達一季報遠遠超出了市場預期，證明AI 浪潮依然強勁。

財報顯示，輝達2025 財年第一財季（2024 年第一季）的總營收為260 億美元，年增262%；資料中心營收為225.63 億美元，年增427%。這些資料連續多個季度創新高，遠遠超出華爾街的預期。

輝達CEO 黃仁勳在財報聲明中表示，「下一場工業革命已經開始」。他表示，各國和大量公司正與輝達合作，將傳統資料中心轉型為「AI 工廠」，生產一種名為「人工智慧」的新產品。黃仁勳認為，AI 將為各個行業帶來顯著的生產力和收入成長，同時在成本效益和能源效益上也有顯著提升。

這些利好消息暫時平息了人們對過去一年資料中心裝置支出狂潮可能導致放緩的擔憂。財報發表後，輝達股價上漲9.32%，突破1,000 美元，市值達到2.55 兆美元，與蘋果（2.87 兆美元）只差3,200 億美元。今年以來，輝達股價已上漲了109.6%。

01 資料中心依然馬力十足

輝達的業務分為四個主要板塊：資料中心、遊戲、專業可視化和汽車業務。

其中，資料中心業務是最受關注的部分，也是輝達的核心成長驅動力。在2024 財年第四財季，輝達的資料中心業務收入達到184 億美元，是前一年同期的5 倍多，並刷新了前一個財季的歷史新高。

從最新資料來看，資料中心業務依然表現強勁。 2025 財年第一財季，輝達的總收入為260 億美元，其中資料中心業務貢獻了226 億美元，年增427%，環比增長23%。資料中心收入創下歷史新高，佔比進一步成長到86.9%。

輝達首席財務長Colette Kress 表示，資料中心業務的成長主要得益於Hopper 架構GPU（例如H100）的出貨量增加。與去年相比，計算收入成長了5 倍多，網路收入成長了3 倍多。

在此財報中，輝達首次揭露了資料中心業務的具體收入細項。其中，計算收入達到193.92 億美元，年增478%；網路收入為31.71 億美元，年增242%。計算收入主要來自Hopper 平台，而網路收入的成長得益於InfiniBand 端到端解決方案的強勁表現。

值得一提的是，目前大型雲端服務供應商，如亞馬遜、Meta、微軟和Google，大約佔輝達資料中心收入的40%。此外，許多領先的大型語言模型（LLM）公司，如OpenAI、The Depth、Anthropic、Character AI、Cohere、Databricks、DeepMind、Meta、Mistral 和xAI，都在利用雲端服務建構NVIDIA AI。

當然，輝達希望業務多元化，不僅依賴這些大客戶。黃仁勳在財報中指出，人工智慧正在擴展至各國政府、消費性網路公司、汽車製造商和醫療保健客戶，這些新領域可能會在雲端服務商之外創造多個價值數十億美元的垂直市場。到第一季末，輝達已經與100 多家客戶合作，建立了規模從數百到數萬個GPU 不等的人工智慧工廠，有些甚至達到了10 萬個GPU。

其中，汽車和消費網際網路領域表現尤為突出。輝達首席財務長Colette Kress 透露，特斯拉為了進行AI 訓練，購買了35,000 塊輝達H100 GPU，這些GPU 用於特斯拉最新的自動駕駛系統FSD V12。 Kress 表示，今年汽車產業將成為輝達資料中心業務中最大的垂直市場，帶來數十億美元的收入機會。

另一大亮點是Meta 發佈了最新的大型語言模型Llama 3。該模型在24,000 塊輝達H100 GPU 上訓練完成，為Meta 旗下的Facebook、Instagram、WhatsApp 和Messenger 的新人工智慧系統Meta AI 提供支援。 Llama 3 不僅提升了這些平台的AI 功能，還在各行業掀起了一股AI 開發熱潮。

令人驚訝的是，在過去一年中，大模型的推理場景已經佔據了輝達資料中心40% 的收入。這表明，大模型在許多實際應用中確實帶來了顯著的業務和業績成長。

先前，多位雲端運算產業人士曾表示，去年採購輝達GPU 主要用於大模型的訓練。隨著大模型在實際場景中的廣泛應用，算力更多地被用於推理。

除了資料中心業務，輝達的遊戲業務在第一季實現了26 億美元的收入，比去年同期成長18%。相較之下，汽車晶片和圖形工作站晶片的影響相對有限，第一季分別實現4.27 億美元和3.29 億美元的銷售額。

由於採用資料中心業務的快速成長，輝達在2025 財年第一季的財務表現非常亮眼，顯示出強勁的成長勢頭和獲利能力。 2025 財年一季度，輝達的營收達到260 億美元，較上一季成長18%，年增262%，顯著超過分析師預期的246.5 億美元。

