聯準會抗通膨「最後一公里」走得格外艱難！

4月26日晚，美國公佈3月核心PCE數據，已連續兩個月維持不變，但漲幅超乎預期。持續火熱的通膨報告削弱了投資者對聯準會今年降息的預期，聯準會預計下週將維持利率不變。

美國3月核心PCE物價指數年率錄得2.8%，高於市場預期（2.7%），連續兩個月維持不變

就在4月25日晚，美國也公佈了第一季GDP和第一季核心PCE物價指數。數據公佈後，聯準會降息預期再遭重創。

芝商所聯準會觀察工具顯示，聯準會首次降息的機率全面下降，6月降息的幾率不到10%，9月降息的幾率降至50%左右，聯準會可能只會在今年第四季降息一次。

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美國GDP通報釋放危險「滯脹」訊號

當地時間4月25日，美國商務部公佈的數據顯示，第一季GDP較上季年率初值成長1.6%，為2022年第二季以來最慢的成長速度。但第一季核心個人消費支出（PCE）物價指數飆漲3.7%，創下近一年來最大漲幅。

美國一度“股債雙殺”

25日晚間美國兩項重要數據公佈後，美國市場遭遇「股債雙殺」。

美國三大股指4月25日全面下挫，道瓊指數跌0.98%，報38085.66點；納指跌0.64%，報15611.76點；標普500指數跌0.46%，報5048.44點。

美國國債也再遭遇拋售，各期限美債殖利率紛紛刷新年內新高。 4月25日紐約時段尾盤，2年期美債殖利率漲7.1個基點報5.006%，5年期美債殖利率漲6個基點報4.722%，10年期美債殖利率漲6.1個基點報4.707%，30年期美債殖利率漲4個基點報4.814%。

4月26日晚間，美股三大指數集體高開，截至發稿道指漲0.31%，標普500指數漲0.75%，那斯達克指數漲1.39%

美國經濟成長速度出現放緩

在先前一系列強勁的數據過後，美國經濟出現放緩跡象。

具體來看，美國2024年第一季實際GDP年化較上季成長1.6%，為2023年第一季以來最低，較市場預期的2.5%低了0.9個百分點，而2023年第四季高達3.4%。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報導記者表示，從第一季經濟通膨數據看，美國經濟並沒有想像中的那麼好，經濟運作中存在的問題和脆弱性逐漸顯現，升息政策對遏制通膨的效果下降，但對經濟成長的負面影響逐漸增加。

整體而言，美國經濟成長速度出現放緩，但目前「滯」的風險相對較低。牛津經濟研究院美國首席經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報導記者表示，美國GDP波動很大，未來可能會被大幅修正，因此不必過度擔憂第一季低於預期的成長。

在Sweet看來，GDP成長減速不會讓聯準會特別擔心，因為細節比標題所暗示得要好。綜合來看，庫存和貿易對第一季GDP的拖累大於預期，庫存是GDP中最不穩定的組成部分之一。

第一季GDP比表面上好，消費的穩定成長顯示經濟仍在緩慢成長，其他關於經濟的硬數據都很強勁，失業率低，就業成長趨勢穩健，工業生產回升。

貿易方面，受商品及服務貿易逆差上升影響，美國第一季商品及服務淨出口拖累GDP增速高達0.9個百分點，而前值為貢獻0.3個百分點。美國2月貿易逆差升至689億美元，高於1月的676億美元。

美元3年累計飆18%，強美元影響多大？

在這背後，強勢美元正導緻美國消費越來越多地轉向進口，而美國國內出口則幾無成長。今年以來，廣義美元匯率指數已上漲逾4%，與2021年相比，美元更是累計飆升了18%。

TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz指出，問題其實在於強勢美元，正將資本設備的採購從美國國內廠商轉向了國外生產商，這與政府政策的努力背道而馳。

進口和庫存對經濟成長造成的拖累和2022年初的情況類似，但GDP中的兩個要素都是不穩定的。例如，一個季度庫存的疲軟往往會推動後期的強勁，企業會先出售商品，然後再補充庫存。

Nationwide Financial市場經濟學家Oren Klachkin表示，有理由認為第一季1.6%的成長率誇大了經濟的疲軟程度，進口和庫存造成的巨大拖累不太可能在今年持續下去。

官方層面，美國財長耶倫表示，第一季經濟成長可能會上修，通膨也將放緩至更正常的水平。

她最關注的是消費支出和投資支出的強勁表現，這兩個最終需求要素與去年的成長率基本一致。

降息預期再遭重創

在先前的CPI數據過後，PCE物價指數也釋放了危險訊號。

美國第一季PCE物價指數年化季率為3.4%，剔除食品和能源價格後的核心PCE物價指數年化環比上升3.7%，為2023年第二季以來新高，超過了市場預期的3.4%，較去年第四季明顯反彈。

核心PCE物價指數的成長可能會讓聯準會有點驚慌。 Sweet表示，第一季核心PCE物價指數年率上升3.7%，幾乎是前兩季的兩倍，高於一般預期。最近通膨的堅挺將使利率在更長時間內維持在高位，近期我們將聯準會首次降息時間的預測從6月推遲到9月，今年降息幅度從75個基點降至50個基點，風險傾向於進一步減少。

聯準會抗通膨「最後一公里」阻礙重重，前路依舊顛簸。王有鑫對記者表示，美國通膨的黏性既在於美國勞動市場的良好表現，也在於能源價格的反彈、住宅等服務價格的持續高企，目前相關因素的變化存在複雜性，取決於多重因素，既受國內因素影響，也受國際因素影響，需要持續動態的觀察。

經濟成長低於長期趨勢水平，通膨快速攀升，如果這一趨勢持續，聯準會將陷入兩難。

惠譽美國經濟研究主管Olu Sonola表示，火熱的通膨是GDP報告裡真正重要的訊息，如果經濟成長繼續緩慢減速，但通膨朝著錯誤的方向發展，聯準會在2024年降息的希望將開始變得越來越遙不可及。

王有鑫對記者表示，目前美國經濟仍展現出一定韌性，處於溫和成長狀態，但從CPI和PCE指標走勢、美國就業市場表現、能源和服務價格走勢看，通膨反彈壓力也不容忽視。

通膨高企意味著聯準會將維持高利率更久，最終或進一步衝擊經濟。王有鑫分析稱，當前「脹」的風險可能比「滯」的風險更為突出，但這並不意味著可以忽視「滯」的風險。如果利率持續處於高位，私人消費持續回落，美國經濟下行壓力也將增加。降息預期的變化也反映了美國經濟、就業、通膨等數據的綜合變化，當某一或某幾個數據出現不及預期的情況時，就會導致市場調整聯準會政策預期，這無疑加大了政策制定的難度。

而對市場而言，高利率和經濟趨弱也不是好消息，近期美股已經大幅回調，美債也遭遇拋售。 Sierra Mutual Funds首席投資長James St. Aubin表示，美國第一季GDP數據無疑打破了股市對高成長的執念，如果沒有高成長，企業獲利可能低於預期。

未來「緊縮交易」能否持續仍要打上問號。王有鑫對記者表示，「股債雙殺」反映了市場對未來聯準會政策制定和經濟狀況的擔憂，「緊縮交易」能否持續取決於未來經濟數據的走勢。在當前的經濟環境下，任何風吹草動都可能引發市場的劇烈波動，經濟是一個複雜而多變的系統，需要不斷學習和適應新的經濟環境。(21世紀經濟)