在4月24日凌晨的紐約外匯市場。在沒有明確利空的情況下日元遭到拋售，輕鬆突破了155日元大關。 「在超過1美元兌155日元後，如果不採取外匯幹預措施，日元有可能在短期內貶值到160日元」…

日元匯率4月24日貶值至1美元兌155日元，創34年來的最低點。雖然對日本政府和日本央行買入日元幹預的警惕性正在提高，但日元正在一步步貶值。這是因為日本國內進口企業和機構投資者的籌集美元的需求巨大，斷斷續續拋售日元，不斷出現買入美元的訂單。也存在投機者拋售日元加劇匯率波動的一面。市場的注意力已經轉移到日本央行的貨幣政策。

在4月24日凌晨的紐約外匯市場。在沒有明確利空的情況下日元遭到拋售，輕鬆突破了155日元大關。隨後維持日元貶值趨勢，當天傍晚日元貶值至155.30日元。

這是自1990年6月以來再次貶值至155日元。雖然以強勁的美國經濟指標等為背景，日元貶值的情況很多，但當天並未出現投機者拋售日元、買入美元的契機。

“在155日元大關可能會有某些變化”，一位日資銀行經紀人表示。儘管日本政府沒有公佈啟動幹預的匯率水平，但市場的緊張確實在加劇。根據2022年介入的情況，當初許多觀點認為政府將在152日元附近採取行動。在突破這一水平後，則傾向於認為「155日元是新的干預位置」。

美銀證券的山田修輔指出，「在超過1美元兌155日元後，如果不採取外匯幹預措施，日元有可能在短期內貶值到160日元」。

日本政府也未袖手旁觀。在日元匯率超過150日元、加強貶值基調的背景下，加強了對日元貶值進程的牽制。 17日在日美韓財長會議上表示“認識到日韓兩國對近期日元和韓元快速貶值的嚴重擔憂，將繼續就外匯市場動向進行密切磋商”，並寫入了聯合聲明。

新的「口頭介入」暫時發揮了效果，18日一度升至1美元兌153日元左右。不過，拋售日元、買美元的動向依然沒有停止，1週後「神通力」消失，最後跌至155日元左右。

口頭介入難以奏效的背景是日本國內企業購買美元的需求的強勁。

例如，面臨出乎意料的日元貶值的進口企業。有不少企業押注日元升值，之前減少了美元的籌措。三菱UFJ信託銀行資金外匯部的高級調查員岡田佑介指出，「為了避免日元進一步貶值導致成本增加，進口企業正在加緊籌措美元」。實際上，在24日缺乏利空的情況下，許多人列舉實際需求者的日元拋售，作為日元貶值的原因。

作為結構性的拋售日元的壓力，可以列舉向海外IT（資訊化技術）巨頭付款的增加。由於跨境的付費視訊服務等的普及，對美國網飛(Netflix)和美國亞馬遜等海外平台供應商的支付正在增加。所謂的「數位赤字」達到了每年5兆日元的規模。

另一方面，日元的買入需求缺乏。在雷曼危機後的日元升值局面下，形成了一個不易受匯率動向影響的業務結構，結果出口企業不再將在海外賺取的利潤帶回日本，而是將其用於海外的再投資。關於在日經平均指數之前屢創新高的情況下的日本股票投資，為了抑制匯率風險而引入日元做空的「對沖(hedge)」舉動也抑制了日元升值壓力。

觀察主要參與者的日元買入和日元賣出動向，可以發現日元賣出需求更高的局面。對沖基金和其他投機者正在利用這種情況。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，截至16日，非商業部門(投機者)的日元淨賣出金額超過2兆日元。形成了自2007年6月以來的最大規模的日元空頭持股。投機行為放大了由實際需求者拋售日元所帶來的日元貶值壓力。

今後的焦點將是匯率介入的時機。有觀點認為，經過日美韓財長會談和七國集團(G7)財長和央行行長會議的聯合聲明等，日本政府已完成了為匯率幹預鋪路的工作。企業經營者要求抑制日元貶值的呼聲日益高漲，實施幹預的門檻正在下降。

