摩根士丹利首席投資長（CIO）兼首席美國股票策略師Mike Wilson：我覺得現在（美股）太高了。標普500超過20倍的本益比不管從歷史來看，還是與利率比較來看都很高。美國經濟正在兩極化…

美國股市行情在利率再次上升的情況下仍在高點運作。美國金融巨頭摩根士丹利（Morgan Stanley）的首席美國股票策略師Mike Wilson先前一直指出，因利潤增加的預期被市場過度吸收，導緻美股偏高。他曾列舉出貨幣緊縮政策及企業收益成長放緩等原因，猜中了2022年的下跌行情，日本經濟新聞（中文版：日經中文網）就美國股市和投資環境對其進行了採訪。

記者：4月10日發布的3月美國消費者物價指數（CPI）讓市場意識到通貨膨脹的長期化。

Mike Wilson： CPI比大多數市場參與者的預期要高一些，尤其對債券市場來說，簡直是一個驚嚇。我們一直十分關注美國10年期公債殖利率，並將其作為左右股票評價的重要指標。 （美國10年期公債的）殖利率超過4.5％，明顯高於被視為重要節點的4.35～4.40％，對股市帶來沉重負擔。

記者：這有可能成為改變股市上漲趨勢的重要因素嗎？

Mike Wilson：很明顯，2023年10月以後美國股市的大部分上漲得益於聯準會（FRB）降息預期背景下貨幣環境的寬鬆和利率下降。理論上來講，將有助於在一定程度上縮小獲利倍數（Multiple）。以前只有17倍的標普500指數的預期PER（本益比）已經擴大到近21倍。我認為不會再回到17倍，但有可能調整到19倍。

記者：美國的通貨膨脹為什麼呈現膠著狀態？

Mike Wilson：原因之一是美國政府在最近1年採取了非常強力的財政支援措施。在聯準會進行升息來抑制通貨膨脹的情況下，財政刺激政策反而使經濟活動維持在了高水準。

還有一個影響因素是2023年秋季以後利率大幅變動。美國長期國債的發行量較少，而且聯準會暗示將改變貨幣緊縮路線，這些因素導致國債殖利率下降，股票和其他風險資產出現上漲。最近半年，更多財富被創造出來，升了個人消費。

記者：您認為2024年內有不降息的可能性嗎？

Mike Wilson：不知道將來有什麼。雖然可能性仍然很小，但這3個月的機率越來越高。總之，3個月前市場就預期會有7次降息。如果不降息變成現實，會有令人失望的尾部風險（Tail Risk）。

記者：您如何看待美國股票？

Mike Wilson：我們公司對企業獲利的看法和華爾街的共識差異不大。對2024年和2025年的預期僅比市場普遍預期低3％左右。不同的是對價值（Valuation）的看法，我覺得現在（美股）太高了。若以降息預期退潮及利率居高不下為前提，（標普500的本益比）在17～18倍較為適當。

超過20倍的本益比不管從歷史來看，還是與利率相比較來看都很高。雖然有部分股票的上漲（推高標普500整體本益比）的原因，但（對所有股票按照該比例計算的）等量加權也比正常情況高很多。可以說比公允價值（Fair Value）高10～15％。

記者：要讓目前的本益比恢復正常，需要做什麼？

Mike Wilson：這（麼高的本益比）證明不僅是明年、今後幾年的利潤都將維持15%的成長。要實現市盈率恢復正常，就需要提高利潤率，但根據我們的分析，不可能持續維持這種水準的增益。

記者：在股價不斷上漲的背景下，您也一直將標普500的年底目標定在4500點（截至4月12日為5123點）。

Mike Wilson：我對指數慎重看待，並不是對所有東西都慎重。市場還有投資機會。我最近上調了對過去被敬而遠之、現在感覺比較便宜的能源產業的投資判斷。

當然不能保證年底到4500點，有可能上下波動。但現在已經達到5200點，沒辦法指望投資人去買指數。

記者：資金正向一部分超大型股票集中。

Mike Wilson：美國經濟正在兩極化。產生利潤成長的少數企業備受市場好評，另一方面許多企業受到貨幣政策收緊等影響，利潤沒有成長。對投資人而言，風險是一直拉動指數的股票令人失望，被認為價格偏高了。從現在的水平來看，年內要想獲得投資收益，要遠離這部分企業。

記者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）筱崎健太

Mike Wilson　美國摩根士丹利首席投資長（CIO）兼美股首席策略師。 1989年進入公司，從事股票營業及交易等。擔任財富管理部門CIO後，出任現職。美國西北大學（Northwestern University）經營學碩士（MBA）。 (日經中文網)