯示：4月23日當週，交易員們（含對沖基金和資產管理公司）所持日元空頭合約超過184180手，打破之前一週所創（2006年有數據記錄以來的）歷史最高。同時，日元兌歐元也跌至近16年來的最低水平，為168.23，兌澳元也跌至近十年來的最低水平。

中國外匯投資研究院首席分析師姜偉男錶示，後續日元進一步貶值的趨勢可能沒有辦法改變，即便是日本央行出手幹預，可能也只能讓日元維持到比現在稍微好一點的水平。

日元「跌倒」，港股、A股再度回到資金視野。

3月份，長城基金汪立表示，投資人對日本股票的減持利好A股市場，目前國內股票市場表現與基本面形成較大分化，市場的韌性主要來自於流動性支撐，一方面，國內市場仍有較高的ETF購買量，另一方面正是因為海外機構對日本的資金配置將逐步開始回流到國內。

中信建投也在研報中明確表示，去年下半年港股的最大壓制為外資系統性流出轉向日本，近期外資在亞太地區的配置重心重新由日本轉向港股，港股流動性大幅改善。

春江水暖，市場先知。近段時間的A股、港股一改先前頹靡狀態，吸引了各路資金。 Choice數據顯示，2月份至4月29日，恆生指數的漲幅為14.61%；上證指數的漲幅為11.64%。

2海外滯脹跡像初顯，資金逐步外流

A股、港股進入佳境也並非僅有日元貶值一個催化劑。海外滯脹似有抬頭跡象，這讓資金開始尋找新的避風港，而港股、A股或是優選之一。

4月25日，美國公佈了今年第一季的GDP和核心PCE數據。數據顯示，美國實際GDP 上季去年錄得1.6%，明顯低於彭博一致預期的2.5%，是2022第二季以來最低增速。同時第一季核心PCE 年化從前值2.0%大幅反彈至3.7%，高於彭博一致預期的3.4%。

先前3月公佈的美國消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3.5%，漲幅較2月擴大0.3個百分點。同時，核心CPI季增0.4%，較去年同期上漲3.8%，核心CPI的這兩項指標漲幅已連續3個月超預期，通膨似有抬頭跡象。

摩根大通CEO戴蒙表示：「我擔心現在的情形更像上世紀70年代滯脹時期」。此外，他還在多個場合警告，美國財政支出再次爆炸式增長，而經濟正準備承受一系列通膨驅動因素。

以史為鑑，滯脹會拖累股市。高盛在2021年10月發布的一則研報中表示，報告稱，在過去60年中的滯漲時期，標準普爾500指數的實際總回報率中位數降至每季度-2.1%，而同期的實際總回報率中位數為每季2.5%。

今年3月下旬，開始有資金逐步兌現收益，流出美國。

彼時，美國銀行週五在引述EPFR Global數據的報告中指出，聯準會政策會議前夕，美股出現大量資金外流。具體來看，美國股票基金贖回了約220億美元，這是自2022年12月以來最大的一次贖回。其中，美國小型股流出59億美元，通訊股基金創下17億美元的資金流出紀錄。

同時，海外主要經濟體股市的高估值也讓不少資金萌生退意。

亞太市場方面，日經225指數滾動市盈率為17.28倍，處於近十年31.52%分位；台灣加權指數滾動市盈率為21.14倍，處於近十年95.2%分位；韓國KOSPI200指數滾動18.29倍，處於近十年95.2%分位；韓國KOSPI200指數滾動18.29倍，處於近十年95.2%分位；韓國KOSPI200指數滾動18.29倍，處於近十年95.2%分位；韓國KOSPI200指數滾動18.29倍，處於近十年95.2%分位；韓國KOSPI200指數滾動18.29倍，至近十年83.79%分位。

而歐美市場方面，美國道瓊工業指數滾動市盈率25.21倍，處於近十年78.31%分位；英國富時100指數滾動市盈率14.81倍，處於近十年47.02%分位；法國CAC40指數滾動市盈率16.02倍，處於近十年47.02%分位；法國CAC40指數滾動市盈率16.02倍，處於近十年47.02%分位；法國CAC40指數滾動處於近十年24.9%分位。

相對於海外市場，目前港股、A股處於估值「窪地」。截至2024年4月26日，恆生指數滾動本益比為8.89倍，位於近十年14.97%分位數；市淨率低於1，僅0.9倍，處於近十年8.73%分位數。

