北京時間週六凌晨，日元持續下跌不止，美元兌日元盤中突破158關口，達158.05一線，幅度為1.5%。

歐元兌日元維持超過0.5%的漲幅，震盪於168下方。日本央行總裁植田和男性記者會過後一度漲至168.35，逼近2008年7月23日的階段性頂部169.96。

英鎊兌日元維持約0.7%的漲幅，徘徊於196上方。美國PCE通膨指標發佈時曾漲至196.597，逼近2008年8月29日的階段性頂部200.373，當年1月1日曾達到223.770。

日元兌美元盤中接連跌破156、157和158，本週五日一再創1990年來新低，跌向被一些分析人士視為可能觸發日本政府乾預的160關口。

日元今年迄今累跌10%，是10國集團貨幣中表現最差的，而日本央行對此無動於衷，按兵不動，接下來日元會持續跌落，徹底崩盤嗎？

日元崩了！日本「躺平」？

日元週六跌破158，一天連續失守多個重要關口，而日央行仍冷眼看日元跌落。

4月26日週五，日本央行4月議息會議如期維持利率不變，預計目前寬鬆的金融環境將持續，刪除了「購買與之前相同數量債券」的措辭。

該央行表示，有必要關注外匯及其對通膨的影響，2024財年物價風險傾向上行，若物價趨勢上升，將調整貨幣寬鬆程度。

如同一個「局外人」一般，冷眼旁觀日元自由墜落，絲毫沒有提振日元的舉動，彷彿不介意走上津巴布韋的老路。

由於日本央行幾乎沒有表示提振日元，日元兌美元跌破156關口，觸及34年新低。

此後北京時間週五晚間，由於美國重磅通膨數據核心PCE物價3月年增至2.8%，略超預期，日元兌美元的跌幅進一步加大，失守157關口，一天連續失守重要關口。

週六日元繼續“自由落體”，美元兌日元盤中突破158關口，不斷刷新34年來新低點。

一些分析師表示，日元弱的令人難以置信，日元已經跌得太多。這種程度的下跌肯定會引發擔憂。

而日本央行一系列「無為而治」的行為，很是讓交易員們感到「哭笑不得」。

盛寶資本市場策略師Charu Chanana表示，日本央行再一次證明，它的鴿派態度甚至可以讓華爾街最鴿派的預期感到驚訝。市場又開始回到等待幹預措施來阻止日元暴跌的模式。但任何干預措施，如果不能協調一致、沒有鷹派的政策訊息支持，仍將是徒勞無功的。

日元接連暴跌，終局時刻在哪裡？

日元再次跌至歷史新低，大家都在猜測，接下來，還會發生什麼事？日元會不會徹底崩盤？

來自德意志銀行的Geroge Saravelos認為，日元的走弱對日本並非壞事。法國興業銀行的Kit Juckes表示，日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌。

我們來看看這兩家外資大行關於日元的最新觀點。

• 德銀：日本央行的“無為而治”，可以被歸咎於“善意的忽視”

德意志銀行的Geroge Saravelos 認為，日本銀行的無作為，可以被歸咎於一種「善意的忽視」。

他表示，日元的走弱對日本並非壞事，旅遊業蓬勃發展，日經指數利潤率上升，出口商競爭力增強。而且，日本並沒有通膨問題，核心消費者物價指數約2%，近幾個月一直在下降。此外，負實際利率對於整合政府資產負債表來說，具有很大的吸引力。

至於讓日元走強，Saravelos認為，日本人需要解除他們的套利交易。為了使這一點更有意義，日本銀行需要加快步伐，像其他中央銀行在疫情後所做的那樣升息。

接下來，讓我們具體來看看德意志銀行的外匯策略師，是如何將日本銀行的無作為簡單歸咎於「善意的忽視」：

論崩盤

日元再次跌至歷史新低，這是日本銀行會議後的情況。我們認為這種情況是合理的，也標誌著市場終於意識到日本正對日元實行一種善意的忽視政策。

長期以來，我們一直認為，外匯幹預是沒有可信度的。從可信度的角度來看，財政部長昨晚的表態總體來說是正面。

如果市場變得混亂，外匯幹預的可能性不可完全排除，但值得注意的是，日央行行長在新聞發布會上淡化了日元的重要性，並表示沒有升息的緊迫性。

在此背景下，我們將從以下幾點描述當前日元崩盤的情況：

1.對日本來說，日元疲軟並不是那麼糟。

旅遊業蓬勃發展，日經指數利潤率上升，出口商競爭力增強。確實，進口商品成本上升。但是，成長情況良好，政府正在透過補貼幫助抵消部分成本，而且核心通膨並未加速。更重要的是，日本憑藉其正淨國際投資頭寸，擁有大量外國資產。

