摘要

對於未來中美利率走勢，朱海斌認為，企穩經濟、提振內需，將成為中國人民銀行降息的動力，但中國銀行業的淨息差及美聯儲降息節奏，將影響其降息步伐

在美聯儲降息預期一再推遲背景下，看似波瀾不驚的人民幣匯率實則靜水流深。與其他投行觀點相似，摩根大通認為，2024年，人民幣匯率將小幅震盪，人民幣兌美元匯率或在7.2—7.3區間。

5月22日，在2024年摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌表示，短期來看，人民幣兌美元匯率或承壓，但壓力不會太強。一旦下半年美聯儲開啟降息，中美利差因素對人民幣匯率的掣肘將釋緩。

“此外，中國一直保持經常項目順差，且仍維持著經常項目盈餘，貿易因素仍將支援人民幣匯率強勢。”他進一步說道。

這與諸多投行的預測不謀而合。高盛認為，未來3至6個月，人民幣兌美元匯率或為7.30-7.25。未來12個月，人民幣兌美元匯率或為7.20。瑞銀則稱，預計到2024年底，人民幣兌美元將升值至7.1—7.2區間。摩根士丹利認為，2024年二季度、三季度、四季度，人民幣兌美元匯率或在7.25、7.28和7.35。

對於未來中美利率走勢，朱海斌認為，企穩經濟、提振內需，將成為中國人民銀行（下稱“中國央行”）降息的動力，但中國銀行業的淨息差及美聯儲降息節奏，將影響其降息步伐。

另據芝加哥商品交易所Fed Watch Tool預測，近一半市場人士認為，美聯儲將於9月將降息25個基點。

從出口形勢來看，朱海斌表示，新興市場及新能源產品將對中國出口形成支撐。但全球經濟或放緩，歐美國家發起反補貼調查等因素，或將為出口帶來壓力。

中美利差影響人民幣走勢

十餘年前，人民幣匯率和資本流動逐漸金融化。人民幣匯率方面的驅動因素，主要是美國貨幣政策、人民幣利率及全球風險情緒。影響匯率的焦點轉化為國際收支平衡表下的其他投資項，而非僅是經常項和直接投資項。

在朱海斌看來，如果從金融資產、跨境投資角度來看，中美利差是影響人民幣匯率走勢的重要因素。美聯儲降息的時間點和降息速度，將決定未來人民幣匯率走勢。一旦美聯儲於下半年降息，利差因素對人民幣、日元等貨幣貶值的壓力將明顯淡化。

在美聯儲開啟加息周期以來，中美利差不斷走擴。截至5月23日，中美十年期國債利差超200個基點。在此背景下，跨境資本流出壓力較大。

國家外匯管理局資料顯示，4月，涉外收付款項下，直接投資淨流出2095億元，規模續刷2010年以來最大。同月，涉外收付款項下，人民幣付款2.4萬億元，亦創2010年有記錄以來最大。

不過，受益於A股良好表現，4月證券投資結售匯順差183.3億元，為2023年1月以來最高，暫止連續九個月逆差。同月，證券投資項下結匯擴大至1367.6億元，創逾兩年來新高。

對於未來中美利差走勢，從中國降息預期來看，朱海斌認為，中國央行將於2024年維持小幅持續降息，下一個降息時點或在6月。4月經濟資料意外走弱，再加上通脹預期較弱，將成為降息的重要動因。

他認為，未來制約中國降息的因素有二。從內部看，中國銀行體系的利差接近1.5%-1.6%的歷史低位。中國央行的降息時點和力度，很大程度取決於存款利率與貸款利率改革。這取決於何時可以降低負債端成本，並進一步降低實體經濟融資成本。從外部看，美聯儲節奏降息節奏則頗為關鍵。

從美聯儲態度及市場預期來看，最新公佈的4月美聯儲會政策會議紀要顯示，由於美國連續三個月通脹指標高於預期，與會者集體支援維持高利率更長時間。受美聯儲會議紀要“放鷹”影響，美元指數再度走強至104.88。

芝加哥商品交易所的最新預測顯示，95.8%的市場人士認為美聯儲6月不會降息，近一半的人士認為9月將降息25個基點。

貿易順差同樣重要

一直以來，實體經濟對匯率和資本流動均有較大影響。企業出口大量商品，外資大量來華投資，由此境內收匯導致資本內流，結匯亦帶來人民幣升值。

朱海斌認為，貿易因素將支援人民幣匯率強勢，預計2024年中國出口增速將與全球貿易增速持平。

世貿組織（WTO）4月10日的最新預測認為，2024年和2025年，全球貨物貿易量將分別增長2.6%和3.3%。一般而言，中國佔全球出口市場份額的14%—15%之間。

朱海斌稱，中國正致力於出口多樣化，這將維持出口的穩定增長。從區域來看，中國的出口方向，正由對美國、歐洲、日本發達國家與地區為主，逐步轉向與拉美、非洲、俄羅斯、東盟等地區並重。

“從產品來看，新能源等領域產品出口強勢，部分彌補了在一些傳統的出口產品的變化。這在一定程度上對沖了中國一些出口產業比較優勢變化，及關稅等因素衝擊。”他進一步說道。

海關總署資料顯示，前四個月，中國貨物貿易進出口總值13.81萬億元，同比增長5.7%。同期，中國與第一大貿易夥伴東盟的貿易總值為2.18萬億元，同比增長8.5%。具體到國別，中國與越南和巴西的外貿表現最突出，進出口額分別為5704億元和4275億元，同比上升25.2%和27.4%。

與此同時，前四個月，中國機電產品出口4.62萬億元，同比增長6.9%，佔全國出口比重的近六成。汽車（包括底盤）出口額同比增長24.9%，較一季度的21.7%增速提高了3.2個百分點。

不過，朱海斌提醒道，2024年，美國及全球經濟增速將放緩，一季度環比增速或是高點，這意味著中國外需環境將面臨挑戰。

“此外，美歐等國家與地區相關的反補貼與反傾銷調查，亦將使中國部分產業出口承壓。雖然不能說整個全球化已經逆轉，但是出現了很多新的特徵。以前以WTO自由貿易為基礎的體系，正慢慢被更強調安全化、分散化的體系取代。”他說。

國際貨幣基金組織（IMF）預測顯示，2024年，美國、歐元區、日本經濟增速或為2.1%、0.9%、0.9%，其中美國和日本增速將低於2023年。2024年，全球經濟增速或為3.1%，將與2023年持平。 (財經五月花)