上證指數及滬深300的滾動市盈率分別為13.34倍、11.84倍，分別位於近十年45.01%分位數、近十年31.31%分位數。

外部環境的改觀僅是資本市場走強的催化劑，而要想有長牛行情，更需要內部的「天時、地利、人和」。

近幾年，地產的調整如同一頭灰犀牛，讓海外投資者避之不及。不過，隨著地產利好政策頻出，國內地產已出現企穩跡象。

曾在三年前「精準預言」恆大事件的瑞銀投資大中華區房地產研究主管John Lam也罕見地表達了對中國房地產市場的樂觀看法，認為中國房地產市場將在2025年實現復甦。預計2024年房地產銷售和價格降幅會收窄，到2025年6月，中國房地產價格和新開工量將趨於穩定。

John Lam表示：過去三年的房價下跌週期導致購屋者延後購買，一旦房價穩定下來，被壓抑的需求終將回歸。

房地產的企穩讓海外投資者對國內的資產品質轉好有了更強的預期，而國內PMI、GDP等數據的中高成長則讓他們徹底轉而看多。

數據顯示，3月中國製造業採購經理指數（PMI）、非製造業商務活動指數及綜合PMI產出指數分別為50.8%、53.0%及52.7%，較上月上升1.7、1.6及1.8個百分點，三大指數均位於擴張區間。其中製造業PMI為去年9月以來首度重返擴張區間，非製造業商務活動指數連續4個月上升，創去年7月以來的新高。

製造業PMI的擴張也帶動了GDP的成長。 4月16日，2024年中國經濟首季報出爐，初步核算，國內生產毛額（GDP）29.63兆元，以不變價格計算，年成長5.3%，較上年第四季較上季成長1.6%。

數據一出，高盛、花旗立即調高了2024年全年GDP成長預測。其中，高盛從4.8%上調至5.0%，花旗則從4.6%上調至5.0%。

如果說地產和經濟數據是面子，那麼新國九條就是裡子。

新《國九條》在IPO、下市、上市公司減持、分紅，引導長期資本入市等方面均提出了新的監理要求。並以強監管、防風險、促進高品質發展為主線，改善資本市場基礎制度為重點。

而這將徹底改變過往A股寬進難出、重融資輕投資、部分制度公平性欠佳的突出問題。

國融證券研報指出：新國九條的發布將從中長期利好低估值高分紅的國內核心龍頭公司。

縱觀歷史，前兩次《國九條》發布後都引領了一波牛市。

其中，2004 年《國九條》主要改善資本市場制度、解決股權分置問題等。隨著A股制度問題完善解決，疊加經濟高速成長紅利期，2006-2007 年A 股市場大幅走強，藍籌股領漲。

2014 年《國九條》高度強調“創新”，提出以市場為導向、以提高市場服務能力和效率為目的，積極鼓勵和引導資本市場創新。資本市場建設重點由“完善製度”走向“鼓勵創新”，疊加流動性充裕，2014-2015 年A 股市場再次大幅走牛，成長板塊領漲。

當新《國九條》以投資者為主之際，A股的投資生態必然改變，大量的公司加大分紅，為投資者創造更大回報，這也將加快居民由存款轉向權益資產配置的步伐。

事實上，從2020年到2024年1月，中國住戶存款增加了58.24億元，其中超過八成是定期存款。短短4年時間，居民新增存款相當於2009年到2019年期間的總和，目前居民存款總額已接近140兆元。

而與居民存款暴增背道而馳的是銀行存款利率不斷下降。目前大行的一年期存款利率已降至1.45%，三年期存款利率為1.95%，五年也只有2.0%。

即便如此低的存款利率，仍有大量的居民將資金存入銀行。背後的原因則是房地產這個舊蓄水池已經滿了，再疊加近幾年居民資產負債表受損，居民的風險偏好降低。

而一旦A股的賺錢效應開始溢出，躺在銀行裡面的「天量」存款將會湧入資本市場，為A股提供源源不絕的增量資金。 (格上財富)