日本央行將於4月25日～26日舉行貨幣政策會議。許多人指出，由於現行政策過於寬鬆，日元貶值不會停止。有觀點認為，為了阻止日元過度貶值，日本央行總裁植田和男將強烈暗示未來進一步升息。另一方面，如果對升息持慎重態度的「鴿派」姿態顯得突出，仍有日元貶值加速的風險。在後一種情況下，阻止日元貶值的最後手段有可能就是匯率幹預。

如果透過有效的外匯幹預推動投機者回購日元，可以減弱日元貶值的壓力。另一方面，目前1.2兆美元規​​模的外匯存底成為資金的限制因素，買入日元幹預很難無限期地持續下去。日本政府、日本央行和市場的相互試探還會繼續。

日本經濟新聞（中文版：日經中文網）佐伯遼、生田弦己

歷史性的日元貶值局面將長期化？

小栗太：歷史性的日元貶值局面正在長期化。雖然日元兌美元匯率連續刷新約34年來的日元貶值、美元升值紀錄，但拋售日元、買入美元並沒有出現加速的局面。由於擔心日本政府和日本銀行（央行）買入日元進行匯率幹預，市場參與者在減緩速度的同時持續拋售日元。即便如此，日元貶值基調依然持續的原因在於美國通膨的黏性很強，市場無法完全抓住美國聯邦儲備委員會（FRB，Fed）轉為降息政策的時機。

「直到達成目標為止，必須堅持做下去」,美聯儲主席鮑威爾在兩年前的夏天所說的話再次引起市場的廣泛關注。 1980年代初，雖然面臨經濟衰退，聯準會前主席沃克爾仍優先考慮抑制通膨，果斷堅持收緊貨幣政策，鮑威爾兩年前以此為例，顯示了新冠疫情發生後抑制通膨的決心，此次面對超出預期的美國的黏性通膨，他仍然被迫做出艱難的應對。

在去年12月召開的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，聯準會提出了今年降息3次的預期。但進入4月以後，鮑威爾迅速淡化了鴿派色彩。放低姿態稱，要實現作為降息判斷標準的政策目標，即2％的物價上漲率，「可能需要比預期花費更長的時間」。事實上，3月的美國消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3.5％，漲幅已連續兩個月擴大。對年內降息3次的方案做出修正的可能性越來越高。

市場參與者的預測也陷入混亂。 QUICK最新的4月外匯月度調查顯示，預測年內降息兩次的人最多，達到41％。在美國債券期貨市場，為因應美國長期利率上升至4.9％而進行的選擇權交易逐漸擴大。日本野村證券的小清水直和表示：「從以前與政策利率的關聯性來看，這是意味著年內不會降息的水平」。

許多外匯分析師也因為考慮到聯準會會轉為降息政策，預測去年和今年會變成日元升值趨勢，但停不下來的日元貶值迫使他們連續兩年修正預測。日本Market Risk Advisory的深谷幸司認為：「如果美國的通膨壓力無法消除，目前的日元貶值、美元升值基調就無法改變」。

今後的焦點是，日本政府和日銀為阻止日元進一步貶值而買進日元的匯率幹預會產生多大效果。市場上有許多人認為，即使匯率幹預促使日元暫時大幅升值，如果美國的通膨壓力不減弱，就很難指望全面轉為日元升值態勢。

4月17日，日美韓舉行了首次財長會議，包括美國在內，各方對日元貶值和韓元貶值的擔憂形成了共識。這雖然阻止了日元進一步貶值，但在美國通膨壓力依然沒有消除的情況下，並不能成為改變日元貶值趨勢的因素。

進入今年以來，以根深蒂固的美國通膨壓力為背景，對日元匯率影響較大的日美之間的利息差再次擴大。雖然市場在放慢拋售的腳步，但因為日美有較大利息差，拋售日元也一直持續。正因如此，只要美國的通膨壓力不消除，美國利率不走向下降的話，日本政府和日銀買入日元進行匯率幹預很有可能無望取得長期性的效果。令人遺憾的是，日本並沒有可以削弱美國通膨黏性的方法。(日經中文網)