因此，日元走弱帶來了外國債券和股票的巨額資本收益，最直觀的例子是，政府退休金基金（GPIF）在過去兩年的利潤超過了前二十年的總和。

2.日本並沒有通膨問題。

日本的核心CPI約為2%，近幾個月一直在下降。排除一次性影響，昨晚公佈的東京消費者物價指數為1.7%。

的確，通膨可能會因匯率走弱和薪資成長而再次加速。但是，與聯準會和歐洲央行的後疫情升息週期相比，通膨的起點完全不同。

因此，通膨帶來的壓力較小，升息的緊迫性也較低。最明顯的證據是，日本消費者信心接近週期性高點。

3.負實際利率非常有利。

對於整合政府資產負債表來說，維持負實際利率非常有吸引力。正如我們去年所證明的，這透過2000萬億美元的套利交易創造了財政空間，同時為日本富裕的選民群體創造了資產收益。

這促進了我們過去一年一直強調的國內資本外流，這是日元走弱的關鍵因素，也使日本的廣義基本收支成為全球最弱之一。削弱日元的不是投機者，而是日本人自己。

• 法興：日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌

法國興業銀行外匯策略師Kit Juckes的觀點則更具操作性。

他認為，日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的急劇下跌。

他補充稱，未來幾季美元/日元的收益差距將大幅縮小。然而，目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐，這些低短期利率為做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社區在過去幾個月保持樂觀。

具體如下：

日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的、可能急劇的下跌。

正如普遍預期的那樣，日本銀行在今天的政策會議上沒有改變利率，儘管他們確實將通膨預測上調了。 2025/26財年的預測顯示，核心通膨率（不包括食品和能源）為2.1%，實質GDP成長為1%。

日本，和大多數國家一樣，長期來看，債券殖利率往往高於名目GDP成長。在此基礎上，未來幾季美元/日元的收益差距將大幅縮小。

然而，目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐。這些低短期利率為做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社群在過去幾個月保持樂觀。

圖表顯示了過去20年美元/日元匯率與美日收益差額的關係，利用經濟合作暨發展組織（OECD）對收益的預測將收益圖表延伸。

這些只是預測，但它們相當好地框定了問題，特別是考慮到日元目前被低估的程度，無論從任何基本的長期估值來看。

如果美元/日元的購買力平價現在在90中期水平，即使經過美國的例外論和日本化調整後公允價值仍然約為110。只要收益差距較大且不斷擴大，美元/日元仍面臨上行壓力，最終會回到110左右。

這裡的風險在於，除非日本的決策者採取更積極的行動（進行幹預和貨幣政策），否則美元/日元的上漲勢頭可能以過度飆升告終。

日央行何時會出手？

日本政策制定者近來一再警告稱，如果日元貶值幅度太大太快，是不會容忍的。日本財務大臣鈴木俊一在日本央行會議後重申，日本政府將對外匯變動做出適當的反應。

根據日本財務省最高貨幣官員神田真人評論先前的分析，157.60是一個值得關注的關鍵水平。摩根大通和美國銀行則將160視為下一個里程碑。摩根大通的Julia Wang表示：

關鍵在於我們以何種方式才能達到160關口。如果日元暴跌速度過快、走勢無序，那麼幹預的可能性將會增加。

而T . Rowe Price先前表示，正考慮日元跌至170左右的風險，該水準上次出現在20世紀80年代。

日本央行總裁植田和男在26日的記者會上稱，外匯可能是影響通膨的重要因素，如果影響到價格趨勢，外匯可能成為政策考量的理由，但日元貶值尚未對核心價格產生重大影響，且日元疲軟對需求也將產生正面影響：

一方面，如果日元持續疲軟，有對消費產生負面影響的可能性，對推動成本上漲產生不可忽視的影響。進口價格上漲對服務業衝擊有滯後效應，但進口通膨不如2021-2022年所見那麼迅速。

德意志銀行的Saravelos 稱，如果日本銀行的通膨預測在其預測時間內遠超2%，這將是改變政策反應的最明顯訊號。但目前尚未出現這種情況，日本人正在享受這個過程。

在上週的三邊聲明中，美國、日本和韓國表示，他們將繼續就外匯市場發展進行密切磋商，同時承認日本和韓國對其貨幣近期大幅貶值的嚴重擔憂。

本週四，美國財政部長耶倫被問到她對日本可能採取措施回應日元兌美元貶值有何看法時說，對匯率由市場決定的大國而言，幹預應該只在極罕見的情況下發生。

從七國集團（G7）成員國的思維來看，在市場上進行匯率調節是各國擁有不同政策的基礎之一。 「我們會希望這很罕見，也認為這種幹預只是難得為之，只出現在過度波動中，而且他們會提前磋商。」（華爾街見聞）