日元的貶值預期依然根深蒂固，投機者正進一步積極加大賣出日元

在一個美元被高估的大背景下，大多數其他貨幣都被低估——儘管在多邊基礎上相對美元的低估程度不像在兌美元的雙邊基礎上的低估程度那麼高。但在主要貨幣中，日元被低估得最嚴重。日元兌美元匯率近期大幅下跌，一度跌破160，刷新34年以來的新低。日本首席外匯事務官神田真人對此表示，將全天24小時對外匯市場做應對。

日前日本央行的貨幣政策會議結束後，出現日元進一步貶值的預期，4月26日紐約尾盤日元兌美元報158.34日元。 4月29日，海外外匯市場上日元匯率暴跌。日元兌美元匯率34年來首度跌破1美元兌160日元；日元兌歐元則創出新低，達1歐元兌171日元區間，創1999年引進單一貨幣歐元以來的最低水準；日元兌英鎊一度跌破1英鎊兌200日元大關。

隨後日元被急速買入，出現劇烈波動。在亞洲後市大幅走強，日元兌美元匯率反彈至1美元兌155.07日元。

投行布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman & Co ）全球貨幣策略主管文·森（Win Thin ）對《財經》表示，日本央行今天（4月29日）終於介入幹預。日本政府及日本央行於2022年9月22日，動用2.8382兆日元幹預外匯時，交易區間為1美元兌140.35日元-145.90日元。當它在10月21日乾預時，動用了5.6202萬億日元，交易區間也更大，為1美元兌146.25日元-151.95日元；10月24日動用了7296億日元幹預。由此比照，4月29日日本央行幹預的交易區間同樣較大，大約為1美元兌154.55日元-160.15日元，由於當天是日本公共假日，交投清淡，因此日本政府和央行動用的金額應該沒有達到2022年9月29日至10月27日的6.35兆日元規模。2022年9月22日，為聯準會宣布連續第三次升息75基點當日。2022年10月21日、10月24日則在聯準會宣布連續第四次升息75基點前夕，而日本政府和央行同一時期幹預匯市的規模創下有史以來之最。

日本央行上週採取的立場如此溫和，導致日元走軟，日本央行在截至26日召開的貨幣政策會議上決定維持政策利率不變。央行總裁植田和男在會後的記者會上，針對當前的日元貶值提出看法稱：「不會對當前的趨勢性物價上漲率產生太大影響。」針對日元貶值的影響是否處於目前可以忽略的範圍的提問，他回答稱“是”，表示肯定。多數華爾街分析師對《財經》表示，日本當局出手幹預以支撐日元，效果會比較有限，因為美元/日元匯率的主要驅動因素是美日之間的利差，美元近幾週走強，因為美國通膨強勁的跡象削弱了聯準會近期降息的希望。儘管日本央行進行了乾預，但貨幣政策分歧繼續有利於美元，美國持續通膨和強勁增長的背景應該會給美國收益率帶來上行壓力，從而支撐美元。因此在目前的匯率短暫調整後，美元會進一步上漲。

圖說， 美國通膨數據未顯示放緩跡象，自2024年初以來PCE數據的穩定上行，甚至開始引發市場猜測聯準會是否可能延後到明年再降息。攝/金焱

日本的拉麵連鎖店「一蘭拉麵」在紐約市也有一些餐館，花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）將紐約的「一蘭拉麵「裡一碗拉麵的價格與東京的價格比較，獲得一個粗略估計美元兌日元匯率公允價值的「大拉麵指數」。雖然拉麵可能不完全相同，但足夠接近——辣度可以在0到20的範圍內定制，並額外收取3.50美元。在日本，一碗拉麵價格大約是980日元，在紐約一碗外賣的價格是22.00美元，外加1.95美元的稅。不考慮小費的話，得出的美元兌日元的隱含匯率是40.92。或者說，與4月15日收盤時的154.62相比，低估了74%。

傑弗瑞楊對《財經》指出，目前日元相對於大量商品和服務的一籃子貨幣的便宜程度，並不像基於另一種貨幣的一種商品那麼明顯，但根據日本與DeepMacro日元實質有效匯率（REER）指數中其他30個國家的整體消費者物價指數籃子相比，日元比1980年初時的水準低約35.5% 。

