＜易策略＞精隨：確認合理股價！

首席經濟學家 邱志昌博士

壹、前言

在歷練過2021年底，CEO馬斯克申報出售持股，與2022年2月底俄羅斯入侵烏克蘭戰爭、及3月16日Fed緊縮貨幣政策三大利空襲擊，TESLA股價由1,200美元/股大跌至700美元/股。而就在3月16日，Fed宣告開始升息0.25%、並預計於5月開始收縮資產負債表；主席鮑爾並宣稱，不排除在下次FOMC會議中，一次升息兩碼；對股價形成利空出盡後，TESLA股價由700美元/股，一口氣大幅反彈到1,100美元/股。但這樣一個大跌又大漲的情勢，卻被這位想登陸火星的CEO潑了一盆冷水，馬斯克對2022年全球經濟景氣並不看好，他認為2022年第三季、或有成長趨緩或是衰退的危機。

貳、以電動車產業為合理股價的理論驗證、說明運用方法

如果景氣衰退說，這是經濟學家的說法；則檢視或是驗證此說可能性，應由總體經濟理論與景氣領先指標，去做理性推測。但馬斯克是全球電動車CEO，他的預測或直覺應該是由，產業經濟的供需循環思考；這可能意味著，電動車產業已經由獨占、進入寡占市場，或是春秋戰國時代。不僅特斯拉有充沛的生產能力，中國大陸的廠商也急起直追，而且美國其它與歐洲德國、法國大廠也緊跟在後。眾所周知，台灣的鴻海集團最近兩年以來，也在積極建立，生產電動車的生產供應鏈平台。但是由鴻海這兩年的股價表現來看，在這次大多頭台股電子行情中，鴻海股價可能只受益於，Fed的無限量QE政策效果。它的股價自2020年3月低價的70元/股，上揚至2021年3月的135元/股；之後就出現盤整停滯狀態。這對鴻海集團而言，要由智慧型手機的最大代工者，步入電動車產業、或傳聞的未來Apple Car的代工，似乎時機未到。

叁、如何運用簡單的PB法估算公司合理股價

由於特斯拉股票即將進行分割，流動性將會增加；而大陸疫情嚴肅停工，再者俄羅斯與烏克蘭戰爭，打亂了相關產品供應鏈；油價上揚也使得電動車受到青睞，也使「引申性需求」(Induce Demand) 增加。以上這些上市公司多有一個共同的特色，就是「小股本」(Small Size)；例如台半股本為26.5億元；且有高本益比與穩定的獲利，台半2020年每股盈餘為2.29元/股，2021年3.55元/股；營業毛利率為32.19%，營業淨利益率為15.43%。台半的每股淨值為26.98元/股，以4倍PB值計算，其價值為107.92元/股。

但對於電動車零組件、小股本公司而言，股價卻有不俗表現；由於全球IDM廠對於二極體需求強勁，因此對於強茂、德微、台半等股價具有推升效應。檢視這些股票的月線、或是周線圖發現；其長期投資的價差並不小；例如強茂公司，股價由2014年的20元/股，2018年時衝到60元/股；而近期則再從40元/股上衝到120元/股。除了強茂之外，德微公司股價也同樣表現優越，由2020年初40元/股、大漲到2021年的120元/股，再上揚到近期的327.5元/股。台半股價亦同，由2013年的20元/股步步上揚、至近期的90元/股。

其實運用PB市價淨值比法、衡量合理的公司股價，是可以這樣估計的：一、營業淨利率在10%以下的公司，大多屬於OEM廠商、其合理的公司價值通常是，市價淨值PB值的2到4倍之間。二、而營業淨利率在10%至20%之間的公司，則若非得利於管理利潤，便是處於非完全競爭市場，其享有的PB倍數或可為4到6倍之間。三、而淨利率在30%至40%者，該公司可能身在寡占產業中，其公司價值股價或可享有6到8倍之間。四、而營業利益率為40%到60%者，該公司可能身在聯合壟斷生態，應可享有PB值為8到10倍之間。以上這只是一個單純的合理公司市值判斷原則，本文論及公司價值涉及的決定變數較為簡易，如果有其它重要的核心技術，或是強有力的競爭力，則所給予的PB值倍數將可隨之改變。

肆、結論：每股淨值就是資產負債表之中的每股股東權益

合理股價的評估，最主要的目的就是要把它，當成買賣股票的主要參考。如果市價大於合理股價，則該賣出該公司股票。如果市價小於合理股價，則應該買進該公司股票。這項操作原則與一般財務理論，基本上邏輯與思維是一致的；你也可以用比較複雜的「現金股利折現法」，或是用本益比法，去衡量合理股價，但操作原則多是雷同的。「每股淨值」(Book Value)就是，資產負債表上的股東權益總額，除以流通在外股票總數；而所謂「市價」就是股市中的股價。每股股價除以每股淨值，就是「市價淨值比」PB法。