輝達GAAP 淨利潤為148.81 億美元，年減628%，環比增長21%；非GAAP 淨利潤達到152.38 億美元，年增462%，環比增長19%，每股收益為6.12 美元。毛利率從上一季的76.7% 提升至78.9%。這些資料表明，輝達在資料中心領域的快速成長和市場競爭力顯著增強，其財務狀況非常健康。

02 中國業務大幅下滑

輝達不僅在當前季度實現了超預期的收入，還為未來的穩定增長做好了佈局。根據他們的第二季預期指引，輝達預計營收將達到280 億美元，預計GAAP 毛利率為74.8%，全年毛利率將穩定在約70% 左右。

這一預期超出了市場的普遍預期，也暫時消除了先前市​​場對人工智慧需求不足的擔憂。微軟、Google、亞馬遜和Meta 等四大科技公司在第一季的財報顯示，今年他們在雲端運算領域的資本投入高達1,770 億美元，遠高於去年的1,190 億美元。預計到2025 年，這一數字還將增至1,950 億美元。這些大額投資預計將繼續推動輝達在資料中心收入和利潤的持續成長。

除了業績指引，輝達的Blackwell 系列晶片的最新進展也備受關注。隨著輝達從Grace Hopper 晶片到Blackwell 晶片的過渡，引發了市場對Hopper 和H100 產品的需求變化的擔憂。據報導，亞馬遜網路服務（AWS）暫停了對NVIDIA Grace Hopper 解決方案的訂單，轉而等待更強大的Grace Blackwell 超級晶片的推出。 AWS 對此表示，他們並未完全停止對NVIDIA 最先進晶片的訂單，而是在特定項目中進行調整，例如他們與NVIDIA 共同開發的Project Ceiba 超級電腦。

對此，黃仁勳表示，Blackwell 晶片已經進入生產階段，預計在第二季開始發貨，並在第三季加速。客戶將在第四季度完成資料中心的部署，這將為輝達帶來顯著的收入成長。這個表現超出外界的預期。

他還強調，儘管市場開始向H200 和Blackwell 過渡，但對Hopper 和H100 產品的需求依然強勁。客戶希望盡快部署新的基礎設施，以提高效率並增加收入，這導致了對旗艦AI 訓練模式的持續需求。

在財報電話會議的最後，黃仁勳提到，為了應對GPU 和定製ASIC 的激烈競爭，輝達制定了未來十年的技術發展路線圖。

他們致力於推進NVlink、InfiniBand 和乙太網路計算架構。在Blackwell 之後，輝達計畫每年推出一款新產品。他們還制定了乙太網路的發展路線圖，很快就會推出新的網路技術Spectrum X，並由戴爾推向市場。此外，輝達還將推出InfiniBand 計算架構。

所有這三種計算架構都運行CUDA 及其整個軟體堆疊，為使用者提供更快的運行速度和更多的雲與資料中心選擇。輝達的創新不僅提高了性能，還降低了總擁有成本（TCO）。憑藉其架構，輝達將引領新一輪的技術革命。

與此同時，輝達在中國市場的供應情況備受關注。此前，中國市場一直佔據輝達資料中心收入的20% 至25%。然而，自去年10 月美國發佈最新晶片出口限制後，輝達在中國的業務受到了極大限制。 2024 財年，中國業務在輝達收入中的比例只有個位數百分比（5%）。

今年稍早，輝達開始向中國客戶提供符合美國出口管制的特供版AI 晶片H20。不過，輝達高層在財報會上承認，今年第一財季公司在中國的銷售額「大幅」下降。黃仁勳預計，中國市場未來的競爭將更加激烈，主要由於技術限制加劇了當地市場的競爭。他表示，輝達將繼續盡最大努力為中國客戶和市場服務，並強調「我們會盡力的」。

在創紀錄的財務表現下，輝達也有隱憂。在晶片製造端，輝達還面臨Google、微軟、AMD、英特爾、博通等其他競爭對手搶訂單。據理解，Google多年來一直與博通合作生產自己的AI 晶片；亞馬遜則於11 月宣佈推出新的AI 晶片，同月微軟表示也將開始生產定製AI 晶片。

另一方面，隨著越來越多的通用大模型被訓練出來，企業開始將關注點轉向AI 推理。對於頭部網際網路和大模型公司來說，今年的挑戰是大模型的落地和變現。而對於其他企業，如何挑選合適的大模型融入生產或業務流程創造價值，是更重要的命題。輝達需要確保其「護城河」能夠持續提供競爭優勢，以應對這些挑戰。 （極客公園）