但基於宏觀基本面，日元的「公允價值」也許已經改變了。如果使用標準考慮因素（生產力差異、貿易條件以及淨外國資產部位）的宏觀模型（允許貨幣的公允價值隨著時間的推移根據基本面下波動）來估計實際交易加權的日元的公允價值，日元比其公允價值低約2.33個標準差。自1980年DeepMacro的模型開始以來，這是日元被低估最嚴重的一次，而且在DeepMacro使用這一模型計算公允價值的17種貨幣中，日元也是被最嚴重低估的貨幣。

今年，美元兌十國集團所有國家的貨幣都有所上漲，利差是最重要的驅動因素，經濟成長是第二重要的驅動因素。地緣政治緊張局勢以及由此容易產生的幻想並不是貨幣的一個主要驅動因素。相反，全球市場的低波動性、積極的風險偏好以及美國在利差方面持續強勁的優勢是美元走強的原因。

日元在29日的急跌，雖然有日本處於節日，日元買家較少的特殊原因，但更主要的是日本央行牽制日元貶值的力度弱，導致投機性日元賣出。大多數投資者相信日本與已結束大幅升息週期的海外的利率差將持續存在，這種觀點讓投資者安心賣出日元。因此，日元匯率在4月26日跌至1美元兌158日元區間中段，比日本央行公佈會議結果前的155日元區間中段貶值了約3日元。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至4月23日，投機資金的日元淨賣出金額為2.25兆日元，逼近日元套利交易活躍的2007年6月的峰值、2.35萬億日元。不過，日元的貶值預期依然根深蒂固，投機者正進一步積極加大賣出日元。

日元貶值利好出口， 並吸引了大量國際遊客，許多美國人都對《財經》表示今年日本是其主要旅遊目的國。日本國家旅遊局的數據顯示，3月訪日遊客首次突破300萬人次，創下單月歷史最高水準。同時，日元疲軟提振了訪日遊客在奢侈品方面的消費。今年第一季訪日遊客的旅遊消費總額達17,505億日元（約人民幣819億元），創下單季歷史新高。

圖說，由於日元大幅貶值，引發日本民眾出國遊大受影響。目前正值日本“黃金週”，一些民眾表示日元持續貶值給出國旅行帶來不小壓力，甚至有人放棄出行計劃。圖為一小型日本旅遊團在華盛頓櫻花節期間赴美旅遊。攝/金焱

黃仁勳(Jensen Huang) 再向業界丟下重磅「核彈」。

台北時間2月26日，市值2兆美元的AI 晶片巨頭輝達（NVIDIA）宣布推出全新NVIDIA RTX 500 和1000 Ada一代消費級GPU（圖形處理器）加速晶片，全面支持在輕薄筆記型電腦等行動裝置中運行生成式AI（AIGC）軟體。

輝達表示，與僅使用CPU的配置相比，全新RTX 500 GPU可為Stable Diffusion等模型提供高達14倍（1400%）的AIGC效能，AI 照片編輯的速度提高3倍，3D渲染性能提高10倍，從而全面提升生產力效率。

作為入門款GPU產品，輝達RTX 500將成為全球內建AIGC技術且價格最便宜的GPU晶片。

同時，這也意味著，黃仁勳持續降低AI PC設備門檻，即將大量出貨輝達GPU晶片，消費者「買筆電送AI 」的時代真的要來了！

據悉，輝達RTX 500和RTX 1000均採用與RTX 4090、L40伺服器GPU一樣的Ada Lovelace架構，或採用台積電4N（5nm）工藝，擁有神經處理單元(NPU)、第三代RT 核心、第四代Tensor Core、Ada一代CUDA核心、專用GPU記憶體、DLSS 3光線追蹤技術、第八代NVIDIA AV1（NVENC）編碼器等一系列旗艦AI 晶片才擁有的重要配置。

輝達稱，隨著AIGC和混合工作環境成為新標準，無論是內容創作者、研究人員還是工程師，幾乎每位專業人士都需要一台強大AI 加速功能的筆記型電腦來幫助使用者應對產業挑戰。而RTX 500 和1000 GPU 透過AI 為各地緊湊型設計的筆記型電腦使用者提升工作流程。

具體來說，首先，基於NVIDIA Ada Lovelace 架構，RTX 500 和1000 GPU晶片擁有第三代RT 核心，光線追蹤效能比上一代提升了2倍，可實現高保真、逼真的渲染。

