•
廣義貨幣增速創歷史新低，錢去哪兒了？
M2（廣義貨幣）餘額突破300萬億元後，貨幣增速放緩。
5月11日下午，中國人民銀行（下稱“央行”）發佈的4月金融統計資料顯示，4月M2同比增長7.2%，為有統計以來最低增速；M1（狹義貨幣）同比下降1.4%，為有統計以來第二次出現負增長。
與之對應，4月社融新增-1987億元，為2005年以來首次錄得負值，同比少增1.4萬億元；4月人民幣貸款新增7300億元，同比多增112億元。將時間拉長，2024年前四個月，社融同比少增3.04萬億元；人民幣貸款同比減少1.13萬億元。
“貨幣供應量增速明顯下滑，主要原因是4月以來，在季節性因素以及手工補息受到嚴格監管的背景下，許多存款資金轉移至銀行理財等資管產品。”中信證券首席經濟學家明明認為，本次貨幣供應量下滑主要是由於監管對於部分不合規的存款產品“擠水分”，也和目前財富管理方式更加多元有關，不能片面解讀為金融支援實體經濟能力下降。
“信貸投放同比持續少增，貨幣創造能力下降，對M2增速帶來一定影響。”中國銀行研究院研究員梁斯表示，但M2增速下降並非資金供需出現問題，這與監管部門調控思路轉變有關。
今年以來，央行多次強調要摒棄“規模情結”。此前一天（5月10日），央行發佈了《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《貨幣政策報告》），其中以專欄形式談及貨幣供應量，並表示，“龐大的貨幣總量增長可能放緩，這並不意味著金融支援實體經濟的力度減少，反而是金融支援質效提升的體現。”
“作為總量指標，在新增貸款同比少增影響下，M2增速有所下降，但存量資金使用效率出現提升並不會對M2增速帶來影響，因此要理性看待M2增速下行的現象。”梁斯稱。
監管“擠水分”，
貨幣增速下行
根據央行定義，M1是流通中的現金（M0）加上流動性稍弱一點的單位活期存款，M2是M1加上流動性更弱些的單位定期存款、居民存款等。
資料顯示，截至4月末，中國M2餘額為301.19萬億元,同比增長7.2%；M1餘額66.01萬億元,同比下降1.4%。兩大貨幣供應量指標增速均觸及歷史低位。
多位分析人士表示，4月貨幣供應量增速下行的重要影響因素是“存款搬家”，即存款資金向銀行理財、債市等領域轉移。
明明分析，從各部門的存款變化來看，4月居民存款同比多減約6500億元，企業存款同比多減約1.7萬億元，政府性存款同比少增約4000億元。
居民和企業存款減少印證“存款搬家”的現象，而財政存款同比少增主要源於政府債發行處理程序偏緩，考慮到政府債融資較去年同期減少5500億元，側面反映目前財政支出節奏可能邊際有所放緩。
華創證券首席宏觀分析師張瑜表示，今年以來債市持續上漲。居民購買理財的熱情升溫，銀行存款向理財等非銀產品分流轉化，非銀機構資金充裕，從銀行借錢購債的需求降低。
“近期存款向金融市場‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影響也有回落，隨著債券價格走高，相關理財產品投資的收益率上升，企業活期存款‘搬家’到理財的情況也較為明顯。”張瑜稱。
近期，監管部門通過規範資金“低貸高存”空轉套利，禁止銀行手工補息等方式，減少了相當一部分虛增的、不規範的存貸款。由此產生的存款產品“擠水分”效應，被認為是推動M2、M1增速下降的重要因素。
據媒體報導，4月8日，市場利率定價自律機制發佈倡議，要求銀行業金融機構禁止通過手工補息的方式高息攬儲，並於4月底前完成整改。此前，招商證券銀行業首席分析師廖志明表示，在禁止手工補息背景下，銀行理財等機構之前做的一些短期性存款被迫提前到期，這部分資金可能轉而買債，進而助推了4月初以來的一輪債市行情。
對此，明明表示，“對於存款的監管反而有助於資金活化，有助於金融更好的支援實體經濟修復發展。”
此外，金融業增加值核算最佳化調整也產生了一定的影響。
張瑜表示，以往金融業增加值季度核算方法參考存貸款增速，今年一季度起，統計局修改為參考利息淨收入、手續費及佣金淨收入等指標，更能客觀體現金融業對實體經濟的貢獻度，與年度核算資料也更為銜接。4月以來，地方政府通過督導存貸款提高金融業增加值的動力明顯減弱，也與4月金融總量增速下行有一定關係，相關影響可能會在年內持續顯現。“但真正需要資金的高效企業會獲得更多融資，金融支援實體經濟力度沒有減弱。”張瑜稱。
需求仍待提振，
債券融資有望提速
M2增速下行，也與信貸和社融增速下行有關。
截至4月末，社融存量為389.93萬億元，同比增長8.3%；人民幣貸款餘額247.78萬億元，同比增長9.6%。
“今年以來，監管部門不斷採取措施盤活被低效佔用的金融資源，減少資金空轉沉澱，大力發展直接融資。”梁斯稱，“作為總量指標，在新增貸款同比少增影響下，M2增速有所下降，但存量資金使用效率出現提升並不會對M2增速帶來影響，因此要理性看待M2增速下行的現象。”
前述《貨幣政策報告》中亦稱，“隨著信貸結構有增有減，盤活被低效佔用的金融資源，減少資金空轉沉澱，大力發展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支援質效。”
具體來看，4月社融新增-1987億元，為2005年以來首次錄得負值，同比少增1.4萬億元。2024年前四個月，社融增量累計為12.73萬億元，比上年同期少3.04萬億元。
從結構來看，前四個月，對實體經濟發放的人民幣貸款增加9.44萬億元，同比少增1.7萬億元；政府債券淨融資1.26萬億元，同比少1.02萬億元。
信貸方面，4月人民幣貸款新增7300億元，同比多增112億元。前四個月，人民幣貸款增加10.19萬億元，同比減少1.13萬億元。
從信貸結構來看，4月企業貸款增加8600億元，同比增加1761億元。其中，短期貸款減少4100億元，中長期貸款增加4100億元，票據融資增加8381億元，同比分別變動-3001億元、-2569億元、7101億元。4月住戶貸款減少5166億元，同比多減2755億元，其中居民短期貸款和中長期貸款分別減少3518億元和1666億元。
“從貸款內部結構而言，票據衝量特徵較為明顯，企業和居民加槓桿意願依然偏弱，反映目前信貸整體結構有待改善，實體融資需求仍待提振。”明明表示，“在弱化對總量關注的背景下，預計未來將加大力度盤活存量金融資源，密切關注資金沉澱空轉等情況，促進提高資金使用效率，為經濟高品質發展提供更好支撐。”
值得注意的是，《貨幣政策報告》中再次提及，要合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關係。梁斯認為，這表示債券融資的重要性有所上升。社融資料顯示，2024年前四個月，企業債券淨融資1.17萬億元，同比多90億元。
在《貨幣政策報告》中，央行亦表示，“直接融資正在加快發展，未來隨著櫃檯債和企業債等債券規模進一步擴大，這些投融資活動並未通過傳統的銀行存貸款業務來實現，存貸款和貨幣供應量也會下降。”
4月30日召開的中央政治局會議指出，“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度。”多位分析人士認為，後續政府債融資將有所加快，預計對社融將有明顯提振。 (財經五月花)