其次，搭載第四代Tensor Core AI 加速技術下，RTX 500 和1000 GPU吞吐量是上一代的2 倍，可應用於深度學習訓練、推理和基於AI 的創意工作負載。

再次，與上一代相比，擁有最新CUDA核心的RTX 500 和1000 GPU，單精度浮點(FP32) 吞吐量提高30%；而第八代NVIDIA 編碼器支援AV1，效率比H.264 高出40 %。

最後，RTX 500 GPU 配備4GB GPU專用內存，RTX 1000 GPU 配備6GB GPU專用內存，可處理更大的項目、資料集和多應用工作流程，全面支援部分複雜3D場景和AI 應用研發。

另外，內建NPU的RTX 500 和1000 GPU晶片，可提供最高193 TOPS 的AI 效能，滿足日常AI 工作流程。如果你希望利用AI 來實現深度學習、資料科學、進階渲染等工作流程，輝達也提供RTX 2000、3000、3500、4000 和5000 Ada筆記型電腦GPU，最高支援682 TOPS 的AI 效能。

很顯然，黃院士的想法是：一旦要用AI，就要買輝達GPU顯示卡。沒有更高效能的CPU難以開發和使用AIGC 應用程式。

「你買的越多，你省的就越多。」黃仁勳曾說。（The more You buy，the more You save ）

輝達透露，全新NVIDIA RTX 500 和1000 Ada 世代筆記型電腦GPU 將於今年春天在戴爾、惠普、聯想和MSI 等行動工作設備中應用。

實際上，在AI 時代下，鈦媒體App編輯手中的一台Redmi Book 15E，由於沒有內置NVIDIA獨立顯卡，因此，我們安裝很多支持CUDA如NVIDIA App等多款AI 應用就會顯示“安裝無法繼續” ——很顯然，GPU已深深改變了我們的生活。

近期公佈的輝達最新財報顯示，2024財年，輝達收609.22億美元，年增126%；淨利年增581%，至297.60億美元，成為地表最強的公司。

受利多業績影響，輝達美股持續大漲。

2023年，輝達股價已累計上漲236%，進入2024年英輝達價短短兩個月漲幅又超過63.05%，最新市值約2兆美元。

如今，在新的AI 時代下，全球科技巨頭排行發生了重大變化：輝達超越了谷歌、亞馬遜等一眾巨頭，已成為全球第三大科技公司，僅次於微軟、蘋果。

隨著股價暴漲，輝達聯合創辦人兼CEO黃仁勳身價也水漲船高，最新增加85億美元，至681 億美元，成為全球第21位最富有的人。

黃仁勳不僅超越科氏工業CEO查爾斯‧科赫(Charles Koch)，也成功超越中國首富、農夫山泉創辦人兼董事長鐘睒睒。

對於中國市場，輝達也首次提到，華為是輝達重要的競爭對手之一。同時，黃仁勳對外確認，輝達向客戶提供A100/H800 AI 晶片的替代樣品，同時遵守了美國商務部半導體出口管制規定。

黃仁勳最近接受《Wired》對話時坦言，華為是非常好的公司。儘管他們受到現有半導體處理技術的限制，但他們仍然可以透過將許多晶片聚集在一起來建立非常強大的系統。

黃仁勳強調，輝達非常期望去中國市場進行業務競爭，並希望「我們能夠成功地服務市場」。

2月26日晚，美國儲存晶片巨頭美光科技（Micron Technology）宣布，該公司已開始大量生產其用於AI加速的先進Micron 24GB HBM3E內存方案，提供高達1.2 TB/s頻寬，相比競爭對手功耗降低30%，應用於輝達H200 Tensor Core GPU，最快將於2024年第二季出貨。

隨著輝達A100、H100晶片的成功量產，輝達瞄向AI 超算雲Nvidia DGX Cloud、AI 軟體棧Nvidia AI Enterprise等全新業務。

黃仁勳先前表示，生成式AI 讓每個（軟體）企業都擁抱加速運算，提高吞吐量，而輝達將利用Nvidia AI Enterprise，對這些企業所有的軟體堆疊進行管理、優化、修補。而Google成為了Nvidia AI Enterprise的最新合作方。

「我們將其推向市場的方式是將Nvidia AI Enterprise 視為作業系統，每年每個GPU 收取4500 美元。我的猜測是，世界上每一家在專有雲和私有雲中部署軟體的軟體企業公司，都將在Nvidia AI Enterprise 上運行。」黃仁勳表示。

半導體行業機構Futurum Research 首席執行官丹尼爾·紐曼(Daniel Newman) 認為，“英特爾曾經是業界的霸主。而現在，很多公司正聯合起來，以確保輝達不會變得太強大。”

綜合多方消息，3月18日舉行的GTC大會上，輝達將推出基於下一代Blackwell GPU架構的新款B100 AI晶片，採用台積電3nm製程製程、三星提供最新HBM儲存技術，據推測B100效能至少是H200的兩倍、也就是H100的整整四倍，預計B100將成為全球最強大的AI 晶片。（鈦媒體）

最近，《連線》（Wired）的記者採訪了輝達CEO黃仁勳。

記者表示，與Jensen Huang交流應該帶有警告標籤，因為這位Nvidia首席執行官對人工智能的發展方向如此投入，以至於在經過近90 分鐘的熱烈交談後，我（指本採訪的記者，下同）確信未來將是神經網路的涅槃。我還可以看到這一切：機器人復興、醫療天賜物（medical godsends）、自動駕駛汽車、有記憶的聊天機器人。該公司聖克拉拉園區的建築物並沒有起到任何作用。無論我的目光落在哪裡，我都會看到三角形中的三角形，這種形狀幫助輝達獲得了第一筆財富。

黃是過去一年的風雲人物，甚至可能是未來十年。因為科技公司確實對Nvidia 的超級運算GPU 愛不釋手。這不是以前的Nvidia，它是X 代視頻遊戲顯示卡的供應商，透過有效渲染無數的三角形使圖像變得栩栩如生。這就是輝達，它的硬體開創了一個我們與電腦對話、電腦與我們對話的世界，最終，根據你與哪位技術專家交談，它們超越了我們。

在我們的會面中，現年61 歲的黃穿著他標誌性的皮夾克和簡約的黑色運動鞋。他在那個星期一早上告訴我，他討厭星期一早上，因為他星期日工作一整天，開始正式工作週時已經很累了。

黃仁勳制定了一個模式，讓輝達走在每個科技大趨勢的前面。2012 年，一小群研究人員發布了一個名為AlexNet 的突破性影像辨識系統，該系統使用GPU（而非CPU）來處理程式碼，開啟了深度學習的新時代。於是，黃立即指揮公司全力追逐人工智慧。2017 年，當Google發布了被稱為Transformer 的新型神經網路架構（ ChatGPT 中的T）並引發了當前的人工智慧淘金熱時，Nvidia 處於完美的位置，可以開始向飢餓的科技公司出售其專注於人工智慧的GPU。

Nvidia 目前佔據AI 晶片市場70% 以上的銷售額，估值剛超過2 兆美元。2023 年最後一季的營收為220 億美元，比上年成長265%。去年其股價上漲了231%。黃要么在他所做的事情上出奇地出色，要么非常幸運——或者兩者兼而有之！——每個人都想知道他是如何做到的。

但沒有人能永遠統治。他現在成為中美科技戰的焦點，並受到監管機構的擺佈。黃仁勳在人工智慧晶片領域的一些挑戰者是家喻戶曉的名字——Google、亞馬遜、Meta 和微軟——並且在科技領域擁有最雄厚的財力。12月底，半導體公司AMD推出了一款用於人工智慧運算的大型處理器，旨在與Nvidia競爭。新創公司也瞄準了這個目標。研究公司Pitchbook 的數據顯示，光是去年第三季度，創投就向人工智慧晶片投資了超過8 億美元。

究竟黃仁勳是如何看待這些的呢？

黃仁勳：你和我都是史丹佛大學的畢業生。

Lauren Goode：是的。嗯，我讀的是新聞專業，而你沒有讀新聞專業。

黃仁勳：嗯，作為領導者和個人，我真正敬佩的人是Adobe 執行長尚塔努·納拉延(Shantanu Narayen)。他說他一直想成為一名記者，因為他喜歡講故事。

Lauren Goode：能夠有效地講述企業的故事似乎是建立企業的重要組成部分。

黃仁勳：是的。戰略制定就是說故事。文化建設就是說故事。

Lauren Goode：您曾多次說過，您並沒有根據宣傳資料推銷Nvidia 的想法。